源动力投研｜大摩外资研报精简解读

这份是摩根士丹利2026亚洲暑期学堂专属亚太新兴市场权益策略投研报告，聚焦结合短期行情与长期产业趋势，复盘上半年、锚定下半年新兴市场选股与国别配置。核心观点是本轮新兴市场上涨只是周期行情、并非长牛起点，坚持实物商品行业优于服务业，优选北亚、巴西、沙特等市场，中国认准A股强于港股、重资本开支而避消费；报告与众不同之处在于从AI大额资本开支+全球能源涨价两大底层变量拆解市场分化，结合全球基金真实持仓数据佐证配置逻辑，重点突出半导体、能源、原材料、高端装备四大受益行业，规避汽车、可选消费、电商IT服务板块。

报告跳出单一国别视角，以多极化全球格局为标尺划分全球新兴市场梯队，同步测算亚洲能源安全带来9万亿美金产业增量、AI算力拉动区域用电高增等量化数据，把产业景气、资金流向、估值位置三者结合落地配置方向，清晰划定全市场行业冷热边界。
⚠️以上仅研报观点整理，不构成投资建议。

【结论速览：优选实物产能、看淡消费服务，北亚占优】

一、宏观

1. 新兴市场上涨属周期反弹，非长期牛市；能源涨价+AI大额投建主导市场。

2. 亚洲能源依赖中东进口，成本抬升压制下游服务业。

二、国别配置（大摩观点）

超配：日本、台韩、巴西、沙特、匈牙利

• 日本改革落地、盈利持续改善；台韩半导体景气走高，已成MSCI EM第一权重。
中性：中国（A股＞港股）
国内通缩未消，聚焦基建资本开支，回避消费。
低配：印度、东南亚、澳洲

三、行业

重仓：半导体、能源、原材料、高端制造（实物类）
规避：整车、可选消费、电商及IT服务

四、资金动向

外资加仓设备、芯片；减持消费、地产、软件。
⚠️ 仅研报观点梳理，不构成投资建议