国信证券研报解读!士兰微(600460):全球份额稳步提升,碳化硅与高端模拟产能加速布局

近日，国信证券发布了关于士兰微（600460）的点评报告，维持对其 “优于大市” 的评级。

研报指出，士兰微深耕半导体 IDM 模式，2025 年业绩实现了高速增长，2026 年一季度业绩大幅回暖，通过碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局，全球份额稳步提升，成长逻辑清晰。

一、业绩持续回暖，一季度净利润环比大增 322%

当前，士兰微的业绩进入了加速释放期，核心指标表现亮眼。

2025 年，士兰微实现营业收入 130.52 亿元，同比增长 16.32%；归母净利润 3.99 亿元，同比增长 81.27%；扣非归母净利润 3.72 亿元，同比增长 47.82%，业绩增长韧性凸显。

2026 年一季度，士兰微的业绩实现了爆发式的增长。单季度实现营业收入 35.19 亿元，同比增长 17.31%，环比增长 5.41%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 40.57%，环比大增 322.2%；毛利率 19.79%，环比提升 3.13 个百分点，盈利能力持续修复。

随着半导体行业的稳步回暖，士兰微的业绩增长动能在持续增强中。

二、IDM 模式优势凸显，高门槛产品占比超 80%

士兰微是国内少数具备完整 IDM 产业链的半导体企业，其核心业务覆盖了集成电路、分立器件、发光二极管三大板块，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局，IDM 模式优势持续凸显。

士兰微的产品结构正在持续优化，高附加值的产品占比在持续提升中。

2025 年，士兰微的集成电路业务营收 49.24 亿元，同比增长 20%，其中 IPM 模块营收 36.48 亿元，同比增长 25%，32 位 MCU 电路同比增长 55%，MEMS 传感器、快充电路、车规级模拟电路等产品出货量明显加快。

分立器件业务收入 63.79 亿元，同比增长 17%，其中应用于汽车、光伏的 IGBT 和 SiC 产品收入达 32.73 亿元，同比增长 43%，车规级 SiC MOSFET 模块累计出货超 10 万颗，并已批量应用于 AI 算力中心电源。

目前，士兰微已有超过 80% 的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场，产品结构持续向高端化升级。

士兰微的产能持续满产，扩产进度正稳步推进中。

2025 年，士兰集科 12 英寸线产出 63.74 万片，同比增长 19%；士兰集成 5/6 英寸线产出 277.10 万片，同比增长 18%；士兰集昕 8/12 英寸线产出 81.95 万片，同比增长 10%，三大产线均实现满产，产能利用率维持高位。

未来，士兰微的产能扩张将聚焦于两大核心赛道。

其一，是规划总投资 200 亿元的 12 英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华），这将进一步完善其高端模拟芯片产能的布局。

其二，是碳化硅产能的加速释放，6 英寸 SiC 产线（士兰明镓）月产能已达 1 万片，预计 2026 年实现满产；8 英寸 SiC 功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于 2025 年四季度通线，月产 5000 片，预计 2026 年下半年正式投产。

碳化硅与高端模拟的双轮驱动，将为士兰微的长期增长奠定下坚实的基础。

国信证券上调了士兰微的盈利预测，预计其在 2026-2028 年将分别实现归母净利润 8.09 亿元、12.17 亿元、16.09 亿元，同比增速分别为 103.1%、50.4%、32.2%，当前股价对应 PB 分别为 4.65 倍、4.44 倍、4.18 倍，维持 “优于大市” 评级。

风险方面，需警惕碳化硅业务拓展不及预期、下游需求复苏不及预期等风险。

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