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【国金证券-电力设备与新能源行业AIDC系列深度（四）：SST开启AIDC供电“硅进铜退”新周期-260528】
投资逻辑：
AIDC供电架构加速向800VDC、高压直流和电力电子化演进，电源系统正从配套环节升级为算力基础设施的核心约束。AIDC机柜功率密度持续提升后，传统低压交流配电在转换级数、线缆铜耗、机房空间和供电弹性方面逐步面临瓶颈。短期看，HVDC凭借成熟度高、与既有架构兼容性较强、工程导入难度相对可控，有望率先受益于云厂800VDC架构升级；中长期看，SST通过中压直入、高频隔离和直流母线输出，具备减少转换级数、提升功率密度、降低铜耗、释放机房空间和增强动态调节能力的潜力，有望成为AIDC电源升级的终极方案和持续投资主线。
本轮SST产业化的核心变化，是“需求侧重构+技术瓶颈解除+生态背书强化”三者共振。需求侧，AI机柜功率密度持续提升，GPU集群负载波动加剧，传统“工频变压器+UPS/HVDC整流柜”方案在转换级数、空间占用、线缆铜耗和瞬态响应方面逐步面临瓶颈；技术侧，SiC功率器件、高频磁性器件、高可靠电容和直流保护器件成熟度提升，使SST具备从示范验证走向工程化导入的基础；生态侧，NVIDIA等算力平台厂商推动800VDC架构，海外云厂和头部电源/电气厂商加速验证，有望进一步提升产业置信度。
AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力。从整机竞争格局看，AIDCSST需要围绕云厂真实机柜功率、供电冗余、瞬态响应、液冷适配、运维方式和认证体系进行系统定义。我们认为，具备三类能力的公司更有望形成持续竞争壁垒：一是客户规格定义权，能够更早参与云厂架构定义并获取一手规格需求；二是中压系统工程能力，能够处理10kV/35kV中压接入、绝缘耐压、局部放电、故障隔离和系统级可靠性；三是高频电力电子产品化能力，能够将SiC、高频变压器、直流母线、储能接口、热管理和控制系统集成为可量产、可维护、可认证的模块化产品。
产业节奏上，SST更可能沿着“HVDC先行验证—工程化场景放量—AIDC模块化电力电子平台”渐进推进。短期，传统干变+UPS/HVDC整流柜仍是主流方案，HVDC率先受益于800VDC架构升级和客户小批量导入；中期，光储充、微电网、高功率EV充电和部分高密度数据中心将承担SST工程化验证功能，带动SiC、高频磁件、电容、直流保护和热管理等环节验证；长期，若800VDC成为AIDC主流架构，SST有望从园区级电力设备演进为贴近算力侧部署的模块化电力电子平台，重塑数据中心供配电价值链。
投资建议
HVDC先行、SST终局，重视整机卡位与上游价值重估 我们认为，AIDC 供电架构正从传统低压交流配电向高压直流化、模块化和电力电子化方 向演进。短期来看，HVDC方案凭借成熟度高、导入难度相对可控、与现有数据中心架构兼 容性较强，有望率先在800VDC 架构升级中实现放量；中长期来看，SST作为进一步减少 转换级数、提升功率密度、释放机房空间并增强直流母线调节能力的潜在终极方案，有望 成为 AIDC 电源系统持续演进的重要方向。随着海外云厂、GPU 厂商及头部电源厂商对 800VDC/SST 架构的持续验证，产业趋势的确定性有望进一步提升，建议围绕“HVDC先行 落地、SST整机突破、上游核心零部件放量”三条主线布局。
第一，HVDC 方向建议关注具备数据中心电源基础、海外客户送样或小批量进展的公司。 HVDC 更接近当前800VDC导入的过渡方案，产业化节奏或快于SST，相关公司有望率先受 益于云厂供电架构升级。建议关注麦格米特、欧陆通、科士达、中恒电气等具备服务器电源、数据中心电源、海外客户认证或高压直流电源产品基础的标的。
第二，SST整机与系统方向建议关注具备中压电力电子、数据中心供电或示范项目积累的公司。SST并非单一电源模块，而是涉及中压接入、高频电力电子变换、保护控制、绝缘 可靠性、系统集成和工程交付的综合能力竞争。具备中压设备经验、柔性直流/电网侧电 力电子能力、数据中心客户资源或示范项目先发优势的公司，未来更有望在SST商业化过 程中占据有利位置。建议关注阳光电源、麦格米特、四方股份、金盘科技、中国西电等。
第三，上游核心零部件方向建议重点关注高确定性的价值量提升环节。SST与HVDC升级 将带动高频变压器、高可靠电容、SiC 器件及衬底、固态断路器等环节需求提升。其中， 高频变压器是SST小型化和高频隔离的核心部件，电容受益于800VDC直流母线、DC-Link 和脉冲负载缓冲需求，SiC受益于高压级联和高频开关需求，固态断路器则受益于高压直 流保护难度提升。建议关注可立克、京泉华、伊戈尔、江海股份、天岳先进、良信股份等标的。
整体来看，当前AIDC电源升级仍处于产业趋势强化和客户验证加速阶段，市场对SST终 局形态、HVDC放量节奏及上游零部件价值量的认知仍在持续深化。我们认为，短期应重视 HVDC 订单和送样进展带来的业绩验证，中长期应重视SST作为终极方案对整机及核心零 部件环节的产业重估机会。建议优先配置客户验证领先、技术壁垒清晰、产业链位置明确 且估值弹性较高的标的。
风险提示
AIDC资本开支不及预期；800VDC/HVDC/SST产业化进度不及预期；客户认证及订单放量不及预期；技术路线变化及产品可靠性验证不及预期；行业竞争加剧风险。
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