2026-06-04，我们跟踪了29篇新浪财经研报，涵盖宏观、行业和个股方向。以下是主要看点。
宏观
中国出口的全球份额：趋势、结构及展望
机构 粤开证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：第一，车辆及其零件拉动出口份额增长0.59 个百分点，核心是新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍，创历史新高。近年来中国出口的全球份额总体持续上升，这在全球贸易摩擦和全球产业链重构的变局背景下，更彰显出中国出口和中国制造的强大竞争力，但同时也有必要深刻认识中国出口持续超预期的国际影响以及核心原因。其四，2020—2021年，中国出口份额受益于国内生产率先恢复的“供给替代”，2022年则面临海外供应链恢复后的“红利回吐”。2001—2015年，中国出口高速增长，出口份额持续上升，从2001年的4.3%一路升至2015年的13.7%。中国出口份额从2015年的13.7%降至2017年的12.8%，彼时部分劳动密集型产业已开始外迁，中国在美国进口市场中的份额也已出现回落。
关键数据：中国船舶制造竞争优势显著增强，2015—2025 年，中国新接船舶订单量和手持船舶订单量分别增长245%和123%。
5月中观面新旧分化延续
机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：5 月制造业PMI 小幅下行0.3 个点至50，中观景气面维持平稳。整体来看，今年景气面数据还是明显好于去年的，去年处于景气扩张的行业均值为6 个，今年均值为9 个，其中4-5 月稳定在11 个。据中采咨询（下同），5 月制造业PMI 环比下降0.3 个点至50.0。17 个制造业细分行业中，11 个行业景气位于50 以上的扩张区间。高技术制造业与消费制造业PMI 比值为1.06，环比和同比均有所扩大；高技术行业与高耗能行业PMI 比值为1.12，创下2024年9月以来新高。
关键数据：据中采咨询（下同），5 月制造业PMI 环比下降0.3 个点至50.0。
5月制造业PMI数据点评：“延迟”需求压制短期需求
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：5 月制造业PMI 较4 月的50.3%回落至50%（彭博一致预期50%），较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.1%偏低；非制造业商务活动指数较4 月的49.4%回升至50.1%（彭博一致预期49.5%）。具体看，1）5 月制造业PMI 有所回落、且低于2016年以来（除2020年）的季节性水平50.1%，部分受能源短期冲击预期下需求减少及“延迟”拖累。2）分项中，油价冲击显现下供需两端分项指标均有所放缓、而供强需弱格局延续：新订单/新出口订单PMI 分项较4 月回落0.7/1.7 个百分点至49.9%/48.6%，生产量分项亦较4 月回落0.3 个百分点至51.2%，但仍位于荣枯线以上。一方面，全球制造业周期及贸易需求景气度仍在高位——港口高频数据显示5 月出口增速仍有望维持两位数增长，韩国出口5 月前20 天增速再度上行至64.8%。5 月制造业PMI 生产指数较4 月下行0.3 个百分点至51.2%，采购量分项指数亦较4 月下行1.3 个百分点至49.8%；生产经营活动预期分项指数下行0.6 个百分点至53.9%。
关键数据：就业方面，5 月制造业从业人员指数较4 月小幅下降0.2 个百分点至48.6%。
AI对于宏观规律的影响：十点探讨
机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：7Eloundou et al.（2024）估计未来约20%的任务可能受到AI 影响，8Svanberg et al.（2024）估计10年内真正具有成本优势、适合由AI 执行的任务比例约为23%。然而，12Yotzov et al.（2026）对近6000 名企业高管的调查显示，过去三年多数企业认为AI 对就业和生产率影响很小，未来三年预期才明显上升；此外，约69%的企业主动使用AI，但高管个人平均每周使用仅约1.5 小时。31BIS 指出，AI 驱动的数据处理和算法定价会让企业更快识别需求变化并调整价格，这会改变通胀对宏观冲击的反应速度。因此，在AI 采用早期，企业的显性支出增加，员工时间被用于试错和学习，原有流程反而可能被打乱，统计上就表现为生产率和利润率承压；等到组织、数据和人力资本逐渐适配，前期积累的无形资产开始转化为更高产出，生产率才会加速上行。AI 把这种机制从体力和例行任务推进到认知任务，因此资本相对劳动的议价能力可能进一步增强。
关键数据：然而，12Yotzov et al.（2026）对近6000 名企业高管的调查显示，过去三年多数企业认为AI 对就业和生产率影响很小，未来三年预期才明显上升；此外，约69%的企业主动使用AI，但高管个人平均每周使用仅约1.5 小时。
2026年5月官方PMI点评：PMI读数基本平稳
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：1、5 月PMI 为50.0%，较上月-0.3pct，小幅低于市场预期。综合来看，我们认为后续外需有望延续较强表现，AI 链、新能源、装备制造等支撑仍在，定价权修复支撑出口价格（集成电路等产品价增速远远超过量的增速）；中美整体处于经贸边际缓和阶段，对美出口的拖累或继续收窄。中国5 月官方制造业PMI 为50，预期50.2，前值50.3。除非内需走弱引发降息预期，否则“边打边撤”，接近1.80-1.90%把握配置机会。5 月制造业生产指数51.2%，较上月-0.3pct；新订单指数49.9%，较上月-0.7pct。
关键数据：同时，以上两个行业的新订单指数均在51%以上。
行业
航空货运行业点评：航空货运韧性凸显 4月量价齐升 重点推荐东航物流
机构 上海申银万国证券研究所有限公司 | 评级：推荐
核心观点：全球航空货运总需求（CTK）同比2025年4月增长4.0%，国际需求增长4.0%。运力（ACTK）同比下降0.4%，国际运力下降0.9%。中东局势导致海湾地区主要枢纽运行受阻，中东航司4 月运力同比大幅收缩22.9%、需求同比下降18.2%，在全球表现最弱；欧洲—中东、中东—亚洲航线货量分别同比-25.9%和-22.4%。需求韧性超预期，量价齐升，亚太与欧亚航线领跑。空运运价指标同步向好：4 月波罗的海空运运价指数同比+22.6%；上海浦东出口空运运价指数同比+24.8%，年初以来同比+16.5%；香港出口空运运价指数同比+25.4%，年初以来同比+11.8%。
关键数据：全球航空货运总需求（CTK）同比2025 年4 月增长4.0%，国际需求增长4.0%。
基础化工行业点评报告：关注MLCC粉体产业链机会
机构 中国银河证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：根据村田，2025年-2030年AI 服务器MLCC 需求年均+30%，2030年较2025年增3.3倍。事件：2026年1月以来， 商务部陆续出台《加强两用物项对日出口管制公告》、宣布将TDK 等MLCC 及粉体企业列入出口管制关注名单。2026年3月，英伟达Rubin 平台量产启动。2026年4月起，村田、三星电机、太阳诱电先后宣告MLCC 提价。国产MLCC 介质粉体供应曾长期呈现“低端过剩，高端进口”。
关键数据：根据村田，2025年-2030年AI 服务器MLCC 需求年均+30%，2030年较2025年增3.3倍。
非银行业2026中期策略会-如何理解非银板块的低估现象？：压力越大 弹力越大
机构 国泰海通证券股份有限公司 | 评级：增持
核心观点：·我们认为板块股价的核心压力来自交易因素而非价值因素，而交易压制因素大幅缓解，尤其是券商板块。非银的低估现象：ROE提升，估值却接近历史底部·ROE趋势性上移，保险ROE从2023年的8.57%提升至2025年的19.27%；券商ROE从5.44%提升到8.09%·纵向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB处于过去十年的3%、6%和6%分位数，处于历史底部。·建议券商增持中信证券、中金公司H、广发证券、招商证券、兴业证券、香港交易所；保险增持中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险外部不确定性依然较大背景下，我们也看好期货和高股息标的·期货公司受益于大宗商品价格波动，建议增持期货行业龙头瑞达期货、南华期货·此外，我们也看好高股息标的投资机会，建议增持中国财险、江苏金租、复星国际、易鑫集团。ROE无忧，核心是交易结构问题，且目前已经大幅缓解·由于板块的不断下跌，市场对券商及保险的中长期基本面过分担忧，认为在降费、低利率环境下，如无大牛市，ROE面临大幅下行压力·我们通过拆分，认为随着资本市场改革逐见成效、券商及保险自身资产规模的增长，中性假设下头部券商和保险仍将实现10%以上的ROE。·横向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB相对沪深300PB的比值均处于接近历史最底部的分位数。
汽车行业乘用车：“5326”SUV市场空间和格局变化几何？
机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：根据交强险数据，26年1-4 月乘用车“5326”SUV 车型销量规模（含进口，下同）为23.0万辆，同比+76.8%，20年以来该市场规模整体呈现快速扩容的趋势。26年4月“5326”SUV 市场占乘用车行业销量比例已经提升至4.5%，其中EV/PHEV 的“5326” SUV 车型销量分别为2.3/3.4万辆，在该市场的渗透率分别为38.4/55.0%，新能源渗透率提升至93.4%。往后展望，在“5326”六座SUV 新车型的供给下，综合考虑：（1）各个品牌的售价方差变大：（2）技术路径的多样化下，消费者在不同区域的应用场景下对动力类型感知和偏好的差异：（3）车企渠道分布的差异，我们判断在“5326”SUV 市场中传统车企“串并联”架构份额有望继续提升。写在前面：“5326”车型是指车长约5 米、轴距约3 米、车宽约2 米、六座+（含七座）的乘用车，本文主要聚焦其中的SUV 市场。根据交强险数据，26年4月“5326”SUV 市场“串并联”/增程/纯电的车型销量分别为1.6/1.7/2.3万辆，在该市场的份额分别提升至26.5/28.5/38.4%，同比分别+4.6/-25.5/+33.7pct。
关键数据：根据交强险数据，26年4月“5326”SUV 市场“串并联”/增程/纯电的车型销量分别为1.6/1.7/2.3万辆，在该市场的份额分别提升至26.5/28.5/38.4%，同比分别+4.6/-25.5/+33.7pct。
金属行业2026中期策略会：迎接调整后的主升
机构 国泰海通证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：五大金属板块各自拥有独立的产业逻辑，呈现“多点开花”的结构性特征，我们认为板块整体在短期调整后仍将维持震荡上行趋势。当前黄金板块估值依然较低，我们认为逢回调即是布局良机。我们认为碳酸锂基本面强劲，库存持续去化，叠加江西换证和海外津巴布韦禁运等政策扰动，年内存在较大的结构性博奔机会。我们认为工业金属的周期跨度或超市场预期。铝：中东地缘冲突引发的供应链担忧是近期上涨核心驱动力，且当前板块估值偏低，具备高股息红利资产属性。
关键数据：铜：刚果金洪灾扰动叠加A和电网强劲需求，今年供需缺口预期超20万吨，紧平衡态势明显。
农林牧渔行业动态点评：厄尔尼诺来袭 农产品影响几何？
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：棕榈油：双寡头垄断的脆弱平衡，主产区直接受到冲击全球棕榈油供给呈现印尼与马来西亚双寡头垄断的脆弱平衡格局（2026/27年度两国产能分别占比58%、24%），地缘的高度集中致使全球供应链对厄尔尼诺引发的区域性干旱极为敏感。历史复盘验证，在2015/16 及2023/24年强厄尔尼诺事件中，东南亚核心主产国减产效应显著；对应周期内天胶价格涨幅高达42%、108%。多国权威气象机构预测2026年厄尔尼诺即将爆发，其引发的全球“东涝西旱”极端气候或将扰动大宗农产品的供给格局。综合来看，本轮厄尔尼诺引发的旱情预期叠加供给收缩，有望进一步驱动天胶价格中枢整体上移。受印度与泰国主产区旱情、出口禁令以及巴西能源替代逻辑等多重因素共振，全球白糖供需预计将由过剩转为小幅短缺，糖价上行预期走强。
关键数据：天然橡胶：主产区旱情叠加割胶期缩短，价格中枢有望上移全球天然橡胶产能高度集中于东南亚赤道区域（总产量占比约58%），厄尔尼诺周期内降水量的锐减，将直接导致泰国、印尼等核心主产区面临割胶期缩短、胶乳产量实质性下滑及林火风险加剧等供给端冲击。
金股推荐
26年步入收获期开启新一轮高成长
🏷️ 个股：比音勒芬（002832）
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：买入
核心观点：随着前期投入进入收获期，25Q4 以来收入端明显提速，26Q1 收入同比增长18.4%/归母净利润同比增长16.5%。我们维持2026-28年归母净利润预测7/8/9亿元，参考Wind 可比公司26EPE 均值为16.3x（前值：15.4x），当前公司正处在品牌势能、渠道效率和产品结构共同改善的阶段，收入有望重回增长、利润弹性可期，给予2026年PE20x（前值：18x），上调目标价11%至24.6元，维持"买入"评级。总经理及董事计划增持1-2亿元/0.5-1亿元，彰显管理层信心，维持“买入”评级。户外高景气且下沉市场缺高端供给，公司主品牌具备渠道优势中国户外市场受益于参与率提升及消费升级驱动，据欧睿，户外服饰市场过去5年CAGR 约25%，预计26-30年CAGR 约10%，据小红书《2023 户外生活趋势报告》户外人群中三线及以下占比39%，户外文化仍在进一步从高线城市向低线渗透。公司24-25年收入端保持韧性，份额逐步提升，但加大主品牌推广、新品牌培育及渠道建设致使利润承压。
关键数据：随着前期投入进入收获期，25Q4 以来收入端明显提速，26Q1 收入同比增长18.4%/归母净利润同比增长16.5%。
软硬一体打开成长空间
🏷️ 个股：科大讯飞（002230）
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：买入
核心观点：根据2026Q1 财报，公司合同金额同比增长28.16%，AI 开发者规模达1074万，三方开发者大模型日均Tokens 同比增长4241%，境外收入同比增长167%，AI 商业化和出海均保持较快推进。2025年开放平台新增开发者224万，服务超过1000万开发者，提供920项AI 能力；AI 平台及授权服务收入12.52亿元，其中API 及MaaS 收入3.85亿元，同比增长263%。2026Q1 公司AI 开发者达1074万，三方开发者日均Tokens 同比增长4241%。教育与海外场景共振，行业大模型落地空间延展教育方面，据2026Q1 电话交流会，校内数字化应用招投标同比增长50%，批阅机全面推广后已进入全国3000 所学校、每日产生350万条批改数据，管理层判断AI 教育应用正由试点进入全面推广。海外方面，公司2025年出海业务营收同比增长275%，其中智能硬件在美日韩等重点市场营收增长438%；2026Q1 境外收入同比增长167%，C 端硬件、API 调用及教育等业务共同支撑海外增长。
关键数据：2026Q1 公司AI 开发者达1074 万，三方开发者日均Tokens 同比增长4241%。
聚焦主业轻装上阵 全球化与数字化构建新增长引擎
🏷️ 个股：仙乐健康（300791）
机构 华西证券股份有限公司 | 评级：未知
核心观点：25Q4 实现营收9.72亿元，同比-16.4%；归母净利-1.24亿元；扣非归母净利-1.7亿元，利润同比转亏。26Q1 公司营收10.03亿元、同比+5.2%；归母净利0.5亿元，同比-27.3%；扣非归母净利0.5亿元，同比-23.0%，环比向好。我们预计BF 二季度延续盈利，全年实现BF 核心业务净利润转正。软胶囊与软糖两大产品合计贡献收入30.88亿元，占总营收比重达72.4%，收入结构进一步集中。毛利率环比改善，费用投入加大，减值计提拖累净利润毛利端，25FY 公司整体毛利率30.6%，同比微降0.9 个百分点，核心业务盈利韧性显现。
关键数据：其中，MCN 客户增长近50%，私域客户营收破亿，MT 渠道销售增长超50%。
钨全产业链龙头
🏷️ 个股：厦门钨业（600549）
机构 国信证券股份有限公司 | 评级：增持
核心观点：公司受益于钨价上涨，2025年实现归母净利23.1亿元，同比+33.6%；2026Q1钨价飙升，均价高达74万元/吨，净利大幅增长183.1%达到11.1亿元。宁化行洛坑（98.95%）、金鼎钨钼（100%）、洛阳豫鹭（60%）均负责钨矿及其副产品的生产、销售和采购，2025年分别实现净利润4.1亿元、3.6亿元和1.2亿元，实现净利率44%、45.8%和33.8%。2025年分别实现净利润2.4亿元和7.5亿元，实现净利润率4.1%和3.8%。下游端，子公司包括厦门金鹭、厦门虹鹭等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2025年分别实现净利润6.1亿元和9.8亿元，分别实现净利率10.2%和22.8%。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
关键数据：考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分别为1.5 亿元和3.8 亿元。
全球份额稳步提升 碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局
🏷️ 个股：士兰微（600460）
机构 国信证券股份有限公司 | 评级：增持
核心观点：2025年公司实现营业收入130.52亿元（YoY+16.32%），归母净利润3.99亿元（ YoY+81.27% ） ，扣非归母净利润3.72亿元（YoY+47.82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收入35.19亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润2.09亿元（YoY+40.57%，QoQ+322.2%），毛利率19.79%（YoY-1.53pct，QoQ+3.13pct）。1Q26 归母净利润环比增长322%。投资建议：考虑1Q26 公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计26-28年归母净利润8.09/12.17/16.09亿元（前值26-27年8.03/11.39亿元），对应PB 4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。25年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超80%。
关键数据：目前，公司已有超过80%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。
智慧计量出海标杆多点开花接力增长
🏷️ 个股：开发科技（920029）
机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：增持
核心观点：首次覆盖开发科技并给予“增持”评级，给予公司26年14倍PE，目标价49.14元。我们预测26-28年归母净利润为7.27、8.63、10.35亿元，同比增长2.89%、18.77%、19.82%。截至2026年6月2 日，可比公司2026年一致性预期平均PE 为15倍，考虑到北交所流动性相对较弱，我们给予公司2026年14倍PE，给予目标价49.14元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司当前布局“欧洲成熟市场深耕、'一带一路'新兴市场拓展、国内市场加速破局”三大战略方向，境外市场多点开花延续增长，境内市场空间广阔，我们预计公司盈利能力有望保持稳健增长态势。我们认为电力设备出海壁垒高筑，国内电表企业从开始部署海外业务到海外收入突破1亿元，往往需要数年时间。
关键数据：我们预测26-28 年归母净利润为7.27、8.63、10.35 亿元，同比增长2.89%、18.77%、19.82%。
本报告根据公开研报信息整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
