研报速读 | 华泰睿思
今日关注
今日关注7大主题：能源宏观、AI算力、A股策略、光通信、信用债、智能驾驶、煤化工。
• 海外观察：霍尔木兹海峡管控超3个月，库存缓冲与需求延迟令油价表现温和，6月库存临近警戒线，海峡复航后油价或维持90美元附近高位震荡。
• AI算力：英伟达GTC台北大会聚焦Agentic AI，CPU战略价值重估，Vera CPU打开2000亿美元新市场，RTX Spark推动AI PC生态扩张。
• A股策略：科技拥挤度高位下交易型资金分化，融资延续流入但游资调仓，ETF净赎回收窄，中证A500ETF为主要增量。
• 行业机会：光模块液冷、无人矿卡、人形机器人、煤化工等领域迎产业升级与资本化拐点。
• 风险提示：能源供应链扰动或传导至制造业与农业通胀中枢，需警惕地缘冲突超预期与资金面收敛风险。
华泰 | 宏观深度：延迟需求如何改变本次能源冲击路径
🔑 核心观点
• 霍尔木兹海峡管控已超3个月，原油供应缺口约900-1000万桶/天，规模远超俄乌冲突，但油价表现相对温和。
• 供给替代约对冲6成缺口，库存释放与需求延迟各贡献约2成缓冲，预期管理成功抑制了恐慌性囤油。
• 5月底美国战略石油与商业原油库存均回落至约20天警戒水平，6月后供需格局或再度趋紧。
• 海峡6-7月复航基准情形下，油价或在此后一季度内维持90美元附近高位震荡，中长期有望加速下行。
• 能源价格上涨将传导至化工品、农产品等领域，或带来更具粘性的全球通胀中枢。
💡 投资建议
华泰 | GTC 2026台北：CPU - Agentic AI时代最强指挥官
🔑 核心观点
• 英伟达GTC台北大会聚焦Agentic AI，CPU市场空间与战略价值或未被充分定价，GPU/CPU配置比向1:1演进。
• Vera CPU将成为英伟达与Intel、AMD x86架构竞争的关键产品，FY27财年CPU营收有望接近200亿美元。
• 角色定位转变：CPU从服务人类计算转向服务AI Agent，响应速度要求从秒级提升至纳秒级。
• RTX Spark芯片面向Windows on Arm生态，推动英伟达企业级Agent Toolkit向端侧延伸。
• 英伟达持续完善Agentic AI与Physical AI生态，发布Nemotron 3 Ultra模型及Cosmos 3世界模型。
💡 投资建议
华泰 | 策略：供给侧压力仍存
🔑 核心观点
• 科技拥挤度持续高位，交易型资金行为分化，融资延续流入但游资出现调仓迹象。
• 游资周初减仓电子，加仓通信、机械设备、公用事业等方向，配置型基金出现获利兑现动作。
• 5月以来股东净减持规模中枢扩张至周均120亿元，电子减持居前，国家大基金减持半导体公司。
• ETF净赎回收窄，由4月周均赎回200亿份收窄至24亿份，中证A500ETF为主要增量。
• 基金业绩比较基准指引首批落地，调整方式包括切换基准指数与提升股票仓位。
💡 投资建议
华泰 | 光模块功耗提升驱动液冷加速渗透
🔑 核心观点
• AI算力扩容驱动光模块需求高增，800G/1.6T产品高速迭代带动功耗攀升，液冷散热成为必选项。
• 1.6T光模块功耗已突破45W，热流密度超过100W/cm²，远超传统风冷散热极限。
• 2026年全球光模块液冷市场规模约10亿美元，2030年将突破63亿美元，CAGR高达58%。
• 传统Cage厂商产线复用性强、客户资源稳固，通过液冷模组延伸价值链，充分把握行业升级红利。
💡 投资建议
华泰2026中期展望 | 信用债：在细节中挖机会
🔑 核心观点
• 下半年信用债需求有增量但不稳定，资产荒能否扭转的根本仍在于实体融资需求能否修复。
• 城投债化债支持进入尾声，主体分化或有所加剧，平台加速向产投转型但成效暂不明显。
• 国股行二永债+TLAC或延续放量，五大行TLAC静态缺口合计超1万亿，人行批文超1.3万亿。
• 产业债26Q1盈利修复，电子、新能源、电气设备受益AI创新与国产替代，电力、公用事业适合配置底仓。
• 信用利差趋于收窄但压无可压，扰动是机会，建议中短端信用底仓、4-6年适度拉久期。
💡 投资建议
华泰 | 汽车：比亚迪深化智驾平权，无人矿卡IPO提速 ——智驾&机器人系列
🔑 核心观点
• 比亚迪发布全民智驾2.0，全系车型开放激光版选装，城市NOA安全兜底方案上线，自研4nm智驾芯片量产。
• 无人矿山是L4商业化落地最快的封闭场景，露天矿无人矿卡新车渗透率已从2021年0.3%升至2025年约15%。
• 无人矿卡赛道进入密集IPO期，希迪、易控、伯镭、踏歌四家2025年毛利率普遍改善，接近盈利拐点。
• 机器人板块进入"量产元年"，特斯拉Optimus V3、Figure量产时点临近，国内宇树、智元开启上市潮。
• OpenAI组建机器人部门，从赋能厂商转向亲自下场自研，为人形机器人长期空间再添背书。
💡 投资建议
华泰 | 中国煤化工巩固供应链稳定性——2026年中期投资峰会速递
🔑 核心观点
• 煤化工是我国自主可控的技术路线，在能源供应链风险上升背景下战略地位进一步凸显。
• 煤制烯烃、煤制乙二醇盈利能力取决于油煤剪刀差，油价上升时煤制路线具备成本优势。
• 中东冲突导致伊朗甲醇贸易受阻，国内煤制甲醇价差改善，醋酸未来供给或趋于宽松。
• 国内外尿素价差显著扩大至3000-4000元/吨，拥有出口配额的企业有望获得增量利润。
• PVC供给拐点临近，能耗监管与无汞化改造推动高成本产能退出，电石法龙头有望受益。
💡 投资建议
⚠️ 风险提示：证券市场存在不确定性，投资者需根据自身风险承受能力自主决策，自行承担投资风险。
