1️⃣ 摩根大通：首次覆盖应流机电，评级增持，目标价Rmb95，理由是全球燃气轮机供不应求+AI数据中心拉动，应流是全球燃气轮机&航空发动机热端铸件的唯一中国主力供应商，净利润3年涨近5倍。
2️⃣ J.P. Morgan（摩根大通）
3️⃣ 2026年6月1日
4️⃣ 研报核心内容：
📌 全球燃气轮机：卖方市场至少到2028年
西门子能源预测2026—2035年全球年需求超100GW，但2026年全球产能只有64GW，三大OEM（GE Vernova、西门子、三菱重工）大力扩产后2028年合计也只有约87GW。AI数据中心大量上马，美国光自己2030年就要消化约50GW燃气轮机——这个缺口短期填不上，OEM手里积压的订单已经超过170GW。
🔹 应流的核心优势：中国唯一、合同锁定到2032
叶片制造门槛极高，重型叶片全球只有2—3家能做，认证要几年，良品率70%—90%是核心竞争力。应流不仅把贝克休斯、西门子能源、安萨尔多、斗山全拿下，还是全球唯一同时给GE Aerospace、赛峰（Safran）、罗罗（Rolls-Royce）三家西方航发OEM供热端铸件的中国企业，合同延到2030—2032年。目前应流在全球燃气轮机叶片市场份额仅2%，摩根大通预计2030年升到10%。
📌 两个阶段增长：燃机先打，航发接力
近期靠燃气轮机：贝克休斯25财年贡献应流约10%总收入（Rmb300MMs），安萨尔多单季订单从Rmb30MMs暴增到Rmb350MMs（1Q26），西门子订单超Rmb100MMs。从28财年起，赛峰和罗罗由研发转批产，航发收入开始大幅加速。
摩根大通预测营收从25财年Rmb3B增至30财年Rmb11B（复合增速30%），净利润从Rmb349MMs增至约Rmb2.9B，26—28财年EPS复合增速约55%，是可比标的豪迈航空（Howmet）23%的两倍多。
📈 利润率持续走高
两机（燃机+航发）业务毛利率42%—45%，比传统业务30%高出一大截。随着两机收入占比上升，毛利率从25财年36%升到28财年43%，净利率从12%到23%。PCC和豪迈近年已陆续提价，应流价格基本没动，1H26已开始新订单涨价谈判，后面还有额外空间。
💰 估值结论：评级增持，目标价Rmb95。
目标价基于40倍28财年市盈率（P/E），低于豪迈的目标倍数48倍。现价对应28财年市盈率仅30倍，PEG仅0.9倍，而行业均值是2.0倍，成长性溢价目前还没充分定价。
