资料来源：高盛全球投资研究，报告日期为 2026 年 5 月 31 日。本文为中文翻译、重组和二次分析摘要，仅供研究参考。
一、核心结论
• 原报告维持新易盛“买入”评级，目标价由人民币 737 元上调至 841 元，基于 28.4 倍 2027E 市盈率，对应较 706.45 元收盘价约 19%上行空间。
• 短期看，800G EML 仍是 2026 年主要收入贡献来源；1.6T 自 2026 年一季度开始出货，预计二季度逐步爬坡，三、四季度在 EML 和硅光（SiPh）两条路线共同推动下加速。
• 中长期看，2027-2028 年增长弹性来自三条产品曲线：1.6T 放量、6.4T NPO 开始贡献收入、3.2T 基于400G/lane EML、硅光或 LNOI 等新材料方案推进。
• 高盛上调 2027/2028 年盈利预测 5%/6%，主要因为 1.6T 与 NPO 收入预期提高、规模效应带来费用率小幅改善。
• 主要风险在于：800G 放量不及预期、地缘政治扰动光模块供应链、竞争加剧导致价格与利润率下行。
二、原报告核心内容译文摘要
1. 产品节奏：1.6T 爬坡，3.2T 与 6.4T 打开长期空间
高盛认为，随着新易盛 1.6T 方案于 2026 年一季度开始出货，2026 年二季度将逐步看到 1.6T 光模块爬坡，
三、四季度伴随泰国产能扩张，在 EML 和硅光两条技术路线上的出货将加速。
展望 2027-2028 年，高盛继续看好新易盛的行业位置，支撑因素包括：1）基于 EML 或硅光芯片的 1.6T 光模块需求增长；2）由 CSP 客户需求推动的 6.4T NPO 自 2027 年开始逐步贡献收入；3）基于 400G/lane EML、硅光或 LNOI（薄膜铌酸锂）等新材料路线的 3.2T 光模块迭代。2026 年 800G EML 光模块仍是主要收入来源，而 1.6T 及以上高速产品预计从 2027 年开始贡献度提升。
2. 市场争议：EML 与硅光供应链
截至 2026 年一季度末，公司库存升至人民币 90 亿元，高于 2025 年四季度末的 72 亿元；预付款项升至 6.82亿元，显著高于 2025 年四季度末的 0.17 亿元。原报告认为，库存和预付款增加为 2026 年二、三季度的出货爬坡提供支撑。
公司继续推进以 100G/lane EML 为主的 800G 光模块；在 1.6T 方案上，200G/lane EML 供应仍偏紧，关键供应商在近期业绩会上也指出供给紧张。
高盛预计，新易盛基于自研设计的 1.6T 硅光光模块将在 2026 年下半年至 2027 年逐步放量。公司 2022 年收购Alpine Optoelectronics，该资产聚焦硅光与相干光技术，并持续推进新一代硅光技术研发。
3. 盈利预测调整与估值
高盛微调 2026 年盈利预测，以反映产品结构升级；将 2027/2028 年盈利预测分别上调 5%/6%，原因是 1.6T光模块收入更高、NPO 自 2027 年开始贡献收入，同时 2027/2028 年毛利率上调 0.1 个百分点，费用率下调 0.1个百分点。估值方面，原报告继续采用近端 P/E 估值法，目标倍数为 28.4 倍 2027E P/E。基于更高盈利预测，12 个月目标价由人民币 737 元上调至 841 元。目标倍数与公司自 2018 年 9 月以来约 28-29 倍的历史远期 P/E 均值基本一致。
三、关键财务预测与修订
四、投资逻辑拆解
1. 2026 年：800G 底，1.6T 开始接力
2026 年公司的核心确定性仍来自 800G EML 产品。1.6T 已进入出货与产能爬坡阶段，但其收入贡献在 2026 年仍将经历客户导入、供应链匹配、良率与产线扩张等过程。
从节奏看，库存与预付款上行是未来几个季度交付能力增强的前置信号。若三、四季度 1.6T 在 EML 与硅光两条路线同时放量，市场对 2027 年收入中枢和利润率稳定性的预期可能继续上修。
2. 2027-2028 年：1.6T、3.2T、6.4T NPO 形成多层产品梯队
• 1.6T：高盛认为将成为 2027 年以后高速产品贡献提升的主线，技术路线包括 EML 和硅光。
• 3.2T：基于 400G/lane EML、硅光或 LNOI 等路线演进，代表下一代单通道速率升级方向。
• 6.4T NPO：原报告预计自 2027 年开始逐步贡献收入，需求端由 CSP 客户的高速互连需求驱动。
3. 供给侧：EML 紧张与硅光自研构成胜负手
1.6T 时代的关键不是单纯的需求弹性，而是高端芯片、封装、测试、良率和客户验证的综合能力。200G/lane EML 供给紧张使具备供应链锁定能力和多技术路线储备的厂商更有优势。
硅光路线的意义在于降低对部分传统 EML 链条的依赖，并为更高速率、更高集成度方案提供可扩展路径。新易盛对 Alpine Optoelectronics 的收购，使其在硅光和相干技术上具备更长期的战略选项。
五、估值与情景分析
1. 原报告估值方法
2. 情景框架（研究参考）
六、后续跟踪指标
• 季度收入结构：800G、1.6T、硅光产品占比的变化。
• 库存与预付款：是否继续支持未来 1-2 个季度的交付爬坡。
• 毛利率：高速产品升级能否抵消价格竞争与良率爬坡压力。
• 海外产能：泰国生产基地扩张进度及对客户交付的支持。
• 客户验证：1.6T、3.2T、NPO 产品在 CSP 客户侧的认证与放量节奏。
• 供应链：200G/lane EML、硅光芯片、封装与测试瓶颈的缓解情况。
七、主要风险
• 800G 光模块放量速度低于预期，导致 2026 年业绩底盘不稳。
• 地缘政治或贸易管制扰动光模块供应链、海外产能或客户采购节奏。
• 竞争加剧造成 ASP 下行，进而拖累毛利率和净利率。
• 1.6T 硅光、3.2T 或 6.4T NPO 导入进度慢于预期，导致市场对长期增长曲线重新定价。
• 高估值环境下，若盈利上修速度放缓，股价可能对订单、毛利率和行业新闻更敏感。
八、结论
新易盛当前投资逻辑本质上是 AI 算力网络互连升级下的高速光模块周期。高盛报告的核心变化在于：1）确认1.6T 已从样品/导入阶段进入出货与爬坡阶段；2）将 2027-2028 年盈利上修，反映高速产品与 NPO 的收入贡献；3）将目标价上调至 841 元，继续维持买入。
从买方研究视角看，短期股价弹性取决于二、三季度订单与交付兑现，特别是 1.6T 在 EML 与硅光路径上的量产速度；中长期估值中枢则取决于公司能否在 1.6T、3.2T 和 6.4T NPO 三个代际产品中持续保持客户份额与利润率。
因此，若后续业绩验证显示高速产品占比提升、毛利率维持稳定、海外产能按计划扩张，则该报告中的盈利上修逻辑具备延续性；反之，若供给瓶颈、竞争价格战或客户验证延迟出现，估值和盈利预测均存在回撤风险。
免责声明
本文根据用户上传的高盛研究报告进行中文翻译、整理和投资框架重写，未使用外部实时行情或独立调研数据。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及风险因素均来源于原报告或在其基础上的研究性归纳。本文不构成任何证券买卖建议、投资顾问意见或收益承诺。投资者应结合自身风险承受能力、资金期限和合规要求独立判断。
