【金工】权益观点：美联储官员前瞻指引趋鹰
【固收】流动性收敛：趋势还是扰动？——固收周度点评20260524
【固收】美债背后，或不止“战火”——海外跟踪周报 20260524
【银行】银行司库视角看MLF净投放【非银】正本清源牢筑防线，跨境投资迈入新阶段 ——证监会等八部门《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》点评
【策略】
美伊谈判进入关键窗口——A股策略周报
国内：4月3大经济数据均回落，财政一本账收入维持高位。1）4月3大经济数据均回落，工业、社消、投资均回落且低于WIND一致预期，固投同比转负，工业增加值当月同比4.1%，预期5.63%，前值5.7%，社消当月同比0.2%，预期2.03%，前值1.7%，固投累计同比减1.6%，前值+1.7%，预期+1.73%。2）财政一本账收入维持高位。4月财政收入累计同比继续回升，当月同比小幅回落，税收收入同比回落，非税收入同比转负，财政支出同比回落。全国政府性基金收入同比跌幅走阔，土地成交低位回落。国际：美伊谈判进入关键窗口，新任美联储首席沃什宣誓就职。凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一任美联储主席。沃什在宣誓仪式讲话中表示，他将领导一个“以改革为导向”的美联储，并强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。
【策略】
沃什要做格林斯潘——港股策略周观察
当地时间5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就任美国联邦储备委员会主席，美国总统特朗普在白宫为其举行就职仪式，并强调希望沃什保持“完全独立”。沃什表示，“我打算像格林斯潘那样，以充沛的精力和明确的目标履行主席职责。”4月美联储会议纪要显示，委员会内部政策分歧明显，但鹰派立场进一步增强。路透社调查显示，市场对美联储年内降息预期明显降温，部分经济学家预计美联储今年将避免降息，另有不到一半的经济学家认为利率会下降。
【金工】
权益观点：美联储官员前瞻指引趋鹰
市场本周权益观点如下：1、美联储官员前瞻指引趋鹰：我们通过美联储负债端行为、资产端行为、联储官员前瞻指引、市场隐含预期和议息会议超预期五个指标实现美元流动性的高频监控。其中近期我们观察到，自5月22号沃什就任美联储主席以来，美联储官员前瞻指引继续趋鹰。2、权益择时观点：本周市场各维度指标基本不变，当前估值赔率分数偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性。综合来看本周打分为-0.03分，观点中性。3、行业轮动观点：关注化工、机械、煤炭。
【固收】
流动性收敛：趋势还是扰动？——固收周度点评20260524
1、核心问题探讨：流动性收敛是短期扰动还是长期趋势？我们认为，此轮资金宽松的根本逻辑在于信贷弱修复、广义流动性层面结构性变化导致的狭义流动性充裕状态；在实体融资需求没有发生明显变化的背景下，这一逻辑尚未发生明显扭转。资金宽松底色仍在，同时理财规模存在韧性，意味着债基负债端或持续有资金流入。在资金利率回落之后，短票息策略或仍有实施空间。2、下周关注：跨月资金紧张程度与“固收+”赎回压力。资金面最紧张的阶段或许已经过去，但跨月等压力仍然存在，资金利率短期内难以回归月中水平。下周临近跨月，且资金客观需求依然不少，包括：政府债净缴款规模升至6000亿元以上、同业存单到期近1万亿元、逆回购到期超3000亿元。此外，需关注股市是否企稳。若股市波动继续对“固收+”基金产生赎回压力，则5Y左右二永债调整幅度或更大。
【固收】
美债背后，或不止“战火”——海外跟踪周报 20260524
本周盘中，30Y美债升破5.19%，为2007年以来最高；10Y美债升至4.687%，创2025年1月以来最高。我们认为，直接原因或主要有3点：1、美伊谈判僵局。2、2022年债市“惨败”的教训。3、美联储政策预期逆转。往后看，美债上行会持续吗？我们认为，由于本周末有美伊谈判的积极信号，接下来美债收益率有可能会回落；但回落幅度可能有限，整体或仍维持偏高位置：一是即便霍尔木兹海峡重新开放，能源价格的下降可能要需要时间，短期内可能难以回到今年1-2月的水平。二是当前美债高利率的背后，除了上述的“直接因素”外，我们认为还有结构性因素，包括美国财政赤字担忧、战争支出担忧、AI投资热潮的短期效应、全球储蓄-投资平衡重构等等。
【银行】
若MDS和MLF全部降至1.4%有何影响？
5月25日6000亿MLF落地，预计本次MLF边际利率或已降至1.45%，即自2月以来再度出现“松动”，释放两个信号：一是，对MDS、MLF多重价位指标机制“弱化”进行阶段性“纠偏”。 二是，5月下旬信贷冲量，加之6月作为传统信贷大月，银行预防性储备诉求升温，希望MLF“量增价降”。 对于后续MDS、MLF利率谱系，预计6月份6MMDS边际利率或降5bp至1.4%，而在未来一段时间，不排除从7天OMO到1YMLF边际利率可能会形成一条1.4%的直线。若出现这一现象，可关注如下问题：第一，MDS和MLF是否有可能与7天OMO倒挂？第二，隔夜OMO落地可期待，利率或在1.3-1.35%。第三，存单利率不排除进一步下行，并向1.4%渐进式靠拢。第四，预计下半年同业活期利率可能进一步降至1.3%，同业定期利率“随行就市”下调。第五，预计结构性货币政策工具利率有望下调25bp至1.0%。
【银行】
银行司库视角看MLF净投放
一、如何看待MLF净投放1000亿。本次6000亿MLF可能既是央行主观核定的规模，也反映出银行有一定超额需求。二、流动性怎么看？预计6月份资金利率中枢较5月份或有小幅抬升，但节奏上仍呈现“阶梯式”运动规律，即上旬DR001有望下行至1.25%，甚至不排除略低。中旬流动性有所承压，6MMDS或转为净投放予以呵护，下旬则维持中性状态。三、6月CD供给压力如何，利率点位怎么看？当前CD或已阶段性与银行综合负债成本“脱锚”，并形成以银行综合负债成本率为下限，1YMLF为上限的“隐性利率走廊机制”，CD当前的合意中枢值或在1.45%左右，并在此点位上按照±5bp震荡运动，6月利率调整压力可能并不大。
【非银】
正本清源牢筑防线，跨境投资迈入新阶段 ——证监会等八部门《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》点评
我们认为《整治方案》的潜在影响或有三点：第一，合规境外投资渠道有望拓宽。第二，资金回流对市场影响或有限。第三，跨境业务具备先发优势的境内券商有望受益。板块方面，我们建议关注“稳中有升”大格局下，非银板块对于“稳”的托底效应和“升”的带动效应。政策引导投资者合法合规开展境外投资业务，我们认为伴随居民存款迁移，叠加新政后部分境外资金或回流，证券公司海外业务有望获得新的发展机遇。我们建议关注在港股和海外布局较早，在QDII、港股通、跨境理财通等渠道具备先发优势的优质券商标的。
【电新】
mSAP产业趋势下，关注国产替代上游材料
mSAP工艺对上游材料影响？1）超薄铜箔（载体铜箔）：超薄铜箔是MSAP工艺的关键材料，三井垄断中（市占率超90%），国内布局此领域的有德福科技（自主研发的载体铜箔在1.6T光模块实现量产）、方邦股份（可剥铜持续获得小批量订单）、宝鼎科技（26年经营计划为实现载体铜箔从研发向市场转化，通过重点客户认证）等。2）药水：天承科技SkyStrateVF系列电镀添加剂适配MSAP工艺的不溶性阳极VCP设备，支持直流/脉冲填盲孔与X型孔，具有低弧挺度、填孔均匀性好、无包心、无化学刮伤等优势，添加剂可CVS分析，能满足MSAP精细线路与高可靠性填孔需求。SkyStrateVF列目前已通过部分IC载板厂量产导入。3）感光干膜：福斯特FD-800系列干膜产品具备高感度、高解析的特性，搭配底部残足小、电镀污染少的优势，能完美适配精微细线路蚀刻和半加成法（mSAP）工艺，适配高精度制造。
【化工】
特朗普将推迟三代制冷剂淘汰进度，我国有望受益
原技术转型计划主要内容为限制下游特定领域使用的制冷剂类型：原技术转型计划的主要内容是限制在特定技术领域和子领域（例如泡沫、气雾剂以及制冷、空调和热泵）中使用对气候有害的氢氟碳化合物（HFCs）。本次修订并未扰动美国制冷剂配额制度，仅拓宽下游应用领域可使用的制冷剂类型。本次修订或有机会拉动中国对美国R125出口：根据EPA数据，美国R125进口依赖度相对较高，2024年R125产量/进口量分别为1.6万吨、1.4万吨。2025年我国R125出口1.3万吨，对美0.4万吨。修订技术过渡规则带来高GWP品类制冷剂需求恢复，我们认为或有望拉动中国对美国R125出口。
