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先把结论摆在前面。
从这份国信证券的行业综述看，券商 2025 年的成绩单是“量和价一起上”。行业整体景气很高，但经营模式正在从“靠行情”往“靠配置和风险定价”挪。
更关键的是，增长的核心驱动力越来越集中在两块，自营投资与财富管理。看懂这两块，大概率就看懂了 2026 年券商的主线。
2025：收入和利润双高增长，ROE 回到更舒服的位置
材料给了一个很直观的行业汇总数字。
25 家上市券商合计营业收入 4413 亿元（经调整后同比 +31%）。归母净利润 1741 亿元（同比 +45.5%）。平均 ROE 提升到 7.31%。
如果你只想记一个点，就是“利润弹性比收入更大”。这通常意味着，业务结构更偏向高杠杆和高波动的收入项在发力，或者成本端相对更稳。
结构：自营投资与财富管理，正在变成真正的“发动机”
材料把 2025 年各分部收入拆得比较清楚。
- 经纪收入 1171.9 亿元，同比 +44.4%
- 投行收入 326.5 亿元，同比 +38.3%
- 资管收入 406.3 亿元，同比 +8.1%
- 利息净收入 364.3 亿元，同比 +49.3%
- 投资收益（含公允价值变动损益）1848.6 亿元，同比 +32.9%
对应的收入占比大概是：经纪 26.6%，投行 7.4%，资管 9.2%，利息 8.3%，投资 41.9%。
一句话解释这张结构图。
行业最“重”的那块是投资相关（四成出头）。同时，经纪和利息两块的弹性也很强。
如果你是做券商研究或交易的，从这个结构出发可以做两类追问。
- 这轮经纪和利息的高增长，能否在 2026 年继续保持，还是更多来自 2025 年的高活跃度基数。
- 投资收益这块，未来的稳定性来自哪里，是否能摆脱单边行情的依赖。
2026 展望：不只看“方向”，更看“账户结构”和“策略多元化”
材料的一个核心判断是，券商 2026 年可能延续高景气，关键驱动力在自营的结构性优化。
重点被点名的是 OCI 账户金融资产占比提升，以及债券多空等策略更丰富。
它想表达的逻辑是：
过去很多自营更像“方向盘”，行情好就赚，行情差就回吐。现在头部机构通过更偏配置和风险对冲的打法，试图把自营变成“发动机”，让收益来源更分散、更平滑。
材料还提到一些策略方向，包括量化中性、衍生品套利、高收益债、跨市场对冲等。这里不需要逐个展开，你只要记住关键词，“主动管理”和“风险定价”。
头部券商：扩表和资本实力，可能会继续放大优势
材料里提到，头部机构扩表态势明显，资产规模持续扩容。比如中信证券、国泰海通总资产率先突破 2 万亿元。
这类信息的含义通常是：
资本实力增强，会让头部在 FICC、权益投资、融资业务上的能力边界更大。尤其当行业在做“从周期到能力”的转型时，资源禀赋更容易形成正反馈。
读完能做什么：一份简单的检查清单
把材料翻译成可执行动作，可以按这 5 条去看你关心的券商。
1. 看自营的“账户结构”。OCI 占比、固收多空和对冲策略的描述，是否更清晰。
2. 看投资收益的“稳定性”。如果盈利主要来自单一行情方向，波动可能更大。
3. 看财富管理的增长质量。经纪高增长背后，是活跃度、客群迁移，还是产品和投顾能力提升。
4. 看扩表能力与资本约束。资产规模、资本充足、融资渠道，会决定很多业务上限。
5. 看风险暴露点。材料也提示了二级市场波动、改革推进不及预期、监管趋严、创新业务推进不及预期等风险，这些往往会直接影响短期估值。
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