国金证券研报解读!嘉友国际(603871):焦煤迎催化,跨境物流龙头布局正当时

近日，国金证券发布了关于嘉友国际（603871）的最新公司点评研报，针对近期焦煤行业安全事件带来的行业催化，结合嘉友国际跨境物流核心业务与非洲第二增长曲线的落地进展，明确维持其 “买入” 评级。

作为中蒙跨境物流的龙头，嘉友国际正迎来焦煤价格修复、进口量高增的业绩拐点，同时其非洲业务已进入了收获期，成长逻辑持续兑现。

一、事件催化：安监收紧预期下，焦煤价格迎来向上拐点

5 月 22 日，山西主焦煤矿发生的安全事故，成为了行业重要的催化信号。国金证券研报指出，参考历史行业规律，重大安全事故往往会触发全国范围的安监收紧，短期将直接刺激焦煤价格反弹，中期则有望推动行业产能出清，带动焦煤价格中枢整体上移。

这一变化对嘉友国际的业绩修复至关重要，2025 年上半年焦煤价格单边下行，供应链贸易业务单吨毛利从 2024 年的 138 元 / 吨大幅下滑至 59 元 / 吨，成为了业绩承压的核心原因。

2025 年下半年，随着行业 “反内卷” 政策的落地，焦煤价格企稳反弹，嘉友国际的单吨毛利已回升至 94 元 / 吨，贸易量同步回暖。

此次安监催化预计将进一步强化焦煤价格的修复趋势，嘉友国际的业务有望迎来量价齐升。

二、核心业务：蒙煤进口高增，供应链贸易基本面持续向好

蒙煤进口数据的持续回暖，为嘉友国际的核心业务提供了坚实支撑。

研报数据显示，2025 年上半年受焦煤价格下跌影响，中国进口蒙古焦煤量同比下滑 16%；但下半年已快速修复，同比增长 29.6%；2026 年 1-4 月，蒙古焦煤进口量达 2642 万吨，同比大幅增长 68%，复苏势头强劲。

在嘉友国际核心布局的甘其毛都口岸，2026 年一季度煤炭进口量同比增长 46%，今年以来日均通车量同比增长 53%，通关效率持续提升。作为深耕中蒙跨境物流十余年的龙头企业，嘉友国际在口岸运营、通关资源、客户绑定上具备深厚的壁垒，蒙煤进口的高增将直接带动其跨境物流、供应链贸易业务的业绩释放。

除了中蒙核心业务，嘉友国际的非洲布局也已经正式进入收获期，成为其长期成长的核心看点。

嘉友国际将中蒙市场验证成功的 “通道建设 + 节点运营” 模式成功地复制到了非洲，通过投资建设运营口岸、公路等关键物流基础设施，形成了高壁垒的 “类高速公路” 收费业务。

2025 年，嘉友国际的陆港项目实现毛利润 3.7 亿元，同比增长 32%；2026 年 2 月，赞比亚萨卡尼亚至恩多拉公路项目正式投入运营并开始收费，标志着其非洲业务从投入期转向了盈利期。

此外，嘉友国际深度绑定紫金矿业等全球矿企巨头，引入中非发展基金作为战略合作伙伴，不仅为海外扩张提供了资金与资源支持，也极大降低了海外经营风险。未来莫坎博公路、坦桑尼亚口岸等项目将陆续投产，持续为其贡献业绩增量。

国金证券预计嘉友国际 2026-2028 年归母净利润分别为 13.59 亿元、17.14 亿元、19.53 亿元，同比增速分别为 19.1%、26.1%、13.9%，对应 PE 仅为 11.1 倍、8.8 倍、7.7 倍，估值处于行业低位。

同时，嘉友国际分红优势突出，2025 年全年分红比例达 48%，假设 2026 年维持该分红比例，当前股息率可达 4.3%，兼具高成长与高股息属性。

国金证券给予嘉友国际 2026 年 15 倍 PE，目标价 14.90 元，维持其 “买入” 评级。

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