中航证券研报解读!中国卫星(600118):转型升级提质效,商业航天全产业链布局迎来长期机遇

近日，中航证券发布了关于中国卫星（600118）2025 年报及 2026 年一季报的点评研报，对国内商业航天全产业链的龙头——中国卫星的业绩表现与成长逻辑进行了系统梳理。

作为国内唯一具备卫星研制、部组件制造和卫星应用全链条布局的上市公司，中国卫星正处于业务转型升级的关键阶段，在短期盈利承压的背后，是商业航天高景气下的长期成长空间的持续打开。

一、2025 年业绩稳健回升，现金流大幅改善

研报数据显示，2025 年中国卫星实现营业收入 61.03 亿元，同比增长 18.35%；归母净利润 0.36 亿元，同比增长 27.38%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比大幅增长 58.46%，业绩实现稳健回升。

中国卫星业绩增长的核心源于宇航部组件产品、地面系统集成项目订单交付量的同比提升，同时航天智慧、星地恒通等子公司完成业务转型后实现了扭亏，也成为了利润修复的重要支撑。

值得关注的是，中国卫星 2025 年经营性现金流净额达到了 3.63 亿元，较去年同期大幅增长 6.80 亿元，成功实现了由负转正，核心原因是源于中国卫星加强了回款管理，经营到款规模显著提升。

同时，中国卫星的费用端管控也成效显著，全年三费费用率 7.28%，同比下降 1.09 个百分点，销售、管理费用率均实现了压降，成本管控能力持续优化。

不过，受低毛利商业航天产品交付占比提升的影响，中国卫星全年毛利率 8.84%，同比下降了 2.93 个百分点，短期盈利水平承压。

2026 年一季度，中国卫星营收实现了加速增长，达到了 6.09 亿元，同比增长 37.89%，但受营业成本、期间费用及资产减值损失增加影响，归母净利润亏损 0.43 亿元，亏损幅度同比扩大，属于转型期的阶段性表现。

二、宇航制造深度绑定核心星座，产品交付量大幅增长

作为国内小卫星研制的龙头，中国卫星的宇航制造业务已形成了覆盖完整序列的小卫星、微小卫星公用平台型谱，具备组批生产、星座系统设计等核心能力。

2025 年，中国卫星成功发射张衡一号 02 星、希望五号二期等 11 颗小 / 微小卫星，数十颗在研型号有序推进，研制节奏持续加快。

在核心部组件领域，中国卫星深度参与国网星座、千帆星座两大国内核心低轨星座的建设，空间导航、空间网络产品按时履约，安全组件、星载路由等产品成功进入了客户产品名录，型谱持续丰富。

25年全年完成了近 160 万片空间太阳电池生产交付，交付量同比增长 77.78%，成为宇航业务增长的核心动力，充分受益于低轨星座建设的批量需求释放。

卫星应用业务是中国卫星的第二增长曲线，已形成了 “终端制造 + 系统集成 + 运营服务” 的完整布局。

终端制造领域，中国卫星全年交付各类高通量终端数千台套，机载北斗导航产品成功入选了国产大飞机供应商，北斗数传终端、低空飞行服务站产品推广也持续推进。

地面系统集成领域，住建、气象、海洋领域多个示范项目落地验收，民用市场优势持续巩固。

运营服务领域，中国卫星圆满完成了全年重大安播保障任务，国家公园运维、数字孪生流域、智慧医疗等场景项目也持续落地，卫星应用的商业化场景不断拓展。

无人机业务方面，海洋观测、铁路巡检、低空物流等场景实现了突破，无人值守系统已在多个国家公园常态化运行，示范效应逐步显现。

研报指出，当前中国卫星正处于业务转型升级的关键阶段，商业航天产品早期低毛利、子公司转型投入导致了短期的盈利承压，但是其长期成长逻辑清晰。

随着低轨星座建设加速、地面终端渗透率提升，“十五五” 期间卫星互联网、卫星物联网、太空算力等下游需求将会持续释放，中国卫星依托全产业链布局的先发优势与批量交付能力，将充分受益于商业航天的长期高景气。

中航证券预计中国卫星 2026-2028 年营业收入分别为 72.31 亿元、87.25 亿元、109.76 亿元，归母净利润分别为 0.49 亿元、0.72 亿元、1.06 亿元，维持 “买入” 评级。

风险方面，投资者需重点关注卫星发射节奏、下游需求不及预期等风险。

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