免责声明：笔者不是财务顾问，本文仅是研报的解读和自我学习，做不到精准，请各位慎重参考，不构成任何投资建议（相关企业已经脱敏）！
一、一句话讲清楚：这报告在说什么？
这份报告认为：国产AI算力（可以理解为“AI的大脑和算力”）正在全面加速，三大力量一起推动。
第一，国产AI大模型（比如DeepSeek、智谱、Kimi）已经追上世界顶尖水平。2026年5月中旬，中国大模型一周的调用量达到7.94万亿Token，是美国的2.11倍。 而且模型公司开始赚钱了——智谱API虽然涨价了80%以上，但调用量反而增长了4倍，年收入突破2.5亿美元。这说明商业闭环已经跑通。
第二，算力不够用了，价格涨得很厉害。阿里云把GPU云服务器价格上调了5%-34%，H100显卡的租赁价格从去年10月的1.70美元涨到2.35美元，涨了近40%。国外几家云巨头今年资本开支加起来要8300亿美元，比去年增长79%；字节跳动也把AI投资加到2000亿人民币。需求太猛，供给跟不上，这就逼着国内芯片厂赶紧顶上。
第三，配套的光模块测试设备也要国产化。这个领域以前基本被美国、日本公司垄断，国产只占16%的市场。现在随着光模块速度从800G往1.6T升级，测试设备越来越复杂、越来越贵，国产替代的空间非常大。
二、报告发布后，市场上最新怎么样了？
报告是2026年5月25日发布的，之后又出现了几个新情况：
1、业绩开始兑现了：华源证券说，国产算力板块进入“业绩兑现关键期”。芯片一哥一季度营收28.85亿，增长160%；存储一季度营收突破40亿。以前大家讲概念，现在开始看真金白银了。
2、超节点真的落地了：超节点就是“把几百颗国产芯片用高速网络连成一个超级大脑”的技术。
2026年是规模放量的第一年。中国移动第一次集中采购超节点设备，买了6208张AI卡、776套设备，花了20多亿，全部用华为昇腾芯片。华勤技术的超节点产品已经在二季度小批量发货，预计今年超节点收入超100亿。
3、光模块测试设备国产化加速：国泰海通证券专门发了研报，某家公司的高端测试设备已经逼近美国是德科技的水平。
4、涨价消息不断：阿里云、腾讯云、百度云都上调了AI算力价格，这是近20年来第一次打破“只降不升”的惯例。连存储芯片（DRAM、NAND）价格一季度也环比涨了80%-90%。算力是真的供不应求了。
5、也有风险：股价涨得太多，估值很高。意味着需要后面利润爆发才能撑住。另外，如果国产芯片产能爬坡慢，或者云厂商花钱节奏变了，业绩可能推迟。
三、深入聊聊：超节点是什么？公司估值贵不贵？
1. 超节点：国产算力的“秘密武器”
国产单颗芯片的性能和英伟达最顶级的芯片比，还有差距（大概只有三分之一到一半）。但是，把几百颗国产芯片用超高速网络连在一起，形成一个“超级芯片组”，整体算力反而能超过英伟达的集群。
报告里算了一笔账：华为昇腾910C单颗性能只有英伟达GB200模组的三分之一左右，但把384颗昇腾910C连成超节点后，总算力是英伟达NVL72的1.7倍，总内存是3.6倍。这就叫“用数量换质量”。
2、超节点大规模落地，带动了好几个行业的机会：
交换机芯片：机柜里面芯片之间互联需要的交换芯片变多了。
铜缆/光互联：64卡以内用铜缆（便宜），超过128卡要用光互联，带动高速连接器需求。
液冷：一个机柜功耗超过50千瓦，风冷压不住了，必须上液冷。
ODM整机柜：以前卖单台服务器，现在要交付整个机柜（包括网络、供电、散热），准入门槛高了，能做的厂商少了，毛利率会提升。
供电：机柜功耗往兆瓦（MW）级别走，电源模块从3.3千瓦升级到5.5千瓦以上。
风险提醒：如果业绩不达预期，对应的股价也会有压力。
四、细节和“催化剂”
1. 国产大模型：“又便宜又好用”
DeepSeek-V4用了“MoE稀疏架构”，简单说就是虽然整个模型很大（1.6万亿参数），但每次推理只激活其中的一小部分（490亿参数），所以计算量大幅下降。百万Token的输入成本只要0.2元，不到GPT-5.5的百分之一。价格便宜了，用的人就多了，调用量自然爆发。
而且DeepSeek-V4发布当天，就适配了华为昇腾和寒武纪的芯片。
2. 智谱的“涨价还爆单”
智谱API今年提了三次价，累计涨了83%，按理说涨价了用户会减少，结果调用量反而增长了400%。
智谱MaaS平台的年化收入已经突破2.5亿美元，比2025年底增长了6倍。
3. 光模块测试设备：壁垒高、替代空间大
光模块生产中最难、最贵的环节之一就是测试。一台高速示波器可能要几十万甚至上百万。以前这些设备基本被美国是德科技、日本安立等公司垄断，国产只占16%的市场，现在国内某家公司的65GHz示波器和120G误码仪，性能逼近国际龙头已经开始卖给头部光模块厂。
4. 算力“通货膨胀”的全链条传导
从上游的GPU芯片，到中间的存储芯片（DRAM/NAND），到下游的云服务，全部在涨价。
每个环节都在喊“不够用”，涨价说明算力是真的紧缺，而不是炒作。而且海外云巨头（亚马逊、谷歌、微软）都在疯狂砸钱买算力，2026年资本开支合计约8300亿美元，同比增长79%。
