研报速读 | 中金点睛 20260527

研报速读 | 中金点睛

今日关注

今日关注2大主题：美元体系演变、居民资产负债表修复。

• 海外观察：美国1974年逆势开放资本账户重建美元循环，对人民币国际化具启示意义

• 国内宏观：居民K型资产负债表修复，存款搬家加速但高净值与大众分化明显

• 行业机会：保险、黄金、私募等高门槛资产持续受益，长三角区域金融产品或有资金流入支撑

• 风险提示：居民去杠杆压制消费与地产链，美元政策转向或引发汇率与资本流动波动

中金缪延亮：美国如何逆势开放资本账户？

🔑 核心观点

• 美国1974年在美元信用危机与经济滞胀中逆势开放资本账户，以石油美元回流重建"美元循环"

• 资本账户开放初期美国经历资金净流出与美元贬值阵痛，但长期成为美元体系从危机走向强化的起点

• 沃尔克紧缩恢复物价稳定、里根供给侧改革刺激增长，形成"强增长-高利率-强美元-资本流入"正反馈循环

• 资本管制在浮动汇率制和离岸美元市场扩张下日益失效，开放是被动倒逼下的主动重构

• 美国经验对当前人民币国际化与资本项目高水平开放具有重要启示意义

💡 投资建议

中金：K型资产负债表修复

🔑 核心观点

• 2026年金融脱媒规模预计超10万亿元，非银存款前4月增长4.5万亿元，存款搬家加速但呈现结构性分化

• 高净值人群偏向保险、黄金、私募等高门槛资产，大众化公募基金份额增长仅2%，呈现K型搬家特征

• 居民净存款2022-2025年持续高位，居民贷款同比增速首次降至负区间，去杠杆趋势明确

• 存款创造途径中信贷贡献从80%降至50%，财政和结汇贡献上升，资金流向政策支持领域

• 江苏浙江湖北安徽等兼具净存款增长快和人口结构年轻的省份存款搬家潜力更高

💡 投资建议