研报速读 | 华泰睿思 20260526

研报速读 | 华泰睿思

📋 今日关注

今日关注7大主题：华为韬定律与半导体、SpaceX上市与商业航天、光通信与ICT设备、新兴产业与房地产、HFCs制冷剂涨价、煤矿安监与煤价上行、转债中期配置。

• 行业机会：半导体/先进封装/CPO、商业航天、光模块/光纤光缆、制冷剂/氟化工、煤炭/煤矿智能化、AI算力链、房地产核心城市，多板块景气共振

• A股策略：结构慢牛延续，中盘成长风格占优，AI产业链仍是核心主线，二三季度优于四季度

• 海外观察：SpaceX上市提振全球商业航天情绪；美英延长HFCs使用期限利好中国出口

• 行业机会：光模块800G/1.6T放量驱动业绩高增，光纤光缆量价齐升进入大周期

• 固定收益：转债高估值延续，建议偏中性仓位，优先回补银行等权重品种

• 行业机会：新兴产业造富浪潮下，深圳/上海/北京等核心城市楼市有望率先复苏

• 风险提示：山西矿难或引发安监升级，煤价加速上行；AI进展不及预期；地缘冲突持续

华泰 | 科技：如何理解华为韬（τ）定律？

🔑 核心观点

• 韬定律本质为STCO方法论的演进，以"时间微缩"替代"几何微缩"，展现深厚系统架构定义能力

• 有望缓解国产AI算力供给压力，为国产芯片提供不依赖EUV的性能提升路径，拉动全产业链升级

• 路线与GAA、背面供电、先进封装、CPO等全球主流趋势高度契合，非替代关系而是双轨并行

• 聚焦成熟产线价值重估，本土代工龙头及先进封装、半导体设备、EDA、CPO等环节有望受益

💡 投资建议

华泰 | SpaceX上市或提升商业航天板块投资情绪

🔑 核心观点

• SpaceX计划6月Nasdaq上市，互联业务已盈利，发射和AI业务持续亏损，2025年营收186.7亿美元

• 招股书展望28.5万亿美元市场空间（发射3700亿+互联1.6万亿+AI 26.5万亿），打开远期成长空间

• 创始人马斯克获13亿股B类限制性股票激励，苛刻解锁条件彰显公司发展信心

• 上市或提振我国航天产业投资热情，有望在中美资本市场形成共振

💡 投资建议

华泰 | 通信：关注光通信与ICT设备——1Q26总结

🔑 核心观点

• 1Q26通信行业营收/归母净利同比+7.3%/+5.4%，光模块&光芯片龙头延续高增长

• 800G及1.6T光模块放量驱动业绩兑现，国内400G/800G需求带动华工科技、光迅科技等快速增长

• 光纤光缆板块营收/净利同比+27%/+57%，全球光纤涨价叠加北美需求高企，进入量价齐升大周期

• ICT设备板块分化，紫光等服务器厂商盈利改善，看好超节点放量后盈利能力进一步提升

• 运营商受增值税调整影响利润短期承压，但剔除后经营效率仍在提升

💡 投资建议

华泰 | 房地产：哪些城市有望受益新兴产业造富浪潮？

🔑 核心观点

• 房地产行业正从"信用驱动"转向"产业驱动"，新兴产业决定城市楼市复苏节奏与质量

• 26Q1高技术制造业利润同比+47.4%，电子信息制造业增速达125%，新兴产业财富效应显著

• 深圳战略性新兴产业占GDP达43%居首，合肥/苏州/杭州等二线城市发展迅速

• 综合市值增量/人口流入/库存三维度，深圳/上海/北京/广州及杭州/合肥/成都/西安/苏州/武汉最受益

💡 投资建议

华泰 | 化工：海外HFCs期限延长利好国内企业

🔑 核心观点

• 英美德先后延长HFCs配额削减计划，海外淘汰节奏放缓，对中国制冷剂需求形成更长期支撑

• 全球HFCs产能77%集中在中国，海外供给有限，国内制冷剂龙头企业盈利周期有望延长

• R32/R134a自配额制实施以来步入上行周期，夏季高温+维修旺季临近，景气有望延续

• 氟化工产业链氢氟酸/PTFE/PVDF年初至今涨幅19%-26%，电子和新能源需求驱动

💡 投资建议

华泰 | 煤炭整治或升级，煤价中枢继续上行

🔑 核心观点

• 山西长治矿难致90人遇难，为2009年以来最严重矿难，或引发安监升级影响煤炭产量

• 若安监扩围至山西同类高风险煤矿，受影响产能达5.3亿吨，折合月供给约11%

• 焦煤供需偏紧，柳林主焦煤同比+35.9%，此次扰动或推动主焦价格突破去年高点1680元/吨

• 动力煤供给进一步收紧或加速旺季价格上行，有望突破900元/吨

• 煤矿智能化程度仍有较大提升空间，事故或推动安全/智能化设备采购加速

💡 投资建议

华泰2026中期展望 | 转债：借势颠簸而行

🔑 核心观点

• A股下半年大概率延续结构慢牛，从"少数人赚大钱"变为"多数人赚小钱"，二三季度优于四季度

• 五条主线：AI算力及应用链、锂电与新能源、电力与电网、化工品涨价链、造船与海工

• 转债估值高位延续，净供给约-700亿，存量规模回落至4200-4300亿，供需失衡格局未变

• 转债机会更源于短期交易而非配置，建议偏中性仓位，交易优先选择零溢价高弹性偏股品种

💡 投资建议