【策略】五张图看26Q1行业格局定位
【策略】10年美债破4.5，特朗普会TACO吗？—港股策略周观察
【金工】权益观点：信贷下行如何冲击资产
【银行】近期银行资负热点解析
【银行】房贷与楼市为何背离？
【化工】伊朗及中东地区化学品情况梳理
【医药】以De-Risking路径锁定创新药高成长机会——非小细胞肺癌下一代疗法IO+ADC的投资机会
【环保公用】如何看待本轮广东现货电价上涨？
【策略】
五张图看26Q1行业格局定位
如何应用行业格局定位进行投资？在回升期介入最好，扩张期次之。分别对五个产业格局状态的行业进行回测，2010年以来，回升期与扩张期风险收益比显著优于其他阶段，这一规律在2019年以来的样本中依然成立，且分化更为极致。确认“磨底阶段”的配置价值有限，出清期“逆向布局”需慎重。无论是2010年以来还是2019以来的长周期回测，出清期夏普与收益均垫底。26Q1行业格局定位更新：可以看到，本轮行情主线中的通信设备、半导体、工程机械、电池等均已经迈入扩张期。在此基础上，我们建议关注部分在回升期的板块，主要包括：1）通信电子板块：电子化学品、半导体材料。2）回升趋势相对较为明显的化工品：农化制品、聚氨酯、粘胶。3）有较为明确的订单逻辑（量的逻辑）的：地面兵装、航天装备等。
【策略】
本周（2026年5月8日至2026年5月15日）美伊局势仍高度不明朗，美国已正式拒绝伊朗提出的“14点”书面停火方案，并在核问题上重申强硬立场，显示双方在关键议题上分歧依旧。沙特阿拉伯向欧佩克报告，其4月份原油日产量进一步下降65.1万桶，降至631.6万桶/日，为1990年以来最低水平。美国4月CPI维持高位运行，而实际工资增速转负显示居民购买力开始受到通胀侵蚀，10年美债破4.5%。美国4月CPI同比上涨3.8%。从结构看，当前通胀压力正在由成本端逐步向居民实际购买力传导。在消费者信心持续偏弱背景下，市场对于“增长放缓叠加通胀扰动”的担忧有所升温。整体来看，本轮通胀仍或更偏向供应端驱动，而非需求过热主导的持续性再通胀。
【策略】
攻坚牛或不会因特朗普访华而止步—A股策略周思考
市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行。A股市场表现积极，不断攻坚，背后离不开中国经济实力、科技实力、综合国力的不断提升。应对百年变局加速演进，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，资本市场也有望走出“攻坚牛”。 国内：4月PPI同比增速走阔，特朗普访华。国际：4月美国CPI持续上涨，加息预期扰动全球。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。
【金工】
权益观点：信贷下行如何冲击资产
市场本周权益观点如下：1、信贷下行如何冲击资产：近期中长期贷款脉冲指标已触发下行信号，在信贷下行的环境内，大类资产中债券、黄金占优，权益风格中红利、价值占优，行业中金融、稳定占优。2、权益择时观点：本周由于市场快速下行，拥挤度分数有所修复，然而信用方向开始下行，左侧与右侧指标相互对抗。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性。综合来看本周打分为-0.03分，观点中性。3、行业轮动观点：关注化工、机械、煤炭。
【固收】
1.8%+的信用债，还能买到多少？——信用策略随笔
1、估值1.8%以上存量公募债规模减少近7.4万亿元。在信用债收益率持续下行的过程中，估值高于1.8%的信用票息资产也持续减少。2、中高等级、短信用票息更显稀缺。分期限看，3年内、3-5年、5年以上估值在1.8%的存量公募普信债规模分别为3.10万亿元、3.16万亿元、1.94万亿元，较年初分别减少6.22万亿元、减少1.33万亿元、增加0.16万亿元。3、票息资产愈加“惜售”。以票息资产减少最显著的中高等级、短信用为例：1-5月，3年内、隐含评级在AA+以上且估值在1.8%的公募普信债日均成交量分别有200亿元、147亿元、147亿元、74亿元、45亿元，其中类“一级半”日均成交规模在40亿元、50亿元、61亿元、37亿元、14亿元。
【固收】
石油美元：50年历史与转折——美元分析专题
美伊战争会让石油美元走向终结吗？石油美元体系的本质是一项军事-经济双重契约，因此，其瓦解或需双重前提的松动：①美国军事背书的实质性下降；②替代性结算机制的成熟完备。美伊战争或在第①维度上制造了裂缝，但第②维度——其他替换货币的国际化、BRICS结算体系等等——或尚处于从量变到质变的路上，还没有到达“质变”的节点，短期内仍难以承接石油美元的全部职能。我们认为，石油美元体系有可能边际弱化，但短期内或不会出现体系性崩溃。从长周期视角看，石油美元体系的结构性脆弱正在积累：新能源转型削弱了“石油锚定”的基础，美国财政赤字的扩张或正在蚕食美元信用。下一阶段，国际货币秩序可能走向一个更“多元化”的状态。
【固收】
“颠簸”的修复之路——经济数据点评20260518
4月经济不及预期，短期压力显现。我们认为，4月经济偏弱并非单一因素所致，而是一季度靠前发力后的正常回调、居民部门消费意愿与收入预期偏弱、房地产深度调整下的拖累效应，以及新旧动能转换过程中的结构性矛盾等多重因素叠加的结果。总体来看，当前经济核心矛盾仍是有效需求不足、新旧动能转换不畅、居民与企业信心修复进程偏缓等，4月28日政治局会议定调“用好用足宏观政策”，当前政策更倾向于以现有框架和存量工具为主。国家发改委强调，“推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕”，有望为二季度经济提供支撑，后续宏观政策的协调发力和内生动能的自我修复强度，或是影响二季度经济能否企稳回升的关键。
【银行】
近期银行资负热点解析
一、当前信贷投放面临的矛盾点之一，在于定价可能“偏高”，导致信贷到期量持续高于投放量。而企业短贷+票据冲量形成的“连锁反应”，也会造成月内贷款斜率陡峭化现象进一步加剧。二、6MMDS再度缩量5000亿，预计大部分一级交易商均为主动缩量申报。三、尽管农业银行 4-5 月份加大了 CD 发行力度，甚至阶段性提价，但并不能以此认定国有大行整体头寸压力开始加大，我们认为，后续 CD 整体调整压力较为有限，特别是回归至 1YMLF边际利率（1.5%）的概率较低。四、近期大行加大国开债净买入怎么看？税前考核机制是否会贯穿全年？我们认为可能只是一个阶段性的调整，毕竟 2026Q2 大行金市营业收入面临较高基数，而进入 Q3-Q4 则大幅回落，届时压力或有所缓释，不排除会再度回归税后考核，更加注重资产配置的 RAROC。
【银行】
房贷与楼市为何背离？
今年以来，房贷与楼市出现一定程度背离。第一，居民加杠杆更加审慎，甚至已有缩表迹象。具体表现为：一是更多使用自有资金买房。二是提前还贷现象或仍在持续。第二，房价下跌导致银行按揭业务形面临系统性收缩压力。一方面，房价下跌会导致贷款额度直接“缩水”。 另一方面，房价下跌也使得银行采取更为严格的按揭贷款发放策略。第三，住房公积金贷款对商业贷款存在一定替代效应。综合考虑对公端的信贷投放情况，预计今年信贷结构可能依然会延续“零售缩表、企业中长贷偏弱，企业短贷+票据高增”的态势，信贷结构的再平衡仍需时日。
【化工】
伊朗及中东地区化学品情况梳理
1、伊朗是重要石油生产国，2025年日均原油产量约337万桶（占全球总产量的近4%），出口量均值在167万桶/日，其供应稳定性直接影响全球原油供需平衡。2024年伊朗天然气产量达到约279bcm，大部分在国内消费，出口只有约16bcm。2、霍尔木兹海峡：真正的杠杆。当前美伊局势或致使中东地区能化装置生产设施受损，同时直接冲击霍尔木兹海峡，可能引发全球能化供应链的结构性震荡。（1）物理中断：中东地区原油、天然气，以及部分化工品的供应阶段性缺失。（2）成本推动：原油与天然气价格的上涨，进而推动下游化工大宗品价格上行。（3）若持续时间较长，对于东亚（中日韩）及印度等对中东原油、天然气进口依赖度较高的国家下游石化装置的开工是否受到影响还有待进一步观察。3、中东地区重要化学品梳理：甲醇、尿素、乙二醇、硫磺、氦气、锶矿、溴素。
【医药】
以De-Risking路径锁定创新药高成长机会——非小细胞肺癌下一代疗法IO+ADC的投资机会
1、野生型非小细胞肺癌人群数量多，市场大，为肿瘤领域重点布局方向。PD-1类药物（如K药和O药）已成为WT-NSCLC治疗的基石，并且已验证其巨大的商业潜力。K药（Keytruda）2025年销售额为316.4亿美元（yoy+7.3%），O药（Opdivo）为100.5亿美元(yoy+8.0%)。2、PD-1药物为现有标准疗法，下一代IO和ADC等多路径有望显著提升疗效水平。PD-(L)1×VEGF双抗、TROP2ADC已积累较多的临床数据，并且已有先锋药物获批上市。3、未来1-3年进入III期临床出数据阶段，竞争格局将逐渐清晰。我们认为随着数据披露，未来WT-NSCLC的竞争格局将进入“多机制+分层”阶段，不同疗法可能通过细分适应症（PD-L1表达量分层以及SQ/NSQ分型等）形成差异化优势。4、创新继续，下一代IO+ADC联用进入早期临床阶段，三抗早期数据优秀。多个公司就下一代IO联用ADC的方案在实体瘤中启动早期临床试验。
【家电】
厄尔尼诺驱动温度升高，关注白电机遇
白电核心标的受益，推荐一线龙头。厄尔尼诺直接拉动空调、冰箱、冷柜等制冷家电需求，白电标的弹性或较大。原材料价格基本向终端传导，人民币CFETS指数企稳，市场格局显著改善。25H2部分国补暂停+企业自补、关税高企、原材料价格基数高、空调价格竞争激烈，26年关税减少+IEEPA退税、价格竞争趋缓、国补范围更集中，叠加厄尔尼诺可能带来的拉动效应以及白电企业稳定的股东回报，我们认为白电企业在26H2的收入和利润端都有望带来更好表现。建议同时关注塔扇、除湿机等小家电品类。
【环保公用】
如何看待本轮广东现货电价上涨？
本轮现货电价上涨意味着什么？“现货电价波动是电力供需和一次能源成本变化的反映”在本轮广东现货电价上涨中得到充分体现，根据广东电力交易中心数据，2026年5月广东燃煤机组月度交易均价达到0.489元/千瓦时，同比增长0.119元/KWh。展望未来，短期来看，国家气候中心预计今年5月将进入厄尔尼诺状态，今夏全国大部气温或将偏高，叠加同比相对较高的燃料价格，电力现货价格或仍有上升空间。长期来看，伴随电力市场化改革持续推进，一方面，我们认为，容量电价补偿比例有望继续提升，火电机组稳定收益水平有望进一步增强；另一方面，国内电力现货市场建设全面提速，叠加中长期交易市场化程度提高，或将为火电机组带来更具“弹性”的盈利空间。
