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算力牛与复苏牛双主线共振
2026年5月20日 · 收录行业分析42份 · 投资策略5份 · 宏观经济13份
本周A股延续结构性分化。华福证券、华西证券、开源证券、东莞证券、大公国际等机构集中覆盖AI算力、锂电、人形机器人、非银金融四大主线。慧博智能投研综合47份策略报告，提炼出"算力牛"+"复苏牛"双主线驱动共识。本文以板块逻辑和数据为核心，不涉及个股推荐。
一、AI算力产业链：四大环节景气共振
本周AI算力是机构关注度最高的赛道，华福证券、华西证券、开源证券从四个维度拆解产业链。
SST固态变压器 —— 从0到1的新赛道
来源：华福证券
华为首次公开提出SST（固态变压器）战略。SST基于功率半导体和电力电子技术，兼具电压变换、电能质量控制、故障隔离与新能源并网功能，适配AI数据中心高功率密度供电场景。华福证券测算国内SST市场3年内有望突破百亿规模。产业链结构上，上游功率半导体（SiC/IGBT）占物料成本40%以上，中游集成商掌握方案设计，下游覆盖AI数据中心、光伏电站、充电桩。SST战略还意味着传统变压器向电力电子化转型全面开启，配电自动化、电能质量治理等关联环节同步受益。
SiC碳化硅 —— AI数据中心+800V电动车双轮驱动
来源：华西证券
碳化硅（SiC）作为第三代半导体核心，面临两股需求共振：AI数据中心对高效率电源模组的迫切需求（传统硅基器件已近效率极限），以及800V电动车渗透率快速攀升（2026年预计超30%）。供给端全球SiC衬底产能2026年预计同比增长超60%，国产衬底良率持续改善。价值分布上，衬底制造壁垒最高（占器件成本约50%），外延片次之，器件设计和封测参与玩家最多。目前国产化率仍低于30%，替代空间显著。
光通信 —— 算力扩张的"血管网络"
来源：华西证券通信团队
国产算力处于Scale up（单节点性能提升）和Scale out（集群横向扩展）双重加速期。800G/1.6T光模块需求超预期，柜内光互联升级趋势明确，低轨卫星组网打开空间光通信增量。头部光模块厂商订单可见度已延伸至2027年，交付压力正向中游器件环节传导。光模块→光器件→光纤光缆全链条景气共振。
大模型与算力需求 —— Token经济的崛起
来源：开源证券
2026年Q1头部云厂商资本开支高增：字节跳动同比+88%、阿里巴巴同比+71%，腾讯+3%。三大运营商同步上线Token套餐，标志AI计算从"项目制交付"走向"按量付费商品化"。开源证券判断，算力投资正从"训练驱动"向"推理驱动"过渡——训练端资本开支仍在增长但斜率放缓，推理端（边缘算力、推理芯片、应用接入）投资价值正快速提升。
二、锂电产业链：业绩拐点确认，动储双驱格局成型
东莞证券发布产业链2025年和2026Q1业绩综述，证实锂电板块已走出盈利低谷。2025年板块净利润连续三个季度环比改善，70%以上公司利润正增长，近60%预增公司业绩翻倍。2026Q1储能出口高增，电芯价格较底部上涨25%-35%，头部企业订单排至年底。四大主材（正极/负极/隔膜/电解液）出货量同步放量。
2026Q1 动力电池全球出货 1,453 GWh 同比 +20% | 2026Q1 储能电池全球出货 651.5 GWh 同比 +76.2% |
固态电池：技术路线收敛，2030年市场规模超2500亿元
来源：财信证券
半固态电池已率先在高端车型装车，全固态技术路线正逐步收敛至硫化物体系。预计2030年全球市场规模超2500亿元。上游固态电解质材料和中游电芯制造是当前最值得关注的两大环节。
产业逻辑：三条主线看清锂电板块
量增逻辑——动力电池全球出货保持20%增速，储能电池增速高达76%，合计超2100GWh，总量增长确定性高。价修复逻辑——电芯价格较底部回升25%-35%，四大主材价格触底反弹，整体毛利率进入上升通道。技术迭代逻辑——半固态已开启量产，全固态预计2027年装车；钠电池性能指标逼近磷酸铁锂，储能钠电已签署60GWh订单，提供第二增长曲线。
三、人形机器人：全球出货预计5万台，国产占比超80%
来源：大公国际
2025年为量产元年，2026年进入规模化验证期。全球出货预计5万台，中国占比超80%。国内头部企业已实现万台级量产，率先进入汽车总装、3C制造、仓储物流等商业场景。核心零部件（减速器、传感器、伺服系统）占据整机BOM成本60%以上，国产替代正在加速。
核心零部件：四大环节国产替代进度
谐波减速器——国产龙头已突破海外垄断，中小负载场景性价比优势突出，国产化率有望从约40%升至70%+。六维力传感器——机器人触觉感知的核心，技术壁垒极高，当前国产化率不足30%，差距大、空间也大。无框力矩电机——2025年国内头部交付超12万台，产能爬坡迅速，直接受益于整机放量。伺服系统——空心杯电机进口占比超80%，国产替代仍处早期，后续弹性最大的零部件方向之一。
四、非银金融：低估值与高景气双重背离
开源证券发布非银金融2026年中期策略，揭示了板块核心矛盾——估值处于历史底部，而基本面正在加速改善。
保险板块 上市险企PEV均值仅0.78倍，处近十年最低分位。负债端分红险高收益+银保双渠道发力，NBV高质量增长；资产端长端利率企稳+股市回暖，投资收益率边际改善。 | 券商板块 PE约10倍历史底部，但ROE创下10年新高。2025年营收同比+27%、扣非净利润+52%，2026Q1延续高增。自营与资管贡献提升，财富管理转型成为行业新引擎。 |
开源证券核心判断
非银金融2026年成长逻辑延续。保险"负债高质量增长+资产利率企稳"、券商"ROE新高+PE历史底部"构成双重背离，两大子板块估值均处极端低位，兼具防御性和向上弹性。
五、其他板块速览
煤炭 —— 供给收缩+港口低库存，煤价上行趋势明确
山西证券
4月原煤产量环比下降，进口煤价格倒挂，港口库存历史低位。电力需求季节性回升叠加化工建材非电需求改善，山西证券判断5-6月煤价仍将上行，高股息煤炭股配置价值突出。
房地产 —— 量价持续改善，"三底共振"
国信证券
统计局1-4月数据显示销售量价持续改善，公积金贷款额度提升形成"变相降息"效果，核心城市置换链条逐步打通。国信证券提出"政策底+销售底+估值底"三底共振逻辑，认为板块投资窗口已至。
电力设备出口 —— 逆变器+配电设备出口延续高增
光大证券
4月逆变器出口同比高增，配电变压器及开关设备出口增速超20%。欧洲库存去化完成、拉美/中东增量市场扩张，全球电网投资周期叠加新能源并网需求，景气度有望延续全年。SST战略将进一步强化该方向长期逻辑。
有色金属 —— 短期调整不改长期供给约束逻辑
东吴证券
美国国债收益率飙升，贵金属承压，铜价阶段性调整。但长期逻辑不变：全球铜矿资本开支多年低迷致供给约束刚性，叠加AI数据中心对铜的增量需求（单座AI数据中心用铜量为传统数据中心的2-3倍），铜中期上行趋势未终结。
六、机构策略共识：牛市下半场的五大共识
慧博智能投研综合47份策略报告，提炼五大核心共识。"牛市下半场"，"算力牛"+"复苏牛"双引擎驱动：
补充：华福证券提示世界杯期间全球股市历史规律（短期扰动不改中期趋势）；国元证券提示美联储6月利率会议若二次通胀预期强化，降息时点将进一步延后；太平洋证券报道中美最新经贸成果积极。
七、宏观与资金面：内外分化的关键变量
国内宏观数据（4月）
规模以上工业增加值 +4.1% 前值 +5.7% | 社会消费品零售总额 +0.2% 前值 +1.7% |
固定资产投资 -1.6% 增速转负 | 房地产开发投资 -13.7% 降幅持续扩大 |
机构核心判断
供强需弱格局延续，内需修复缓慢，总量政策短期加码概率低。但出口交货值累计同比+8%，显示外需仍是经济最重要支撑。5月LPR预计保持不变，下半年降息窗口可期。关注：专项债落地进度、中美经贸对话延续性、房地产销售能否向投资端传导。
海外宏观风险变量
八、配置方向梳理
方向一：AI算力产业链（核心主线）
四大细分领域景气共振：SST固态变压器（3年百亿市场从0到1）、SiC碳化硅（AI供电+电动车双驱）、光通信（800G/1.6T升级+柜内光互联）、大模型应用（Token经济加速）。把握"卖水人"逻辑：不押注大模型竞争胜负，布局算力扩张不可绕过的硬件基础设施。
方向二：业绩修复+估值底部（均衡配置）
锂电产业链盈利最差阶段已过，2025年净利润连续三季环比改善，电芯价格回升25%-35%，四大主材回暖。非银金融呈现"估值底部+景气改善"双重背离：保险PEV 0.78倍、券商PE 10倍但ROE创10年新高。两个方向共同特征：基本面已率先改善，估值仍处极端低位。
方向三：前瞻布局（卫星仓位）
人形机器人（2026年全球5万台出货验证）、固态电池（2030年2500亿市场）、低轨卫星组网（空天地一体化）。三个方向均处产业化前夜，适合作为组合前瞻性配置，密切关注核心零部件国产替代进度和龙头量产验证信号。
风险提示
1. 宏观经济复苏不及预期：4月社零仅+0.2%、固投转负，内需偏弱下中游制造盈利修复存在不确定性。 2. 海外利率持续上行：美30年期国债突破5.12%，全球流动性收紧或压制成长股估值。 3. 地缘政治风险：日元套息交易逆转、中东冲突推升油价（极端情景或破150美元）、中美贸易波动等不可忽视。 4. 产业技术路线风险：固态电池、SST变压器、人形机器人等仍处产业化早期，商业化进程可能慢于预期。 5. 本文数据来自公开研报整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
基于华福证券、华西证券、开源证券、东莞证券、财信证券、大公国际、山西证券、国信证券、光大证券、东吴证券、慧博智能投研等机构公开研报整理汇编
2026年5月20日 · 热点研报精选 · 仅供研究参考，不构成投资建议
