【研报】牛市三阶段:下一棒,二次点火?今日大哥6.78%!

【开篇】

--第一、大势划分

据KYZQ研报，回顾本轮牛市，最重要的节奏并非指数本身的线性上行，而是每一次在外部冲击后，市场主导定价变量发生再切换后的“再启动”。牛市三阶段不是机械分段，而是主导定价变量的三次切换：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市；胜负手不是简单追涨，而是寻找同时具备G与ΔG的“二次点火”型资产。

--第二、两条线索

线索1：微观结构接近敏感区。截至5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，与45%的阈值很接近。该指标尚不足以触发全面的科技风格崩盘，相比“科技退潮”，更大概率发生的是科技内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。

从证券化率视角：牛市仍在，仍有空间，但即将进入“中枢拔升到1以上”的战略攻坚阶段 。A股过去有2次证券化率突破1.1倍，但中枢在持续上行，当前处在0.94倍位置处，起始位置是0.62。其特征表现为成交活跃度高企但动能分化、估值中枢缓慢上移但波动加剧。这种分化印证了“体力管理”的核心逻辑，市场不再依赖全面上涨，而是依靠结构性赛道的持续景气改善和资金流入维持整体韧性。

线索2：修复叙事已经结束。当前万得全A自2000年以来年化收益率已经重回7%以上，市场不再是“修复”，也不再是“绩优低估”。继续看多不等于提高斜率预期，而是降低指数斜率预期、提高结构筛选要求。

--第三、逻辑变迁

本轮牛市前三个阶段的核心差异，不在于是否继续看多中国资产，而在于投资审美的进一步提升。牛一阶段，市场交易的是中国资产整体风险偏好修复；牛二阶段，市场交易的是中国资产中的绩优资产重估；进入牛三阶段，市场不再无差别奖励“好资产”，而是开始寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构赢家。

--第四、内外部环境

分子端，A股一季报呈现总量超预期与景气扩散，科技和周期行业是绝对增速最强的大类，景气出现向消费和地产扩散。展望2026年H2内需，高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望迎来改善。分母端，美国通胀抬头、美联储降息预期延后，降息与缩表节奏均难明显加快。牛三阶段的胜负手，是在分母弹性放缓、分子重要性上升的环境中，用盈利加速度筛选“二次点火”型资产。

--第五、结论

行业配置建议：以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG降低波动，配置上，以G+ΔG作为主攻方向，同时用周期弹性、消费预期差和红利+ΔG构建更均衡的组合。 ①AI科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、算力二线、电力设备、大模型、互联网平台；②周期弹性：有色金属、化工石化、建材；③消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游；④一季报后考虑ΔG的高股息：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。

二、今日操作与明日展望

----（5.19）操作：根据研报，转换黄金前海1/4去存储方正富邦，1/4去AI硬件财通科技，转换药中银1/4去存储方正富邦，1/4去AI硬件财通科技，继续聚焦主线（多说一句，配置看自己风格）。

----今日盘面复盘：震荡调整，上证偏强势，依然是局部行情情绪尚可，成交量能2.9万亿，短期调整上时间和空间接近小调整节奏点，倾向于是小调整初步到位，但一切皆有可能，无需纠结市场震荡，更宜做好自己得仓位管理，毕竟目前市场普遍倾向于短期调整属于良性整固。板块方面：半导体系、AI应用大涨，航天、药、贵金属依旧表现不佳。

今日大哥 东方阿尔法瑞利混合A（新发行基金） +6.78%；

半导体设备 东方人工智能主题混合C +4.90%；

算力芯片 嘉实上证科创板芯片ETF联接C +3.81%；

AI应用 融通明锐混合C +3.58%；

黄金组合 前海开源金银珠宝混合C -1.28%；

药中银港股通医药混合C -0.8%；

----后续策略：短期市场波动预计会加剧，中期牛市仍未结束。大势来说，有句话很形象：牛市进入第三阶段，牛一阶段市场是买修复，牛二阶段市场是买重估，牛三阶段市场是买点火。意思是市场不再无差别买“好资产”，而是开始寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构板块。近期相信大家也有感受，涨的时候涨不过别人，跌的时候跌的更狠。

三、实盘真实记录

今日盈亏：收益+9124元，收益率+0.93%，好于预期，还是要聚焦主线；

5月份以来：收益+79082元，收益率+9.30%，5月可期；

今年以来：收益+147088元，收益率+17.45%，不及预期。