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【国泰海通家电蔡雯娟】安孚科技大涨点评260518
早盘安孚科技继续涨停，持续看好其作为市场薄膜铌酸锂稀缺标的，战略入股苏州易缆微卡位下一代CPO技术带来价值重估。
CPO量产提速，安孚投资易缆微核心卡位3.2T时代铌酸锂技术。易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，【已成为公认的实现1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术】，具有平滑演进的技术优势、大幅降低功耗和运营成本的商业价值。易缆微已向国内外多家主流光模块厂商送样测试，验证反馈良好，正全力推进量产工作。关注CPO出货预期上修，本周谷歌开发者大会催化，CPO产业链行情有望持续演绎。
东山精密协同赋能，CPO打开估值天花板。公司在年报中将易缆微第二曲线培育定义为新业务的探索布局。安孚同一实控人的兄弟企业东山精密已收购光通信龙头索尔思光电，易缆微有望依托安孚及其股东产业资源形成产业链互补导入订单。此前安孚领投出资3kw持股4.3%，同时与易缆微管理层已达成共识具备深入合作的意愿，随着易缆微在技术迭代、产能建设及客户验证等方面逐步取得实质进展，【未来在适当时机将加大投资力度】。
提醒注意，当下市场，消费类公司转型很常见，但真正有卡位价值的科技公司，是必须具有战略合作背景之下的投资才能获得，高度重视易揽微与索尔斯接下去的深度合作。
我们从去年8月50亿市值推荐开始，目前已达205亿市值，持续看好！
【银轮股份】再Call液冷换热器龙头｜国金具身
1️⃣#被忽视的赛道：CDU换热器
#高价值量、高壁垒环节。换热器在CDU中价值量占比最大，平均可达30%。市场对换热器技术壁垒尚未充分认知，实际材料和工艺的know-how很深，板片数量、波纹形状和流道布局，都需要很强正向研发能力。#银轮在客户602mm高度要求下利用276层换热板实现热功率700kw，是唯一与阿法拉伐性能对齐的换热器供应商。
#优质格局高利润水平。海外头部客户换热器供应商主要为阿法拉伐、丹佛斯、舒瑞普等欧洲企业，随着需求激增逐渐出现产能不足，国产替代迎来机遇。同时，由于欧洲企业的高价锚定，以及客户的迫切需求，换热器价格敏感性较低，#量产净利率水平预计在30%以上。
2️⃣#被低估的换热器龙头：银轮股份
1）技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，北美G客户慕名而来主动对接，帮助客户成功解决换热器漏液等问题，且可自制钎焊炉等关键设备，不会因欧洲设备交期过久（10-18月）卡脖子。
2）全球产能匹配：银轮的全球化产能部署是大客户最看重的能力之一，墨西哥、马来西亚等地均有工厂可以供货。且银轮国内新建单条产线仅需4个月，海外6个月，远快于阿法拉伐等欧洲企业。
3）客户进展：#G客户国内唯一换热器供应商，已通过邮件正式通知tier1供应体系，#5月陆续开启整机测试，Q3有望下达正式量产订单。
3️⃣#银轮的液冷空间怎么算？
1）仅考虑G客户的换热器业务：
假设26/27/28年出货分别1/5/8万套，ASP5-6万，对应收入5/25/40亿，保守按照30%净利率计算，业绩贡献1.5/7.5/12亿，相较主业弹性15%/75%/120%。
2）#实际NV、XAI、H等客户均有对接，产品有望逐步拓展到芯片冷板、整机模块等更多高价值品类。
4️⃣投资建议：被严重低估的G客户核心供应商，当前市值尚未price in液冷业务，是板块预期差最大的确定性标的之一，持续重点推荐！
咖啡联系人：国金具身陈传红/宋源峰
【莱特光电】还能看到多少：
玫瑰莱特投资逻辑简析：①OLED材料龙头，享受OLED高世代线投资β和国产化α，年化50%增速【120亿保底+年化50%+高增持续3-5年】；②Q布新贵，投资10亿，7月即将完成首期建设，拥有石英砂+PCB客户双资源，提供第二成长曲线。【150-300亿市值增量业务】
玫瑰为什么莱特Q布成功概率很大：
①既有产业资源整合，并非拍脑袋：老板体外【特莱晶】拥有海外优质石英矿、4N5~5N2级别（纯度99.995%~99.9992%）超高纯石英砂资源；【重庆宇隆（25.12.5深交所IPO受理）】在显示用控制板卡和精密模切件领域领先，拥有丰富PCB客户资源；并在日本团队和莱特自主研发实力加持下展开Q布业务布局；
②Q布赛道在AI高速发展背景下，尚未定型，不论是技术、供应链、良率仍在良性竞争中；
③前瞻性布局产能和客户验证，织布机前瞻性锁定订单，26年中旬一期首批30万米/月设备入场，下半年即将开启量产验证周期，27年实现一期100万米/月设备全面配套；体外特莱晶从石英砂到纺丝均有提前布局，客户已完成实验性产品提前验证
大金重工更新：海风安装业务完成首份意向协议签订，“大海工”战略进入加速落地时间窗口
太阳事件：据公司领英账号，公司近期已与一家领先的欧洲海上风电场业主兼运营商签署了一份意向书（Letter of Intent，LOI），以探索在安装船解决方案方面的合作。
双方同意共同应对行业挑战，并就船舶规格、建造时间表以及安装作业模式进行协调，以满足该开发商业海上风电项目的安装需求。同时，双方将共同努力，为未来欧洲海上风电项目释放高效、可靠的安装能力。
投资建议：看好公司“大海工”战略持续落地，一站式综合解决方案+欧洲本地化合作布局构建深度壁垒，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE 27、16、11倍，继续重点推荐。
【国金计算机&科技】震裕科技：空天最大通胀环节，算力卫星Tier1卡位稀缺
逻辑重申：航天二波beta下稀缺的算力卫星工厂标的，攻守兼备翻倍以上弹性！
【1】#算力卫星Tier1_深度绑定国星宇航4月20日，公司已与国星宇航创始人陆川合资成立公司震裕星算(震裕70%、陆川30%)，双方深度绑定算力卫星代工业务。国星宇航“星算”计划目标2,800颗算力卫星组网，预计今/明年发射100颗/1000颗，主要比例将由合资公司承接总成代工。目前单星ASP千万元级量纲，利润弹性极大（细节可私信~）。
【2】#储能业务高景气_能源链弹性铲子股AIDC高耗电推升电力系统扩容需求，地缘波动强化能源安全和新能源独立诉求，储能景气度有望持续上行。公司结构件绑定电芯扩产及交付链条，25年及1Q26业绩高增，本质是储能放量、产能利用率提升、自动化降本三重共振。
【3】#主业扎实_精密制造平台化能力溢出模具是根，结构件是量，电机铁芯是第二支点。公司起家于精密级进冲压模具，锂电结构件客户覆盖宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢、欣旺达等，电机铁芯进入比亚迪、小米、理想、蔚来等供应链。公司精密制造平台进入经营杠杆释放阶段。模具、结构件、电机铁芯背后的工艺复用和自动化能力正在形成平台化摊薄，后续向机器人、卫星结构件外溢时，边际投入产出有望更优。
26年主业端预计12-15亿元利润（27年继续翻倍），#算力卫星业务有望再造一个震裕！
⚠风险提示：算力卫星业务推进不及预期；储能行业景气波动；原材料价格波动等。
国联民生电新｜鑫磊股份:一次侧液冷最强预期差，订单放量在即
❗我们在2月份底部挖掘，涨幅翻倍，核心认知在于公司老板前瞻且执行力强，产品力扩张赢得海外巨头认可。随着维谛订单批量化落地，公司业绩将持续兑现且超预期，eps与pe共振。
从活塞式压缩机起家，2016年启动磁悬浮离心机研发，技术能力强大。压缩机应用领域广泛，涵盖大工业、养殖等，常态毛利率25%左右。26年规模效应扩张，净利率将触底向上，主业明确进入反转通道。
冷水机组需求强劲，核心部件是压缩机，其中磁悬浮技术大势所趋，其能效比传统螺杆机高50%，满足大功率数据中心需要。公司与国际冷水机组巨头特灵对接合作1年以上，目前已经有小批量交付。与竞对丹佛斯相比能效高20-30%，价格或低30%，产品竞争力显著。产能积极筹备中，下游需求支撑未来起量。
股价思考
1、假设2030年全球数据中心150gw，液冷渗透率70%，对应105gw。一次侧一般按照10%冗余配置，即115gw。
2、假设冷水机组与闭式冷却塔两者应用比例1:1，冷水机组达57gw。
3、1mw冷水机组价值量330万元，从而形成1800亿市场。
4、公司战略分两步:
做压缩机:
算法1⃣：冷水机组毛利率30%，成本规模1260亿，其中压缩机占比40%，市场规模504亿，公司拿下10%份额，20%净利率对应10亿利润，20X市值是200亿。
算法2⃣：1000冷吨冷水机组单台价格中枢250万，毛利率30%，成本项175万，压缩机价格70万；考虑目前公司产能建设和后续爬坡，单日20台出货的话，日营收1400万，年化营收50亿，净利润10亿元，20X市值是200亿。
考虑后续可能做冷水机组，先给50亿保守期权。
5、2026主业明确反转，未来稳健增长，值50亿市值。
合计300亿市值。
上峰水泥：短看IC基板量价齐升，长看电子业务对标兴森科技，“再造一个上峰”
玫瑰今日公司涨停，我们判断主要原因是公司财务投资的长鑫科技上市进入问询阶段，且H1业绩指引较为乐观。当前位置我们仍然坚定看好公司长期投资价值，继续重点推荐。
太阳美琪电路2026-2027年预计保持量价齐升。公司拟收购的美琪电路为IC封装基板公司，2025年收入小几千万级，目前公司有两条产线合计产能2万平/月，产品均价1500-2500元/平，如果保持良好产能利用率可以支撑收入3-4亿收入，在公司初阶产品已获头部客户认证背景下，我们认为2026-2027老产线产能爬坡确定性较高。此外我们预计公司针对储存产品的更高价格产品产线预计2027年投产，使得未来2年公司整体保持量价齐升趋势。
太阳长期拓展空间广阔。目前IC封装基板全球年空间逾千亿元，增速10%左右，国产化率仅5-10%，未来国产自主可控空间广阔。我们判断未来公司将进一步增资美琪电路，并配合财务投资积累的生态圈（长鑫、盛合晶微等）进一步哺育，助力其成为行业头部企业。公司在水泥行业底部每年现金流10亿，扣除5亿分红外预计每年能够投资5-6亿元，测算5年左右能够使得美琪电路产能规模达到现在的兴森科技（8.6万平/月产能，550亿市值）.此外，针对IC基板产业链其余环节（如电镀液等）优质企业，公司也有望进行并购，从而进一步完善产业布局。
玫瑰欢迎交流详细情况！
【国金机械】广钢气体：长鑫的气体一供！
⭕近日长鑫科技更新招股书，2025年向供应商T采购4.5亿元气体，根据年报交叉验证，我们判断供应商T为广钢气体，即广钢气体是长鑫的气体一供、第三大单体供应商；长鑫也是广钢气体的第一大客户，占其25年收入的20%！
⭕存储项目工期加急，项目扩容：目前两存单个项目工期普遍提前3个月，加速投产，过去签约项目规模也都有20-30%的扩容。
⭕公司未来仍是两存无可争议的一供：公司的交付服务与工程能力得到了核心客户的充分验证，在自主可控的大背景下，我们认为公司有望实现~80%的核心客户份额。
公司拥有业绩（氦气、电子大宗气）和估值（两存扩产催化）的双重催化，有望迎来戴维斯双击！
☎欢迎联系：满在朋/李子安
【雅克科技-存储前驱体龙头】国金电子
✨公司前驱体业务充分受益于国内外存储大周期，2025年长鑫占公司总营收比重约9%、海力士占总营收比重也约9%，是全球3供、国内1供，26年突破三星。随着江苏先科稼动率提升，前驱体业务毛利率有望回升。预计26H2及27年前驱体业务随存储扩产加速。
✨另一个重要板块LNG保温材料受益于全球船运10年大周期。25年国内突破17.5万吨LNG船，生产加速，且LNG材料国产化率不足20%。受益于全球船运周期+国产LNG船及国产材料双重替代，预计26~28年均为景气周期。
✨公司26年PE预计35x，在半导体材料板块处于偏低位置。其他高景气、估值合理的公司建议关注#鼎龙股份、#飞凯材料；长鑫相关标的建议关注#艾森股份、#西安奕材。
联系人：樊志远/王倩雯
银河电新曾韬团队】连续上涨！继续推荐海星股份
AI Capex有望上调，公司量价逻辑继续增强！中美会谈初步结果H200部分放开，CSP上修资本开支进一步带动AIDC建设提速，电源原材料铝电极箔需求预期只增不减，高端产品供不应求！考虑到原料上涨，行业5月价格普遍上涨10%-15%，公司幅度领先行业！后续供给紧张，不排除多轮涨价可能性，弹性极大。
产销两旺26Q1兑现业绩。26Q1公司实际净利或达0.46亿左右，净利率7%。26Q1公司AI服务器产品已出货小几十万平但增速很快，随其放量，叠加新疆满产满销、四川丰水期排产，后续业绩或超预期。
产能技改进度或超预期。从公司订单情况看需求增长翻倍以上，公司年初正式批量供货且逐渐爬产，产能尚不能满足下游客户需求属于“有价缺量”，目前全力技改进度或超预期，Q2出货量有望上修，盈利水平向上弹性十足。我们预计公司26年AI服务器铝箔出货量300万平，年末产能达1000万平，仍存在较大交付缺口！
目前我们预计公司26/27年业绩3.7/5.5亿元，后续涨价仍有上修空间，业绩爆发空间广阔弹性十足。
重视主题性和海星稀缺性，坚定看好强烈推荐！欢迎路演详细交流深度报告
【国盛能源电力】＃新集能源：煤价超预期&叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击
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煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。
截至2025年末，公司拥有5对矿井，合计核定产能为2350万吨/年。公司资源储量合计高达88.26亿吨，为长期可持续发展提供了坚实基础。
公司所产煤种主要为#气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。
公司积极推进后备资源开发，如#杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。
电力业务步入收获期。
截至2025年末，公司合计控股装机3320MW。
2026年，公司#电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026年4月30日投运。
公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占#公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双向波动风险。
煤炭行业价格上行贡献弹性
公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。
公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至779.6元/吨（#环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，#同比分别增长14元/吨、6元/吨。
成本管控能力构筑盈利底盘。公司多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。
电力业务构筑成长性，安徽电价#筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。
2026年一季度，公司发电量达到59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
安徽电价有望筑底企稳，#压制公司估值的最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调至165元/千瓦·年，有效覆盖了机组部分固定成本，提供了稳定的“兜底”收入；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，叠加迎峰度夏催化，年度电价亦存预期改善，同时公司因布局“煤电一体化”，度电成本基本为自产煤，#相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，其发电量主要通过#市场化交易进行结算。在迎峰度夏等用电高峰时段，现货市场电价受供需紧张推动而上涨，新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公司带来显著业绩弹性。
资本开支高峰期已过，有望提高分红。公司过去几年因新建电厂等项目资本开支处于高位，随着上饶、滁州电厂投产，六安电厂投产在即，公司#有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件，#高股息潜力催化公司业绩&估值双击。
【国投证券金属】国瓷材料：全球MLCC介质粉龙头，三星最大供应商
玫瑰行业格局：介质粉龙头壁垒高筑
1）全球格局：高端MLCC介质粉（钛酸钡）全球集中度高，国瓷为全球龙头（市占率超30%），国内市占率80%。日本堺化学为全球龙二（市占率约25%），村田介质粉全部自供。
2）客户结构：三星电机是国瓷第一大客户，贡献超30%收入；台系企业占比约20%。国瓷也是三星电机第一大粉体供应商，深度绑定全球头部MLCC厂商。
玫瑰需求测算：仅NV机柜所用MLCC增量显著
1）假设英伟达机柜全球出货量15万台/年，单台AI机柜高端MLCC用量44万颗，按MLCC ASP0.25元/颗测算，英伟达机柜MLCC市场空间=15万台×44万颗/台×0.25元/颗=165亿元；
2）介质粉成本占MLCC的35%-45%，取中值40%，则英伟达机柜介质粉市场空间=165亿元×40%=66亿元；
3）粉单价10万元/吨（最低价，且暂未考虑涨价）测算，仅英伟达机柜就将带动介质粉需求新增66÷10=6.6万吨，2025年全球介质粉产能49700吨，其中高端粉基本在日本和国瓷，据测算目前高端粉体产能，若NV机柜出货爆发，介质粉面临严重的供不应求，叠加中国稀土出口管制，日系企业短期很难大规模扩产，国产替代空间巨大。
玫瑰涨价与交期：供需紧张推升盈利弹性
1）涨价潮（2026年4月起）：村田AI服务器高容MLCC涨价25%-35%；三星电机高端料涨价10%-20%，直接带动上游介质粉同步提价10%-15%。行业判断，本轮涨价周期内MLCC价格有望翻倍，高端介质粉价格或上涨1-2倍；
2）交付周期拉长：高端MLCC交期由4周拉长至16-24周，部分型号超半年；国瓷材料高端粉体订单排产4-6个月，满产满销，产能持续紧张。
玫瑰仅考虑mlcc市场，国瓷业绩弹性就很大
1）供不应求下，MLCC产业链或复刻存储涨价趋势，介质粉市场规模未来有望达200亿元，国瓷扩产后市占率约30%，对应60亿市场。高端粉体毛利率45%+，按25%净利率测算，对应净利润15亿元，较2025年1.4亿元净利润增长近10倍，业绩弹性巨大。
【天风电子】二线设备掘金之广立微：主业翻倍增长、硅光软硬件核心卡位的双预期差，看翻倍以上空间
半导体WAT：受益于扩产及制程提升的绝对龙头，#26年订单翻倍以上增长
1️⃣市场规模：千台需求、50亿市场，伴随制程节点提升有用量提升逻辑。
2️⃣公司订单爆量：#合肥存储客户VPA5亿（对应1.5年PO），与25年公司整体订单相当。全年看有望达到200-250台订单，ASP500万左右，对应10-12亿，同比翻倍以上成长，按扩产推算明年有望达到15-20亿订单体量。
3️⃣格局：国内碾压Keysight达6成份额，后续有望成为全球龙头看60%份额，30%净利率，20xPE对应180亿市值，#增量布局老化设备，#合计看250亿市值空间。
EDA：从工具向服务拓展带来TAM翻倍，#过去两年营收增速超70%
1️⃣格局：国内EDA制造龙头，头部逻辑/存储客户及先进工艺全面覆盖，正在向海外拓展。
2️⃣市场规模：主要布局TCAD、DFM、DFT几个工具品类，主要针对可测性及可制造性，对应全球市场规模17亿美金，考虑向良率提升及AI监控的服务拓展，TAM有望翻倍提升。
3️⃣硅光EDA（PDA）：收购PIC设计EDA小龙头欧洲Luceda，后续公司制造端资源向Luceda导入，Luceda为公司引流海外客户。整体TAM再扩充7亿美金左右达到30-40亿美金。
4️⃣空间：终局看10%份额，25亿收入体量，12亿利润、240亿市值空间。
硅光晶圆测试机：WAT、CP双布局，抢占光设备最核心增量
市场规模：WAT目前是Keysight独供，单台2500万中期50亿市场规模，公司年底推出机台，考虑半导体wat的碾压优势，有望与Keysight平分市场，叠加CP测试机，看200亿市值空间。
联系人：李双亮/王佩麟/高静怡
联讯仪器再次大涨！全产业链测试龙头（#存储的预期逐渐被认知）
（#晶圆-光芯片-光模块−存储）
#光模块设备行业2年10倍，测试环节最具有通胀逻辑，联讯国产化率提升（1.6T解决方案稀缺供应商），仅靠光模块值千亿！
#光芯片测试紧缺环节的铲子股，光芯片良率是放量的核心矛盾，KGD设备提升良率，近期客户密集下单。
#期权一存储：存储设备近期国内头部客户进展顺利，高单价FT测试设备（对标爱德万、泰瑞达）打开弹性。
#潜在期权二：硅光晶圆测试批量出货，CPO测试逻辑逐渐成立。
务必重视联讯仪器的长线投资机会，存储、订单等情况欢迎交流
��我们全市场最早、最坚定提示！
【XB机械】蓝思科技：三大生态（马斯克、NV、苹果）集于一身，平台价值有待全面重估
一年维度市值看3000亿，远期市值看万亿
#深度绑定马斯克生态，汽车、机器人业务批量供货，卫星业务从终端迈向核心能源系统。公司不仅是星链终端玻璃盖板核心供应商，其航天级UTG玻璃更直击低轨卫星寿命痛点。相比传统CPI薄膜，UTG凭借天然抗原子氧剥蚀、更高透光率与优异柔性，成为Starlink V3太阳翼封装的主力方案候选，技术卡位再度升维。
#人形机器人价值认知差巨大，头部模组总成地位稳固。作为T公司Gen3核心Tier 1，锚定百万台量产，该业务潜在市值贡献近千亿，当前股价尚未充分反映。
#成功切入英伟达算力圈，完成从“果链”到“算力链”的战略跃迁。通过收购具备稀缺RVL认证的元拾科技，公司已打入GB200/Rubin服务器供应链，估值逻辑发生根本性转变。
#技术平台能力持续兑现，多极增长格局清晰。公司在超薄玻璃、精密制造领域的深厚积累，正于AI硬件、卫星通信、人形机器人及汽车电子等前沿领域同步开花结果，平台化扩张能力已验证。
＃公司已形成“消费电子基盘+机器人/AI服务器/商业航天新曲线”的强劲增长组合，估值体系有望向尖端硬科技平台全面切换，空间与确定性兼具
【中金机械】液冷新增重点推荐骏鼎达、金州管道
��核心看点：
台系企业液冷收入体量从20亿美金向百亿美金突破，带来非常确定产能外溢机会，我们认为CM及AVC核心代工商有确定性的业绩爆发机会，有多少产能放多少业绩，没有任何不确定性！
��【骏鼎达】公告收购富的旺旺51%股权，讯强在国内一共4家核心代工（东莞昭明、富的旺旺、稳杨精密、科创新源），富的旺旺排名第二，去年收入体量3e左右，负责液冷板铲齿CNC和钎焊，与讯强合作关系非常好。后续等待公司与市场开启交流，当前建议左侧关注。主业60e，收购公司一季度需求非常好，保守看有望贡献50-100e市值，加总160e目标市值。一旦公司扩产加速，明年类比金富科技可看更大弹性。
��【金州管道】主业拐点，50e市值底，账面15e现金，当前市值60e合理。近期液冷方向布局顺利，波纹管送NV，或通过收购开启第二成长曲线。液冷贡献50-100e市值弹性，至少翻倍空间。
☎️欢迎联系交流王梓琳/孟辞～
半导体材料低位标的：#恒坤新材
半导体材料是复刻PCB上游的硅基通胀品种，值得关注重视。
1️⃣#全面打入长存、长鑫、英特尔核心供应链
【长江/长鑫存储】：长存鸿图认购恒坤IPO；恒坤反向参股长存产业基金（持股3.43%），双向绑定。此外#手握长存/长鑫多项千万级光刻胶辅料专项。
【英特尔】18年起签框架协议，稳供光刻材料与前驱体及电子特气。
2️⃣#基本盘（光刻辅材+前驱体）充分受益存储扩产通胀：
#主营SOC与BARC占自产光刻材料收入超90%，预计2030年增至80亿，目标市占率25%。此外自产硅基前驱体随3D NAND层数叠加用量飙升，预计2030年市场50亿，目标市占率40%。
高壁垒ArF光刻胶等超10款产品已快速导入头部存储大厂，26年预计高速放量，2030年ArF国内市场达120亿，目标市占率25%。
4️⃣#估值空间：
按国产光刻胶市占率提升逻辑，预计2030年公司营收达90亿元，净利润25-30亿。给予远期30xPE。
金禾实业：长鑫存储概念股，安徽本地基化龙头，全球甜味剂龙头20260518
公司主业6e净利润，主营食品添加剂、大宗化工原料等，具备来安和定远两大基地，同时在合肥、南京设有研发中心。公司主要产品安赛蜜产能1.5万吨，三氯蔗糖产能1万吨等，26年4月安赛蜜连续涨价，从年初最低的3.2万元/吨涨价至目前5.0万元/吨。
电子化学品方面，公司8万吨电子级双氧水于2025年2月投产，已在国内光伏及显示面板大厂逐步放量。公司年产7.1万吨湿电子化学品升级项目自25Q2陆续投产，年产电子级钠碱4万吨、电子级钾碱0.5万吨、电子级盐酸0.2万吨及电子级（G5，专门用于28nm以下先进制程和12英寸晶圆的制造）双氧水2.4万吨等产品。金禾实业与长鑫科技共同参股一级创投基金启金翌鑫，主要投资于新一代信息技术产业方向。
电池化学品方面，公司布局LiFSI关键中间体双氯磺酰亚胺（HClSI），公司依托核心原料氯化亚砜，25年7月已投产1万吨HClSI产能，毛利率超30%，目前正在配合核心客户（TC、XZB）进一步扩产至3万吨产能。此外公司与高校合作协同推进高纯度硫化锂、以及适用于固态体系的专用粘结剂及界面改性技术等关键领域的系统性研发。
#金禾实业市值目标先看210亿：甜味剂和大宗化学品主业26年预估6e利润，20倍市盈率，贡献市值120e；电子化学品现有产能规划对应6e收入，预估1.2e净利润，公司在安徽极具区位优势，未来有望成为长鑫存储核心供应商，给50倍市盈率，贡献市值60e；LiFSI中间体产能3万吨，贡献1e净利润，给30倍市盈率，贡献市值30e。
我们4月22日刚发布深度报告：《甜味剂标杆稳中有进，多元化布局续写新章》
（东北硬核化工研究，欢迎联系喻杰、汤博文、徐泽豪）
【科士达】客户进展更新-260518
本次客户突破主要提升公司海外合作置信度，目前S、台湾电源、台湾组装厂均有订单/明确意向，公司ODM基因突出，实际订单转化业内领先。
1、新突破台湾组装厂客户，预计6月下订单。合作细节：台湾组装厂未来定位AIDC总包商，柜外电源灰区急需合作，目前仅科士达一家接触，指引3年做到10GW/年均体量。
2、增量测算：假设远期10GW体量，按科士达能力UPS/HVDC都能做，假设2元/w（按海外UPS价格），50%份额，对应100亿增量市场，20%净利率，对应20亿利润，15xPE，300亿市值增量。
3、此前客户合作情况：S客户订单已经发到第二批，台湾客户进展顺利。
空间：26年主业预计9亿利润，30xPE，270亿市值。北美UPS代工一共30亿潜在订单，假设拿一半，预计4亿增量利润，30xPE，对应120亿市值增量，考虑新客户远期300亿增量，合计看700亿远期市值，向上翻倍空间。
【HF大制造】星宇股份：估值仅20X的机器人Tier1，最优低位标的，翻倍空间！
#主业：全球化布局加速，未来五年CAGR有望超15%
国内车灯龙头，核心能力包括密封、光电热设计、畸变控制等车规级工艺。深度绑定特斯拉、蔚小理、华为等头部车企。当前正进入全球化布局收获期：塞尔维亚工厂已投产，美国北卡工厂进入量产前夕，海外订单储备充沛，后续公司将依托海外工厂加速欧美车灯市场开拓。车灯是汽零里面少有的格局优异且通胀的环节，中国头部车灯企业有望在电车加持下实现反超和逻辑重塑。我们预计未来3-5年公司海外收入有望高速增长，预计主业未来五年CAGR有望超15%。
#机器人：头部模组新方案送样T解决痛点，光感皮肤是新增量
1）除灵巧手外，头部模组面罩畸变（360°全曲面玻璃导致摄像头畸变、散射，影响视觉系统）是T机器人当前面临的一大核心痛点。头部模组的玻璃面罩还存在起雾、散热、折射导致算法难以补偿等问题。公司采用新型pc复合塑料材料+防雾涂层等技术（与车灯同源）完全解决T核心痛点，高清高头无畸变，无需频繁除雾维护，无折射，且成本优势明显，当前产品已多次送样，获北美客户高度认可。
2）光感皮肤及灯光是新增量。全视觉方案下夜间工作机器人必备灯光，光导、投影照明、氛围灯等车规级发光方案（灯光不亮时外观无痕）是机器人量产后的必备品，目前看，单台机器人全套光感方案价值量数千到万元之间。
3）美国工厂具备先发优势，切入T客户联合研发。公司2023年起进入特斯拉车灯，2024年由于海拉延期，公司帮助特斯拉保障北美工厂新车顺利交付，获得特斯拉团队高度信任。公司可将全套能力和客户关系延展至机器人，机器人外观件设计与车灯同源；同时美国北卡工厂加速落地，将深度配套T下一代新型车灯及机器人产能建设。
4）国内机器人：包括SLS、XP在内的头部整机客户陆续批量落地，机器狗产品已进入导入期，产品涵盖结构件、关节模组、发光方案等，全年看机器人产品收入有望实现确定的高增速。
#当前估值仅20x，低位低估值，高确定性，翻倍空间
我们预计公司主业26年19亿净利润（Q1淡季已经体现稳定增速），27年主业23亿净利润，对应460-500亿市值。机器人业务：预计头部模组总成单机价值量1.5w左右，按量产后1w，100w台远期量，15%净利率，60%份额计算，9亿利润给予30倍pe，对应270亿；若包含机器人光感皮肤方案价值量（按5000元计算，对应4.5亿利润），给100亿市值增量，看800+亿，翻倍空间。
【中泰电子|思特威】主业稳健筑基，MicroLED光通信打开增长空间
��MicroLED光通信产业趋势明确。
➠MicroLED通过可见光代替激光进行通信，通过MicroLED/CMOS实现并行光互联，功耗表现显著优于铜/激光方案，有望成为短距光互联的主要方案之一。
➠海外龙头积极布局MicroLED方案，微软2025年8月推出MOSAIC光互联方案；2025年6月台积电宣布与Avicena合作布局MicroLED CPO，2026年4月由富采/友达/鼎元合作开发的MicroLED光通信样品已实现落地；近日Credo亦推出MicroLED Cable光互连方案。
��公司MicroLED光通信能力全面，#下游对接封装厂空间大。
➠MicroLED光通信相关技术与CIS高度同源，公司具备TX/Micro LED/CMOS/RX四大关键芯片设计能力，预计6-7月推出原型产品，一年内实现解决方案落地。
➠公司产业端紧密合作MicroLED/光纤厂商，下游对接封装厂，产业落地顺畅+下游需求明确，作为二次创业项目有望开启公司发展新阶段！
��主业稳健向上，业绩具备支撑。
➠手机：中高端新品放量+安卓新客户导入带动业务向上，指引26全年20%营收增长，后续韩国/北美大客户亦有望带来新增量。
➠车载：3MP份额持续提升，8MP新品预计年内量产，指引26年营收近翻倍增长。
➠端侧算力：持续突进车端&医疗&工业AI ASIC开发，布局AI一体机，有望受益端侧β。
不减持承诺彰显增长信心，定增持续加码研发。
5.11日公司公告承诺董事长及三位副总经理2年内不通过集中竞价/大宗等方式减持直接持有的公司股份，充分彰显长期增长信心。4.25日公司发布定增预案，拟募集32亿用于CIS/AI ASIC项目开发落地，有望推动高端新品持续迭代。
玫瑰目前一致预期26年净利润14亿，对应PE仅30倍，建议重视！
风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期
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