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【周观点】算力需求爆发#优选光芯片&国产算力&光纤缆@0518
需求爆发：1️⃣#【国产算力】26-27年有望大幅增长，腾讯Q1 Capex 319亿+16%，环比+63%；阿里269亿。2️⃣#【思科】Q1业绩超预期，AI订单指引从50亿美金上修至90亿美金（+80%）；3️⃣#【海外算力-新技术】NPO&轻相干等驱动28年需求旺盛增长。4️⃣#【CPO-新技术】需求&产业订单边际向上。
【通信】最好的时代
1️⃣AI需求爆发->光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量（#光通信提升算力利用率），#光通信增速高于Capex整体增速；2️⃣光模块短缺，#新技术百花齐放，商用化落地加速；3️⃣NV入股LITE/COHR/MRVL/康宁，CSP各种长期订单，#板块长期估值有望上行。
首推#业绩超预期、边际变化大的个股！！
1️⃣业绩超预期：#旭创、东山、剑桥、源杰、杰普特、亨通、翱捷、大普微、紫光、中瓷等
2️⃣光芯片+边际变化：#光迅、剑桥、源杰、东山、仕佳、永鼎、长光、汇绿、旭创等
3️⃣国产算力：#光迅、华工、翱捷、大普微、紫光、锐捷等
4️⃣光纤缆：#长飞、亨通、中天、烽火、永鼎、特发、通鼎、三孚等
【国泰海通通信团队】
算力租赁更新周总结0518:
跳跳#此前反复提示算租的下一个阶段是Token商业化。运营商已经下场，纷纷推出Token套餐；互联网大厂加速卡位，阿里腾讯同时上调Capex；国务院常务会议明确将"算力网"并列规划建设。今年"六张网"及相关领域投资总额预计超过7万亿元，其拉动算力租赁需求的"乘数效应"不可忽视。
跳跳#长期逻辑生变。需求端持续高景气，三大运营商从流量经营转向算力经营，商业模式颠覆。算力租赁从"裸算力出租"向参与大模型Token收入分成演进。运营商将借助算力租赁共同完成Token经济的基础设施建设，算力租赁进入价值重估阶段。
重点关注：
A：宏景、杰创、盈峰、利通、协创
Z：润建、大位、东阳光、润泽
值得关注：弘信、先河、晶科、奥尼、盛视、行云、亿田、平治等
钠电更新：CIBF观察，钠电趋势火热，资本开支启动
#国轩、万顺公布新进展
5月17日，国轩高科在第十五届全球科技大会上发布“钠晨电池”，实现“发布即量产”的突破：其中高能版能量密度达到261Wh/kg，储能版单体容量180Ah，循环寿命超过20000次；动力版支持-50℃超低温放电，能量密度达162Wh/kg
5月15日，万顺新材公告拟投资3亿元设立孙公司，瞄准钠电场景应用的高达因铝箔。
#CIBF观察、钠电趋势明确
5月13-15日的CIBF展会，我们看到众多电池、材料、设备企业都推出了钠电相关的产品和解决方案。日韩欧美客户对钠电关注度也非常高，今年Q2、Q3主要靠二线电池厂深耕细分领域，在两轮车、启停等培育市场，Q4开始期待C的影响力和配套供应商的强势放量降本。
之前钠电放量的主要瓶颈在于硬碳的一致性差和大规模保供难，这次我们看到有多种生物质材料的前驱体厂商、负极厂也在从千吨级往万吨级扩产，成本最低可以到2万以内。聚阴离子正极、六氟磷酸钠、电池等可以和现有锂电产业链共线，我们测算短期BOM成本在0.35元/Wh（低于20万锂价锂电池BOM），未来可以下降到与10万以下锂价对应的锂电池平价。
-差异化竞争的电池环节：宁德时代、维科技术、普利特、蔚蓝锂芯、传艺、超威、天能等
-量价齐升的铝箔：鼎胜、万顺
-价值量最大的正极：（前驱体）中伟股份、容百科技（#确定性份额订单）、振华、同兴
-负极：贝特瑞、中科、元力、圣泉等
-六氟磷酸钠：天赐、多氟多等
户储景气度持续上行，重点推荐板块和个股
➡核心观点：
户储板块景气度持续上行，我们认为原因在于：1）全球缺电持续，海峡封锁带来的影响正在逐步体现；2）户储、工商储单台带电量持续上行，电池出货高增支撑各公司业绩增长；3）新能源渗透率提升，户储、工商储也能参与峰谷套利，各国补贴发放，经济性出色。
因此我们能看到：（1）电池包、一体机出货增速远高于纯逆变器增速；（2）顺利传导电池涨价影响，盈利能力维持良好；（3）产品持续大型化，带电量向30-40kWh（户储）、200kWh-1MWh（工商储）发展，甚至5MWh集装箱用于微网、社区、工厂等。
我们认为：储能电池包、一体机已成为逆变器公司增长的主要业务，而单机带电量提升、缺电持续将带动公司出货持续增长，业绩随之提升。
重点推荐：
#德业股份：Q1排产创新高后5月份环比维持、6月环比有望继续提升，工商储、电池包占比持续增长。今年估值约23X。
#固德威：4、5月份储能逆变器排产4、5.5万台，电池排产400MWh、600+MWh。Q2逆变器总体可达13万台、电池1.5GWh，较Q1提升明显。今年估值约23-28X。
#艾罗能源：4月单月收入创新高，预计Q3收入在20亿+，欧洲、东南亚增速高，单月工商储发货1.2亿。今年估值23X。
#鹏辉能源：持续满产状态，在手订单达到产能的2倍，近期酝酿新一波涨价，主要传导碳酸锂和铜箔，交付向工商储、户储等倾斜。今年估值约21-23X。
#阳光电源：储能单位盈利Q4已经触底，Q1回升至0.11元/Wh左右。市值底约2400亿，盈利修复、出货释放、AIDC储能/AIDC电源未来空间大。今年估值约20X，AIDC电源/储能明后年贡献增量。
#海伦哲主业稳定贡献3亿业绩，收购及安盾保持翻倍以上增长，预计26、27年业绩估值仅30、15X
#豪鹏科技户储电芯业务业绩逐步兑现，4月公司户储电芯满产满销，单月毛利率大幅提升，公司反馈下游景气度高订单充足。26、27年PE约21/14倍。
【广发机械】工程机械&出口链大跌点评：市场错杀优质资产，再论需求的来源
今日板块调整较多，市场担心油价、美国再通胀等因素，我们结合做了两张图，谈谈我们的观点。
1.我们复盘了2000年以来海外挖机销量与油价的关系，#二者呈现显著的正相关——即油价上涨伴随着挖机需求量的提升，而非对需求抑制。核心逻辑是：#挖机是工业品而非消费品，下游客户对底层开工的敏感度远高于对油价的敏感度。
2.#本轮周期美国工具需求的新现象。（1）26年3月美国工具名义值创历史新高；（2）21年以来美国工具名义值和利率和地产脱钩明确，核心是制造业回流带动工业品的复苏，进而带动工具ASP提升；（3）4月美国终端商超的终端销售增速为7%，其中某专业级品牌增速高达15%以上，背后是美国工业和AIDC的力量。
3.#出口链企业在4月出现明显的业绩加速。4月三一、徐工的出口增速提高至30%+，5月恒立的油缸排产增速50%；巨星的海外工厂订单饱满，排产至6-9个月，数据中心大单正在推进过程中。
工程机械领域持续推荐#恒立液压、徐工机械、三一重工、中联重科、柳工；工具推荐#巨星科技、创科实业等。我们做了两张图，欢迎索取底稿~
孙柏阳/汪家豪/张智林
【天风电新】：AIDC供配电海内外共振，800V HVDC&SST产业进展持续加速-0518
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��近期HVDC&SST行业催化密集，产业进展加速。
#除了我们上周提及的台达电HVDC&SST业务获海外头部客户明确订单指引、商业化进度持续超预期外，近期华为也确认了SST与800V HVDC为破解AI算力电力瓶颈的核心技术路径，并公布SST三步走落地战略：
①近期（2026-2028年）聚焦核心技术攻坚，暂缓成品推出；
②中期（2028-2030年）双线并行，一方面在数据中心总包项目中引入第三方成熟SST产品开展场景试点，另一方面推出自研高端数据中心版SST产品；
③远期（2030年及以后）实现技术全面下放，将成熟的数据中心SST技术延伸至工商业储能、电动汽车超充、新能源并网等多元场景。
��算力集群功率跃迁倒逼配电革命，SST重构供电架构成必然趋势。
AI算力单机柜功率向兆瓦级进阶，传统低压交流架构暴露痛点：①转换环节多（工频变压器+UPS+HVDC三级）导致损耗高；②占地空间大，制约数据中心高密度部署；③电网友好性不足，难以适配新能源并网需求。
SST核心优势：依托电力电子与高频隔离技术，实现中压交流→低压直流一步转换，转换效率提升至98.5%+、体积缩减60%+、电力损耗降低40%+，同时具备双向功率流动、电压灵活调节及构网主动支撑能力。
��投资建议
800V HVDC&SST进入确定性技术迭代与商业化落地期，重点推荐两大主线：
1、800V HVDC核心标的：重点推荐中恒电气（施耐德合作）、麦格米特（NV体系深度绑定）等。
2、SST产业链核心标的：
1）整机端：#金盘科技（SST技术领先+北美认证完备）、特锐德（SST设备+独创新增网侧220/110kv高压方案，SST国内客户进展顺利+海外绑定伊顿）、新风光（电力电子变换技术适配构网需求）等；
2）上游器件端：#京泉华（绑定伊顿，中频变压器技术领先）、伊戈尔（台达潜在供应商，隔离变压器配套）。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫/杨志芳
珍惜SiC回调机遇！
最近我们交流发现很多领导都是刚开始学习碳化硅，还没来得及上车，特别是晶升也是久违的调整的机会。
今天板块调整主要还是大盘调整+美股wolfspeed调整，这反而是好机会：
1、市场：wolfspeed是已经涨了四倍，跟着美股调整一下很正常，A股才一倍，#本身就严重滞涨；
2、产业：从上游设备、中游衬底、下游器件、最下游的终端，上市公司都很看好sic在AI电源的放量，大家大可以去聊聊相关的产业公司，看看现在衬底是不是满产、器件是不是需求大涨，#产业大趋势没什么可怀疑的。
3、空间：可以参考Citrini的报告，AI电源比车规还大，那用于电源的衬底就从去年的百亿快速增长到30年的700亿。还有一个数据可参考就是过去半年宣布新建的8吋fab线都已经超240万片（还不算英飞凌、安森美这些头部玩家），去年8吋衬底产能才不到20万片，十倍的差额，#可见下游需求未来有多夸张的增长。
据我们最新了解，其他设备厂也反馈现在SiC设备需求量在快速增长，设备、衬底、器件，海内外全产业链都在给予相同的反馈，#就是SiC的需求上升很明显，如果这还认为全产业链联合起来骗人是不是有点搞笑了，具体情况我们之后整理好会再公布。
产业大趋势，多去问问产业链的公司，问问天岳、晶升、三安、晶盛等等，比还在幻想产能过剩，听不靠谱的专家有用多了。我们依然强调现在是先认知者的福利时间，先信自然先享受到红利。
超快激光设备：玻璃TGV与陶瓷基板加速推进，超快激光确定性受益，空间可达2700e以上！
發T-glass与ABF膜供应紧张，玻璃载板有望加速导入。传统ABF载板由T-glass与ABF增层构成，随着算力芯片爆发式增长，性能要求不断提高，玻璃以更低损耗/更低翘曲/更低成本进入大家视野，叠加ABF膜与T-glass紧缺，产业有望加速导入玻璃基材料。在玻璃载板领域，玻璃载板glass core有望逐渐替代T-glass，并减少ABF膜的用量，缓解供应紧张的情况。
發台积电CoPoS加速推进，玻璃基板加速验证。受限于光罩面积限制，随着算力芯片面积增长，硅中介层对于晶圆利用率持续下降，台积电推动大尺寸矩形面板的导入。台积电26H1将完成中试线建设，未来几年实现量产，玻璃基板将加速产业验证。
發玻璃TGV与高功耗领域陶瓷基板，均需超快激光设备进行加工，市场空间在2700亿以上。玻璃TGV将采用超快激光诱导改性+湿法刻蚀进行打孔，#2026年高端ABF载板面积需求达50万/m²，20%面积需打孔密度4e个/m²（20μm孔径，50μm孔间距），80%需打孔密度1.5e个/平方米（40μm孔径，80μm孔间距），超快激光打孔5k/min，20h/天，300天/年，需5.5万台设备，单设备500w，设备市场空间达2700e左右。若考虑玻璃中介层及陶瓷基板，市场空间有望更高！
發产业链标的：大族数控、帝尔激光、联赢激光、英诺激光、德龙激光
【浙商计算机】物理AI大涨，软件反弹推荐优先关注工业软件
今天五一视界大涨29.6%，索辰科技20%涨停，我们优先提出应用端瞄准工业软件——布局AI的下一站——物理AI！在北京车展已经明显感受到，物理AI、世界模型、空间智能成为车展隐形主线呲牙玫瑰我们在二季度策略中提到：模型迅速迭代，模型吞噬软件的悲观叙事预计将反复影响资本市场，但其中壁垒最高的场景之一为工业软件场景。
----工业场景贯穿了现实和虚拟世界，工业系统中采集的不可复制的工业数据资产是深厚的护城河。工业AI需要云-边-端全域协同的算力网络。工业场景对安全的要求更高，通用大模型的黑盒特性难以满足安全合规要求。
玫瑰物理AI与工业软件互补共生、双向赋能、逐步融合。工业软件（尤其CAE/仿真）为物理AI提供物理底座与高质量数据，物理AI为工业软件提供智能加速与决策能力，共同走向“物理引擎+智能模型”的下一代工业软件体系。
红包建议关注标的
——物理AI：英伟达、索辰科技、五一视界、智微智能、群核科技、商汤、地平线机器人、优必选等。
——工业软件：中控技术、宝信软件、海康威视、国能日新、滴普科技、科远智慧、能科科技、中望软件、华大九天等。
风险提示：模型迭代不及预期、算力供应不及预期、国产替代不及预期等。
欢迎联系浙商计算机刘雯蜀/郑毅
SpaceX-xAI招股书分为两块业务：
1）28.5万亿美元：【AI上游基建与下游应用】，与英特尔合作的TaraFab是触及招股书AI市场TAM总计25.7万亿美元的核心资产
2）2万亿美元：【商业航天】通过星舰星链布局
SpaceX-xAI的易中天链开始显现，马斯克神奇决策出租孟菲斯超算集群给Anthropic解决亏损问题，并计划利用二代超算训练新Grok
玫瑰信维负责卫星通讯端，蓝思科技负责UTG航天级玻璃，共同受益于2万亿美元空天经济TAM(市场规模）。
庆祝【巨大预期差】长川科技通过新加坡子公司供货TaraFab（后道设备比前道设备更快放量，参考联讯仪器和华盛昌），同时高份额供货长鑫/长存，唯一受益于马斯克SpaceX招股书AI市场25.7万亿美元的A股标的。
太阳长川科技：AI通胀下测试龙头亟待重估，上修2026年目标市值至3000亿元！
AI芯片复杂度跃迁驱动测试环节成本占比大幅跃升，25-27年测试设备赛道复合增速（35%）显著快于前道（15%+），因此后道测试机估值应比前道更贵，海外爱德万、泰瑞达已在演绎该逻辑！当前国内前道设备龙头26年平均PE在70-80x，【长川的估值中枢应更高】！
长川下游客户团：【Foundary】Spx-英特尔，【存储】三星、海力士、长鑫、长存，【GPU】华为昇腾、阿里平头哥、沐曦、壁仞等
市场显著低估了本轮扩产周期下测试平台龙头的业绩弹性，上修30年收入预期至400亿元！长川科技测试机已全面导入头部存储+AI+SoC厂商并实现批量收入，同时公司是Space X自建半导体产业链A股唯一受益标的！展望2030年公司收入有望达到400亿元（测试机300+其他半导体60+商业航天40）、利润120+亿元，30x PE，对应3600亿元，2026年目标市值3000亿元！
【DBDZ】服务器液冷核心标的持续推荐：申菱环境、博杰股份、鸿日达、思泉新材
烟花我们近期推荐的四个标今日均大涨：#思泉新材+10.70%，#博杰股份+7.25%，#申菱环境+6.44%，#鸿日达+1.95%。
礼物全年维度持续看好液冷板块，6月前后板块有望迎来主升，建议低点布局。
玫瑰重申空间：
#申菱环境：新签海外30亿订单，海外订单体量=英维克，先看到600亿。
#博杰股份：磷化铟衬底期权。磷化铟需求持续扩大，主业持续超预期，看到350亿。
#鸿日达：国内封装级散热片龙头，国内外客户已下单。对标台股健策，短期看到400亿。
#思泉新材：阿里招标进行中，本月落地。公司有望成为国产tier1龙头，短期看400亿。
细节欢迎联系
#重视AI PCB油墨行业推荐更新-260518
1.PCB油墨赛道足够大，百亿级刚需耗材，AI PCB油墨是其中的高景气赛道。
#全球PCB油墨2025年300亿空间，防焊油墨作为PCB制造中的关键绝缘保护材料，其性能直接关系到成品板的可靠性与良率，在产业链中的战略地位正在被重新审视。
#AI驱动PCB性能升级，高端油墨价值量10倍增长。AI服务器、高端封装基板等高端应用场景对于油墨性能要求推升至全新高度：低DK/DF（高频低损耗）、Tg≥200℃、耐260℃热冲击、分辨率≤50μm。AI PCB对应高端油墨价值量翻10倍，从“吨价几万”到“几十万/吨”。
2.涨价周期明确：供需紧平衡，原材料涨价顺价，日系龙头带头提价，国内预计跟进。
#2025Q4起，日本TAIYO、Resonac先后通知：高端阻焊油墨提价15%–25%，部分型号30%+；
#2026年至今：常规油墨涨10%–15%，高端感光/抗蚀油墨涨15%–20%，且缺货、交期拉长至8–12周。
3.日企垄断、扩产保守：国产替代空间巨大。
#全球格局：高端市场（高频高速、IC载板）日企占比>80%：其中高速高频+BT载板主要是TAIYO（太阳油墨）70%、TAMURA（村田）30%；ABF载板主要是Resonac（日立化学）；国产份额：普通PCB油墨市场份额快速提升，但高端PCB油墨市场份额仍然＜10%，替代空间巨大，也是弯道超车的机会。
4.国产突破加速：验证顺利、下游抢着导入
#阻焊油墨：容大、广信等实现Tg≥180℃、耐260℃、分辨率50μm，接近TAIYO水平。
#高频低DK油墨：容大已经做到DK≤3.0@10GHz，下游通过胜宏、深南、景旺等头部PCB认证。
#IC载板油墨：广信、容大预计进入国产封装厂的认证，海外载板厂（台系）持续送样。
•核心推荐：容大感光（AI PCB油墨预计扩产至1.4万吨，按30万/吨看预计40亿+收入空间，现有收入翻4倍，下游进展顺利）；广信材料；
同时两家企业都有光刻胶的业务，与高端AI PCB油墨成分相同，也是半导体材料核心受益玩家。
【天风电子】Credo商用Micro-Led光互联产品，关注Micro-LED和透镜阵列环节
事件：高速连接解决方案提供商Credo正在向客户推介其Micro LED光互连技术，其官网已同步上线ZeroFlap Micro LED互连技术页面。该方案在可靠性、能耗、带宽密度上具备优势，有望在短距互联中实现应用。
#看好龙头公司带动下，#光通信赛道Micro-LED应用加速，#关注Micro-LED相关公司：
【华灿光电】在光通信领域共有四家客户有实质性进展。公司24年与海外客户开始Micro-LED相关合作，25年交样。未来将从芯片拓展至器件环节，向下游延伸。
【兆驰股份】布局Micro-LED芯片到光模块模组全环节，预计26年推出产品
【思特威】具备TX/Micro LED/CMOS/RX芯片设计能力，预计26年推出产品。
#Micro-LED方案下，#透镜阵列中透镜数量十倍提升，#关注光通信透镜相关公司：
【炬光科技】微透镜阵列、V型槽、edge coupler等
【水晶光电】微透镜阵列、V型槽、Z-Block、棱镜等
【蓝特光学】微透镜阵列、V型槽、玻璃非球面透镜、棱镜等
【弘景光电】fau模组、玻璃非球面透镜、Z-Block等
天风电子李双亮/许俊峰/程如莹/朱雨潇
【药房】板块波动原因更新
5月16日，国家医保局发布对连锁药房的约谈消息，造成股价波动。
事件源于4月中旬，有记者走访河南、湖南两地50家药房，发现10家存在医保个账违规，违规金额3000余元，4月22日地方医保局已再次检查，未发现新违规事项。国家局后派出检查组赴当地再次检查，未发现新违规事项。近期恰逢国家医保局飞检启动、高压医保监管，在公众号撰文以震慑违规行为。
连锁药房的涉事门店使用个人手段串刷医保，属于个例，单个门店违规金额仅200-300元。连锁药店一直在内部高压管理医保合规，本次处罚也限于对违规的经营主体进行处罚，不会对集团产生基本面影响。
我们重申对于药房板块的看好：①全国门店持续出清，药房同店有保证；②院外市场重要性凸显，创新药企业近期积极和连锁药房进行战略合作；③行业龙头借机开启扩张，整合市场的条件更加成熟。
当下板块估值极低，仅13-15x PE，持续推荐：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂
【长江电新】AIDC思考推荐21：AI电源产业进展积极，看好产品测试及订单落地催化！
近期，#多数柜外电源企业已从产品开发阶段逐步进入送样、测试阶段，龙头公司行业展望积极，我们预计2027-2028年UPS、HVDC、Sidecar、中压UPS、巴拿马电源及SST等多种技术路线长期并存，产业链机会较多，随着27年Rubin放量时间接近，年内测试进展及订单有望逐步落地，构成板块持续催化。
当前时点，我们继续重点推荐AI电源板块机会：
1）#卡位明确：麦格米特、四方股份、金盘科技等。
2）#弹性标的+边际变化：阳光电源（AI储能&电源表态积极）、科士达（5-6月新客户新订单落地）、盛弘股份#算力AI#电新（中压ups订单指引乐观）、特锐德（SST发布会及海外电源头部企业合作）等。
3）#低估值标的：正泰电器、宏发股份、良信股份等。
具体行业&公司进展欢迎联系
黄磷供需向好，硫磺涨价助推景气上行
【国金化工-行业深度】黄磷：供需格局有望逐步向好，硫磺价格高企或将助推景气上行
核心逻辑：
供给侧：产能区域集中特征较为明显，新增产能受严格约束。黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州，2025年云南黄磷产量占国内总产量的46%。
政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。
需求侧：表观消费量稳步提升，硫磺价格高企或将助推景气上行。黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。
硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，以25年年初为基准，截至2026年2月4日国产硫磺价格为4065元/吨，累计上涨2569元/吨，累计涨幅约为172%，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本3319元。2025年5月以来热法磷酸价格开始低于湿法磷酸，且价差呈现扩大趋势，同时热法磷酸相较于湿法纯度较高，因此热法磷酸在硫磺价格上涨的背景下性价比相对提升。
SMM预计，2026年硫磺供给增量不及需求增量，价格高位运行且易涨难跌。若后市俄罗斯供应恢复不及预期或新能源投产超预期，价格存在持续上行可能。若硫磺价格继续上涨，湿法工艺成本将进一步提升，从而间接为热法磷酸与原材料黄磷提供价格上行空间。
相关标的：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化
风险提示：原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期；政策变化风险；硫磺或湿法磷酸价格下跌风险等
欢迎联系国金化工团队：陈屹/任建斌
重发！重申国产算力，价值演绎刚刚开始：大厂明确表示供给侧跑通，国产芯片下半年有望放量！【天风计算机缪欣君/刘鉴团队】
#产业链维度，建议关注：
（1）AI芯片，昇腾链（深圳华强、神州数码、航天电器等）、寒武纪、海光信息、昆仑芯、壁仞科技、江原科技
（2）CPU：海光信息、中国长城、龙芯中科
（3）AIDC：东阳光、中国联通、东方国信、世纪互联、豫能控股等
（4）超节点：盛科通信、华勤技术、浪潮信息
（5）云与算力租赁：东阳光、宏景科技、协创数据、杰创智能、盛视科技、润建股份、盈峰环境、利通电子、智微智能、行云科技等
#巨头链维度，建议关注：
鹅厂链：昇腾链、百度（昆仑芯）、中国联通（合作腾讯，中卫远期规划1GW）、品高股份（江原科技）
核心表述：
1.模型能力加速，#ARR快速增长行业看不到天花板
（1）阿里巴巴财报表示，阿里云外部收入中AI在外部收入占比超过30%，未来云智能集团增速会在40%基础上加速，ARR目前100亿，年底看到300亿（40亿美金目标很快，反映智谱ARR高增长不是个体现象是个行业现象，模型进步+coding趋势+国内渗透率快速提升）
（2）云服务AI能力（含安全基建、技能中心）正加速变现，受限于国产ASIC供给节奏，预计#下半年国产产能供给改善后，平头哥带动云收入和毛利率将显著提速。
2.Capex表述
（1）阿里：未来3年，获取算力中心所投入的资金会#远远超过原来的3800亿，来要建的数据中心规模，基本上对比2022年是一个十倍以上的增长。当季度资本支出289亿，环比略有下滑（节奏问题，国产芯片投入+算力租赁#二季度起量，一季度产业进展非常积极）
（2）腾讯：管理层预期2H capex显著提升，#届时更多国产芯片开始逐月释放，下半年会大幅增加，与产业的观察趋势类似，TX正与头部国产芯片公司密集接触，当季度Capex 319亿（同比+16%）
大厂的指引与表述中，我们看到模型、ARR与Capex投资的积极态度，未上市的大厂字节也是如此，国产算力板块坚定看好！
欢迎交流
天风计算机缪欣君/刘鉴/丁子惠
“过往、当下、未来”——共赏好戏
太阳上周，市场最为关心的是“为何动力煤价格在经历了前期快速上涨后，本周止涨转为震荡，价格会否就此见顶，后续走势如何看待”。
在上周周报中，我们便提出#“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”，是对煤价和板块观点的概述，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的机会:
#“过往”：本周价格转为震荡运行符合预期。早在4月初，我们便提出淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，核心是在需求并未完全启动背景下，煤价运行节奏主要跟随终端电厂的主动补库节奏，4月中旬以来上涨的核心主要源于电厂主动补库的带动，在短短半月多时间，煤价便上涨70~80元/吨，且逼近25年高点。在此背景下，终端用户对高价煤有抵触情绪合理合情，需给一定时间予以消化。
#“当下”：价格仍是易涨难跌。一方面，近期铁路发运费用密集调整（收回部分下浮优惠），集港成本明显抬升，后续发运成本与港口价格或再度回归倒挂，对价格形成支撑；一方面，受国际能源价格以及印尼出口受限影响，国际煤价远期价格依旧坚挺，外加国际海运费维持高位，进口煤到货成本高企，与内贸煤价格依然处于倒挂状态，进一步支撑国内煤价。
#“未来”：旺季临近→“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦触底攀升。本周，在部分地区高温带动下，电厂日耗反弹明显，尤其沿海地区电厂日耗同比增幅更大。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5月10日~15日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。
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發#兖矿、新集
發#昊华、神华、中煤、山煤、潞安
��token聚合运营成新热点
1.近期运营商密集推动token聚合运营平台上线并推出收费套餐，运营商的商业模式在从传统流量运营拓展至大模型时代的token运营、甚至token工厂。
本周上海电信推出token资费套餐，中国电信推出试商用Token套餐；此前中国电信、中国移动陆续发布聚合运营平台星辰TokenHub、MoMA
2.token是大模型时代的硬通货，聚合运营是连接模型、应用的中间层，#是推进token普惠、提高算力使用效率的重要环节。其市场空间与token调用量直接挂钩。据国家数据局，24年初，中国日均Token调用量约1000亿；25年底升至100万亿；26年3月突破140万亿，两年增长超千倍。
3.根据业务模式不同聚合运营商可分为3类：
1）聚合代理，附带增值服务。如OpenRouter。
2）自建推理加聚合：自有GPU集群、数据库，通过工程化能力大幅降低推理成本。比如硅基流动、Nebius等。
3）云厂商聚合：同时具备GPU、云服务和数据资源。比如火山引擎、阿里百炼等。
��token聚合买什么？
线索1.token聚合运营
线索2.算力相关#华策影视/三人行
线索3.应用相关#昆仑万维/美图。
建投传媒互联网杨艾莉/杨晓玮/马晓婷/蔡佳成
【六氟化钨供需情况分析】
1）日本因钨粉原料问题出现六氟化钨断供，断供刚性缺口约2000吨。
2）国内保供企业主要是中船特气和博瑞中硝，其余企业虽有产量但缺乏大厂验证，厂商普遍存在纸面产能偏高、实际开工产能并未完全释放的情况。
3）六氟化钨暂无可替代材料，刚需属性明确，下半年价格预期延续上行趋势。
【申万电子】AI打开SiC市场空间，重视全产业链环节！
#AI供电进一步打开SiC市场空间，假设2030年800V高压直流（HVDC）渗透率达80%，预计SiC器件新增200亿人民币市场。
#近期SiC大热，海外wolfspeed市值今年翻2倍+，AI数据中心相关应用实现环比30%增长，电源类应用起量快，固态变压器逐步落地，先进封装领域处于早期洽谈阶段。
【天岳先进】SiC衬底龙头，2025年出货量近70w片，受益AI供电+先进封装+AR眼镜等催化。
【芯联集成】国内SiC器件环节最优秀玩家，市值看千亿。SIC领域相关收入2025年达15亿元，未来几年CAGR增速保持在50%+，在手订单超百亿。
烟花建议关注：1）衬底环节：天岳先进、晶盛机电、三安光电等；2）外延环节：瀚天天成（港股）；3）器件环节：芯联集成、士兰微、斯达半导等；4）设备环节：晶升股份、北方华创、中微公司、晶盛机电等。
烟花欢迎联系：杨海晏/杨紫璇
【天风农业】生猪产能调控：新方案、新阶段
1、生猪板块：生猪产能调控迎新阶段1）能繁母猪正常保有量下调至3750万头，为后续产能调整奠定政策基础。本周，农业部印发新的生猪产能综合调控方案，综合考虑市场供需及生产效率提升等因素，将正常保有量较24年2月方案下调150万头至3750万头。下一步，农业农村部将密切跟踪落实，加强监测预警，压实地方责任，强化政策协同等。对比历次产能调整，本次政策发布处于产能去化周期的中早期，为后续去化奠定基础。
2）猪价底部，养殖深亏持续失血，能繁母猪主动去化基础延续。此轮产能去化已累计持续半年以上，且今年以来随猪价下调至8+元/kg、仔猪现亏损，行业近月产能去化持续提速，符合天风农业判断的产能去化主升浪判断。本周猪价震荡，最新猪价9.7元/kg，较上周下降0.12元/kg（智农通），行业依然深度亏损、持续失血中；断奶仔猪价格257元/头，补栏旺季但价格依然低迷，间接反映行业供给及补栏预期矛盾显著。此外，夏季南方雨水增多，仍需持续关注产业全面深度亏损背景下，疫病防范边际下降，关注非洲猪瘟及口蹄疫情况。
3）投资建议：我们认为，行业深度亏损、过冬压力突出，供给过剩下产能去化及加速逻辑持续兑现；反内卷使出栏弹性系统性收窄，建议关注资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量“好”公司：【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【巨星农牧】、【立华股份】、【神农集团】、【天康生物】、【华统股份】、【新希望】等。从2026年头均市值来看：神农集团、牧原股份、华统股份等2000+元/头；温氏股份、德康农牧、天康生物、巨星农牧、新希望等2000元/头以内；估值处在历史相对底部区间（数据截至2026年5月15日）。
2、牛板块：南非1型口蹄疫输入，牛周期级别或进一步上修！1）疫病黑天鹅事件，有望加速行业产能去化。①肉牛方面，国内长亏损周期叠加深度亏损去化，2026Q1全国肉牛出栏1175万头，同比下降3.2%；牛肉产量189万吨，同比下降1.4%；进口配额制落地、关税政策以及全球牛肉供给趋紧，抑制国内牛肉进口，供给强收缩下，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；②奶牛方面，行业持续亏损，奶牛存栏量已累计去化超10%，但2026Q1牛奶产量922万吨，仍同比增长3.4%，依然过剩，我们预计南非1型口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点和弹性或更为乐观。南非1型口蹄疫发病及后续影响仍需持续关注。
2）本周肉牛产业链各环节价格环比上涨。本周育肥公牛出栏价格27.37元/kg，环比-0.07%，同比+5.96%；犊牛价格38.07元/kg，环比+2.15%，同比+31%；淘牛价格22.85元/kg，环比持平，同比+21.67%（数据来源：钢联）。奶价仍处低位调整阶段，截至5月7日，生鲜乳价格3.02元/kg，环比持平、同比-1.63%（数据来源：wind）。
3）投资建议：继续坚定看好牛板块投资价值，疫病或提升超级牛周期级别，安全防疫体系较好的头部企业，市占率有望进一步提升。①肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，供给强收缩下，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；②奶牛：行业持续亏损，南非1型口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点和弹性或更为乐观。相关标的：【优然牧业】、【中国圣牧】、【现代牧业】、【华统股份】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等。
3、动保板块：重视新单品节奏，重点生物股份等疫苗板块多极催化。本周，非瘟疫苗取得新进展：生物股份的非瘟疫苗已完成第二次攻毒试验，本次试验结果再次验证了疫苗的有效性，其各项指标符合评价要求，疫苗效力达到预期。此外，南非1型口蹄疫输入，关注后续三价苗及联苗的市场化推广节奏。目前，中农威特、生物股份、中牧股份等企业已具备应急疫苗，现阶段主要以政府招标采购为主。随着后续审批流程的推进及产能的逐步增加，市场化推广有望为相关龙头企业提供新的增长点。宠物动保方面，蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。相关标的：【生物股份】、【中牧股份】、【瑞普生物】、【天康生物】、【科前生物】、【普莱柯】、【金河生物】、【回盛生物】。
4、禽板块：重视白鸡、黄鸡边际变化1）白鸡：关注后续法国引种进度①关注法国后续变化。因法国爆发高致病性禽流感，2026年1-4月暂停法国祖代引种渠道，海外引种为0；祖代鸡更新渠道为国内科宝自繁和国产品种自繁，1-4月祖代更新合计28.23万套，同比下降15.98%（博亚和讯）；本周四海关《禁止从动物疫病流行国家/地区输入的动物及其产品一览表》名录中解禁法国曼恩卢瓦尔省引种，关注后续法国引种进度，我们预计祖代鸡更新将持续呈现总量下降及品种结构变化。
②投资逻辑：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。本周鸡苗报价上涨。养殖端盈利尚可，利好鸡苗价格。种禽厂有意提价，但毛鸡后市暂不明朗，养殖端对高苗价成本抵触情绪较重。截至5月16日，山东大厂商品代苗报价3.95元/羽（取区间中值），环比+0.30元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.70元/斤，环比+0.05元/斤（数据来源：家禽信息PIB）。标的上，首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【仙坛股份】、【禾丰股份】、【民和股份】等。
2）黄鸡：供给或现收缩，看好26年黄鸡价格①产能低位震荡，价格淡季不淡。产能方面，截至2026年5月3日，在产父母代存栏量1338万套，周环+0.5%，同比-5.0%（数据来源：中国畜牧业协会）；价格方面，本周黄鸡价格有所回落，本周粤东矮脚黄价格6.7元/斤（取中间值），周环比+0.3元/斤；江苏矮脚黄价格为7元/斤（取中间值），周环比+0.3元/斤（数据来源：新牧网公众号）。
②投资建议：黄鸡价格呈现“淡季不淡”特征，我们认为黄鸡26年盈利有望优于25年。受到前期行业普遍亏损影响，在产父母代存栏量均值25年下半年环比下降，同时持续的亏损抑制了养殖主体的投苗积极性，有望为2026年黄鸡价格弹性提供支撑。此外，行业不断洗牌，有助于优质龙头企业的市占率进一步提升。相关标的：【立华股份】、【温氏股份】。
5、种植板块：持续警惕厄尔尼诺影响！1）美国气候预测中心5月14日发布声明称，今年5月至7月期间，厄尔尼诺形成的概率高达82%，并有96%的概率持续到2026—2027年北半球冬季。国家气候中心4月18日预计5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件；世界气象组织4月24日也发布了预测，表明厄尔尼诺状态最早可能在5月至7月卷土重来，且模型显示这可能是一次强厄尔尼诺事件。需重点关注生长季玉米、水稻等主粮以及甘蔗、橡胶等经济作物的潜在影响。
2）本周上游农产品价格继续回落。截至5月15日，豆粕均价2981.84元/吨（环比-7.87元/吨），玉米均价2390元/吨（环比-10元/吨），小麦均价2550元/吨（环比持平）。国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】、【登海种业】；②农资：【新洋丰】；③种植及下游：【中粮糖业】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】、【北大荒】；④节水：【大禹节水】。
风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
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