总量研究
【策略】临近4200，静待踏空资金回流——A股七大资金主体面面观
【金工】权益观点：重回高拥挤区间
【银行】4月“纯贷款”或深度负增长
【化工】在建工程规模同比持续下降，26Q1盈利能力同环比提升
【环保公用】厄尔尼诺来袭，电力现货价格怎么看？
【环保公用】数据中心规模增长将给美国带来多大电力缺口？
【交通运输】供应链：通胀时代，盈利跃升
【策略】
临近4200，静待踏空资金回流——A股七大资金主体面面观
4月市场行情出现回暖，创业板、科创板、深证、全A指数均创阶段新高，上证也再度临近4200大关，同时港股也出现底部反弹迹象，市场整体交投情绪走强，或受美伊冲突阶段性缓和影响。近期美国与伊朗有望达成停战谅解备忘录，双方或向结束战争的目标迈进。国内方面，4月中央政治局会议顺利召开，静待特朗普访华。微观流动性层面，偏股公募新发份额回落，股票型ETF净流出，而私募证券基金规模则持续增加，两融大幅净流入，新一轮交易脉冲正逐步展开，静待踏空资金回流。
【策略】
本周（2026年5月1日至2026年5月8日）美伊停火框架下的局势再度出现反复，霍尔木兹海峡附近军事摩擦重新升级。美国强化霍尔木兹海峡军事与护航部署，或反映其对海上运输风险的关注进一步上升。大类资产表现仍呈现能源价格主导、利率维持高位与风险偏好结构性修复并存的特征，油价波动仍是当前跨资产定价的重要变量。美国就业与需求数据整体仍具韧性，但能源价格扰动下通胀压力重新抬升，市场对于高利率维持时间的预期有所强化。美国4月非农就业增长较前期有所放缓，但劳动力市场整体仍维持一定韧性，就业与工资数据暂未显示明显衰退信号。
【策略】
化危为机：出口再次超预期—A股策略周报
国内：美伊地缘危机下，4月进出口均实现两位数增长。4月出口增速回升，进口增速小幅回落。中国4月出口（以美元计价）同比升14.1%，前值2.5%，预期7.09%；进口升25.3%，前值升27.8%，预期14.01%；贸易顺差848亿美元，前值511亿美元。分贸易国别来看，4月美国贡献度回正，东盟、欧盟贡献度走高。4月商品出口同比多数回升，商品进口表现分化。国际：4月美国非农就业超预期，劳动力供需双弱。4月美国非农超预期，失业率持平，新增非农就业人数11.5万人，大幅高于于预期（增6.2万人），4月劳动力供给、3月劳动力需求下行，维持供需双弱格局，平均时薪不及预期。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。
【金工】
权益观点：重回高拥挤区间
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周拥挤度分数下降显著，但美元流动性修复，左侧与右侧指标相互对抗，其他维度基本无变化。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率与资金趋势中性偏多，拥挤反转信号偏空。综合来看本周打分为-0.18分，观点中性偏空。2、行业轮动观点：关注汽车、化工、机械、煤炭、电子。
【固收】
2026与2021，似与非——宏观利率专题
2021年行情会再现吗？综合来看，今年年初以来的债市已在资金面持续宽松下演绎牛陡形态，短端下行幅度领先于中长端，随着短端空间逐渐压缩，市场资金开始沿着曲线向中长端轮动，行情由短及长演绎，超长债品种也迎来补涨，短期而言，我们认为可维持久期中性偏积极，把握期限利差压缩和曲线走平的交易机会。进一步往下半年来看，仍需关注资金面宽松的可持续性，通胀回升的潜在压力，股市走强下风险偏好的边际变化以及非银机构行为的稳定性，考虑到10年期国债收益率已处于1.75%左右的历史较低水平，“安全垫”保护较薄，预计后续债市走势或难以再现2021年“慢牛”的流畅路径，更可能呈现“波动加大、空间收窄、交易难度上升”的结构性行情。
【固收】
存贷差继续走扩？——固收点评20260515
4月社融增速小幅回落，直接融资的支撑作用较为凸显。实体信贷需求放缓。4月存贷差继续上行但斜率有所放缓。4月存贷差继续上行但斜率有所放缓，存款的增量主要来自非银存款和财政存款，债券融资的重要性愈发凸显，除了信贷派生存款之外，银行债券投资也成为了存款创造的重要途径。于债市而言，4月社融数据整体符合预期，尾盘债市对此定价相对有限。4月以来充裕的流动性支撑债市走出偏强表现，也使得其对经济金融数据的表现有所“钝化”，但需要关注的是，若后续政府债集中发行形成抽水效应，或带动资金面逐渐回归常态，届时资金利率仅回升至中性中枢水平，可能也将触发债市的波动。
【固收】
地方换届与城投观察，本轮关注什么？
以下几个问题，我们认为在换届窗口期值得持续观察：其一，在当前政策环境下，城投的融资空间受到制度性约束，城投在退出名单后能否有空间承接这一需求。其二，产投类主体、城市更新和保障性住房相关项目，在政策导向上仍存在一定的融资支持空间。其三，土地财政带来的财力约束不容忽视，区域偿债能力分化的问题客观存在，在化债资金的支持逐渐褪去后，区域甄别的重要性或进一步提升。三轮走下来，有一条主线是清晰的：每一轮换届，都伴随着债务治理方式的升级。与此同时，每一轮也都保留了“稳妥有序”的一面，在坚持大方向的前提下实现有序过渡。换届之年又至，保持对政策方向的基本判断，同时对换届过渡期可能出现的阶段性扰动保持必要的审慎，或许是当下较为稳妥的态度。
【银行】
4月“纯贷款”或深度负增长
对于即将公布的4月份信贷数据，预计新增规模2000亿左右，但其中票据融资或接近万亿，剔除票据之后的“纯贷款”可能出现深度负增长。相关情况如下：1、信贷较难实现平滑投放，不能仅凭2026年1、3月同比大幅少增，2月同比小幅少增，即判断信贷会出现平滑。2、贷款定价“畸高”是当前信贷增速持续下滑的重要原因之一，预计2026年信贷增速会逐步向GDP目标增速靠拢。3、2026年信贷斜率“陡峭化”程度进一步加剧，跨一季度之后的4月份，预计前三周信贷或深度负增长，不排除央行临时进行了信贷指导，使得票据规模大增。4、预计4月份大行信贷同比小幅少增，且为冲票的“主力军”，股份制银行4月信贷或为负增长，表现为全面缩表。5、企业短贷+票据冲量“负反馈”仍在延续，预计5-6月份信贷节奏与4月份较为相似。
【化工】
在建工程规模同比持续下降，26Q1盈利能力同环比提升
2025年营收及净利润同比小幅增长：2025年，基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江分类）上市公司合计446家）共实现营业收入2.30万亿元，同比增长3.1%，实现营业利润1567亿元，同比增长0.7%。2026年第一季度营收规模及盈利能力同比显著提升：2026年第一季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5918亿元，同比增长10.5%、环比25Q4（下同）减少0.9%；实现营业利润555亿元，同比增长21%、环比增长286.6%。25年在建工程规模同比持续下降，26Q1同比增速降幅小幅缩窄，固定资产规模同比增加： 2026年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为15899/11942亿元，同比分别增长13.3%/11.2%，环比分别+5.4%/+0.5%。
【环保公用】
厄尔尼诺来袭，电力现货价格怎么看？
1、本次厄尔尼诺现象追踪：国家气候中心预计今年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。今年春夏季厄尔尼诺处于快速发展期长江以南地区降水将增强全国大部气温将偏高。2、如何判断26年夏秋季的电价：不断走高的煤炭价格以及高温带来阶段性供需偏紧，或将不断推高电力现货市场的价格。3、建议关注方向：今年春夏季厄尔尼诺处于快速发展期，长江以南地区降水将增强，全国大部气温将偏高。不断走高的煤炭价格以及高温带来阶段性供需偏紧，或将不断推高电力现货市场的价格。
【环保公用】
数据中心规模增长将给美国带来多大电力缺口？
从供需角度分析美国未来电力缺口：在需求侧同时考虑美国夏季用电峰值的负荷增长和数据中心规模的增长，在两种数据中心负荷增长假设下，美国都将于2026年出现负荷缺口，并且到2030年的电力缺口区间将达到30.7-55.1GW。投资方向：在数据中心大规模增长的背景下，美国电力缺口或将逐步扩大。燃气发电机组是美国目前装机规模最大的发电机组类别，截至2024年末占美国总装机规模的43%。在美国电力缺口逐步扩大的背景下，气电机组的核心设备燃气轮机需求或将持续提升。
【交通运输】
供应链：通胀时代，盈利跃升
1、商品涨价，供应链利润跃升。供应链公司的净利润增速随商品价格上升。2026年3月以来，原油、化工、煤炭、铁矿石、钢材等陆续涨价；供应链冲击，其他商品也有望涨价，供应链公司的利润有望跃升。2、通胀时代，日本商社盈利大增。1970年代石油危机，石油、煤炭、农产品、金属等价格普涨，日本商社的收入和利润都跃升。2007-2026年商品涨价，日本商社的净利润和股价，向上弹性都较大。3、利润高增长，估值或上升。2015-2025年，供应链公司的净利润年化增速接近资源型公司，而股价涨幅远远落后于资源型公司，原因是估值呈下降趋势。当前估值处于低位，未来有望随着利润增长而回升。
