西南证券研报解读:泸州老窖 (000568),主动调整出清,高质量发展可期近日，西南证券发布了关于泸州老窖 2025 年报 & 2026 年一季报的点评研报，本文将深度分析这份研报的核心逻辑。泸州老窖 2025 年实现营业收入 257.3 亿元，同比下降 17.5%；归母净利润 108.3 亿元，同比下降 19.6%。其中 2025 年第四季度单季收入 26 亿元，同比大幅下滑 62.2%，归母净利润仅 0.7 亿元，同比下降 96.4%，这一极端数据并非经营失速，而是其主动进行渠道库存出清的战略选择导致的结果。进入 2026 年第一季度后，泸州老窖的调整效果逐步显现，共实现收入 80.3 亿元，同比下降 14.2%，归母净利润 37.1 亿元，同比下降 19.2%，收入降幅较 2025Q4 显著收窄，渠道去库存压力得到有效释放。在白酒行业整体需求承压的背景下，泸州老窖选择主动出清而非硬扛报表，为其后续轻装上阵奠定了基础。经营拆解：渠道与产品的双向优化
分产品来看，2025 年泸州老窖的中高档酒共实现收入 229.7 亿元，同比下降 16.8%，其中销量下滑 13.2%，吨价下降 4.1%，核心大单品国窖 1573 预计出现双位数下滑，主要系控量稳价、消化库存所致；其他酒类实现收入 26.4 亿元，同比下降 23.9%，头曲系列下滑较为明显。渠道端，其 2025 年传统渠道收入 242.2 亿元，同比下降 18.1%，新兴渠道收入 13.9 亿元，同比下降 6.3%，新兴渠道展现出了更强的抗跌性。泸州老窖持续推进的 “百城计划” 与 “华东战略 2.0”，将 “五码合一” 数字化管理向全国推广，渠道精细化管控能力显著提升，同时有序推进了县域及村镇市场下沉，挖掘下沉市场的消费增量。盈利与现金流：调整期的承压与韧性
盈利层面，2025 年泸州老窖的毛利率同比下降 0.9 个百分点至 86.6%，主要系产品结构短期下沉所致。销售费用率同比上升 1.2 个百分点至 12.6%，表明其在调整期仍持续加大消费者培育与品牌投入。全年净利率下降 1.1 个百分点至 42.2%，盈利水平仍保持在白酒行业第一梯队。2026 年一季度，泸州老窖的毛利率同比下降 0.7 个百分点至 85.8%，净利率下降 2.8 个百分点至 46.5%，仍维持极高的盈利水平。现金流方面，2026Q1 销售收现 88.8 亿元，同比下降 10%，合同负债 27.9 亿元，同比下降 9%，随着渠道库存逐步消化，现金流有望逐步修复。未来展望：精耕市场 + 产品创新双驱动
西南证券指出，泸州老窖当前的调整是行业存量竞争下的主动选择，而非基本面恶化。产品端，泸州老窖正积极研发 28 度国窖 1573，同时储备多度数产品，进一步完善产品矩阵，覆盖更多消费场景。渠道端，其正在持续推进数字化转型，提升费效比，夯实核心基本盘的同时挖掘下沉市场需求。盈利预测显示，预计泸州老窖 2026-2028 年 EPS 分别为 7.46 元、7.94 元、8.50 元，对应 PE 分别为 13 倍、13 倍、12 倍，估值处于历史极低区间，安全边际充足，西南证券维持 “买入” 评级。风险提示方面，投资者需重点关注宏观经济复苏不及预期导致白酒消费需求疲软，行业竞争加剧引发价格战，以及渠道库存消化进度慢于预期等风险。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
