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本期文章： 『调研』爱旭股份交流纪要
『研报』光伏行业25Q4&26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复
『研报』锂电池行业月报：月度占比创新高，板块持续关注
『研报』户储，欧洲重新起航，澳洲方兴未艾
『研报』TCL中环-002129-拟发行银行间债务优化融资结构，组件短板有望快速补齐
『研报』硅料日常报告
『调研』商业航天催化不断，北美光伏潜龙在渊
以下正文：
行业盈利仍承压，但供给出清加速，看好后续盈利与估值修复。
一、需求端：国内外整体疲软，2026 年装机或负增长
国内
2025 年装机 315GW，同比 + 13.3%，但下半年平淡，受电价市场化、抢装影响。
2026 年机制电价低位，新增装机预计同比回调。
海外
美国：OBBBA 补贴提前退坡，2025-2030 年装机趋势下行。
欧洲：短期气价带动户用需求回升，但多地再现负电价，中期需求仍有压力。
二、价格与盈利：主材承压、辅材分化，行业连续亏损
价格
主产业链（硅料、硅片、电池、组件）价格持续下行。
铝材、白银、EVA 等辅材价格上涨，挤压组件利润。
盈利
主材链：收入、利润、毛利率全面下行，已连续 10 个季度亏损。
辅材链：收入相对稳定，利润随价格波动。
三、行业困境：高库存、持续减值、现金流紧张
库存：行业库存攀升，硅料厂库超 35 万吨。
减值：资产减值仍在持续，供给收缩后减值或进一步上升。
现金流：除逆变器、胶膜外，多数环节现金流同比恶化，企业融资压力大。
四、行业趋势：供给出清加速，低效产能退出
已出现并购整合信号（通威、TCL 中环等收购案例）。
能耗、质控等政策将加速低效产能出清，行业 “反内卷” 推进。
五、核心结论与投资观点
2026 年光伏行业需求大概率负增长。
市场化出清持续，供给收缩将带动盈利修复。
投资看好：供给收缩下的盈利与估值修复、商业航天等新兴需求催化机会。
六、风险提示
需求超预期下行、产业链价格压力超预期。
供给出清不及预期、新兴市场发展不及预期。
以下无正文。
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