【机构研报】AI算力重大信号,北美巨头Backlog翻倍超万亿,底层逻辑之ROI担忧或消除!

【开篇】

（5.13）趋势依旧，创业板指突破4037点（2015年牛市高点）。据HYZQ研报和北美科技巨头的财报，北美CSP大厂集体上调Capex，Backlog翻倍超过万亿美元，AI算力推理需求继续爆发，相关赛道高景气持续，底层逻辑之ROI担忧或消除。

一、据HYZQ研报：

--Capex（资本开支）：从资本开支上看，受硬件涨价影响，CSP 厂商（云服务提供商，通俗说就是北美五大科技巨头）普遍上修全年 Capex 指引。

1、亚马逊26Q1 Capex 为432亿美元，未对全年指引做出更新。

2、微软 26Q1 Capex 为 319 亿美元，并给出了2026 全年的指引，预计全年支出 1900 亿美元，其中约 250 亿美元来自于硬件涨价。

3、谷歌26Q1 Capex 为357亿美元，并将全年的指引区间上修了50亿美元，至1800-1900亿美元，主要系纳入了26年3月完成的Intersect收购相关的投资支出。

4、Meta 26Q1 Capex 为 198 亿美元，并因内存涨价和算力需求旺盛，将全年的指引区间上修了 100 亿美元，至 1250-1450 亿美元。

--云：推理需求快速增长，26Q1 增速再上台阶。

1、谷歌云 26Q1 同比增速为63%，单季度收入首次突破 200 亿美元，其中企业 AI 解决方案收入同比增长近 800%，首次成为谷歌云最大的增长来源，验证了企业端推理需求的景气度；值得注意的是，本季度谷歌自研模型通过API 对外处理的token量达 160 亿/分钟，环比增长 60%。

2、微软的 Azure 及其他云服务26Q1 增速为40%，在高基数下仍保持了强劲的增长势头，其中预计超过 300 家客户今年有望在 Foundry 上处理超过1万亿个token；目前 Azure 的增速仍限制于算力供给，预计随着产能扩张，下半年将进一步加速。

3、AWS26Q1实现营收 376 亿美元，同比增长 28%（增速较上季度提升 4.8pcts，为15 个季度以来最快），目前已有近 80%的财富 100 强企业在使用 Bedrock 构建 AI，26Q1 客户支出环比增长170%，单季度处理的 token 数量超过此前所有年份的总和。

--整体来看，3 家 CSP 厂商的云业务均呈现出了推理需求快速增长的景象，从而带动整体增速再上了一个台阶。

--积压订单：环比大幅扩容，验证长期需求，消解 ROI （投资回报率）担忧。由于推理需求的快速增长，26Q1谷歌云与 AWS 的积压订单（Backlog）同步大幅扩容。谷歌云 Q1 末Backlog（在手订单）达4620亿美元，环比接近翻倍增长，创历史最高纪录，驱动力包括：

1）新客户获取同比翻倍，企业级客户渗透率大幅提升；

2）1 亿-10 亿美元级别的订单数量同比翻倍，同时签署多个10 亿美元以上的超大型合同；

3）直接销售的 TPU 被计入 Backlog。AWS 26Q1 末 Backlog 达 3640 亿美元，若计入4月与Anthropic签署的 1000 亿美元长期合同，则将突破 4600 亿美元，为 AWS 未来2-3 年保持20%以上的高速增长提供了坚实支撑。

--投资思路。北美 CSP 厂商的 Q1 财报已充分反映了AI 推理需求的快速增长，且大幅扩容的积压订单验证了未来 2-3 年的长期需求，或将在很大程度上消解市场对于ROI 的担忧，为Capex 投入提供了有力的需求支撑，持续看好海外算力板块的高景气度。继续关注：算力芯片，存储，光模块，CPU，液冷、AIDC 电力。

二、今日操作与明日展望

----今天（5.13）操作：根据研报，转换前海开源金银1/5去AI应用融通，转换中银创新药1/5去算芯嘉实上证。有点追涨，奈何目前市场就是抱团，强者恒强，弱者恒弱，跟着资金趋势走一手看看，给大家探探路。

----今日盘面复盘：疯狂，指数普涨，创指破4037点，什么概念？这可是2015年大牛市的高点，市场情绪高涨，成交量能3.2万亿，依然天量。板块方面：存储、半导体设备、AI硬件、IDC(算力租赁)、电网电力暴涨。

今日大哥 方正富邦核心优势混合A（存储） +7.11%；

电力设备 平安鑫安混合C +4.65%；

半导体设备 东方人工智能主题混合C+3.06%；

CPO 前海开源沪港深乐享生活 +3.00%；

算芯 嘉实上证科创板芯片ETF联接C+2.64%；

从这里也看得出来，每次业绩亮眼的都是这几个熟悉的名字，如果看了我近两三个月时间的文章的人应该都有印象。

----后续策略：展望下个交易日，成交量能继续高位，多头趋势明确，市场可能延续震荡多头向上态势。尊重趋势，后市大家需重点关注量能变化+序列高9是否形成。

一句话：没有未来利空，只要成交额不快速、大幅萎缩，市场整体的交易热情和结构性机会就不会轻易消散。

三、实盘真实记录