4月，全球金融市场在“地缘扰动边际钝化”与“财报季业绩兑现”的双重催化下迎来普涨行情。A股一路震荡走高并成功站上4100点大关，市场风险偏好显著回暖。美伊局势虽仍有反复但并未进一步恶化，而科技巨头们在AI商业化上的亮眼财报，成为点燃全球多头情绪的强力导火索。全月来看，万得全A录得+8.69%。宽基指数呈现明显的“成长碾压价值”态势；大盘指数稳步上攻，上证指数+5.66%；中小盘弹性十足，中证500指数+9.61%，中证1000指数+10%；国产算力下半月爆发，科创50指数暴涨+20.50%。行业上更是演绎了极致的“科技牛”，电子（+26.79%）、通信（+22.23%）等AI算力与半导体板块在业绩高增的印证下狂飙突进；而防御属性较强的银行（-0.85%）、交通运输（-0.62%）以及受制于内需疲软的食品饮料（-1.12%）则逆势下跌。港股市场整体温和反弹，恒生指数全月累计上涨3.99%，恒生科技指数涨幅达4.76%。市场在外部美联储降息预期受阻与内部南向资金持续流入的多空博弈下震荡走高。板块方面，科技网络股与生物医药股表现亮眼；而传统的金融地产等权重板块表现平平，拖累了大盘的整体表现。AH溢价维持在127左右的震荡区间。
4月以来，在流动性持续超预期宽松主导下，叠加美伊冲突缓和、“高通胀”预期降温等利好因素，债市全面走强，短端行情率先启动，1年期国债收益率持续下探，长端及超长端利率随之下行且更为强势，10年期国债收益率一度下破关键点位至1.74%。月末止盈情绪升温，债市出现调整。全月来看，1年期国债收益率下行约6BP至1.16%，10年期国债收益率下行约7BP至1.75%，曲线有所走平。
4月大宗商品市场整体延续分化走势，贵金属板块窄幅震荡，国际黄金小幅回落，伦敦金现货月末收于4621.34美元/盎司，较上月下跌1.02%；国内黄金月末收于1013.60元/克，较上月下跌0.52%；国际白银收于73.75美元/盎司，月跌幅1.86%。有色板块整体走强，伦铜收于13019.00美元/吨，较上月上涨5.14%；沪铜收于101030.00元/吨，上涨5.97%。能源板块中，布伦特原油涨势显著，收于110.86美元/桶，月涨幅7.08%；上期所原油则收于689.00元/桶，月跌幅6.97%；美国天然气收于2.76美元/百万英热，较上月下跌4.24%。黑色板块先跌后涨，上期所螺纹钢收于3214.00元/吨，较上月上涨2.98%；大商所铁矿石收于796.00元/吨，月跌幅1.49%。农产品表现分化，大商所大豆收于3669.00元/吨，较上月下跌1.32%；大商所玉米收于2427.00元/吨，月涨幅3.23%。
数据来源：Wind资讯
进入5月，我国新旧动能延续平稳转换，尽管旧动能依旧在筑底，但在新动能的有效拉动下，一季度经济数据整体表现亮眼，实际GDP同比增长5.0%，名义GDP增速回升至4.95%，价格拖累收窄、经济体感边际改善。结合4月PMI数据以及近期中观高频数据看，外需仍具韧性，科技驱动增长，基建结构性转暖。整体而言，外需与新质生产力双轮驱动的格局延续，输入型通胀压力对国内生产的冲击相对有限，内生复苏动能在地产缺位的背景下依旧偏弱。
生产端依旧保持扩张，但新旧动能加速分化。一季度工业增加值同比增长6.1%，其中高技术制造业增速高达12.5%，4月制造业PMI生产指数进一步上行至51.5%，高技术与装备制造业景气度延续向好态势。与此同时，传统基础原材料行业景气度在4月进一步下行，折射出新旧动能的加速分化。从量价逻辑来看，3月汽车制造业工增同比增长7.5%而产量同比微降0.1%，结合一季度汽车出口的量价齐升，充分验证了我国制造业正加速向全球价值链中高端及高附加值环节攀升。
外需方面表现强劲，是经济最具确定性的支撑。4月PMI新出口订单指数时隔23个月重返扩张区间，表明外需改善对总需求的支撑作用正在实质性增强。伴随着集成电路、机器人等新质生产力相关领域的供需两旺，相关产业链通过出海获取超额利润的闭环正在形成。结合高频数据看，4月港口集装箱吞吐量维持高增，半钢胎开工率全月维持高位，预计出口仍将呈现韧性。
内需方面依旧是核心拖累。一季度社零同比增长仅2.4%（其中3月单月仅为1.7%），家电、家具等耐用品消费持续负增，4月服务业PMI更是回落0.6个百分点跌至收缩区间，反映出居民预期与日常消费意愿依然不足。同时，地产投资持续负增拖累经济，微观主体资本开支意愿低迷导致一季度民间投资同比下降2.2%。尽管4月以来基建在专项债资金的支撑下出现了一定的结构性转暖，但尚不足以完全弥补房建需求低迷造成的缺口，这也直接导致4月建筑业PMI大幅回落1.3个百分点。
往后看，外需与新质生产力仍是核心增长极，内需的实质性改善尚需时日，输入型通胀压力对中下游利润的压制以及宏观调控重心的转移是需要重点关注的趋势。一季度名义GDP增速回暖的非典型性不可忽视，主要是受中东地缘冲突引发的油价飙升等结构性力量驱动，如3月油气开采业工增同比升至9.4%。4月主要原材料购进价格指数录得63.7%，依旧维持在高位，出厂价格指数为55.1%，二者剪刀差以及PPI与PPIRM剪刀差的持续走阔表明成本向下传导依然受阻，下游制造业利润空间被动承压。
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2026年4月政治局会议对当前宏观政策的定调展现出显著的战略定力，会议未出现超预期的总量刺激，而是更加强调结构性深耕。在财政政策方面，一季度靠前发力的特征已经兑现，财政支出进度达到近五年最快水平，因此接下来的核心诉求在于“持续优化财政支出结构”与“推动条件成熟的重大工程项目开工”。这意味着二季度的财政主线将是执行力度的强化，特别国债与地方专项债的加速落地及形成实物工作量将成为托底经济的关键看点。在货币政策方面，虽然适度宽松的基调未变，但会议新增了“增强前瞻性灵活性针对性”的表述。鉴于一季度经济数据并不弱，央行短期内降息的紧迫性有所降低，更倾向于保留政策空间，视二季度经济边际变化进行预调微调。从宏观政策取向的一致性角度来看，为了配合二季度地方债和特别国债的发行高峰，降准的概率阶段性高于降息，流动性充裕的宏观环境将得以维系。
在产业政策与实体经济引导方面，宏观调控正以前所未有的力度推动新旧动能转换。首先，会议将深入整治“内卷式”竞争置于政策优先位置，这预示着光伏、锂电、新能源车等面临产能过剩压力的行业将加速低效产能出清。对于存活下来的龙头企业而言，这一政策背书将直接推动行业格局的改善与盈利能力修复窗口期的到来。其次，全面实施“人工智能+”行动成为中长期产业竞争力的核心战略布局。在全球科技竞争加剧的大背景下，“科技自立自强”与“AI+”行动正在深度并轨。伴随算力底座、国产大模型应用以及数据要素等前沿方向逐步迈向订单兑现阶段，这些新质生产力将与水网、新型电网、算力网等“六张网”建设形成共振，为2026年的中国经济注入增量需求。整体来看，产业政策的锚点已经从单纯的“追求效率”向“统筹发展与安全、强化产业链自主可控”进行实质性切换。
在风险防范与应对外部压力方面，宏观政策凸显了极强的底线思维，坚持“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。面对一季度房地产投资仍在负增长区间、土地出让金大幅下滑的严峻现实，会议对房地产市场的基调依然是“努力稳定”与“消化存量”。这意味着系统性托底政策仍会持续发力，但房地产不再作为短期刺激经济的工具，行业整体企稳尚需时日。同时，决策层将房地产风险、中小金融机构改革以及地方政府债务风险三者并列，展现了坚决守住系统性金融风险底线的核心诉求。向外看，美伊冲突导致能源价格中枢明显抬升，不仅给国内带来输入型通胀压力并扰动中下游利润率修复，同时高油价与运价高企也给我国部分低附加值产品出口带来挑战。对此，宏观调控已将供应链冲击与尾部风险常态化计入预期，延续了“坚定不移办好自己的事”的基调，通过内部结构的持续优化来从容抵御外部周期的波动冲击。
数据来源：Wind资讯
4月市场在经历了3月的深度调整后迎来了强势反弹。资金面上，融资余额持续拉升，月末接近2.7万亿，本月新增1000亿。市场流动性保持充裕，日均成交额2.36万亿，相比3月的2.33万亿并未有显著放量，显示市场并未出现过热情况；基本面上，国内一季度开门红夯实了经济底盘，4月A股财报季更是验证了AI产业链与高端制造的盈利高增，成为多头反击的最强底气。
展望5月，市场有望进入震荡整固与题材扩散阶段。随着4月底政治局会议的定调以及财报季的落幕，短期内积累了较大涨幅的科技股可能面临获利盘回吐压力，但AI的高景气依然持续，主线地位难以撼动。建议关注规避纯概念炒作，重点关注光模块、AI芯片、算力租赁等具备真实订单与利润支撑的细分领域，以及位置相对较低的国产算力等。
数据来源：Wind资讯
短期来看，债市将维持震荡走势。一方面，国内经济整体延续弱复苏态势，内需仍待提振。近期资金面出现边际收敛迹象，资金超预期宽松局面的延续性有待观察，但在央行呵护下5月资金面和资金价格料将保持平稳。未来全球政治局势及经贸关系存在较大不确定性，市场对债券仍有配置需求。美伊冲突有所缓和，但未来局势演变尚不明朗，各类资产表现或有反复，对债市影响多空参半。另一方面，稳增长政策、经济数据、机构行为、央行操作可能成为影响债市的关键因素，关税政策、中美关系也可能会对市场形成扰动，后续债市走向仍然面临较多不确定性。
策略方面，短期内组合可以保持中等久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。债券收益率经过前期顺畅下行后，目前处于历史低点附近，赔率降低且不确定性增加，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注4月经济金融数据、政策、资金面和中东局势的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
数据来源：Wind资讯
（1）量化多头
4月A股市场在地缘冲突缓和后快速上涨；市场20日波动率快速下降，月末终值18.9%（过去4年历史均值16%）。两市日均成交额2.36万亿，环比放量1.2%。风格指数多数上涨，成长显著跑赢价值，国证成长上涨10.25%，国证价值上涨3.07%；规模指数上，万得微盘股指数＜沪深300＜中证2000＜中证500＜中证1000，但收益差距较小。由于中证500和1000指数的强势，超额获取难度加大。全市场范围内，跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为34%、30%及29%。
风格因子表现最好的为Beta因子和动量因子，分别上涨2.46%和2.5%。表现最差的是流动性因子和规模因子，分别下跌1.22%和0.45%。
展望5月，地缘冲突缓和，财报季结束，市场有望延续基本面逻辑和主题炒作并行，短期市场出现放量上涨，可在市场分歧时积极买入。
（2）市场中性
风格因子中，规模因子、流动性因子以及杠杆因子录得负收益，账面市值比因子持平，其余风格因子录得正收益。
月度基差方面，四大股指期货基差呈现贴水持续收窄走势。截至2026年4月30日，IH下季年化贴水率5.16%，IF下季年化贴水率约6.35%，IC下季年化贴水率约6.76%，IM下季年化贴水率约9.37%。
据火富牛数据统计，4月市场中性策略产品平均收益约为-0.14%。A股在经历3月调整后，4月呈现震荡整固后的反弹走势，市场主流宽基指数涨幅较为显著，跑赢指数个股比例下降，超额收益表现平淡；对冲端基差有所收敛，对产品净值产生负贡献；市场中性策略净值小幅回撤，整体运行保持稳健。随着外部地缘风险趋缓、市场风险偏好回升，预计市场将以宽幅震荡为主，个股分化或进一步加剧，可以在基差收敛时进行仓位布局，建议适当调低收益预期。
（3）CTA策略
CTA因子表现整体偏弱，仅短期动量因子、基差因子录得正收益，其余因子均为负收益。
据国泰海通统计，4月CTA策略产品当月平均收益为0.62%。4月商品市场由消息面主导，地缘冲突等外部变量取代市场内生博弈成为定价核心，量价信号短期有效性下降，对趋势跟踪类量化CTA形成明显压制；而机器学习、量化基本面及主观CTA等交易逻辑不纯粹依赖量价的策略，适应性优势凸显，表现相对占优。临近五一假期，避险情绪升温，商品市场成交萎缩、振幅收窄、波动率回落，但趋势方向相对清晰，CTA策略净值迎来一定修复，不过趋势的持续性仍待观察。当前商品市场呈现“高波动、低趋势”特征，地缘冲突仍是核心定价锚，贵金属与能化板块波动率居前，叠加通胀预期反复，短期趋势方向难言明朗。中长期视角下，随着波动率中枢抬升与通胀预期发酵，CTA策略的运行环境有望持续改善，配置价值凸显。但需关注不同子策略存在各自的适应周期差异，建议适度降低短期收益预期，着眼长期配置。
（4）大宗商品
4月大宗商品表现波动分化，贵金属和原油走势依旧表现出较强的负相关性。伦敦金呈倒V走势，上半月，美伊停火谈判初现曙光，霍尔木兹海峡通航预期升温，地缘缓和带动金价震荡走高；进入下半月，美国3月非农、零售销售及CPI数据全面超预期，经济韧性凸显，市场对美联储降息预期大幅降温，美元随之走强；与此同时，美伊谈判反复拉锯，特朗普鹰派言论不断，海峡封锁时松时紧，地缘溢价剧烈波动但未能形成持续支撑；最终，在“高利率+强美元”的宏观压制下，避险需求让位于利率定价，金价下半月加速回落；整月行情清晰表明，当地缘冲突无法快速升级时，货币政策与美元走势仍是黄金的核心定价锚。国际油价受地缘风险主导，与金价出现较强负相关，中上旬美伊双方达成临时停火协议，伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，风险溢价快速挤出，油价快速跳水，布伦特盘中下跌近20%；下旬，停火协议到期，和谈彻底破裂，美国加码封锁伊朗原油出口，市场担忧局势升级，月末油价大幅冲高。铜价先冲高后震荡，上旬随着美伊开启谈判以及达成临时停火协议，有色板块情绪回暖，铜价回升，但下旬谈判陷入僵局，铜价在高位震荡。4月黑色系先抑后扬，上半月，美伊局势缓和带动原油跌至92美元，前期地缘溢价消退，加上铁水回升、供应压力增大，钢价承压；中下旬，地缘反复推升能源成本，钢材需求韧性超预期，库存去化提速，悲观预期修正；同时热卷、钢坯出口放量，共同带动黑色系反弹。
展望后市，贵金属市场走势将继续受美伊谈判进展、关键通胀数据与美联储货币政策预期的多重博弈驱动，预计呈现宽幅震荡的格局。油价后续走势仍高度锚定美伊谈判进程，当前霍尔木兹海峡通航受限，原油供应中断风险尚未出清；需求端则受制于高油价的抑制作用，即便未来航道恢复常态通行，考虑到产能修复周期较长，且全球低位补库需求仍存，供需紧平衡格局难以快速扭转，预计油价大概率维持高位震荡态势。铜精矿供应紧缺局面继续加剧，中国5月起禁止除电子级硫酸外的硫酸出口，对全球依赖依赖硫酸浸出萃取的湿法铜生产带来打击，海外冶炼面临收缩压力，全球制造业需求好转，电力和家电需求偏强，全球铜库存持续下滑，预计铜价震荡偏强。随着传统消费旺季进入尾声和南方梅雨季临近，钢材市场需求增速或将有所放缓，供给依旧维持高位，整体而言，供需基本面仍将维持弱平衡态势，但成本支撑并不牢固、需求增量空间有限、宏观不确定性扰动持续，反弹高度受限，预计维持区间震荡。
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前经济正由“弱修复”向“名义增速回升与结构性分化”的非典型修复阶段演进。生产端，“新质生产力”逻辑持续兑现，高技术制造业工增一季度同比增速达12.5%，显著领先于总量。需求端，外需韧性为核心支撑，新出口订单指数时隔23个月重返扩张区间，与基建的结构性转暖共同对冲地产投资探底的拖累。然而，内需修复动能仍显疲弱，3月社零增速回落至1.7%。通胀方面，PPI受地缘冲突引发的能源价格飙升驱动加速回暖，一季度名义GDP增速已回升至4.95%；但PPI-PPIRM剪刀差的走阔揭示了成本向中下游传导依然受阻的现实。
从货币-信用来看，当前金融环境“宽货币、优信用”的特征延续。货币端，总量强刺激的紧迫性随一季度GDP增速站上5.0%而下降。为配合二季度政府债与特别国债的发行高峰，货币政策将更多扮演“流动性护航”的角色。信用端，结构性优化成为绝对主线。4月政治局会议强调“用好用足”存量，指向信用扩张将向“AI+”赋能下的“六张网”基建及科技自立自强领域精准导流。信用环境进入“财政加杠杆、产业反内卷、风险守底线”的蓄力期。
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台超预期的财政与货币政策刺激，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
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