山西证券研报解读!咸亨国际(605056)业绩稳增,具身智能打开第二增长曲线

近日，山西证券发布了针对咸亨国际（605056）的公司快报研报，基于公司 2025 年报和 2026 年一季报的表现，维持 “增持 - A” 投资评级。这份研报深入拆解了咸亨国际的业绩增长逻辑，以及其在具身智能赛道的布局机会，为投资者梳理了这家 MRO 龙头的成长路径。

一、业绩稳健增长，新质行业与海外成双引擎

2025 年，咸亨国际实现营业收入 45.61 亿元，同比增长 26.48%，归母净利润 2.60 亿元，同比增长 16.45%，扣非净利润也保持了 15.12% 的同比增速。

这份成绩单的亮眼之处，在于公司跳出了传统电网业务的单一依赖，五大新战略行业实现销售收入 15.56 亿元，同比增长 42.62%，其中新质行业板块收入更是达到 9.8 亿元，同比大增 119.73%，成为业绩增长的核心动力。

同时，海外市场的拓展也迈出了坚实步伐，全年实现销售收入 6226.07 万元，同比增长 95.73%，几乎实现翻倍。技术服务板块也同步突破，服务范围已经覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域，从传统的产品供应商向综合服务商转型的路径清晰。

二、盈利能力阶段性承压，费用管控成效显现

2026 年一季度，公司实现营业收入 8.79 亿元，同比增长 37.34%，归母净利润 0.26 亿元，同比增长 20.52%，营收增速显著高于利润增速，主要是因为营收结构发生了变化。

一季度公司毛利率 17.19%，同比下降 4.27 个百分点，环比下降 9.87 个百分点，净利率 2.83%，同比下降 0.67 个百分点，盈利能力出现阶段性承压。

研报指出，毛利率下滑的核心原因是发电、油气等新行业领域的营收规模及占比进一步提升，这些新领域的拓展初期毛利率相对较低，但随着规模放量，盈利能力有望逐步恢复。

值得肯定的是，公司的费用管控成效显著，2025 年销售费用同比下降 2.31%，管理费用仅微增 1.16%，研发费用则保持了 13.12% 的同比增长，持续投入 AI 图像识别、电网智能化监测等技术方向，为长期成长打下基础。

研报最值得关注的亮点，是咸亨国际在具身智能赛道的卡位优势。

2026 年 4 月 22 日，国家电网内部印发《2026 年具身智能发展规划》，计划今年集中采购各类具身智能设备约 8500 台，总投资约 68 亿元，重点覆盖电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景，其中仅四足巡检机器狗就计划采购 5000 台，预算金额 15 亿元。

而咸亨国际早在 2025 年就整合了无人机、特种机器人等业务，成立了具身智能大板块，以子公司奇点感知为核心平台，已经构建起 “感知 — 决策 — 执行” 的完整体系能力，四足机器人已经在电网、核电、应急等多个行业广泛应用。

国网的集中采购落地，将直接带动公司相关业务快速放量，成为继新质行业之后的第二增长曲线。

研报同时指出，中国 MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，这是一条典型的长坡厚雪型赛道。

咸亨国际作为工器具、仪器仪表类产品的 MRO 集约化供应商，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控的浪潮下，有望实现加速成长。

山西证券预计，公司 2026-2028 年营业收入将达到 55.04、65.46、77.04 亿元，归母净利润为 2.96、3.45、3.93 亿元，对应 EPS 为 0.72、0.84、0.96 元，按照 5 月 8 日收盘价计算，PE 分别为 35、30、27 倍，估值具备提升空间。

当然，投资者也需要注意相关风险，包括公司对电网领域的业务依赖、市场竞争加剧的风险，以及新领域拓展带来的管理风险。

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