【精选研报】海外观察美国非农数据有韧性,但不宜过度乐观

研究报告内容

　　事件：当地时间5月8日，美国劳工局公布2026年4月美国非农就业数据。美国4月季调后非农就业人口新增11.5万人，预期增6.2万人，前值自新增17.8万人上修至新增18.5万人；失业率维持在4.3%，预期4.3%，前值4.3%。

　　核心观点：美国4月非农就业数据继续回暖，当月新增11.5万人，远超预期的新增6.2万人，主要是得益于服务部门延续了较高就业增长贡献。生产部门就业新增虽较3月有所下滑但依然强于季节性，主要得益于在能源短缺背景下采矿业用人需求抬升导致。失业率方面则维持相对稳定，保持在4.3%水平。但需要注意到的是，由于劳动力参与率以及潜在劳动力地不断走低，我们计算美国就业盈亏水平（3MMA）或已经被压低至0值附近，换而言之，如果美国非农就业新增季度平均只要大于0，则不会令失业率升高——这令失业率持稳门槛显著降低，或使得市场对于美国就业情况过度乐观。总的来看，美国4月非农就业情况存在韧性，但考虑到背后走低的劳动参与率以及就业盈亏平衡水平，我们认为其不足以提高美联储降息门槛，后续能源通胀是否传导至核心通胀或依然是美联储利率调控的主要依据。

　　生产部门就业较3月有所回落。生产部门就业新增1.0万人，前值由新增4.3万人下修至3.3万人，其中采矿伐木业新增0.3万人，为2024年4月以来最高单月新增水平，这或得益于能源短缺背景下能源矿业需求的走强（采矿业职位空缺和行业销售增速在三月均有上行）。建筑业和制造业就业新增在3月反弹之后回落，这也印证了我们在3月非农报告中阐述的“受成本错位带来的生产部门就业下行风险”。

　　服务部门就业保持韧性。服务部门4月非农就业新增11.3万人，前值由新增14.3万人上修至15.7万人，其中贸易运输和公用事业（包括批发，零售和运输仓储）就业有较大增长，由前值新增4.6万人提高至6.0万人。教育保健业在4月脱离罢工影响，回归正常中枢，当月新增4.6万人。休闲住宿则有小幅下滑，当月新增1.4万人（前值2.9万人）。金融服务和信息咨询成为主要拖累项，分别减少1.1万人和1.3万人。

　　时薪增速维持较低水平。4月私人部门整体时薪环比增速保持在0.2%。生产部门时薪增速下行至0.3%（前值0.5%），采矿，建筑以及制造业均有不同程度地放缓。服务部门则维持在0.2%的年内相对低位，金融活动和专业商业分别为主要拖累项和拉动项。

　　失业率持平的背后是劳动供给的疲软，不宜过度乐观。4月U3失业率保持在4.3%不变，表面上就业市场的持稳但究其背后是劳动力供给的走弱。4月劳动力参与率连续第五个月下降，在4月下滑至61.8%，前值61.9%。同时，受劳动力供给的持续下行影响，我们计算得到美国4月潜在劳动力减少1.9万人，这导致当月盈亏通胀就业水平（3MMA）下滑至2020年以来最低位置，-0.2万人。换而言之，如果美国非农就业新增季度平均只要大于-0.2万人，则不会令失业率升高——这令失业率持稳门槛显著降低，或使得市场对于美国就业情况过度乐观。

　　就业市场虽仍有韧性，但不足以令美联储提高降息门槛。总得来看，美国4月非农就业情况存在韧性，但考虑到背后走低的劳动参与率以及就业盈亏平衡水平，我们认为其不足以提高美联储降息门槛，后续能源通胀是否传导至核心通胀或依然是美联储利率调控的主要依据。

　　风险提示：中东冲突加剧导致美国通胀上行，美国内部政治不稳定性外溢影响消费投资。