最近半导体板块的热度都集中在 GPU 和先进封装，很多人忽略了产业链上游的高端测试仪器赛道 —— 西南证券近期发布的针对坤恒顺维（688283）的一季报点评研报，拆解了这家做高端无线电测试仿真仪器的公司，其在 2026 年一季度悄悄实现了扭亏为盈，背后的成长逻辑值得关注。一季报核心：淡季盈利，利润修复超预期
研报显示，坤恒顺维 2026 年一季度实现营业收入 3525.94 万元，同比增长 15.45%；归母净利润 439.94 万元，而去年同期这一指标为亏损 72.39 万元；扣非归母净利润 14.32 万元，同样实现了扭亏。很多人会觉得 3000 多万的营收、400 多万的利润规模很小，但要注意这家公司的业务特性。它的客户以科研院所、军工单位和通信设备商为主，项目制交付有非常强的季节性，下半年尤其是第四季度才是主要的验收和收入确认高峰，一季度本身就是传统淡季。在淡季就能实现盈利，本身就是盈利能力修复的明确信号。利润端的改善来自三个方面。一是主业收入的稳健增长，二是公司收回了部分长账龄应收账款，前期计提的信用减值损失转回，三是政府补助的贡献。值得注意的是，公司一季度毛利率虽然同比下降 7.47 个百分点，但仍然维持在 62.04% 的高位，净利率从去年同期的 - 2.37% 提升到了 12.48%，盈利质量的修复非常明显。研发逆势加码，产品结构升级见成效
这份研报最值得关注的点，不是短期的利润扭亏，而是公司的研发投入和产品结构变化。2026 年一季度，坤恒顺维的研发费用同比增长 41.79%，达到 1856.62 万元，研发费用率从去年的 42.88% 提升到了 52.66%—— 也就是说，公司每赚 1 块钱的收入，就有 5 毛多投到了研发里。在很多公司收缩研发预算的当下，这种逆势加码的投入力度，恰恰体现了公司在高端测试赛道的技术野心。高研发投入的背后，是公司正在推进的产品结构升级：除了传统的无线信道仿真仪这个核心业务，公司基于 HBI 平台推出的模块化组件业务正在快速放量。2025 年这项业务的收入增速达到了 524.92%，西南证券预计 2026-2028 年这项业务的增速将分别达到 50%、60%、65%，毛利率稳定在 70% 以上，比核心的仿真仪业务毛利率还要高。模块化组件的意义在于，它让公司从 “卖单一测试设备” 转向了 “卖模块化的测试平台”，客户可以根据自己的需求组合不同的模块，不仅复用性更高，也能提升公司的系统级解决方案交付能力，这是公司从单一设备商向综合测试方案商升级的核心标志。西南证券判断：成长拐点已现，维持持有评级
基于公司的产品结构和下游需求，西南证券在研报中给出了明确的盈利预测：预计 2026-2028 年公司营业收入增速分别为 22.45%、26.73%、30.14%，归母净利润增速分别为 28.27%、32.59%、34.90%，对应动态 PE 分别为 85 倍、64 倍、47 倍，维持 “持有” 评级。研报指出，公司的成长逻辑来自两个方面。一是下游需求的持续释放，随着 5G-A 建设推进、6G 预研开展，以及军工科研测试需求的逐步落地，高端无线电测试仿真设备的需求将保持稳定增长；二是模块化组件业务的放量，将成为公司未来 3 年的核心增长引擎。当然，研报也提示了风险：新品放量和交付节奏不及预期、行业价格竞争、下游资本支出波动等，都是投资者需要关注的变量。对于这家小而美的高端仪器公司来说，一季度的扭亏只是起点，后续的订单释放和产品落地，才是决定它成长高度的关键。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性#坤恒顺维#西南证券研报#半导体测试#高端科学仪器#A股投资##688283
