腾景科技深度研报

腾景科技

深度研究报告

 光学光电子行业

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AI算力光互联核心元件供应商 | 精密光学平台型企业

报告日期：2026年5月9日

一、投资摘要

腾景科技 是国内精密光学元组件及光纤器件领域的领先企业，公司深度受益于AI算力基础设施建设带来的高速光通信元器件需求爆发。2025年公司实现营业收入5.86亿元，同比增长31.54%；归母净利润7059万元，在加大研发投入和实施员工持股计划的费用影响下仍保持稳健。2026年一季度业绩超预期，营收同比增长51.17%，毛利率环比提升至37.22%，展现出强劲的业绩增长势头。

核心投资逻辑

• AI算力光互联核心受益者：公司高速光模块无源元组件、OCS光交换机大尺寸纯钒酸钇晶体等产品直接受益于800G/1.6T光模块需求爆发，深度绑定北美及国内头部光模块客户。

• 技术壁垒深厚：公司在精密光学领域积累超光滑抛光、深紫外镀膜、自由曲面加工、微纳光学等底层核心技术，具备从光学元件到光机模组的垂直一体化能力。

• 多领域协同布局：除光通信外，公司在半导体设备高端光学模组、AR近眼显示、生物医疗等新兴领域持续突破，构筑多元增长曲线。

• 全球化产能布局：福州总部、合肥晶体基地、泰国生产基地多地联动，有效满足全球客户柔性化交付需求，供应链韧性持续增强。

盈利预测与估值

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.42亿元、12.15亿元、16.30亿元，对应同比增速分别为43.9%、44.2%、34.1%；归母净利润分别为1.31亿元、2.09亿元、2.92亿元，对应同比增速分别为85.2%、59.5%、40.0%。鉴于公司在AI光互联核心元器件领域的卡位优势、技术壁垒以及高增长确定性，给予"买入"评级，目标市值120-150亿元。

二、公司概况

2.1 公司发展历程与股权结构

腾景科技股份有限公司成立于2013年，总部位于福建省福州市马尾科技园区，2021年3月在上海证券交易所科创板上市。公司专业从事各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售，产品广泛应用于光通信、光纤激光、科研、生物医疗、消费类光学及半导体设备等领域。经过十余年的发展，公司已成为国内精密光学领域具备核心竞争力的平台型企业。

公司实际控制人为董事长兼总经理余洪瑞先生，截至2025年末直接持有公司18.29%的股份。前十大股东合计持股46.84%，股权结构相对集中。公司员工持股计划已顺利实施，覆盖核心管理和技术人员，有效绑定团队利益，激发创新活力。2025年末公司员工总数持续增长，研发团队占比维持高位，为技术创新提供坚实人才基础。

2.2 主营业务与产品矩阵

公司主营业务涵盖三大产品线：精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器。2025年精密光学元组件收入4.59亿元，占比78.4%；光纤器件收入0.96亿元，占比16.4%；光测试仪器收入0.28亿元，占比4.9%。从下游应用来看，光通信领域是公司核心收入来源，受益于AI算力需求驱动，光通信领域收入占比持续提升。

公司主要产品包括：应用于高速光模块的微透镜阵列、准直器、滤光片、偏振分束器等无源元组件；应用于OCS光交换机的大尺寸纯钒酸钇（YVO4）晶体；应用于光纤激光的高激光损伤阈值元器件；以及可调谐激光器、光谱分析仪等光测试仪器产品。公司在AR近眼显示领域已完成衍射波导片及光机模组的技术开发，正积极推进消费级市场导入。

三、行业分析：光通信高景气周期

3.1 AI算力驱动光通信市场爆发

全球AI大模型训练和推理需求爆发式增长，推动数据中心从"数据仓库"向"AI工厂"转型。光模块作为数据中心内部互连和数据中心间连接的核心部件，直接受益于算力基础设施建设提速。根据LightCounting测算，2026年全球数通光模块市场规模达228亿美元，2026-2030年均复合增速约20%。其中AI驱动的光模块市场规模2026年预计达260亿美元，同比增长约60%。

800G光模块是当前AI数据中心主流配置。2025年全球800G光模块出货量约1800-2000万只，2026年预计增长至3500-4000万只。北美云厂商是核心采购方，Meta需求量最大约1000-1200万只，谷歌与微软合计约1200万只，亚马逊约550万只。中国厂商字节跳动、阿里巴巴、腾讯需求也在快速起量。1.6T光模块进入商业化元年，2026年预计出货量860-2000万只，英伟达是主要推动者，需求占全球80%以上。

光模块的速率升级对上游光学元器件提出更高要求。800G/1.6T光模块需要更高精度的微光学元件、更大尺寸的晶体材料、更复杂的光纤阵列组件，这为具备精密光学制造能力的企业带来显著增量市场。腾景科技作为高速光模块核心元器件供应商，直接受益于行业量价齐升。

3.2 技术迭代：从800G到1.6T及CPO

光通信技术正经历快速迭代周期。2026年行业焦点已从800G向1.6T量产迁移，3.2T光模块研发正式布局。硅基光电子技术凭借高带宽、低功耗、高集成度优势，已成为超高速光模块主流实现方案，渗透率持续提升。CPO（共封装光学）技术加速落地，成为光通信向高集成度、低功耗方向演进的重要趋势。

OCS（光路交换机）全光交换技术在智算中心海量数据互联场景应用不断深化。相比传统电交换方案，OCS具备低延迟、低功耗、可重构等优势，已成为算力网络建设的关键支撑技术。Google等头部厂商已在数据中心大规模部署OCS方案，预计2027年OCS业务年化营收将超过10亿美元。腾景科技在OCS用大尺寸纯钒酸钇晶体领域具备领先优势，产品已进入头部客户供应链。

CPO/NPO技术路线方面，腾景科技正持续推进CPO光连接器产品研发验证，同时在NPO近封装光学领域进行技术储备。公司在高速光引擎领域已完成生产试制线建设，推出适配可插拔高速光模块的EML COB光引擎/硅光COB光引擎及配套光收发组件，技术能力从元器件向组件/模组方向持续升级。

3.3 竞争格局与产业链分析

光通信产业链上游为光学材料和元器件，中游为光模块和光引擎，下游为光通信设备和数据中心。腾景科技位于产业链上游精密光学元器件环节，是光模块厂商的核心供应商。上游元器件环节技术壁垒高、客户粘性强，具备精密光学制造能力的企业较少，竞争格局相对集中。

公司主要竞争对手包括福晶科技、光库科技、博创科技等。与可比公司相比，腾景科技在高速光模块元组件领域的布局更为前瞻，客户覆盖国内外头部光模块厂商。公司在毛利率、研发投入占比等指标上表现优异，2025年综合毛利率37.02%，研发费用率11.87%，均处于行业较好水平。公司通过垂直整合战略，向上游晶体材料和下游光测试仪器延伸，构建了差异化竞争优势。

四、公司业务深度解析

4.1 光通信业务：核心增长引擎

光通信业务是公司收入和利润的主要来源，2025年该领域收入实现快速增长。驱动因素包括：AI算力需求爆发带动高速光模块无源元组件需求持续释放；OCS光交换机大尺寸纯钒酸钇晶体产品量产规模持续提升，订单取得重要突破；控股子公司GouMax光测试仪器业务稳步增长，境内合资公司高迈已实现多型号光测试设备量产。

在高速光模块元组件方面，公司推进应用于800G/1.6T等高速光模块的无源元器件产能持续爬坡，产品包括微透镜阵列、高通道准直器阵列、高端滤光片、光纤阵列FAU等。公司具备晶圆级光学元器件制造能力，可满足高速光模块对微光学元件的高精度、大批量需求。2026年一季度光通信业务收入同比大幅增长，毛利率环比提升5.06个百分点至37.22%，反映产品结构持续优化和规模效应释放。

在OCS光交换机领域，公司通过上游合肥控股子公司实现大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体材料的规模化生产，产品已进入Google等头部客户供应链。OCS技术作为下一代全光交换方案，市场空间广阔，公司在该领域的先发优势和材料技术壁垒构筑了较强的竞争护城河。

4.2 新兴业务：半导体设备与AR光学

半导体设备光学模组业务是公司重点培育的第二增长曲线。公司持续攻克高精度光学模组生产与测试的关键工艺，重点布局先进制程半导体设备高端光学模组，产品包括超宽带光源、12波长处理器等。受益于半导体设备国产替代趋势，公司已与国内行业知名半导体设备厂商建立紧密合作，2025年该业务订单交付量大幅提升，业务规模实现显著增长，成为公司业绩增长的重要贡献点。

AR消费类光学是公司面向未来的战略布局。公司重点聚焦AR智能眼镜近眼显示领域，已完成AR纳米压印衍射波导片及光机模组的产品技术开发并持续迭代，AR光机实现小批量生产。公司构建了从光学元件、组件到光机模组的垂直一体化解决方案能力，与下游消费电子客户建立合作关系，积极推进消费级市场导入。AR产业作为新一代信息通信技术的关键领域，潜力巨大，公司提前布局有望充分享受产业成长红利。

生物医疗领域，公司持续拓展高端光学模组在内窥镜系统、流式细胞仪、DNA测序仪等诊断治疗设备光学系统的应用场景。我国已成为全球生物医疗器械的重要生产基地，高技术、高附加值设备占比逐渐扩大，公司精密光学产品市场需求稳定增长。

4.3 垂直一体化战略布局

公司坚持内生式自主研发创新驱动，持续推进垂直一体化业务体系建设，不断完善"上游晶体材料—中游光学元组件—下游模组/仪器设备"的产业链布局。上游方面，合肥控股子公司大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体材料业务规模上量，订单快速增长；中游方面，元器件业务向组件、模组化方向升级，推出高速COB光引擎及配套光收发组件；下游方面，北美GouMax和境内高迈协同，实现光测试仪器产品境内外联动生产和全球销售。

产能布局方面，公司已形成多地联动的全球化产能布局。福州总部生产基地持续扩产，合肥晶体材料基地产线持续完善产能配套，泰国生产基地基本完成建设并逐步投入使用。2026年公司按计划推进郑州工厂、武汉子公司、合肥子公司扩产及投产工作，为业务规模扩张提供坚实产能保障。全球化产能布局有效满足客户柔性化交付需求，同时增强了公司应对国际贸易环境变化的韧性。

五、财务分析与盈利预测

5.1 营收与利润分析

2025年公司实现营业收入5.86亿元，同比增长31.54%，增速较2024年进一步提升。分季度看，Q1-Q4收入分别为1.13亿元、1.50亿元、1.62亿元、1.60亿元，呈逐季增长态势。2026年一季度实现营业收入1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长6.7%，在2025年同期高基数基础上继续加速增长，反映下游AI光互联需求持续旺盛。

2025年公司实现归母净利润7059万元，在股份支付费用和研发投入大幅增加的情况下保持平稳。若扣除股份支付影响，2025年净利润为8212万元，同比增长20.58%。2026年一季度归母净利润1443万元，同比增长10.74%，环比增长112%。一季度净利润增速低于收入增速，主要受股份支付费用（1267万元）和研发费用（2366万元，同比增84%）等前瞻性投入增加影响。剔除股份支付影响后，一季度净利润增速更为可观。

从收入结构看，2025年国外销售收入1.67亿元，同比增长67.25%，占比提升至28.5%；国外销售毛利率50.73%，显著高于国内31.52%的水平。海外收入快速增长反映公司全球化战略成效显著，北美客户对高速光模块元组件的强劲需求拉动外销占比提升。随着泰国基地产能释放和海外销售网络完善，预计海外收入占比将继续提升，进一步优化公司收入结构和盈利水平。

5.2 盈利能力与费用管控

2025年公司综合毛利率37.02%，同比略降0.5个百分点，主要受产品结构和新产品导入阶段影响。2026年一季度毛利率37.22%，同比提升2.63个百分点，环比提升5.06个百分点，反映AI算力高附加值产品占比提升和规模效应释放。分产品看，光测试仪器毛利率52.28%，同比大幅提升27个百分点；精密光学元组件毛利率36.74%，光纤器件毛利率33.86%。

费用端，2025年研发费用6950万元，同比增长47.18%，研发费用率11.87%，较2024年提升1.26个百分点。公司持续加大AI算力光互联、AR近眼显示等领域研发投入，2026年一季度研发费用率进一步升至13.82%。管理费用率7.55%，同比上升主要受股份支付费用影响（2025年新增845万元）。销售费用率2.59%，维持稳定。公司预计2026年研发投入同比增长不低于30%，持续夯实技术壁垒。

现金流方面，2025年经营活动现金流净额6980万元，与净利润匹配度良好。2026年一季度经营现金流净额为-519万元，主要系公司业务规模扩大、下游订单需求旺盛导致战略性备货及原材料采购增加，同时部分客户回款尚在信用期内。投资活动现金流一季度净流出1.16亿元，主要用于泰国基地、合肥基地等产能建设。筹资活动净流入9509万元，反映公司为支持业务扩张适当增加融资。

5.3 盈利预测与估值

基于以下核心假设进行盈利预测：

• 光通信业务：受益于800G/1.6T光模块需求爆发，2026-2028年收入增速分别为50%、45%、35%。

• 光纤激光业务：下游行业需求回暖，保持10-15%稳定增长。

• 半导体设备/AR/生物医疗等新兴业务：基数较低，保持高速增长，收入占比逐年提升。

• 综合毛利率：产品结构优化推动毛利率稳步提升至38-40%。

• 研发费用率：维持11-13%高位，支撑技术创新。

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.42亿元、12.15亿元、16.30亿元，同比增速分别为43.9%、44.2%、34.1%；归母净利润分别为1.31亿元、2.09亿元、2.92亿元，同比增速分别为85.2%、59.5%、40.0%。以2026年5月9日收盘价计算，对应PE分别为47x、30x、21x。

可比公司估值对比（2026年5月）：

与可比公司相比，腾景科技估值处于合理水平，考虑公司处于高速成长期，净利润增速显著高于可比公司，PEG具有吸引力。参考行业平均估值水平和公司成长确定性，给予2026年60-70倍PE估值，对应目标市值79-92亿元。考虑到公司在AI光互联核心元器件领域的稀缺性，以及OCS、CPO等前沿技术的布局价值，给予一定估值溢价，目标市值区间120-150亿元。

六、竞争优势与护城河

6.1 底层光学技术积累深厚

公司在精密光学领域积累了超光滑抛光、深紫外波长镀膜、自由曲面加工、微纳光学加工等底层核心技术，具备从光学设计、精密加工到测试检验的全流程能力。公司在模压玻璃非球面透镜、衍射光学元件等核心平台技术上持续升级，技术水平处于国内领先地位。截至2025年末，公司拥有多项发明专利，技术创新能力得到市场认可，荣获上海证券报2025"上证鹰·金质量"科技创新奖。

6.2 垂直一体化产业链布局

公司构建了"上游晶体材料—中游光学元组件—下游模组/仪器设备"的垂直一体化业务体系。上游掌握大尺寸纯YVO4晶体材料制备技术，有效保障供应链安全和成本控制；中游元器件业务向组件、模组化方向升级，推出高速光引擎等高附加值产品；下游光测试仪器业务与元器件业务形成协同，为客户提供从元件到测试的全套解决方案。垂直一体化布局不仅增强了成本控制和供应保障能力，还提高了客户粘性和议价能力。

6.3 头部客户资源与认证壁垒

公司产品已进入国内外头部光通信、光纤激光、半导体设备厂商供应链体系。精密光学元器件在光模块、半导体设备等产品中属于关键零部件，客户对供应商的认证周期较长（通常1-2年），一旦导入后粘性较强，不轻易更换。公司在高速光模块元组件领域已深度绑定多家头部客户，在OCS光交换机晶体领域进入Google等顶级客户供应链，客户资源优势显著。

6.4 全球化产能与交付能力

公司在福州、合肥、泰国等地建立了生产基地，形成覆盖境内主要产业集群、辐射海外重要市场的全球化产能布局。泰国基地2025年四季度逐步投入使用，有效增强海外订单交付能力，同时有助于应对国际贸易环境变化。公司具备柔性化生产能力，可根据客户需求快速调整产线配置，满足光通信行业多品种、小批量、快速交付的供应特点。

七、风险因素

7.1 下游需求波动风险

公司核心下游为光通信行业，与全球数据中心资本开支、AI算力投资密切相关。若AI投资增速放缓、云厂商资本开支下调，或光模块需求不及预期，将直接影响公司高速光模块元组件订单需求。此外，光纤激光下游工业制造需求受宏观经济影响较大，若制造业投资放缓将影响该业务增长。

7.2 技术迭代与竞争加剧风险

光通信技术迭代迅速，若公司未能及时跟进硅光、CPO、LPO等新技术路线，或新产品研发进度不及预期，可能丧失技术领先优势。同时，行业高景气可能吸引新进入者，竞争加剧可能压缩产品毛利率。公司需持续保持高强度研发投入，确保技术竞争力。

7.3 原材料供应与成本风险

公司生产所需的部分特种光学材料、晶体材料依赖特定供应商，若主要供应商供应不及时或原材料价格大幅上涨，将影响公司生产成本和产品交付。公司通过向上游晶体材料延伸和增加供应商数量来降低供应风险，但仍需关注原材料市场波动。

7.4 国际贸易与汇率风险

公司海外收入占比约28.5%，且呈上升趋势。国际贸易政策变化、关税调整等可能对公司产品出口和泰国基地运营产生影响。同时，公司海外业务以美元结算为主，人民币汇率波动将影响公司汇兑损益和产品价格竞争力。

7.5 产能扩张与人员管理风险

公司正处于快速扩张期，泰国基地、郑州工厂、武汉和合肥子公司等多个项目同时推进，对资金投入、人员管理、项目进度控制提出较高要求。若产能扩张进度不及预期，或新员工培训和良率爬坡周期较长，将影响公司订单交付和盈利能力。

八、投资建议

腾景科技是国内精密光学领域的平台型龙头企业，深度受益于AI算力光互联需求爆发带来的产业机遇。公司高速光模块元组件、OCS光交换机晶体等核心产品处于行业高景气赛道，技术壁垒深厚，客户资源优质。垂直一体化战略和全球化产能布局进一步增强了公司竞争优势和抗风险能力。半导体设备、AR光学等新兴业务多点开花，构筑多元增长曲线。

我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.31亿元、2.09亿元、2.92亿元，对应EPS分别为1.01元、1.61元、2.26元。综合考虑公司在AI光互联核心元器件领域的卡位优势、技术壁垒、成长确定性以及可比公司估值水平，给予公司"买入"评级，6-12个月目标市值120-150亿元。

催化剂包括：

• 800G/1.6T光模块出货量超预期；

• OCS光交换机订单加速放量；

• 泰国基地产能爬坡顺利，海外收入占比提升；

• CPO光连接器产品通过客户验证并量产；

• 半导体设备光学模组业务实现更大规模突破。

关键财务数据摘要

风险提示与免责声明

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