事项：
公司2025年实现营业收入411.9亿元（同比+2.9%），归母净利润51.5亿元（同比+8.5%），扣非后归母净利润48.6亿元（同比+7.6%）；其中Q4营收105.3亿元（同比+4.1%），归母净利润3.8亿元（同比-11.0%），扣非净利润3.1亿元（同比+21.9%）。公司1Q26实现收入116.0亿元（同比+7.0%），归母净利润20.4亿元（同比+5.3%），扣非净利润19.7亿元（同比+4.1%）。
评论：
药品持续亮眼，健康品稳居第一。
1）药品事业部：核心药品基本盘稳固，二线品种接续发力。全年实现营业收入83.2亿元（同比+12.5%），核心系列产品销售额超55亿元，同比增长超18%；其中云南白药气雾剂销售收入突破25亿元（+22%），云南白药膏类收入突破12亿元（+26%），气血康口服液同比增长约68%。
2）健康品事业部：云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元清洗护产品实现销售收入4.6亿元（同比+10%）。公司积极拓展线上渠道，健康品板块线上销量同比显著提升27%。
财务数据：
1）2025年综合毛利率29.5%（同比+1.6pct），主要受益于高毛利工业收入占比提升；净利率12.6%（同比+0.7pct）。1Q26公司毛利率30.6%（-1.0pct），净利率17.5%（-0.3pct），扣非净利率16.9%（-0.5pct）。2）2025年销售费用率13.6%（同比+1.5pct），管理费用率2.5%（同比-0.1pct）。1Q26公司销售费用率9.9%（同比持平），管理费用率1.1%（-0.3pct），财务费用率0.1%（+0.2pct）。3）经营性现金流净额46.0亿元（同比+7.0%）；1Q26经营性净现金流8.3亿元（去年同期7.1亿元），同比改善4.1%。1Q26公司存货61.6亿元（去年同期59.7亿元），应收账款119.2亿元（去年同期109.2亿元）。
风险提示：
核心产品销售不及预期，新产品孵化不及预期，成本波动。
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