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【一季报研报精读】之二:开源、国泰海通、招商、天风、华西、国联民生证券业绩点评

wang wang 发表于2026-05-07 19:24:03 浏览4 评论0

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【一季报研报精读】之二:开源、国泰海通、招商、天风、华西、国联民生证券业绩点评

公司业绩简述：2026年第一季度，公司实现营业收入24.98亿，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿，同比增长39.52%。公司收入以及净利润的增长，主要来自核心业务潮宏基珠宝的贡献。报告期内，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加，而公司费用支出相对稳定，整体净利润增速高于营业收入增速。

开源证券——盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进

 投资要点 

2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入
公司发布一季报：2026Q1实现营收24.98亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为7.50/9.60/12.00亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应PE为13.3/10.4/8.3倍，维持“买入”评级。
高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定
分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。
围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略
（1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP并推出黄金串珠系列。
（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1潮宏基珠宝门店净增1家（加盟净增9家），期末总数达到1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。
（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP体验的年轻化场域。
（4）国际化：公司2026Q1在马来西亚新增1家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。
国泰海通证券——26Q1利润高增，产品结构持续优化

 投资要点 

维持增持
26Q1公司在金价高位波动背景下凭借品牌&产品力实现业绩较高增速，我们认为其增长具备持续性，上调2026-2028年EPS至分别为0.89/1.06/1.26元（原值0.83/1.02/1.25元），参考可比公司估值，给予2025年16xPE，上调目标价至14.24元（原值12.39元），维持“增持”评级。
业绩概述
公司26Q1实现收入24.98亿元，同增11%，归母净利润2.64亿元，同增40%，扣非归母净利润2.63亿元，同增40%。26Q1毛利率27%，同比提升4pct，环比提升7pct，销售/管理/研发/财务费用率9.1%/1.1%/0.6%/0.5%，同比+0.3/-0.2/-0.5/+0.1pct，归母净利率10.5%，同比提升2.2pct。
结构优化带动毛利率提升
26Q1公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加，同时费用相对稳定，经营杠杆释放。潮宏基品牌焕新升级了非遗花丝系列产品，丰富高工艺黄金产品线“臻金臻钻”等系列，打造兼具文化内涵和收藏价值的精品黄金，并且优化三丽鸥、线条小狗、黄油小熊等原有IP，推出融合当下年轻潮流文化的黄金串珠系列。
围绕“提质增效”策略，优化渠道布局，继续推进出海进程
截至2026.3.31，潮宏基珠宝门店共1,669家，其中加盟店1,495家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。26Q1净开店1家，其中加盟净增9家。东南亚市场方面，26Q1公司在马来西亚吉隆坡SKYAvenue新增一家直营门店，持续加大马来市场布局。
有序推进港股IPO进程
公司正在申请发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作，于2026年4月2日向香港联交所更新递交了本次发行并上市的申请。
招商证券——时尚珠宝延续高增长，盈利能力大幅提升

 投资要点 

营收利润快速增长
1)2025年：收入93.18亿元，同比+42.96%；归母净利润4.97亿元，同比+156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+176.84%。年内公司对FION品牌计提商誉减值1.71亿元。分红方面，拟每10股派发现金红利3.5元（含税），全年累计分红占归母净利润超过80%。
2）26Q1：收入24.98亿元，同比+10.93%；归母净利润2.64亿元，同比+39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%。业绩增长主要源自核心业务贡献。
时尚珠宝及加盟渠道收入快速增长
2025年收入拆分来看，1）分业务：珠宝业务收入90.44亿元，同比+45.53%；其他业务（主要为FION皮具）收入2.74亿元，同比-9.69%，主要因公司对FION品牌进行业务重整，并计提商誉减值1.71亿元。2）分产品：时尚珠宝产品收入51.01亿元，同比+71.77%；传统黄金产品收入36.09亿元，同比+22.39%。3）分渠道：加盟代理收入57.96亿元，同比+79.77%；自营收入19.80亿元，同比+8.35%；网络销售收入10.00亿元，同比+2.84%，线上业务子公司净利润同比增长118.71%。加盟渠道高增，主要来自渠道加速扩张，以及加盟商从公司采购比例大幅增加。26Q1时尚珠宝首饰收入同比增长依旧超过30%，远好于公司整体收入增速。
加盟渠道持续扩张，海外市场拓展加速
截至2025年底，潮宏基珠宝加盟店1486家，年内净增214家，自营门店则净减少55家至184家。年内成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店；截至2025年底，海外门店总数达11家。26Q1末，潮宏基珠宝门店共有1669家，其中加盟店1495家，直营店174家。
产品结构优化带来利润率提升
1）2025年：毛利率22.06%，同比-1.54pct。毛利率下滑主要受毛利较低的加盟渠道收入占比大幅提升影响。费用率方面，销售费用率8.50%（同比-3.18pct），管理费用率1.88%（同比-0.19pct），研发费用率1.01%（同比-0.03pct）。费用率下降主要系加盟业务占比提升带来的规模效应和经营杠杆释放。2)26Q1：毛利率26.9%，同比大幅提升4.0pct；净利率为10.6%，同比提升2.2pct。毛利率提升主要得益于产品结构优化（高毛利的时尚珠宝占比提升）及品牌使用费率上调。26Q1销售费用率9.1%（同比+0.3pct），管理费用率1.1%（同比-0.2pct），研发费用率0.6%（同比-0.4pct）。
盈利预测及投资建议
公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张。由于公司26Q1业绩延续较好增势，利润率持续提升，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.19亿、8.63亿、9.70亿，对应26PE13.9X，维持“强烈推荐”评级。
天风证券——26Q1归母净利润高增40%，品牌影响力继续提升

 投资要点 

核心业务“潮宏基”珠宝维持景气
26Q1收入及净利润的增长主要源自于核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。26Q1，毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额增加，而费用支出相对稳定，整体净利润增速高于营业收入增速。
渠道：进驻优质商业体，助力提升品牌影响力
26Q1末，潮宏基珠宝门店共有1669家、较年初净增加1家，其中，加盟店1495家、较年初净增加9家，直营店174家、较年初净减少8家。26Q1进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，有助于进一步提升潮宏基品牌在核心商圈的势能与影响力。
盈利水平：高毛利产品增长驱动毛利率提升
26Q1毛利率26.9%、同比提升4.0pct，毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额增加；净利率10.6%、同比提升2.2pct。费用率方面，26Q1，销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别提升0.3pct/降低0.7pct/提升0.1pct。
聚焦核心战略，提升品牌竞争力
公司坚持“用时尚诠释东方文化”的品牌理念，围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，以产品力、品牌力、渠道力、赋能力四轮驱动，持续打磨产品与服务，夯实品牌核心竞争力，加快优质渠道拓展与国际化布局，深化加盟商赋能与全渠道协同，推动经营效益的进一步提升。
戴维斯双击强化，成长性值得期待
潮宏基具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，业绩增长持续性值得期待，建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元，对应PE为15/12/10X，维持“买入”评级。
华西证券——时尚珠宝首饰增长亮眼，驱动盈利能力提升

 投资要点 

产品力持续提升，时尚珠宝首饰增长亮眼
公司持续打磨产品与服务，不断焕新升级品牌印记产品，丰富高工艺黄金产品线，同时强化融合当下年轻潮流文化的IP产品，夯实品牌核心竞争力。2026Q1，公司营收同比+10.93%，其中时尚珠宝首饰收入增长超过30%。
渠道端提质增效，加快国际化布局
公司围绕“提质增效”的渠道策略，坚持“开好店、开大店，不滥开”原则，主动优化终端网络布局；2026Q1，潮宏基珠宝门店净增1家至1669家，其中加盟店净增9家至1495家。同时，公司持续加快优质渠道拓展与国际化布局，Q1成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力；继续深耕东南亚市场，在马来西亚吉隆坡新增1家直营门店。
毛利率提升，费用支出相对稳定
2026Q1，公司整体净利润增速高于营收增速，主要系毛利较高的时尚珠宝首饰收入快速增长，同时费用支出相对稳定。2026Q1，公司毛利率26.92%/+3.99pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率9.09%/1.08%/0.56%/0.48%，同比+0.33pct/ -0.22pct/-0.47 pct/+0.09pct。
投资建议
我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收为113.87/136.99/158.68亿元，归母净利润为7.53/9.38/11.08亿元，EPS为0.85/ 1.06/1.25元，最新股价（4月30日收盘价10.57元）对应PE为12/10/8X，维持“买入”评级。

国联民生证券——品牌势能释放，推进优质渠道拓展

 投资要点 

产品结构优化，门店持续进驻优质商圈
公司围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续夯实品牌竞争力，产品结构持续优化，26Q1公司时尚珠宝首饰收入同增超30%。截至26Q1末，公司共有门店1669家，其中加盟店1495家，直营门店174家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。截至26Q1末，公司已与华润万象、万达、龙湖、银泰等连锁商业渠道建立起良好的战略合作关系，成功进驻SKP、国金、万象城等国内顶级商业体，品牌影响力与市场覆盖范围同步提升。
26Q1毛利率同增3.99pct至26.92%，销售净利率同增2.16pct至10.59%
26Q1公司毛利率同增3.99pct至26.92%，主要系产品结构优化，高毛利的时尚珠宝首饰业务放量所致。费用端，销售费用率同增0.33pct至9.09%；管理费用率同减0.22pct至1.08%；研发费用率同减0.48pct至0.56%，主要费用率基本保持稳定。净利率端，26Q1公司销售净利率同增2.16pct至10.59%。
强化产品差异化竞争力，出海布局稳步推进
品牌端，公司持续系统强化非遗花丝、时尚串珠和IP联名三大品牌心智印记品类，巩固古法金镶嵌与精品黄金的工艺优势，围绕差异化、情景化、创意化三大维度，强化产品市场竞争力。渠道端，公司26年计划延续有质量、稳步扩张的策略，坚持“开好店、开大店，不滥开”的原则，聚焦优质渠道拓展与核心客群培育。国际化方面，公司稳步推进H股上市计划，根据规划，此次H股IPO募资将重点投向三大领域：海外业务扩张、新生产基地建设及内地3家"ZHEN臻"品牌旗舰店布局。同时，潮宏基拟于中国香港设立新办事处作为国际总部，并计划于2028年底前在海外开设20间潮宏基CHJ自营店。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，同时积极探索日本、澳洲等新兴市场，稳步推进全球渠道网络建设。
投资建议
公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计2026-2028年公司营收分别为107.15/120.07/134.06亿元，同增15.0%/12.1%/11.7%，归母净利润分别为7.14/8.34/9.52亿元，同增43.6%/16.9%/ 14.1%，当前股价对应PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
以上观点均摘录自：

开源证券：《盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进》

国泰海通证券：《26Q1利润高增，产品结构持续优化》

招商证券：《时尚珠宝延续高增长，盈利能力大幅提升》

天风证券：《26Q1归母净利润高增40%，品牌影响力继续提升》

华西证券：《时尚珠宝首饰增长亮眼，驱动盈利能力提升》

国联民生证券：《品牌势能释放，推进优质渠道拓展》

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