国信证券研报解读:氟化工 4 月观察,制冷剂涨价潮延续,液冷打开行业新增长空间国信证券最新研报显示，在4 月的化工市场里，氟化工赛道的表现格外亮眼。一边是主流制冷剂价格继续全线上涨，另一边是行业龙头企业交出了翻倍增长的年度、季度业绩，叠加液冷数据中心带来的新需求爆发，这个曾经的 “冷门赛道” 正在迎来配额约束 + 新增需求的双重红利期。制冷剂全线涨价，配额约束下的景气周期
4 月氟化工最核心的变化，就是制冷剂价格的持续上行。根据国信证券的行业跟踪数据，截至 4 月末，R32 报价已经上涨至 6.55-6.6 万元 / 吨，R134a 报价涨至 6.1-6.3 万元 / 吨，R125、R410a 等主流品种也同步跟涨，就连二代制冷剂 R22 的报价也站上了 2 万元 / 吨的关口。这一轮涨价的核心逻辑，还是配额制度的长期约束。2026 年二代制冷剂履约继续削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 这些主流品种的行业集中度已经非常高，头部企业掌握了绝大多数配额，供给端的收缩趋势非常明确。更关键的是，生态环境部已经明确拟从 2027 年起禁产 HCFC-22 制冷多联式空调机组，二代制冷剂的退出节奏进一步加快，也为三代制冷剂的需求和价格打开了上行空间。很多人担心空调排产下滑会影响制冷剂需求，但实际上 5 月空调排产的小幅下滑更多是短期成本和库存压力导致的。后续在厄尔尼诺现象引发的极端高温背景下，旺季空调出货依然有明确的提升空间，制冷剂的需求基本面并没有出现松动。龙头企业业绩爆发，高盈利已成确定性趋势
价格上涨最直接的体现，就是行业龙头的业绩爆发。4 月多家氟化工企业披露的年报和一季报，都交出了远超市场预期的成绩单：巨化股份 2025 年归母净利润 37.8 亿元，同比增长 94%，2026 年一季度继续增长 46%；三美股份 2025 年净利润同比增长 165%，一季度增长 26%；永和股份一季度净利润更是同比增长 85%。这些数据背后，是氟化工行业的盈利逻辑已经发生了根本性变化。过去氟化工是典型的周期行业，价格涨涨跌跌，企业盈利波动极大，但现在在配额制度的约束下，主流制冷剂的供需已经进入长期紧平衡状态，头部企业的高盈利不再是短期现象，而是变成了可以持续的确定性趋势。从国信证券的盈利预测来看，巨化、三美这些龙头企业 2026 年的 PE 都只有 15-18 倍，在高增长的赛道里属于明显的估值洼地。新需求破局，液冷打开行业第二增长曲线
除了传统的空调、汽车需求，氟化工行业正在迎来一个全新的增量市场：数据中心液冷。随着 AI 算力的爆发，高功率服务器的散热需求已经远远超过了风冷的极限，液冷方案正在成为数据中心的标配，而氟化液、专用制冷剂正是液冷技术的核心材料。这个市场的增长速度非常惊人，预计未来几年中国液冷数据中心的市场规模将保持 50% 以上的复合增速，对应的氟化液需求也会同步爆发。这意味着氟化工行业不再只依赖地产、家电这些传统周期行业，AI 算力的发展会给行业带来一个全新的、长期的增长曲线，彻底打开行业的成长天花板。整体来看，氟化工行业正处于最好的发展阶段：配额约束下制冷剂价格持续上行，企业盈利的确定性极强，同时液冷带来的新需求又打开了长期成长空间。对于投资者来说，这个赛道的景气度才刚刚开始，产业链完整、配额领先的龙头企业，有望在这一轮行业红利中持续受益。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
