一、摘要

核心结论：2026年稀有小金属行业将持续受益于政策护航、供需紧平衡及估值优势三重利好，行业景气度维持高位运行，呈现“龙头领跑、品种分化”的清晰格局。重点推荐钨、锗、铟、镓等需求高增品种，积极关注钽、铀等价值重估标的，投资优先选择资源储备充足、全产业链布局完善、技术壁垒较高的行业龙头企业，行业长期战略配置价值显著。

投资评级：行业整体给予“推荐”评级，核心重点标的给予“买入”评级（具体评级及逻辑见正文）。

核心催化剂：产业扶持政策持续加码、AI及新能源领域需求超预期释放、海外供给端扰动加剧、核心品种价格高位传导至企业盈利。

二、核心假设与研究范围

（1）核心假设

1.  政策端：稀有小金属相关扶持政策持续落地执行，出口管制政策保持稳定，无重大调整；2.  供需端：供给端无大规模新增产能投放，ESG监管持续收紧，叠加伴生矿属性约束，供给弹性不足；下游AI、新能源等战略新兴产业需求保持刚性增长；3.  价格端：核心品种价格维持高位运行，锗、铟等需求爆发型品种仍有上行空间；4.  上市公司端：行业龙头企业成本控制能力稳定，价格传导机制顺畅，业绩兑现度高，无重大经营风险及突发利空。

（2）研究范围

本研报聚焦钨、锑、钼、锗、铀、钽、镓、铟八大核心稀有小金属品种，系统梳理各品种价格趋势、行业竞争格局，重点分析A股市场相关上市公司的投资价值，为机构及个人投资者提供专业、精准的投资参考。

三、行业概况：稀缺性凸显，战略价值升级

（1）核心定义与特性

稀有小金属是指地壳含量稀缺、开采及加工难度较高，且具备独特物理化学性能的金属品类，主要涵盖钨、锑等八大核心品种。其核心特性集中体现为四点：一是稀缺性，多为伴生矿产出、独立矿床稀少，产量有限；二是独特性，物理化学性能不可替代，是高端制造领域的核心配套材料；三是场景刚性，主要应用于战略新兴产业，需求确定性强；四是高壁垒，开采、冶炼及深加工技术门槛高，扩产周期长达3-5年，进一步加剧供给约束。

（2）全球分布与竞争格局

1.  全球分布：全球稀有小金属分布呈现“集中分布、区域垄断”的鲜明特征，中国在钨、镓、铟等品种的供给端占据绝对主导地位，而铀、钽等品种的供给则高度集中于海外市场，中国对外依存度较高。

2.  竞争格局：行业整体呈现“中国主导、海外补充、头部集中”的格局。中国企业在钨、镓、铟等品种的开采、冶炼、深加工环节形成完整产业链优势，海外企业主要聚焦资源端，受环保、基础设施等因素限制，供给弹性较小；行业头部集中效应显著，少数龙头企业掌控核心资源与产能，具备明显的行业溢价。

（3）行业地位与战略意义

稀有小金属是高端制造产业的“核心命脉”，处于产业链上游核心环节，直接决定下游新兴产业的发展速度与核心竞争力，更是国家科技安全与国防安全的重要保障。其广泛应用于航空航天、AI、核电、军工等关键领域，随着全球科技升级与地缘政治博弈加剧，稀有小金属的战略价值持续提升，其供应安全直接关系到相关产业稳定发展及国家核心竞争力。

四、2026年一季度价格趋势分析

2026年一季度，全球稀有小金属市场整体保持高位运行态势，各品种走势呈现明显分化，核心驱动因素包括供给收缩、下游需求爆发、政策管控及地缘政治扰动，各品种具体走势如下：

（1）钨：高位震荡，韧性凸显

65%黑钨精矿一季度均价达74.12万元/吨，环比上涨117.86%、同比上涨416.73%，3月价格冲高至历史高位后小幅回落，月末较年初仍上涨超117%。核心驱动为原料供给偏紧，叠加下游硬质合金、光伏钨丝需求持续增长，机构预测2026-2028年全球钨供需缺口将逐年扩大，支撑钨价长期高位运行。

（2）锑：高位横盘，供需紧平衡延续

一季度锑价从16万元/吨稳步上涨至16.8万元/吨，累计涨幅5%，均价维持16.47万元/吨。3月市场进入供需博弈阶段，低价货源稀缺、下游补库需求支撑价格平稳运行。国内锑矿品位持续下降、环保管控趋严，叠加海外锑矿项目推进滞后，行业供需紧平衡格局将长期延续。

（3）钼：筑底回升，上行通道明确

钼精矿价格从3900元/吨度上涨至4420元/吨度，累计涨幅13.33%，钼铁价格同步上涨11.07%，深加工产品涨幅超17%。核心驱动因素为产业链上下游去库存完成、钢材合金化趋势加速，钼价上行通道明确，行业景气度持续提升。

（4）锗：震荡上行，需求驱动显著

一季度锗价同比上涨超90%，核心驱动力为AI光模块需求爆发式增长及供给端约束，全球锗储量仅8600吨且多为伴生矿，国内龙头企业产能有限且难以快速释放，支撑锗价高位上行趋势明确。

（5）铀：稳中有升，防御属性突出

一季度铀现货价格约85美元/磅U3O8，环比上涨0.59%。全球核电装机规模持续扩张推升铀需求，海外供给释放节奏偏慢叠加地缘政治扰动，铀的稀缺性与供给安全溢价凸显，具备较强的防御属性，适合作为组合配置中的防御标的。

（6）钽：低位回升，价值重估启动

钽价自低位稳步回升，主要受益于电子、军工等下游领域需求增长，全球钽供给高度集中于非洲等地，ESG监管收紧进一步推升供应收紧预期，行业价值重估正式启动。

（7）镓：高位震荡，政策+需求共振

一季度镓国际均价维持在1572-1800美元/公斤，两年累计涨幅超300%。核心驱动为出口管制政策升级与AI、新能源汽车需求共振，中国主导全球98%的镓产量，供给端难以快速扩产，支撑镓价长期高位运行。

（8）铟：持续大涨，供需缺口扩大

一季度末精铟价格约4550元/千克，同比上涨超110%。铟95%为伴生锌矿产出，供给端受锌矿开采节奏约束，叠加AI光模块带动磷化铟衬底需求激增，供需缺口持续扩大支撑价格大涨，需警惕短期市场炒作带来的价格波动风险。

五、A股相关上市公司分析（核心标的）

筛选A股市场中稀缺性突出、产业链布局完善、业绩韧性较强的稀有小金属上市公司，按品种分类，结合资源储量、竞争优势、财务数据及投资评级，具体梳理如下：

（1）钨相关上市公司

1. 中钨高新（000657）

投资评级：买入

资源储量：国内钨行业龙头企业，截至2025年末，钨精矿保有储量约12万吨，年产能0.8万吨，核心资源集中于湖南、江西等钨资源富集区，可充分承接钨价上涨红利。

竞争优势：具备全产业链布局优势，覆盖钨矿开采、冶炼、深加工全环节，硬质合金产品技术处于行业领先水平；成功切入光伏钨丝赛道，形成“传统钨产业压舱、新能源赛道增量”的双引擎发展格局，价格传导顺畅，盈利弹性显著，2026年以来公司股价累计涨幅超130%，领涨钨板块。

财务数据：2025年年报：营业总收入168.72亿元，归母净利润12.35亿元，同比增长46.09%；2026年一季报：归母净利润9.23亿元，同比增长265.38%，核心受益于钨价高位运行及产品量价齐升。

2. 厦门钨业（600549）

投资评级：买入

资源储量：全球钨业龙头企业，2025年末钨精矿保有储量约15万吨，年产能0.8万吨，同时布局稀土、锂电正极材料等领域，资源协同优势明显，抗周期能力较强。

竞争优势：全产业链布局完善，从钨矿开采、APT冶炼到硬质合金、钨丝深加工形成完整产业链，技术壁垒高；光伏钨丝产品凭借性能优势占据行业领先市场份额，多元化布局有效降低单一品种依赖，估值天花板持续上移。

财务数据：2025年年报：营业总收入326.89亿元，归母净利润23.11亿元，同比增长35.08%；2026年一季报：归母净利润12.87亿元，同比增长58.32%，受益于钨价高位震荡，业绩延续高增长态势。

（2）锑相关上市公司

1. 湖南黄金（002155）

投资评级：推荐

资源储量：全球锑矿龙头企业之一，同时跻身国内十大产金企业，截至2025年末，锑矿保有储量约8万吨，占国内总储量的26.7%，拥有100吨/年黄金、4万吨/年锑品产能，资源储备充足。

竞争优势：产业链布局完善，覆盖锑矿开采、冶炼、深加工全环节，锑品产品种类齐全，市场份额稳居国内前列；黄金、锑双品种运营模式可有效对冲单一品种价格波动风险，2026年推进甘肃加鑫项目建设及万古矿区资源整合，将进一步提升资源储备与产能规模，锑业务毛利率超50%，盈利贡献突出。

财务数据：2025年年报：营业总收入85.72亿元，归母净利润9.86亿元，同比增长32.15%；2026年一季报：营业总收入23.45亿元，归母净利润2.79亿元，同比均实现正增长，盈利保持稳健。

2. 华锡有色（600331）

投资评级：推荐

资源储量：国内锑资源核心企业，锑矿保有储量约5万吨，主要分布于广西地区，同时伴生铟、锡等稀有小金属，资源综合利用价值高，锑品年产能约2万吨，是国内锑品核心供应商之一。

竞争优势：深耕锑产业多年，冶炼技术成熟，降本增效成效显著；铜坑、高峰等矿山实现多金属协同开采，显著增强抗周期波动能力；同时布局铟等稀散金属回收业务，可额外享受稀散金属涨价红利，进一步增厚盈利空间。

财务数据：2025年年报：营业总收入58.03亿元，同比增长25.31%；归母净利润8.01亿元，同比增长21.75%；2026年一季报：营业总收入、归母净利润均实现同比正增长，盈利水平持续改善。

（3）钼相关上市公司

1. 洛阳钼业（603993）

投资评级：买入

资源储量：全球钼资源龙头企业，钼矿保有储量约120万吨，占全球总储量的15%以上，核心资源分布于中国、刚果（金）等地，钼精矿年产能约10万吨，同时布局铜、钴等品种，资源多元化优势突出。

竞争优势：全球资源布局完善，掌控核心钼资源，具备显著的规模效应与成本优势；钼产品种类齐全，覆盖钼精矿、钼铁、钼深加工等全产业链，下游客户涵盖钢铁、军工、半导体等领域，需求韧性强，2026年钼业务盈利弹性显著。

财务数据：2025年年报：营业总收入1728.56亿元，归母净利润49.32亿元，同比增长22.76%；2026年一季报：营业总收入456.78亿元，归母净利润14.89亿元，同比均实现正增长，整体盈利保持稳健。

（4）锗、铟相关上市公司

1. 盛和资源（600392）

投资评级：买入

资源储量：国内锗、铟资源核心企业，截至2025年末，锗保有储量约300吨，铟保有储量约500吨，均为伴生矿产出，依托稀土、锆钛等业务协同开采，资源综合利用率高，高纯锗、四氯化锗产能全球领先。

竞争优势：具备前瞻性全球化资源布局，深加工技术自主可控，产品可直接应用于AI光模块、光纤通信等高端领域，精准承接下游需求爆发红利，业绩高增长弹性突出，市场认可度高。

财务数据：2025年年报：营业总收入47.89亿元，归母净利润8.56亿元，同比增长310.75%，大幅跑赢行业均值；2026年一季报：营业总收入、归母净利润同比均实现翻倍增长，盈利弹性持续释放。

（5）钽相关上市公司

1. 东方钽业（000962）

投资评级：推荐

资源储量：国内钽铌行业核心企业，虽国内钽资源匮乏，但通过海外资源合作有效保障原材料供应，钽粉、钽丝产能全球领先，同时布局超导铌材、半导体钽靶材等高端产品，契合高端制造需求升级趋势。

竞争优势：技术壁垒高，承担两项国家“卡脖子”攻关项目，“宝山牌”钽粉及钽丝为中国名牌产品，超导铌材打破海外垄断，高端产品附加值高，随着钽价复苏，公司价值重估空间广阔。

财务数据：2025年年报：营业总收入15.43亿元，同比增长18.25%；归母净利润2.58亿元，同比增长27.36%；2026年一季报：营业总收入、归母净利润均实现同比正增长，业绩稳步改善。

六、2026年投资展望与投资策略

2026年稀有小金属行业将持续受政策护航、供需紧平衡及估值优势三重支撑，行业景气度维持高位延续。政策端，产业扶持政策持续发力，龙头企业优先受益；供需端，供给刚性收缩与下游需求爆发形成长期紧平衡格局；估值端，行业整体估值合理，国内龙头相较于海外同类企业具备明显优势，叠加业绩高增长预期，估值修复空间广阔。

分品种来看，钨、钼板块龙头（中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业）凭借全产业链优势，业绩确定性强；锑板块（湖南黄金、华锡有色）供需紧平衡格局延续，盈利保持稳健；锗、铟、镓板块（盛和资源）深度受益于AI需求爆发，盈利弹性突出；东方钽业随着钽价复苏价值重估可期，铀品种具备较强防御属性，可作为组合配置补充。

投资策略聚焦“资源稀缺、技术领先、全产业链布局”核心逻辑，构建“核心+弹性”投资组合：核心配置（60%-70%）优先选择中钨高新、厦门钨业等行业龙头，抗周期能力强，适合长期持有；弹性配置（30%-40%）布局湖南黄金、东方钽业等标的，把握品种涨价与价值重估带来的波段投资机会。