近日，东吴证券发布拓荆科技（688072）2025 年报点评报告，维持 “买入” 评级。报告指出，拓荆科技 2025 年业绩实现高速增长，PECVD、ALD 及先进封装设备持续放量，在手订单充足为后续增长奠定坚实基础。作为国产薄膜沉积设备龙头，拓荆科技正充分受益于半导体国产化浪潮与先进封装技术升级，长期成长逻辑清晰。一、全年业绩稳健增长，Q1 盈利能力大幅提升
2025 年拓荆科技交出亮眼成绩单，全年实现营业总收入 65.19 亿元，同比增长 58.87%；归母净利润 9.27 亿元，同比增长 34.67%；扣非净利润 7.23 亿元，同比大幅增长 103.1%，盈利质量显著提升。分季度来看，Q4 单季营收 22.99 亿元，同比增长 25.9%，延续高增态势；2026 年 Q1 业绩进一步爆发，实现营收 11.12 亿元，同比增长 57.0%，归母净利润 5.71 亿元同比扭亏为盈，环比增长 54.1%。盈利能力方面，2026Q1 公司毛利率达到 41.69%，同比提升 21.8 个百分点，环比提升 3.7 个百分点；销售净利率飙升至 50.54%，同比提升 72 个百分点，主要得益于收入规模扩大、产品结构优化以及高毛利先进制程设备占比提升。研发投入方面，公司 2025 年研发费用达 8.59 亿元，同比增长 13.7%，持续加码核心技术攻关，为长期技术领先提供保障。二、核心业务全面放量，技术壁垒持续巩固
公司三大核心业务线均实现快速增长，产品矩阵不断完善，技术壁垒持续巩固。1.PECVD 设备
作为公司第一大业务，2025 年实现销售收入 51.42 亿元，同比增长 75.27%。目前已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料覆盖，基于新平台研发的 ONO 叠层、ACHM 等产品实现产业化放量，Lok-II、OPN 等先进工艺设备通过客户验证并获得复购订单。
2.ALD 设备
增速最为亮眼，全年销售收入 3.01 亿元，同比增长 191.8%。公司是国产 ALD 工艺覆盖度第一的厂商，SiO2、SiN 等工艺设备实现客户端放量，首台 TiN 工艺产品通过客户验证，截至 2025 年末累计出货超过 140 个反应腔。
3.先进封装设备
晶圆对晶圆（W2W）混合键合设备获得重复订单并实现量产，新一代高速高精度产品已发货至客户端验证，键合精度、产能等关键指标大幅提升；首台 W2W 熔融键合设备也已通过客户验证，打开新的增长空间。
三、在手订单超百亿，盈利预测上调增长可期
订单方面，截至 2025 年末公司在手订单金额约 110 亿元，合同负债达 48.52 亿元，同比增长 62.7%，充足的订单储备为未来 1-2 年的收入增长提供了有力保障。存货规模同步增长至 78.26 亿元，同比增长 8.5%，公司正积极备货以应对下游旺盛需求。基于公司强劲的增长势头，东吴证券上调 2026-2027 年归母净利润预测至 17.32 亿元、25.31 亿元（原值 15 亿元、22 亿元），预计 2028 年归母净利润 30.32 亿元。以当前 423.67 元的收盘价计算，对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 69 倍、47 倍、40 倍，维持 “买入” 评级。四、风险提示
另外，研报指出，拓荆科技面临晶圆厂资本开支下滑风险，若下游存储、逻辑芯片厂商扩产节奏放缓，将直接影响设备采购需求；同时存在国产化率提升不及预期风险，若海外厂商加大市场竞争力度或客户验证进度延迟，可能影响公司市场份额提升。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！ 
