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本篇核心内容索引：昱能科技、晶科能源、宏发股份、海兴电力、天顺风能、禾迈股份、金杯电工、东方电气
【长江电新】昱能科技：转型阵痛期，期待2026修复
事件：昱能科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入11.88亿元，同比下降33%；归母净利-1.34亿元；其中，2025Q4实现收入2.44亿元，同比增长3%，环比下降16%；归母净利-2.01亿元。2026Q1实现收入1.48亿元，同比下降22%，环比下降39%；归母净利-0.62亿元。
1、2025年，公司微逆及能源通信器销量57万台，同比下降41%，毛利率25%，同比下降13pct。微逆业务量利承压，主要原因是微逆作为并网产品，在储能渗透率提升的背景下，市场空间受到挤压，同时行业竞争加剧。市场结构上看，微逆欧洲收入占比降至40%左右，北美（美国+加拿大）收入占比近50%，反超欧洲。关断器实现收入1.5亿，同比下降16%，毛利率41%，主要销往北美市场。工商储实现收入3亿，同比下降45%，毛利率10%；户储收入0.5亿，同比增长55%，毛利率21%。储能业务转型中。
2、2026Q1，公司微逆销售预计环比进一步减少，主要系需求淡季。储能亦在淡季中，以及贡献收入较少。综合毛利率35%，环比改善明显，或因返利减少及业务结构变化。受汇兑影响，公司Q1期间费用有所增加，加上收入偏少，期间费用率提升到77%，导致报表出现亏损。Q1末公司货币资金+交易性金融资产18亿，在手现金充足。
3、我们认为公司处于并网到储能的转型阵痛期，业绩阶段性承压。2026年随着全球储能市场高增，加上公司自身业务转型持续推进，业务结构有望得到优化，微逆为核心，微光储、户储、工商储带来增量，助力公司走出经营拐点。公司在手现金充足，为业务转型提供支撑。
【长江电新】晶科能源：25年组件出货延续第一，26Q1毛利率大幅扭亏
事件：晶科能源发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入654.92亿元，同比下降29%；归母净利-68.82亿元；其中，2025Q4实现收入175.06亿元，同比下降15%，环比增长8%；归母净利-29.61亿元。2026Q1实现收入122.48亿元，同比下降12%，环比下降30%；归母净利-13.5亿元，同比持平左右，环比减亏。
1、2025年，尽管光伏行业供需错配问题延续，公司通过优化光伏产品矩阵、深耕终端市场、战略布局储能业务三大举措，在行业转型浪潮中持续巩固领先地位。晶科组件出货量为86.8GW，出货第7次行业第一；采用多元方式保障对美国出货；储能系统出货5.2GWh，同比+384%，海外占比达81%；综合来看，尽管公司盈利处于亏损状态，但经营性现金流为20亿。
2、2026Q1，公司受行业淡季以及中东战争影响，光伏组件出货量有所降低，在13.7GW，其中美国出货在500MW左右；受组件价格环比改善、高功率产品出货提升（Q1达1/4）、海外市场高占比（欧美市场出货占比达71%）影响，公司#毛利率环比提升8.2pct至6.15%。此外，储能系统确收523MWh，仍略有亏损。
3、财务数据方面，2026Q1晶科计提资产减值损失2.98亿元，主要为存货跌价；信用减值损失2.22亿元，主要为新疆硅片资产处置产生的应收账款计提按账期的计提，Q2随着资金收回将按照比例冲回；公允价值变动亏损1.58亿元，投资净收益亏损2.31亿元，主要为原材料相关期货亏损；汇兑相关亏损4亿+；政府补助3.9亿。
4、展望后续，晶科能源Q2规划出货14-16GW，全年出货75-85GW，高功率产品占比超6成。高功率产品溢价在1美分/W，单面导入高铜浆料后在2万元/kg的银价下可节约3分/W的成本，高功率产品有望保障公司盈利更优。此外，公司通过多元方式，保障对美出货，全年占比亦有望达到5%-10%。公司光储一体化企业布局初现，2026年储能出货规划翻倍，有望实现储能业务盈利。继续重点推荐！
【长江电新】宏发股份2026一季报分析：多下游景气共振，盈利韧性支撑增长弹性
1、公司2026Q1营收51.1亿元，同比+28.2%；归母4.8亿元，同比+17.8%；扣非4.5亿元，同比+18.2%。超出市场预期。
2、收入端，预计主要受益于公司份额持续提升，公司在各个下游均实现较快增长；新能源、电力、工业、信号等下游增长较快。同时，公司Q1陆续启动涨价传导原材料压力，对收入增长也有一定支撑作用。
3、盈利端，公司2026Q1毛利率达32.09%，同比-1.68pct，预计主要因铜银大宗材料涨价影响。公司2026Q1四项费用率达17.27%，同比-0.37pct，其中销售费率达2.60%，同比-0.32pct；管理费率达8.95%，同比-0.84pct；研发费率达4.57%，同比-0.31pct；财务费率达1.15%，同比+1.09pct。公司整体费用管控能力凸显，财务主要因汇兑损失。最终净利率同比有所下降。
若我们把汇率波动相关损益影响剔除，2026Q1归属净利润同比增长29%，在原材料涨价背景下凸显公司盈利韧性。
4、公司26Q1末存货43亿元，历史新高。目前在手订单充足，并且已经完成大部分原材料价格传导，有望支撑未来经营持续较快增长；AIDC高压直流产品后续有望放量。预计公司26年归属净利21亿元，对应PE约21X。继续重点推荐！
【长江电新】海兴电力2026年一季报分析：海外驱动收入高速增长，业务结构和汇兑影响利润表现
1、公司2026年一季度营收11.3亿元，同比+43.6%；归母0.9亿元，同比-35.5%；扣非0.8亿元，同比-46.3%。
2、收入端，国内约增30%，主要系配网拉动较为明显，国内电表25Q1同期交付基数较低，电表亦实现收入增长。海外取得50%以上增速，各项业务全面增长，其中水表和新能源翻倍以上。
3、毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达32.87%，同比-9.57pct，环比-1.72pct。主要系产品结构影响较大，毛利率相对较低的配网、水表、新能源等业务增速较高。另外国内电表毛利率同比下滑大概5pct。
4、费用端，公司2026Q1四项费用率达24.58%，同比+6.83pct，其中销售费率达10.16%，同比-2.05pct；管理费率达6.38%，同比+0.65pct；研发费率达7.96%，同比-1.51pct；财务费率达0.07%，同比+9.74pct。财务费用率大增主要系汇兑损失同比提升约7500万元，若加回，公司归母增速可达15-20%。销售和研发费用率下降，公司人效得到提升，25Q4高费用问题将逐步得到缓解。
5、总的看，除国内电表毛利率承压外，其他业务均处于健康增长状态，费用率也得到管控，我们预计26年全年归母可达9亿元，对应PE约16倍。继续推荐。
【长江电新】天顺风能一季报分析：陆风风险释放完毕，经营景气持续上行
1、今日，公司发布2026年一季报，公司2026Q1营业收入6.6亿元，同比-29.0%；归母净利润0.4亿元，同比+16.2%。
2、收入端，公司收入同比有所下降，预计主要因公司主动收缩陆风出货规模。公司Q1预计海风基础暂无出货，主要交付船舶分段，实现营收0.7亿元；陆风少量交付，实现营收2.4亿元；发电收入2.9亿元；
3、盈利端，公司毛利率约33.5%，同比提升10pct，预计主要因公司出货结构改善。公司Q1海风板块预计受益于船舶分段交付，有所盈利；陆风预计净利润-500万（#印证此前陆风减值处理完毕判断），发电利润约1亿（含少数股权），海外德国基地因费用增加产生亏损约1800万。费用方面，公司期间费用率29.5%，同比+9.5pct，主要因公司海风扩产带来的人员费用增加。同时，公司获得其他收益约0.1亿元，信用减值冲回约0.3亿元。最终，公司净利率约9.2%，同比提升1.7pct。
4、其他方面，公司26Q1因部分海风项目要求加紧备货，提前垫资购买原材料，当期经营性现金流为-2.4亿元。同时，公司存货、合同负债分别约23.3亿元、6.3亿元，整体处于历史高位，有望奠定交付景气基础。
5、展望后续，我们认为公司国内外海风订单加速突破，有望释放业绩成长弹性。预计公司26年、27年归母净利润约7-8、12-13亿元，对应PE约27-30X、16-18X，且存在超预期可能性，继续重点推荐！
[玫瑰]具体情况欢迎联系交流
[玫瑰]联系人：长江电新 邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎/周圣钧
【长江电新】禾迈股份：Q1储能放量带动收入高增，战略转型进行时
事件：禾迈股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入19.32亿元，同比下降3%；归母净利-1.61亿元，同比下降147%；其中，2025Q4实现收入6.09亿元，同比下降16%，环比增长91%；归母净利-1.02亿元，同比下降203%，环比下降35%。2026Q1实现收入9.89亿元，同比增长194%，环比增长62%；归母净利-0.62亿元，同比下降500%，环比增长39%。
1、2025年，公司全年微逆销售69万台，同比下降30%，主要系欧洲光伏市场需求下滑、储能渗透率提升影响，微逆及DTU毛利率43%，同比下降10.5pct，但依然属于良好水平。结构上看，微逆欧洲收入占比超50%，其次为北美、拉美、亚太等，拉美因竞争加剧，毛利率下滑至27%，其他市场毛利率均保持40%以上甚至50%以上水平。储能业务全年收入5亿，同比增长61%，毛利率14%，同比下降5pct。光伏发电系统收入6.2亿，同比增长54%，毛利率11%，同比下降13pct。
2、2026Q1，公司收入同比增长194%，主要是#储能业务规模扩大。也因储能占比提升，公司综合毛利率降至14.5%。微逆业务Q1处于淡季，销量预计环比略有回落，但毛利率仍维持良好。公司Q1期间费用率24%，同环比下降明显，主要是收入规模扩大所致。实际上公司保持研发和市场推广的投入强度，坚持战略转型。财务费用0.2亿，主要是汇兑损失增多。
3、展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储在2026年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，其中大储收入预计超10亿，储能整体业务收入体量预计超过微逆，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。继续推荐。
【长江电新】金杯电工2026年一季报分析：海外增速亮眼，汇兑与存货价跌准备影响利润增速
1、公司2026年一季度营收50.0亿元，同比+22.0%；归母1.3亿元，同比-3.5%；扣非1.1亿元，同比-7.5%。
2、收入端，电线电缆收入27.79亿元，同比+14%，电磁线收入21.98亿元，同比+35%，其中变压器用电磁线销量同比+16%，其他部分预计由于铜价上涨导致销售单价提升。另外，Q1电磁线海外收入同比增长123%，电缆出口额同比增长超2倍，海外进展较快。
3、毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达9.89%，同比-0.11pct，环比+0.02pct，毛利率基本保持稳定，部分预计由于铜价引起售价上升使得分母变大。
4、费用端，公司2026Q1四项费用率达6.49%，同比持平，其中销售费率达1.95%，同比+0.01pct；管理费率达1.15%，同比-0.18pct；研发费率达2.78%，同比-0.17pct；财务费率达0.61%，同比+0.34pct。财务费用率提升主要系汇兑等因素，影响归母增速达9.5%。另外，公司因3月末铜价快速回落，对存货计提了较大的价跌准备，资产减值同比增加约2500万元，对归母增速影响达15%以上。
5、3月底公司在手订单达48亿元，较为充足，无锡基地5000吨和欧洲基地部分产能预计于下半年有望投产，进一步带动增速。我们预计公司2026年归母可达7.0亿元，对应PE仅14倍，继续重点推荐！
【长江电新&机械&公用&军工】东方电气2026一季报分析：订单持续增长，盈利能力提升贡献利润增长弹性，燃机扩产彰显未来业务增长信心
1、公司2026Q1营收174.7亿元，同比+5.6%；归母15.9亿元，同比+37.4%；扣非11.8亿元，同比+11.5%。
2、收入端，公司收入保持平稳增长，26Q1公司水轮发电机组产量1.6GW（同比+130%），汽轮发电机组产量15GW（同比+8%），风力发电机组产量1.1GW（同比-65%），电站汽轮机产量6GW，电站锅炉产量8GW。
3、盈利端，公司2026Q1毛利率达18.38%，同比+0.46pct，预计前期涨价火电设备订单交付有所支撑。公司2026Q1四项费用率达9.09%，同比-0.38pct，其中销售费率达0.93%，同比-0.01pct；管理费率达3.89%，同比-0.16pct；研发费率达3.74%，同比-0.53pct；财务费率达0.53%，同比+0.31pct。
同时，公司26Q1公允价值变动净收益3.7亿元，主要系公司持有的川能动力等股票市值增长，推动公司归属净利增速高于扣非增速。
4、燃机扩产彰显未来业务增长信心。公司董事会审议通过东方汽轮机自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元，当前年产能10台，基于市场需求公司进行了扩产动作，产能进一步提升，未来出海可期。
5、其他方面，26Q1公司新增生效订单366亿元，同比+2%；26Q1末存货297亿元，同比环比显著增加，支撑后续出货。展望后续，我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃机打开新增长曲线。预计26年归属净利润46-50亿元，对应PE约28X。继续重点推荐！
