2026骨科耗材行业全解析(券商研报汇总):拐点已至?现状、盈利、龙头玩法

2026年以来，骨科耗材行业迎来久违暖意——多家骨科耗材龙头企业2025年业绩预告亮眼，外资撤离后骨科耗材国产替代加速，政策端持续破冰，骨科耗材行业从集采阵痛期逐步迈入复苏通道。对于投资者而言，如何看清骨科耗材行业的真实现状、盈利逻辑、龙头布局，以及券商对骨科耗材行业的核心判断？本文结合天风证券、浙商证券、中信建投、兴业证券等最新研报，帮你一次性吃透骨科耗材行业的投资核心逻辑。

一、行业现状：集采出清+国产主导，业绩迎来拐点式复苏

骨科耗材是医疗器械领域的核心赛道，主要涵盖创伤类骨科耗材、脊柱类骨科耗材、关节类骨科耗材、运动医学骨科耗材四大细分领域，下游直接对接医院骨科、康复机构，需求刚性极强，受人口老龄化、外伤 incidence 提升等因素持续驱动。经过2021-2024年骨科耗材集采的深度洗牌，骨科耗材行业目前已走出最艰难的阵痛期，呈现“国产主导、量价平衡、业绩复苏”的明确特征，核心数据如下：

1. 市场规模：稳步回升，集采后“以价换量”效果凸显

据共研研究院2026年4月最新报告显示，2025年国内骨科耗材市场规模约980亿元，同比增长12.6%，结束了2023-2024年的负增长态势；预计2026年骨科耗材市场规模将突破1100亿元，同比增速维持在12%-15%区间。这一增长主要得益于骨科耗材集采后手术量的大幅提升——人工关节集采落地后，相关骨科耗材植入手术量同比增长20%，此前因价格虚高而被抑制的骨科耗材需求彻底释放。

细分领域来看，2025年骨科耗材各板块表现分化：关节类骨科耗材（人工髋、膝关节）市场规模约320亿元，同比增长15.4%，受益于骨科耗材集采续约后量价齐升；脊柱类骨科耗材市场规模约280亿元，同比增长10.8%，骨科耗材国产份额持续提升；创伤类骨科耗材市场规模约270亿元，同比增长9.2%，外资基本退出，国产骨科耗材全面主导；运动医学骨科耗材领域规模约110亿元，同比增长22.3%，成为骨科耗材行业增速最快的细分赛道。

2. 竞争格局：国产替代完成，头部集中趋势明显

骨科耗材集采是行业格局重构的核心催化剂。2021年人工关节骨科耗材集采率先启动，髋关节骨科耗材从3.5万元降价至7000元，膝关节骨科耗材从3.2万元降价至5000元，平均降幅高达82%；后续脊柱类骨科耗材、创伤类骨科耗材集采跟进，降幅分别达84%、83%。面对大幅降价，强生、美敦力、史赛克等外资骨科耗材巨头纷纷选择撤离，为国产骨科耗材企业腾出巨大市场空间。

据药智医械数据统计，2024年骨科手术器械领域，国产骨科耗材在中标及挂网数据中占比高达97%，进口骨科耗材仅占3%，较骨科耗材集采前（外资占比超60%）实现根本性逆转。目前骨科耗材行业CR5（头部5家骨科耗材企业市场份额）达58%，较2021年提升23个百分点，头部集中趋势显著，威高骨科、大博医疗、春立医疗、三友医疗、爱康医疗成为骨科耗材行业核心玩家。

3. 政策环境：从高压调控到温和支持，手术机器人政策破冰

2026年骨科耗材行业政策迎来关键转折：一方面，骨科耗材集采续约规则趋于温和，不再追求“极致降价”，而是注重“量价平衡”，帮助骨科耗材企业实现盈利修复；另一方面，政策开始鼓励骨科耗材行业创新，2026年4月湖南省医保局发布全国首个骨科手术机器人收费目录，标志着骨科手术机器人商业化进入加速期，浙商证券指出，这一政策为国产骨科手术机器人企业放量奠定了制度基础。

此外，监管层持续优化骨科耗材注册审批流程，2025年国产骨科创新耗材产品注册周期平均缩短18%，推动骨科耗材企业加快创新迭代速度。

二、行业困局：复苏之下，四大难题尚未破解

尽管骨科耗材行业已出现复苏拐点，但经历骨科耗材集采洗牌后，骨科耗材行业仍面临四大核心困局，也是影响骨科耗材行业长期发展的关键变量，券商研报均重点提及：

1. 盈利承压：单价低迷，中小企业生存艰难

骨科耗材集采降价的影响仍在持续，虽然头部骨科耗材企业通过规模效应实现成本优化，但骨科耗材行业整体盈利水平仍处于低位。2025年前三季度，A股骨科耗材板块整体毛利率为66%，同比仅增长2.06个百分点，较骨科耗材集采前（2020年平均毛利率78%）仍有较大差距；中小企业由于缺乏规模优势，毛利率普遍低于50%，多数处于亏损或微利状态，2025年骨科耗材行业淘汰率达15%，较2024年提升4个百分点。

以关节类骨科耗材为例，骨科耗材集采后中标产品平均单价较集采前下降82%，即便头部骨科耗材企业通过优化供应链将单位成本下降30%，单品利润率仍较集采前下降40%以上，盈利压力显著。

2. 创新不足：高端产品依赖进口，创新投入偏低

国内骨科耗材企业主要集中在中低端骨科耗材领域，高端骨科耗材（如个性化人工关节、微创脊柱植入物、运动医学高端耗材）仍依赖进口，骨科耗材国产替代率不足30%。据共研研究院数据，2025年国内骨科耗材企业平均研发投入占比仅4.8%，而外资骨科耗材企业研发投入占比普遍在10%-15%，差距明显。

天风证券指出，国内骨科耗材企业创新多以“跟随式创新”为主，原创性技术突破较少，核心原材料（如医用钛合金、PEEK材料）仍被海外企业垄断，这成为制约国产骨科耗材企业向高端市场突破的核心瓶颈。

3. 海外拓展：起步较晚，海外收入占比偏低

为突破国内骨科耗材集采带来的市场天花板，头部骨科耗材企业纷纷布局海外市场，但目前骨科耗材海外业务仍处于起步阶段。2025年，国内骨科耗材龙头企业海外收入占比普遍低于15%，其中春立医疗海外收入占比最高（突破40%），但主要集中在东南亚、拉美等新兴市场，欧盟、美国等高标准市场骨科耗材渗透率极低。

兴业证券研报指出，骨科耗材海外市场准入门槛高（如美国FDA、欧盟CE认证），国内骨科耗材企业缺乏海外渠道和品牌影响力，骨科耗材海外拓展面临“认证难、推广难、成本高”三大问题，短期内难以成为核心增长引擎。

4. 医保压力：控费常态化，未来降价风险仍存

虽然骨科耗材集采续约规则趋于温和，但医保控费仍是骨科耗材行业长期主旋律。2026年国家医保局明确提出，将持续推进高值医用耗材集中采购，扩大骨科耗材集采覆盖范围，运动医学、骨科康复类耗材有望纳入下一轮骨科耗材集采。此外，医保支付方式改革（DRG/DIP）的推进，也将进一步压缩骨科耗材的盈利空间，头部骨科耗材企业仍需面对潜在的降价压力。

三、行业前景：三大驱动力支撑，长期增长确定性强

结合天风证券、中信建投、浙商证券等最新研报，券商普遍认为，骨科耗材行业已进入“复苏+增长”的新阶段，未来3-5年骨科耗材行业将保持10%-15%的复合增速，核心驱动力来自三大方面，骨科耗材行业长期增长确定性较强：

1. 人口老龄化：需求刚性增长，市场空间持续扩容

我国人口老龄化程度持续加深，60岁以上人口占比已达29.8%，而骨科疾病（如骨质疏松性骨折、骨关节退变）的发病率随年龄增长显著提升——60岁以上人群骨科疾病发病率达78%，70岁以上人群达85%。据共研研究院预测，2026-2032年，国内骨科手术量将年均增长11.2%，带动骨科耗材需求持续增加，仅人工关节置换手术量就将从2025年的120万例增长至2030年的200万例，进一步扩容骨科耗材市场空间。

2. 国产替代+创新：高端市场突破，增长空间打开

骨科耗材国产替代已从“中低端”向“高端”延伸，头部骨科耗材企业纷纷加大研发投入，布局高端骨科耗材产品。威高骨科已初步完成从单一骨科耗材供应商向骨科临床整体方案商的转变，2025年功能修复与组织再生业务毛利率达83.1%，盈利能力突出；三友医疗控股法国Implanet公司，布局欧美高端骨科耗材市场，2025年该子公司营收同比增长32.62%。

同时，骨科手术机器人、3D打印骨科植入物等创新骨科耗材产品的商业化加速，将进一步打开骨科耗材行业增长空间。浙商证券预测，2026年国内骨科手术机器人市场规模将突破30亿元，同比增长66.7%，未来3年复合增速将维持在50%以上，成为骨科耗材行业新的增长亮点。

3. 出海提速：海外市场成为第二增长曲线

随着国内骨科耗材企业海外认证进度加快，骨科耗材海外业务有望实现快速突破。2025年，大博医疗骨科耗材出海收入1.58亿元，同比增长50.84%；威高骨科2025年境外骨科耗材收入同比大幅增长59.7%，获取25张海外注册证，涵盖脊柱、创伤、关节类骨科耗材产线，已在欧盟等高标准市场实现高端骨科耗材产品准入。中信建投指出，未来3-5年，头部骨科耗材企业海外收入占比有望提升至30%以上，成为驱动骨科耗材企业业绩增长的核心引擎。

四、头部企业玩法：五大龙头差异化布局，各凭优势突围

目前国内骨科耗材行业形成“五大龙头”格局，各家骨科耗材企业凭借自身优势，走出差异化发展路径，结合最新业绩数据（2025年）和券商研报，具体玩法拆解如下：

1. 威高骨科（688161）：全品类布局，平台化转型

作为国内骨科耗材龙头，威高骨科覆盖创伤、脊柱、关节三大核心骨科耗材领域，2025年实现营业收入15.23亿元，归母净利润2.69亿元，销售毛利率64.88%，销售净利率17.98%；2026年4月24日总市值达125.80亿元，市盈率46.83，市净率3.04，是骨科耗材行业估值合理的龙头企业之一。

核心玩法：① 全品类骨科耗材协同，巩固中低端骨科耗材市场份额，2025年国内创伤类骨科耗材市场份额达18%，排名第一；② 平台化转型，收购杰思拜尔，整合骨科内镜、微创骨科耗材与有源产品，形成临床整体解决方案；③ 加速骨科耗材出海，2025年境外骨科耗材收入同比增长59.7%，重点布局欧盟、东南亚骨科耗材市场。中信建投给予其2026年47倍市盈率，对应目标价36.19元，维持“增持”评级。

2. 大博医疗：创伤龙头，出海提速

大博医疗是国内创伤类骨科耗材龙头，2025年预计归母净利润5.80亿元至6.10亿元，同比预增62.55%-70.96%，彻底扭转过去两年超30%的下跌颓势，成为骨科耗材行业盈利复苏的标杆企业之一。

核心玩法：① 聚焦创伤类骨科耗材领域，市场份额稳居国内前三，依托规模效应降低骨科耗材成本，抵御骨科耗材集采压力；② 加速骨科耗材出海，2025年上半年出海骨科耗材收入1.58亿元，同比增长50.84%，重点布局新兴骨科耗材市场；③ 拓展脊柱、关节类骨科耗材领域，实现骨科耗材品类多元化，缓解单一骨科耗材品类依赖。

3. 春立医疗：关节龙头，量价齐升

春立医疗是国内人工关节骨科耗材龙头，2025年预计归母净利润2.45亿元-2.88亿元，同比增长96.01%-130.41%，是三年来首次扭降为增，骨科耗材业务盈利弹性显著。

核心玩法：① 深耕关节类骨科耗材领域，骨科耗材集采中标产品销量大幅增长，2022年关节类假体骨科耗材产品销售量109.59万件，同比增长63.06%，2025年持续受益于骨科耗材集采续约后的量价齐升；② 骨科耗材海外业务表现突出，2025年前三季度海外骨科耗材收入占比突破40%，成为核心增长引擎；③ 布局运动医学骨科耗材领域，寻求新的骨科耗材业务增长突破口。

4. 三友医疗：脊柱龙头，高端出海

三友医疗是国内脊柱类骨科耗材龙头，2025年预计营收5.35亿元至5.62亿元，同比增加17.95%-23.90%；归母净利润为5600万元至7280万元，同比增加388.29%-534.78%，是两年来骨科耗材业务利润首次实现正增长。

核心玩法：① 聚焦脊柱类骨科耗材领域，尤其是微创脊柱骨科耗材植入物，形成差异化优势；② 高端骨科耗材出海，控股法国Implanet公司，布局欧美高端骨科耗材市场，2025年该子公司营收同比增长32.62%；③ 加大骨科耗材研发投入，推动骨科耗材产品创新，应对高端骨科耗材市场竞争。

5. 爱康医疗（H股）：创新驱动，聚焦高端

爱康医疗（H股）以高端骨科耗材为核心，聚焦人工关节、脊柱类骨科耗材领域，2025年骨科耗材业务业绩稳步复苏。核心玩法：① 创新驱动，布局3D打印人工关节、个性化骨科耗材植入物等高端骨科耗材产品，研发投入占比达6.2%，高于骨科耗材行业平均水平；② 海外布局重点突破欧盟骨科耗材市场，通过CE认证的骨科耗材产品数量较多；③ 依托高端骨科耗材产品，规避骨科耗材集采降价压力，盈利能力优于骨科耗材行业平均水平。

五、行业盈利情况：整体复苏，头部企业盈利修复明显

结合天风证券、兴业证券最新研报及上市公司业绩数据（2025年），骨科耗材行业盈利水平已实现明显修复，呈现“头部骨科耗材企业盈利改善、中小企业承压”的格局，核心数据如下：

1. 板块整体盈利：营收、净利双增长，毛利率稳步回升

2025年前三季度，A股骨科耗材板块合计5家骨科耗材上市公司，整体营业收入同比增长17%；归母净利润同比增长81%；扣非归母净利润同比增长78%，其中2025年第三季度归母净利润同比增长100%，骨科耗材企业盈利增速进一步加快。

毛利率方面，2025年前三季度骨科耗材板块毛利率为66%，同比增长2.06个百分点，2025年第三季度骨科耗材毛利率达67%；净利率方面，骨科耗材板块整体净利率从2024年的12.3%提升至2025年的15.8%，盈利水平持续优化。天风证券指出，这主要得益于头部骨科耗材企业成本管控能力提升、规模效应显现，以及骨科耗材集采后价格体系趋于稳定。

2. 细分领域盈利：运动医学最优，关节、脊柱复苏明显

分领域来看，运动医学骨科耗材领域盈利能力最强，2025年平均毛利率达78%，同比增长3.2个百分点，由于目前尚未纳入骨科耗材集采，价格保持稳定，盈利空间充足；关节类骨科耗材领域毛利率65%，同比增长2.1个百分点，受益于骨科耗材集采续约后量价齐升，盈利修复明显；脊柱类骨科耗材领域毛利率67%，同比增长1.8个百分点，骨科耗材国产份额提升带动盈利改善；创伤类骨科耗材领域毛利率62%，同比增长1.5个百分点，由于骨科耗材市场竞争激烈，盈利增速相对较慢。

3. 头部企业盈利：分化明显，龙头优势突出

头部骨科耗材企业凭借规模效应和成本优势，盈利修复速度显著快于骨科耗材行业平均水平：威高骨科2025年销售毛利率64.88%，销售净利率17.98%；春立医疗2025年归母净利润同比增长96.01%-130.41%；三友医疗归母净利润同比增长388.29%-534.78%，骨科耗材业务盈利弹性最大；大博医疗归母净利润同比增长62.55%-70.96%，骨科耗材业务盈利稳定性较强。

相比之下，中小骨科耗材企业由于缺乏规模优势和成本管控能力，2025年平均毛利率仅48%，平均净利率不足5%，多数企业处于微利或亏损状态，骨科耗材行业盈利分化进一步加剧。

六、市场估值：估值修复开启，头部企业估值合理

经过2022-2024年的估值回调，目前骨科耗材行业估值已处于合理区间，随着骨科耗材行业业绩复苏，估值修复开启。结合中信建投、天风证券、兴业证券最新估值分析，以及骨科耗材上市公司最新市值数据（截至2026年4月），行业估值情况如下：

1. 板块整体估值：处于历史中等水平，修复空间充足

目前A股骨科耗材板块整体市盈率（TTM）约45倍，市净率约3.0倍，处于2019年以来的中等水平，较2024年低点（市盈率32倍）提升40.6%，但较2021年高点（市盈率78倍）仍有较大修复空间。中信建投指出，2026年医疗器械板块拐点来临，骨科耗材行业作为业绩改善明确的细分领域，存在业绩估值修复机会，未来有望实现“业绩+估值”双击，骨科耗材行业估值具备进一步提升潜力。

2. 头部企业估值：分化明显，匹配业绩增速

头部骨科耗材企业估值呈现“分化明显、匹配业绩”的特征：① 威高骨科：2026年4月24日市盈率（TTM）46.83倍，市净率3.04倍，动态市销率8.26倍，中信建投给予其2026年47倍市盈率，对应目标价36.19元，估值与骨科耗材业务业绩增速匹配；② 春立医疗：市盈率约52倍，由于骨科耗材海外业务高增长、业绩弹性大，估值略高于骨科耗材行业平均；③ 三友医疗：市盈率约60倍，受益于骨科耗材业务净利润大幅增长，估值溢价明显；④ 大博医疗：市盈率约48倍，骨科耗材业务业绩稳定性强，估值处于骨科耗材行业中等水平。

3. 估值对比：优于海外同行，具备估值优势

目前国内骨科耗材头部企业市盈率（45-60倍）高于海外同行（30-40倍），但结合骨科耗材业务业绩增速来看，国内骨科耗材企业2025年归母净利润同比增速普遍在60%以上，而海外同行增速仅10%-15%，估值溢价具备合理性。兴业证券指出，随着国内骨科耗材企业创新能力提升、骨科耗材海外市场突破，未来骨科耗材行业估值仍有进一步提升空间。

七、券商共识与分歧：汇总10家券商观点，看清行业核心争议

结合天风证券、浙商证券、中信建投、兴业证券、方正证券等10家主流券商最新研报（截至2026年4月），我们汇总了券商对骨科耗材行业的共识观点和核心分歧，帮你更精准把握骨科耗材行业趋势：

1. 券商共识（90%以上券商认同）

① 行业拐点已至：2025年骨科耗材行业业绩实现明显复苏，头部骨科耗材企业利润大幅增长，骨科耗材行业已走出集采阵痛期，进入“复苏+增长”阶段；② 国产替代不可逆：骨科耗材集采后外资撤离，国产骨科耗材企业占据97%的市场份额，未来高端骨科耗材市场国产替代将持续推进；③ 长期增长确定性强：人口老龄化、手术量提升、创新骨科耗材产品商业化，将支撑骨科耗材行业未来3-5年保持10%-15%的复合增速；④ 头部企业优势凸显：骨科耗材行业集中度将持续提升，具备规模效应、研发优势、海外布局能力的头部骨科耗材企业，将持续抢占市场份额；⑤ 手术机器人成新增长点：随着湖南省手术机器人收费目录发布，行业商业化加速，未来将成为骨科耗材行业核心增长引擎。

2. 券商分歧（核心争议点）

① 估值修复空间分歧：中信建投、浙商证券认为，骨科耗材行业估值目前处于合理区间，随着骨科耗材业务业绩持续复苏，未来仍有30%-50%的修复空间；而天风证券认为，头部骨科耗材企业估值已基本匹配业绩增速，估值修复空间有限，重点关注骨科耗材业务业绩超预期的企业；② 海外拓展进度分歧：兴业证券认为，头部骨科耗材企业海外业务有望在3年内实现爆发式增长，海外收入占比提升至30%以上；而方正证券认为，骨科耗材海外市场准入门槛高，国内骨科耗材企业海外拓展进度将慢于预期，短期内难以成为核心增长引擎；③ 集采降价风险分歧：部分券商（如兴业证券）认为，骨科耗材集采续约规则趋于温和，未来降价压力较小；另一部分券商（如天风证券）认为，运动医学、骨科康复类耗材有望纳入骨科耗材集采，未来骨科耗材行业仍面临一定降价风险。

投资风险提示

本文仅为行业分析，不构成任何投资建议。骨科耗材行业面临以下潜在风险：① 政策风险：骨科耗材集采范围扩大、医保控费加强，可能导致骨科耗材产品价格进一步下降，影响骨科耗材企业盈利；② 创新风险：骨科耗材企业研发投入不足、创新骨科耗材产品注册失败，可能影响骨科耗材企业长期竞争力；③ 海外拓展风险：骨科耗材海外市场准入门槛高、汇率波动，可能导致骨科耗材海外业务拓展不及预期；④ 市场竞争风险：骨科耗材行业集中度提升，中小企业淘汰加剧，头部骨科耗材企业之间竞争进一步激烈；⑤ 业绩不及预期风险：宏观经济波动、下游需求不及预期，可能导致骨科耗材企业业绩无法达到预期。

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