交流信息来自4月22日，要点如下:
索尔思光模块➕光芯片核心数据！
2026 Q1索尔思收入：20+亿元，净利润率27%，净利约6亿元（单季贡献大头） 。
800G出货：Q1约30万只；400G仍有稳定需求。
2026全年出货指引
800G：Meta一期订单200万只；全年出货300–400万只（微软等其他客户大几十~百万只） 。
1.6T：已下50万只DSP(迈威尔)订单，下半年开始批量出货；送样英伟达等大客户 。2027年需求主要来自英伟达和谷歌，Meta、xAI、微软等后续将逐步释放需求。
光芯片产能
2026Q2末：900万颗/月，已订购30台外延炉（源杰科技3倍），常州现有4台，台湾预计10台左右
2026Q4末：2200万颗/月（全年2.2亿颗）
2027Q1末：2800万颗/月
200G EML：已批量出货，单价约15美金，当前高度稀缺 。
200GEML（最缺）>100GEML（ASP约7美元）>CW光源（ASP约4美元）；100毫瓦超高功率光芯片ASP约7-8美元。
芯片外售：2026年规划8000万颗对外销售；实际可对外销售5000万-1亿颗，若放量可额外增利几十亿(光芯片优先自用) 。
2027年一季度28KK/月产能下，预计约一半产能可用于对外销售。
业绩节奏（逐季加速）
Q1：约6亿元
Q2：10亿+（环比+40%~50%）
2026全年索尔思净利：40+亿元 。
AI PCB 进展
高端服务器PCB（12层以上）：产能利用率90%+，营收占比>20%。
珠海高多层新基地：2026Q3投产，新增80万㎡/年产能，对应约60亿营收；高端占比将>50%。
协同效应：形成“光芯片+光模块+AI PCB”全栈AI硬件，全球稀缺。
净利润预期:
2026年:索尔思(40亿➕)+PCB(30亿)=约70亿
2027年:索尔思(100亿-130亿)+PCB(50亿)=150亿-180亿，乐观情况200亿(芯片外销)
终极市值测算:150亿元光芯片业务×40倍估值+50亿元PCB业务×20倍估值=6800亿！
2，以下是花旗最新观点要点:目标价205元，买入评级！
花旗认为，光模块订单可见度显著提升，叠加光芯片产能加速扩张，将驱动公司进入新一轮增长周期。目标价从148元上调至205元，重申“买入”评级。
花旗基于当前订单分配情况与公司产能，将东山精密800G光模块2026/2027年出货量从400/940万只上调至500/1000万只。
维持2026年1.6T光模块6万只的出货量预测不变，并预计相关收入将在2026年第四季度确认——尽管公司表示200G PAM4 EML激光器已进入量产阶段，可支撑1.6T光模块的生产。
鉴于全行业需求旺盛，花旗将2027年1.6T光模块出货量从254万只上调至500万只，并预计公司凭借自研激光器有望获得更多订单。
花旗将2027年外售的100G-EML芯片出货量从1.14亿只小幅上调至1.26亿只，以反映芯片产能扩张（2026年底月产能将提升至2800万颗，此前为2200万颗）。
花旗认为，东山精密1.6T光模块业务的任何加速放量，都将给2026/2027年盈利预测带来上行风险。
花旗将2026/2027年净利润上调19%/32%，分别至75亿元/213亿元。
业务拆分:
.PCB业务：2025年收入256亿元，同比增长3%，占总收入的64%。毛利率同比提升0.8个百分点至17.6%，主要受泰国工厂产能爬坡及低毛利产品占比下降的推动（PCB平均售价同比下降14%，但ship area同比增长21%）。2025年上半年，PCB收入增长4%，毛利率下降1.4个百分点；2025年下半年收入同比持平，毛利率提升2.7个百分点。
. TP&LCM业务：2025年收入60亿元，同比下降6%，占总收入的15%。毛利率同比提升1.9个百分点至5.2%。2025年上半年收入同比下降10%，但毛利率同比扩张2.7个百分点。
. 精密组件业务：2025年收入31亿元，同比增长31%（主要受GMD收购影响），占总收入的15%。毛利率同比下降5.1个百分点至9.2%。2025年上半年，精密组件业务收入同比增长47%，毛利率同比下降7.9个百分点，大概率受产品组合影响。
.光模块业务：2025年第四季度收入14亿元，毛利率36.7%，净利率21.9%。
我们基于SOTP（分部加总法）得出的新目标价为205元（此前为148元），估值拆分如下：
传统业务：15倍2026年预测市盈率
光模块业务：15倍2027年预测市盈率(净利率30%)
光芯片业务：40倍2027年预测市盈率（净利率40%）
AI PCB业务：20倍2027年预测市盈率(净利率20%)
牛市情景（光模块净利率35%、芯片净利率50%、AI PCB净利率25%）目标价270元，上行空间59%；熊市情景目标价121元，下行29%。
花旗认为，光模块及光芯片的高成长性尚未被充分定价，当前风险收益比具备吸引力。
东山精密正从传统PCB制造商向“光模块+光芯片”高附加值赛道转型。光模块业务已贡献近22%净利率，800G/1.6T订单及光芯片扩产将驱动2026-27年利润爆发式增长。花旗大幅上调目标价至205元，重申买入。建议关注光模块订单兑现及芯片产能爬坡进度。
