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本期文章： 『研报』天然气深度——断供悬顶补库后置，倒计时开启“气”机将至
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以下正文：
中东地缘冲突引发全球近 20% LNG 供应中断，叠加欧亚补库刚需共振，2026 年全球天然气市场将从偏宽松转向实质性短缺，二季度后国际气价有望复刻俄乌冲突时期走势，迎来确定性主升浪，行业景气度将显著上行。
一、冲突后全球气价显著分化的底层逻辑
2026 年 2 月底中东冲突爆发后，国际气价出现极端分化，截至 4 月 17 日，亚洲 LNG 现货基准 JKM 最高涨幅 108%，欧洲 TTF 最高涨幅 90%，而美国 HH 仅上涨 0.68%，核心原因有两点：
成本结构刚性约束区域套利：LNG 全产业链成本中，开采环节仅占 15%-20%，净化液化（30%-45%）、运输（15%-45%）、接收再气化（15%-25%）环节占比超 80%，高昂的液化储运成本导致跨区域套利难度极大，区域市场定价分化显著。
三大核心市场供需格局差异悬殊：美国本土页岩气供应充裕、产能过剩，HH 价格长期处于低位；欧洲本土气源萎缩，高度依赖管道气 + LNG 进口，TTF 价格居中；亚洲市场几乎无本土气源，100% 依赖 LNG 海运，JKM 常态下为三大基准最高价。
市场一体化趋势加强，TTF 与 JKM 价格相关性持续抬升，地缘冲击、库存周期与需求波动可快速在全球市场传导共振。
二、美伊冲突引发全球 LNG 供应休克，替代气源极度有限
本次冲突直接造成全球 LNG 市场近 20% 量级的供应中断，且缺口呈刚性，无快速弥补方案，是本轮行情的核心供给驱动：
核心产能永久受损，长期供应收缩：卡塔尔、阿联酋合计占全球 LNG 供应近 20%，霍尔木兹海峡封锁直接导致其出口停滞。3 月全球最大液化基地卡塔尔拉斯拉凡遭袭，2 条生产线严重受损，合计 1280 万吨 / 年产能永久损失，修复周期长达 3-5 年；伊朗南帕尔斯气田遇袭，其与卡塔尔共享的跨境气藏压力失衡，直接威胁卡塔尔长期稳产。冲突爆发 1 个月，已造成全年 1900-2000 万吨供应损失，海峡每多封锁 1 个月，全球年 LNG 供应减少 1.4%；卡塔尔 3 月起出口归零，4 月后全球市场再无其 LNG 到货。同时卡塔尔北方气田扩产项目全面停工，投产延期至少 1 年，未来 3 年全球 LNG 供应宽松预期彻底落空。
全球即时替代气源近乎枯竭：美国 LNG 出口终端已满负荷运行，2026 年 3 月单周出口环比仅增长 0.79%，无短期增量空间；澳大利亚 3 月受热带气旋重创，35% 出口能力受损。全球月均可替代供应不足 200 万吨，远无法覆盖月均 700 万吨的供应缺口。且与原油不同，卡塔尔 LNG 无替代运输通道，特种 LNG 船舶无法冒险通过高危海峡，供应缺口无快速对冲方案。
三、补库高峰将至，欧亚供需脆弱性全面凸显，抢气大战一触即发
供给端硬约束下，二季度起欧亚补库需求共振，将成为气价上行的核心需求驱动，全球 LNG 现货市场竞争将急剧加剧。
亚洲市场首当其冲，区域分化显著：约 80% 经霍尔木兹海峡的 LNG 流向亚洲，不同区域受冲击程度差异极大。中日对卡塔尔 + 阿联酋气源依赖度仅 6%，受冲击有限；中国台湾、印度、巴基斯坦、孟加拉国等依赖度达 15%-33%，能源保供风险极高，燃气发电、化肥等产业将直接承压。日韩虽凭借 45%、56% 的储气库容率，可将补库周期延后至 6-7 月，但也导致春季补库节奏大幅滞后，为后续供需紧张埋下隐患。
欧洲面临史上最艰难夏季补库，供需缺口刚性极强：欧洲天然气夏季注气核心周期为 4-9 月，欧盟硬性要求 11 月底前储气库填充率需达 90%。截至 2026 年 3 月 26 日，欧洲天然气库容率仅 28.3%，为 2022 年俄乌冲突以来最低水平，夏季需注入 630 亿立方米天然气，补库任务远超往年。当前欧洲天然气进口超 40% 依赖 LNG，其中 60% 来自美国，俄罗斯对欧仅剩土耳其溪唯一管道通道且已接近满产，供应安全垫极薄。若欧洲转向亚洲市场争夺货源，船舶航程将大幅拉长，周转效率近乎减半，进一步收紧全球 LNG 有效供给，加剧现货市场紧张。
四、历史复盘：俄乌冲突经验印证，本轮冲击气价弹性更大
2022 年 5 月后，俄罗斯管道气断崖式断供叠加欧洲夏季补库，TTF 气价从 20 欧元 / MWh 暴涨至 339 欧元 / MWh 峰值，涨幅超 16 倍。而本次美伊冲突对市场的冲击，较俄乌冲突刚性更强、上行支撑更坚实：
对比维度 | 俄乌冲突 | 本次美伊冲突 |
供应减量 | 俄对欧管道气 1677 亿方 / 年，逐年减量 | 卡塔尔 + 阿联酋 LNG 1000-1200 亿方 / 年，一次性断供 |
可替代性 | 可通过全球 LNG 现货采购足额补充 | 全球无快速放量的替代气源，缺口刚性极强 |
需求弹性 | 工业用气可大幅压减，对冲供需缺口 | 需求已无压减空间，补库刚需极强 |
市场格局 | 全球 LNG 仍有富余产能可释放 | 主要出口国已满产，供应增量完全枯竭 |
五、气价走势研判：四阶段上行节奏明确，主升浪将至
当前气价高位回落呈 “脉冲式” 特征，并非供需缓和，而是 3-4 月消费淡季、区域库存缓冲与在途船期支撑形成的短期平稳，中期气价上涨确定性极强，具体演绎节奏分为四个阶段：
3-4 月：库存、淡季需求 + 在途船货形成支撑，气价中枢上行但整体平稳运行；
5 月：在途船货逐步消耗完毕，欧洲补库刚需正式启动，气价进入确定性上行通道；
6-8 月：欧洲补库高峰与亚洲夏季用电高峰、滞后补库需求共振，全球 LNG 货源争夺加剧，气价迎来主升浪，TTF 有望突破 90 欧元 / MWh；
9-10 月：若欧洲补库进度未达 90% 的硬性目标，入冬前保供担忧将引发气价第二轮冲高。
此外，2026 年夏秋季大概率形成中等及以上强度的厄尔尼诺事件，极端高温将推升全球制冷用电需求，叠加干旱导致水电出力下滑，气电替代需求将集中释放，进一步放大供需缺口。冲突前市场预期 2026 年全球天然气市场轻微过剩，而当前已转为全年约 1500 万吨的供给缺口，市场格局彻底逆转。
六、投资评级与风险提示
投资评级：报告维持石化行业 “看好” 的投资评级。
核心风险提示：全球经济增速放缓压制天然气需求；光伏、氢能等替代能源加速渗透；北半球天然气库存超预期累积；地缘政治与贸易政策出现超预期波动。
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