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本期文章： 『研报』高盛-中国光伏行业： 追踪利润率拐点，2026年4月，多晶硅和光伏玻璃价格降至谷底新低；海外市场组件价格上升
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以下正文：
核心跟踪 2026 年 4 月产业链供需、库存、价格及盈利变化，核心结论为多晶硅与光伏玻璃价格跌至谷底 / 历史新低，海外组件价格上行，产业链利润率显著分化，行业供需走弱、库存高企，短期过剩压力仍存。
一、核心价格变动：产业链价格分化显著
下跌品种创历史低位
多晶硅：4 月以来价格跌幅达 14%，完全抹去 2025 年 7 月 “反内卷” 以来的全部涨幅，截至 4 月 23 日，N + 颗粒硅现货价 34.3 元 /kg，N + 棒状硅 35.3 元 /kg。
光伏玻璃：4 月底库存天数达 53 天的历史新高，月内价格再跌 3% 创历史新低，2.0mm 光伏玻璃现货价 9.3 元 /㎡，3.2mm 光伏玻璃 15.5 元 /㎡，同时叠加液化天然气成本大幅上升的双重压力。
上涨品种受政策与成本驱动
海外组件：4 月以来价格上涨 11%，核心反映 4 月 1 日起取消出口退税的政策影响。
光伏胶膜：EVA 透明胶膜、POE 胶膜月内价格分别上涨 15%、17%，上游 EVA/POE 树脂价格基本平稳。
国内组件价格整体保持平稳，无明显波动。
二、利润率走势：环节分化加剧，盈亏两极分化
报告基于现货价格测算了各环节现金毛利率变化，4 月行业盈利呈现清晰的 “改善 - 恶化” 二元分化：
利润率显著改善环节
胶膜：月内现金毛利率提升 10 个百分点，一线厂商现金毛利率达 36%，其中 EVA 胶膜 24%、POE 胶膜 48%，是全产业链盈利最强的环节。
组件：成本压力随上游降价持续缓解，月内现金毛利率提升 5 个百分点，一线厂商现金毛利率达 7%。
硅片：成本压力同步缓解，月内现金毛利率提升 4 个百分点。
利润率持续恶化环节
多晶硅：价格暴跌带动月内现金毛利率下滑 11 个百分点，一线厂商现金毛利率仅 7%，棒状硅环节已跌至 - 6%，陷入现金亏损。
光伏玻璃：价格下跌 + 燃料成本大涨双重冲击，月内现金毛利率下滑 10 个百分点，2.0mm 光伏玻璃现金毛利率低至 - 31%，深度亏损状态加剧。
电池片：月内现金毛利率下滑 6 个百分点，一线厂商现金毛利率仅 3%。
三、供需与库存：行业基本面持续走弱，过剩压力加剧
供需失衡扩大：4 月光伏各子行业产需比从 3 月的 113% 升至 126%，供给过剩程度显著加深，核心原因是组件产量保持稳定，但海外需求放缓、国内订单可预见性低，导致终端需求下滑。
库存创历史高位：生产厂家端库存天数从 3 月的 57 天大幅升至 4 月的 82 天，全产业链库存压力陡增。
价格展望：胶膜、海外组件价格大概率维持当前现货水平；多晶硅、光伏玻璃现货价格短期仍面临下行风险，核心是创纪录的高库存下，行业尚未出台任何供给侧稳价举措（对比 2025 年三季度多晶硅反内卷、光伏玻璃头部厂商减产的动作）。
四、全球与国内需求数据
全球需求：2026 年 3 月全球组件需求量同比下降 8% 至 48GW，前 3 个月累计同比下降 10% 至 126GW，表现好于报告对 2026 年全年同比下降 12% 的预测，核心支撑是 4 月 1 日出口退税取消前的海外抢出口行为。
国内装机：3 月国内光伏新增装机量同比大幅下降 56% 至 9GW，前 3 个月累计同比下降 31% 至 41GW，低于报告对 2026 年全年同比下降 25% 的预测。
组件出口：3 月中国组件出口量同比增长 34% 至 32GW，前 3 个月累计同比增长 3% 至 64GW，抢出口效应显著；区域上，中东需求环比下滑 30%，但亚太（环比 + 119%）、欧盟（环比 + 92%）、非洲（环比 + 173%）的需求复苏完全抵消了下滑缺口。
五、投资建议与核心标的
看好标的
福斯特：核心受益于光伏胶膜提价和单位盈利能力扩张潜力，给予 12 个月目标价 20 元人民币。
隆基绿能：上游价格下跌提升 EBITDA 韧性，BC 组件在周期中期具备上行空间，给予 12 个月目标价 18.8 元人民币。
谨慎 / 卖出标的
棒状硅环节：对大全 ADR/A 股评级为中性 / 卖出，对通威股份评级为卖出。
光伏玻璃环节：对福莱特 A/H 股评级为卖出。
六、核心风险提示
行业整体风险：市场需求超预期回暖、供给侧稳价政策落地，可能推动多晶硅、光伏玻璃价格反弹超预期；产业链降本技术、新技术（BC）商业化进程不及预期。
标的专属风险：福斯特面临光伏装机不及预期、原材料供应中断、高端非光伏业务发展不及预期的风险；隆基绿能面临 BC 技术发展不及预期、周期中期利润率拐点延后的风险。
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