27 年钠电进入平价放量时代！大部分材料兼容锂电，但正极、负极、铝箔环节变化更显著；量至少增 13 倍、价增近 20 倍，AI 驱动 PCB 钻针需求呈乘法级爆发 ——0423 脱水研报
2026/04/23 19:41
今日研报内容：1、27 年钠电进入平价放量时代！大部分材料兼容锂电，但正极、负极、铝箔环节变化更显著；2、全面拆解各家产品产能！能源价格持续高位，哪家煤化工企业的业绩弹性最大？3、量至少增 13 倍、价增近 20 倍，PCB 制造的高频耗材，AI 驱动钻针需求呈乘法级爆发4、全球燃气轮机订单翻倍，供给极度紧张，国内燃机出海有望加速
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摘要：1、钠电：中信建投研报指出，26 年碳酸锂涨价预期期兑现，钠电经济性优势逐步显现。预计头部钠电厂商 26 年底有望实现钠电平价，27 年钠电将开启平价放量时代。中期钠电池将凭借低温性能、安全性等优势在动力领域获得一席之地。关注维科技术、鼎胜新材、万顺新材等电池、铝箔环节公司。2、煤化工：冲突致原油油价抬升，煤化工经济性进一步扩大。长江证券对于各家煤化工企业进行了详细测算，兖矿能源煤化工盈利绝对值最大，弹性方面中国旭阳集团煤化工盈利相对整体业绩贡献最明显，26 年业绩弹性有望达到 154%，金能科技煤化工弹性同样显著，较 2025 年公司业绩有望带来 418% 的上行弹性。3、PCB 钻针：国金证券研报指出，AI 带动量价齐升，钻针需求呈乘法级爆发。AI 服务器钻针消耗量达普通服务器的 13.5-19.5 倍。价格端，产品结构持续推升 ASP，≤0.1mm 超微钻针单价约为普通产品 25 倍。下游客户认证周期长达 6-12 个月，供应商粘性极高。国内龙头厂商鼎泰高科、中钨高新等正实现国产化与高端化双轮驱动。4、燃气轮机：25 年全球燃气轮机订单是 24 年的 2 倍多，然而国际主要燃气厂商产能十分有限，相关公司：东方电气、航发动力、中国动力、万泽股份等。
正文：1、27 年钠电进入平价放量时代！大部分材料兼容锂电，但正极、负极、铝箔环节变化更显著中信建投研报指出，26 年碳酸锂涨价预期期兑现，钠电经济性优势逐步显现。我们预计头部钠电厂商 26 年底有望实现钠电平价，27 年钠电将开启平价放量时代。中期钠电池将凭借低温性能、安全性等优势在动力领域获得一席之地。关注维科技术、鼎胜新材、万顺新材等环节公司。
1）钠电 2027 年将开启平价放量时代当前节点磷酸铁锂电芯成本约 0.38 元 / Wh，若 26H2 碳酸锂价格抬升至 20 万 / 吨、铜价涨至 11 万 / 吨，届时磷酸铁锂电芯完全成本达 0.42 元 / Wh。当前头部钠电厂商电芯成本约 0.47 元 / Wh，预计头部钠电厂商 26 年底有望打平铁锂电池。
降本空间主要来自：①材料规模化生产带来电芯成本下降 6-7 分 / Wh。②良率提升将带来 1-2 分 / Wh 降本空间。③开工率提升带来单 Wh 折旧 / 人工等成本下降 3 分 / 1 分 / 0.5 分，合计制造成本下降 4 分 / Wh。即使考虑 PACK 环节贵 1-2 分 / Wh，判断 26 年头部钠电厂商电芯成本将打平锂电，27 年钠电头部厂商将具备 2-3 分的盈利优势，将开启平价放量时代。
2）正极、负极、铝箔环节变化更为显著钠离子电池在低温性能、安全性、倍率方面具有明显优势，适配高寒地区储能、冬季电动车等场景。海外储能电站业主价格敏感度相对较低，且愿意支付安全溢价，将率先放量。钠电池所用地壳储量丰富且中国完全自给的钠盐资源，彻底绕开了锂资源高度集中在南美、澳洲的市场的格局；氟化工与电解液需求实现了供应链的自主可控。预计 2030 年钠电市场规模有望接近 500GWh，其中储能需求 323GWh，动力需求 152GWh，启停电池、两车轮等其他市场 16GWh。
从产业链环节来看，钠电池结构与锂电池类似，大部分材料兼容锂电，但正极 / 负极 / 铝箔环节变化显著。正极方面，钠电正极主流路线为层状氧化物和聚阴离子，其中层状路线能量密度高适用于动力场景，聚阴离子路线循环寿命高适配储能场景。层状路线宁德时代产业化进展最快，中科海钠进展也较快，聚阴离子路线维科技术量产进度领先。负极方面，生物质基的硬碳为主流路线，原材料包括椰壳、淀粉、秸秆等，最大优势在于工艺成熟、成本低，但原料一致性差、杂质控制难度大，导致产品批次稳定性不足。电解液方面，钠盐应用六氟磷酸钠，溶质 / 添加剂体系兼容锂电。隔膜方面，兼容锂电体系。集流体方面，钠电池正负极均可使用铝箔，铝箔用量显著提升。
关注钠电池弹性标的维科技术；钠电铝箔用量显著提升的鼎胜新材、万顺新材；正、负极量产领先公司如容百科技、振华新材、贝特瑞、圣泉集团等。
2、全面拆解各家产品产能！能源价格持续高位，哪家煤化工企业的业绩弹性最大？美伊冲突致原油油价抬升，煤化工经济性进一步扩大。长江证券对于各家煤化工企业进行了详细测算，兖矿能源煤化工盈利绝对值最大。在中性情形下：①、绝对值：兖矿能源煤化工利润绝对值最大，毛利润 / 净利润分别为 27.1/18.8 亿元，或主要因公司煤制甲醇、煤制油产能规模较大。其次是中煤能源，分别增 2.3/1.8 亿元增 2.3/1.6 亿元。减亏 / 减收的化工利润绝对值减少最多，或主因公司原料煤及原料甲醇基价降低影响，且盈利恶化的化工产能相对较多。②、弹性：中国旭阳集团煤化工盈利弹性贡献最多，或主因 2025 年公司业绩仅 0.6 亿元，测算 2026 年煤化工工业有望增厚约 9.0 亿元，因此较 2025 年公司业绩有望带来 1544% 上行弹性。此外金能科技煤化工弹性同样显著，较 2025 年公司业绩有望带来 418% 的上行弹性。在煤化工产能规模更大的荣盛和、广汇能源和荣信能源煤化工盈利贡献同样显著，较 2025 年的弹性分别有望带来 40% 和 22% 的上行弹性。而兰花科创由于主要产品中尿素受价格影响小幅且国内限价，因此不同情形下煤化工盈利贡献都稳定在约 6%-14% 以内。
从逻辑推演链条来看投资方向：多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工工煤需求激增，兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等；多高卡低卡比：气价涨→煤气替代，高卡煤 (澳煤) 先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源等。补涨焦煤标的：潞安环能，平煤股份，淮北矿业。补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华 (H+A)、电投能源。
3、量至少增 13 倍、价增近 20 倍，PCB 制造的高频耗材，AI 驱动钻针需求呈乘法级爆发国金证券研报指出，AI 带动量价齐升，钻针需求呈乘法级爆发。AI 服务器钻针消耗量达普通服务器的 13.5-19.5 倍。价格端，产品结构持续推升 ASP，≤0.1mm 超微钻针单价约为普通产品 25 倍。下游客户认证周期长达 6-12 个月，供应商粘性极高。国内龙头厂商鼎泰高科、中钨高新等正实现国产化与高端化双轮驱动。
1）AI 驱动量价齐升，钻针需求呈乘法级爆发简单科普下：PCB 钻针，是用于印制电路板钻孔的切削工具。作为贯穿电路板层与层间的耗材，钻针的品质直接决定钻孔工序的良率与 PCB 产品的信号传输性能。PCB 生产中通常采取严格的合格供应商认定制度，认证周期长达 6-12 个月，以确保供应性能的稳定生产品质可控性。普通钻针是 PCB 机械钻孔工序的核心切削耗材，短寿命、快消耗。在标准 FR-4 板材加工中，PCB 钻钻单次使用寿命约 6000 孔；而向 AI 服务器用 HDI 板的微钻寿命每一根钻针约 2000 孔，远低于常规切削刀数十万孔的使用周期。这种快速损耗特性形成了刚性、高频、永续的重复采购需求，使钻针成为 PCB 制造环节中景气度传导最直接、无库存周期困扰的关键细分赛道。国金证券通过单台 AI 服务器与普通服务器钻针价值量的量化测算，测算结果显示GE200NVL72 多 AI 服务器单台钻针消耗量约为普通服务器的 13.5-19.5 倍，量的逻辑是增加了 20%-30% 服务器高多层板升级对钻针需求呈现为量和质的（寿命下降，数量的）微钻占比提升，叠加每台钻孔工艺单孔耗量从 100 提升至 3.5（寿命耗增 97%），最终使单台 AI 服务器钻针消耗量较普通服务器大幅增加。价的逻辑方面，用于 AI 服务器的≤0.1mm 超微钻产品 ASP 可达普通钻针 25 倍。随着 AI 服务器 PCB 向高多层、HDI 方向升级，孔径缩小趋势明确，≤0.1mm 超微钻钻需求快速增长。当前 PCB 市场平均单价约为 3.5 万美元 / 支，而国产 HDI 板用的 0.1-0.2mm 规格钻针约为 0.1mm。当前市场平均价格约为每针 0.5 美元，折合人民币约 25 元 / 支，约为普通标准钻针的近 20 倍。
2）国产化 + 高端化，国内两龙头合计份额已逼近 50%行业竞争格局方面，从区域分布来看，全球 PCB 钻针主要生产地集中在中国大陆、日本及中国台湾地区的产业链；PCB 产能持续向国内转移，中国已成为全球 PCB 产量最大，同时也是位居全球主要的生产基地。2023 年，中国台湾鼎泰高科、中钨精工分别以 28.9%、20.8% 的份额位居前两位，领先于日本佑能、中国台湾尖点科技等厂商。具体来看，鼎泰高科作为龙头企业，技术持续深耕，在 0.205mm 以上的中径钻针领域仍为日本佑能（佑能 T020）的领先工艺，技术持续深耕，在 0.205mm 的中径钻针领域仍为技术优势。鼎泰高科的产品不断向下，在≤0.105mm 以下超微钻钻等高端规格产品上仍具技术优势。国产化方面，中钨高新凭借钨产业链优势，23 年 PCB 微钻产能 4.8 亿支 / 2024 年新增 2 亿支已实现与日本同类竞争的完整产能优势占据市场主动。鼎泰高科、中钨高新等中高端产品均已实现白牌定向供货，中高端 PCB 钻针供应由下游高端刀具及材料厂商中钨高新、鼎泰高科、欧科亿、新锐股份分享。
4、GEV 业绩超预期订单跳涨 13%，全球燃气轮机订单翻倍，供给极度紧张，国内燃机出海有望加速在下游需求的推动下，美国能源设备制造服务商 GE Vernova 业绩超出市场预期，并上调全年指引，调发动机订单跳涨 13%。根据全球能源格局，25 年全球燃气轮机订单是 24 年的 2 倍多，然而国际主要燃气厂商产能十分有限。中国燃气轮机企业出海有望加速。
1）航改燃机，适配 AI 推动下的分布式能源场景全球能源转型的重置与 AI 对算力的扩张共同推高持续的电力缺口。航改燃机（航空衍生燃气轮机）凭借与重型燃气交付周期、成本、可维护的特性，成为填补电力缺口、满足数据中心等场景快速部署需求的关键解决方案。应用领域：
电力领域：在分布式热源 / 热电联产与电网调峰中表现突出。近年来，凭借快速部署能力，广泛应用于数据中心等新增的供电需求中，成为行业新兴增长点。 船舶动力：常用于军用 / 民用船舶的推进主机及关键设备。 工业驱动：为工厂、油田等提供动力，保障设备运行。 备用电源：为医院、数据中心等重要设施提供高可靠性电力保障。
2）全球燃气轮机订单翻倍，国内企业有望把握这轮景气周期25 年全球燃气轮机订单量达到 146 台，总装机容量 100.3 吉瓦，是 2024 年订单量（39 台，21.8 吉瓦）的两倍多。目前，中国已形成较为完整的燃气轮机产业链，打开了重要的出口窗口。
3）当前美国等多国均投入批量订单落地，海外市场集中放量的关键转折点当前美国等全球多个电力场景持续落地，尤其是美国数据中心自建的燃气轮机，将成为国产燃机出海的重要市场方向。
4）核心公司相关公司：东方电气、航发动力、中国动力、万泽股份等。
研报来源：钠电：中信建投 04/14《钠电平价拐点已至，27 年将开启放量元年》煤化工：长江证券 04/14《冲突抬升油价，煤化工经济性再显，受益标的全梳理》PCB 钻针：国金证券 04/14《AI 驱动量价齐升，钻针需求呈乘法级爆发》燃气轮机：国金证券 04/14《AI 驱动电力缺口扩大，燃气轮机迎来黄金发展期》
