大摩最新研报:坚定看好泡泡玛特,目标价上调至278港元!

泡泡玛特从去年高点340港元一路跌到160，腰斩有余，市场上看空的声音此起彼伏。但摩根士丹利最新的研报，却做了一个看起来很矛盾的操作——一边把泡泡玛特从分析师首选名单里拿掉了，另一边又维持了增持评级，目标价给到278港元。

按当前160.9港元的股价算，这意味着大约72.8%的上涨空间。

这到底是什么意思？我仔细看完这份研报，觉得大摩想说的其实很简单：泡泡玛特的故事还在早期，现在只是暂时调整关注顺序，长期依旧看好！

一个很高的评价：四大巨头综合体

大摩在研报里给了泡泡玛特一个相当高的定位——三丽鸥 + 万代南梦宫 + 乐高 + 迪士尼的综合体。

这四家公司分别代表什么？

大摩的意思是，泡泡玛特不只是一个卖盲盒的公司，而是在打造一个覆盖IP研发、产品设计、渠道销售、沉浸式体验的全产业链生态。这个定位，直接把泡泡玛特从玩具公司拔高成了IP驱动的全球消费品牌。

全球化：海外才是真正的增长引擎

过去泡泡玛特主要靠中国市场，但现在正在转向国内 + 海外双引擎驱动。

一个数字很能说明问题：2025年海外销售额增长了291.9%。

大摩认为，泡泡玛特是中国第一个真正意义上的本土全球消费品牌。它的增长动力来自全球KIDULT经济的兴起——越来越多的成年人开始为自己买玩具、收集盲盒手办，这个市场正在快速扩大。

再看门店扩张计划，趋势就更明显了：

到2028年，海外门店数量将超过中国本土门店。泡泡玛特的重心，正在从国内向海外转移。

盈利预测：22%的销售额复合增长

大摩给出的核心盈利预测：

PEG 1.3倍虽然不算特别低（一般小于1算低估），但考虑到泡泡玛特的增长潜力，这个估值还算合理。

更有意思的是大摩做的情景分析：

也就是说，即使在基准假设下，当前股价也有73%的上涨空间。而如果泡泡玛特能实现更高的增长速度，空间还会更大。

新业务：从盲盒到全产业链

大摩特别提到了泡泡玛特的新业务布局，这也是它能被比作迪士尼的关键原因：

这些新业务的目的很明确：把IP价值从盲盒延伸到餐饮、零售、娱乐等更广泛的领域，形成完整的IP生态。大摩认为，这些业务会长期贡献可观的收入流，让泡泡玛特不再依赖盲盒单一品类。

风险在哪里？

当然，任何投资都有风险。大摩也列出了需要关注的点：

往好的方向看：新IP成功推出（下一个Labubu级爆款）、海外增长加速超预期、旗舰店开业带动品牌势能、新业务成功落地。

往坏的方向看：宏观环境疲软导致消费者减少非必要消费、新IP反响不好增长动力减弱、海外扩张遇到文化差异或政策限制、消费者审美疲劳、贸易紧张局势影响。

写在最后

总的来说，大摩这份研报的核心观点是：泡泡玛特正走在成为全球IP巨头的道路上，Labubu热潮推动的IP产品飞轮将支撑其全球扩张，新业务布局会带来长期的收入增长。

从首选名单移除，不是看空，而是短期调整优先级。长期来看，大摩依然坚定看好。

在市场一片看空声中，这份研报提供了一个不同的视角，值得参考。

⚠️ 以上观点仅代表摩根士丹利研报内容，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。