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本篇核心内容索引：金刚石、宏景科技、复合集流体、算力租赁、铜牛信息、ST京蓝、华光新材、燃气轮机、盈峰环境、范式智能
[红包] 强烈看好四方达、沃尔德！PCD钻针&热沉片边际变化逐步落地！-4.22【财通机械佘炜超团队】
[太阳] 近期pcd钻针&金刚石散热行业和两家公司进展都逐步推进中，每一周甚至每天都会产生变化，当前正处在关键事件边际变化的重要节点，建议重视！
[礼物] 金刚石热沉片：全新增量赛道，处于0-1突破阶段
1.四方达：海外大客户最新批次送检数据表现良好，全项检测完成后积极看后续进展；
2.沃尔德：GPU产品已开展交样验证，同步配套国内手机芯片、光模块客户开发测试，部分产品性能测试通过，进入应用测试阶段
重点应用潜力：芯片GPU、均散热一体、光模块、激光器件、功率器件、小尺寸直贴芯片散热等
[礼物] PCD钻针业务持续放量推进
1.沃尔德：Q2有望取得阶段性进展，已有多家客户测试，部分客户合作紧密，非M9板材测试也在推进。M9测试在1万-2万孔，也不局限于M9板材，计划拓展至M8、M7等板材，可打4万孔且钻尖磨损不明显，效率提升显著。
2.四方达：目前与几家PCB大厂接触积极，已出结果优秀，客户推进积极，公司内部有完善的测试机器和板材，可按客户需求快速响应
金刚石散热+高端PCD刀具两大新业务持续兑现，叠加主业稳步增长，产业链龙头成长逻辑持续强化，建议持续跟踪客户验证与订单落地节奏。
【宏景科技】头部大模型厂尽数斩获，全面受益国内算力capex爆发，投入规模大幅上修，MaaS token分成模式先行者，上修看1500亿+市值空间
#国内算力租赁龙头-头部核心客户悉数囊括-百亿利润可期
?公司为国内TOP2，AL核心第三方算力租赁供应商，深度嵌入AL云生态，已与其签订多批次多规格算力集群订单，近期大客户新一轮招标落地在即，公司份额突出，业绩有望迎来爆发式增长。
?TX云涨价，公司交付第一个万卡高端算力集群，五年租约，后续还有更大体量合作！TX国内海外双布局，客户海外规划包括在东南亚/日本合计部署6~8个万卡集群，实质性合同已在路上。
?ZJ客户算力租赁招标元年，公司凭借核心竞争优势已处客户头部供应商序列，ZJ资本开支体量最大，国内算租市场空间有望大幅增加，公司有望深度受益。
?海外云厂合计capex将迈入万亿美金时代，以全球/国内需求比计算，国内云厂尚有量级差距，现有capex基数上，数倍算力投资亟待投下，算力租赁行业迎来爆发期，25-27 年公司预计累计投入2000亿+资本开支all in算力租赁，28年稳态百亿+利润可期。
?算力租赁全新商业模式Token 分成：盈利能力大幅提升，重构估值体系，大模型公司与算力租赁方合作的商业模式迎来重大升级：采用Token 调用分成（算力方 7-8 成、模型方 2-3 成）。算力租赁方以万卡集群分时复用，变身高毛利云算力平台，现有闭口合同下算租厂商capex 3年收回，新模式下有望大幅缩短至1.5年，盈利能力巨幅提升。估值逻辑有望从PE 切换至 PS，摆脱盈利约束，打开成长天花板，赛道价值重估在即。
[红包] 算力租赁是AI产业红利下，业绩兑现路径最清晰、盈利弹性最大的核心环节，上修【宏景科技】1500亿+目标市值
【宏景科技】头部大模型厂尽数斩获，全面受益国内算力capex爆发，投入规模大幅上修，MaaS token分成模式先行者，上修看1500亿市值空间#按计算器的。 #出处未知，谨慎查阅！
【HF电新】复合集流体终于到了商业化加速的时间点
近期可以看到三孚新科首台水电镀设备已发至胜利精密，胜利精密正以此进行密集开发。开发完成后，预期会将样品送交核心客户。客户收到样品测试完毕约需三个月，测试通过后即可正式开启商业化进程，包括签订技术协议、商务协定及实际订单等。市场会真正认识到，今年可能是过去几年复合集流体进展最快的一年，也是商业化的元年。
因此，我们特别建议关注复合集流体的头部公司，如胜利精密、璞泰来、英联股份等。其中，#胜利精密的预期差相对最大。因为璞泰来与双星新材作为宁德时代长期的复合集流体合作伙伴，市场对其已有充足认知；而此前熟知的重庆金美因自身问题，份额可能逐步被胜利精密替代，从而形成宁德新的三大主要供应商竞争格局。
从设备端角度来讲，建议重点关注东威和三孚。东威是传统水电镀龙头，三孚则是近几年轻密配合胜利精密的水电镀公司。此外，超声波焊接龙头骄成超声及其他磁控溅射公司也可重点关注。整体而言，当前时间节点确实存在诸多催化因素。
[烟花] 算力租赁行业重大更新：大模型厂商MaaS Token分成模式二季度正式启动，算力云提供商利润率有望翻倍
重视商业模式的本质变化，从裸算力出租到Token工厂模式，估值体系正式从PE切换至PS
事件：AI大模型商业化落地加速，国内主流大模型厂商共同敲定，MaaS Token分成模式将于2026年二季度全面落地执行，算力租赁行业迎来盈利逻辑与估值逻辑的双重变革。
传统算力业务，长期停留在裸算力出租阶段：以P数、卡数为计价单位，收取固定租赁费用，行业内卷严重、盈利空间受限。
这类模式属于典型重资产运营，市场仅能按照周期属性给予PE估值，估值天花板清晰，成长弹性不足。
全新的Token分成模式，将算力中心彻底转变为Token工厂：算力服务商不再只赚取固定租金，而是按照大模型Token实际调用量进行利润分成。
设备折旧、电力能耗均为刚性固定成本，下游AI调用需求越旺盛，Token消耗量越大，算力厂商新增部分几乎全部为纯利润，行业整体净利率有望实现翻倍增长。
该模式具备极高的合作门槛，只有拥有万卡级高端算力集群的头部企业，才能接入头部大模型供应链，享受分成红利。
A股符合万卡集群标准、充分受益本次行业变革的核心标的为以下5家：
1. 利通电子（603629）：英伟达中国区唯一Preferred级AI云伙伴，独享H100/B100/GB200优先配额，可调度算力达3.3万P，与腾讯签署50亿元算力长协，出租率100%锁定至2027年。
2. 宏景科技（301396）：算力运营服务在手订单超1万P，定增募资12.9亿元新增约3000P算力，具备快速交付与运维响应能力，客户覆盖互联网大厂与AI创新企业。
3. 行云科技（300209）：母公司行云集团拥有NCP（英伟达云合作伙伴）官方认证渠道，保障英伟达高端GPU（B300/H100）稳定保供；作为阿里云供应链密切合作伙伴，协同打造AI算力生态；已签署36亿元5年期服务器租赁协议，万卡级算力集群部署完成，2026年4月公告拟申请100亿元综合授信及融资租赁额度，为算力规模扩张提供充足资金保障，依托高效供应链与成本控制能力，在算力租赁价格战中保持盈利优势。
4. 盈峰环境（000967）：依托资金优势快速扩张，已签约8个高端算力集群（含2个GB300集群+6个B300集群），总投资超400亿元，缴纳8亿元保证金，4月起陆续交付、年底前全部落地；已完成万卡级算力集群建设，结合自身环保能源业务，打造“算力+绿电”一体化运营模式，显著降低电力成本，算电协同优势突出。
5. 协创数据（300857）：运行中GPU卡片达4.2万片，AI算力储备约3万P，国内唯一同时获得英伟达Jetson和DRIVE双平台授权企业，与头部大模型深度绑定，2026Q1净利预增284%-402%。
在万卡级智算中心持续建设、AI推理需求爆发式增长的行业背景下，高端算力供需格局持续偏紧。
伴随商业模式由固定收租转向成长分润，行业估值逻辑也完成关键切换：从重资产周期股PE估值，升级为高成长服务类PS估值，整体估值空间大幅打开。
🎆坐拥稀缺万卡产能、深度绑定头部大模型的算力龙头，即将迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击，为当前AI算力赛道弹性最强的核心方向。
🎁请领导们重点关注利通电子、宏景科技、行云科技、盈峰环境、协创数据这五家万卡集群龙头，把握行业变革带来的投资机遇！
【ZY-jsj】20260422为什么特别看好铜牛信息（300895）!
# 近期市场在轮次行情演绎：国产芯片（下单加速）—算力租赁（存量涨价）—光模块（海外业绩加速释放）—AIDC（快速扩容+能耗审批边际改善），目前看AIDC现阶段性价比非常高！重点看节点资源和能耗指标。
# 独家提示铜牛信息：政策支持快速扩容+卡位BJ唯一国资AIDC+ZJ导入在即
（1）远期规划，智算50wp：十五五BJ规划50wp算力，27年底建成20wp，BJ数据(铜牛信息)和JN集团承担，对应IDC1gw（1wp=20mw），长期翻5倍。
（2）中期注入，同业竞争：BJ数据旗下亦庄智能院存量算力5kp，需注入铜牛，解决同业竞争问题。
（3）短期重大变化和超大预期差:
# 最稀缺的北京IDC资源，资金（大股东实力）+土地（密云顺义昌平）+能耗（ZC导向支持）
# 密云60mw(7000机柜)改造完成，Q2开始导入北京头部大客户ZJ！
# 大股东洽谈算租业务，预期2个万卡2400台（5090+B卡），大超预期
（4）市值空间测算：
BJ稀缺资源溢价：存量零售30mw（30e）+批发增量60mw（100e）+2个万卡算租（100e）+中期规划200mw（200e）
# 2026年业务实质拐点，市值短期200e，中期看400e，务必重视
# 风险点：预算资金不及预期，能耗指标审批节奏不确定，客户导入不确定
# 报告《智算为基，北京数据要素建设新领军》
# 以知会友，欢迎交流
【华西机械】强Call#华光新材：最优质确定、最稀缺、弹性最大的海外链液冷标的
#1、最优质最确定：液冷收入已放量并持续兑现！1）液冷收入爆发：25年财报已发，液冷收入占比超过5%，超过了1.3亿元；按节奏，下半年液冷收入超过0.8亿元，占比6%。趋势端，#25H2液冷收入是25H1的两倍、我们认为公司26H1公司液冷收入占比会超过10%！ 2）产品、产能及客户优势显著：公司液冷产品为冷板的铜基焊片及焊带，是主业优势产品的衍生，公司是国内铜基钎料龙一；产能端公司海外产能已投产，看好公司产能助力下液冷收入的爆发。客户端，持续绑定北美大厂，仅单一客户，就持续兑现液冷收入爆发，看好其他客户的开拓拉动。
#2、最稀缺：细分环节龙一、公司天花板极高。1）钎焊平台公司壁垒极高：钎焊领域，公司已经是平台型企业。25年收入增长33%，扣非利润同比增长44%；值得重视的是，25Q2-25Q4公司季度收入持续创历史新高，且环比提升；26年业绩爆发期已至。2）液冷细分环节竞争力极强：公司产品是冷板的细分环节，目前公司的份额及产能处于持续提升过程中（看收入及毛利率），细分环节铜基钎焊没有对手，且锡焊产品持续突破（25年锡基钎聊收入同比130%）。锡焊膏的进展值得重视！
#3、最大的弹性：我们两个视角进行测算。1）按公司的进展：25年液冷收入1.3亿元，下半年环比翻倍，看好26年全年5亿的液冷收入，27年有望再翻倍以上增长。保守视角，26-27年液冷收入5亿、10亿，贡献利润1.5亿、3亿。26-27年整体利润大概率达到2.5、4.5亿元。按27年业绩，可以看150亿市值。2）按行业的份额：预计公司目前市场份额仅在10%中枢，海外产能投产、且成熟供货一年以后，份额及客户有望提升及扩容。按照行业规模80-100亿元计算，华光30%份额，对应利润为7-9亿元，中枢值8亿。考虑主业及锡焊膏的利润及进展，远期可看300亿元。综上，#给予短期第一目标市值150亿元、中期300亿元的目标市值。目前公司仅58亿市值，液冷、业绩、出海等多重逻辑持续兑现，预期差极大！！
钎焊行业研究较为不充分，且在AI拉动下已经快速扩容，华光正持续兑现业绩。我们25年独家发布深度报告，公司严重低估，公司年内PE仅20倍，业绩极大概率持续翻倍增长，持续t荐！#按计算器的。
🌊AIDC发电：GEV一季报表现亮眼盘前大涨，持续看好燃机产业链
1、GEV预计26年收入有机增长16%-18%、息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率17-19%指引，相较年报16-18%的指引上调、预计26年自由现金流上修至65-75亿（年报为50-55亿）；26Q1 GEV燃机交付4.2GW，同比增加1.2GW。
2、#积压+预留槽位订单达100GW：Power板块26Q1新签订单100亿美元，同比增长59%，主要受益燃气轮机量价齐升（25Q1订单63亿美金）；燃机业务Q1新签单8.1GW（同比+1GW），其中重燃单季度签单28台（HA系列Q1为12台同比+4台）、航改燃9台。在手订单方面，POWER板块在手订单达997亿美金，环比增加33亿美金、同比增加超200亿美金、继续创新高；燃机积压订单提升至100GW（Q4末为83GW）#排产至30年；#预计到2026年底燃气轮机积压订单与槽位预订协议的合计容量将达到至少110 GW。
3、GEV财报彰显燃机产业高景气，海外缺电持续拉动燃机需求。持续推荐【燃机产业链】
1️⃣自研燃机：东方电气（出海龙头公司）、汽轮科技（杭汽轮）、中国动力（燃机+燃机零部件+船改燃+柴发）、航发动力（航发燃机）、福鞍股份（中小燃机）等。
2️⃣燃机其他环节应流、杰瑞、联德、长源、泰豪、科远、隆达、航宇、崇德、博盈、西子、常宝等。
盈峰环境交流纪要0422
一、 业务模式与资金情况
交流对象：算力负责人
资金来源：美的提供 500 亿授信。
采购模式：盈峰不亲自参与进口环节，通过支付溢价购买。
二、 B 系列 8 卡机（B200/B300）价格与租赁数据
设备价格：出厂价约 300 多万，当前实际进口成本约 670 万（包含中间各项费用）。
租赁价格：单台设备月租金 15 万。
财务指标：盈峰当前业务模型为毛利率 20%，净利率 10%。
客户报价异常情况：近期有客户（如快手）提出，愿代付现有客户 20%-30% 的违约金，并在此基础上额外支付 30% 的租金溢价来获取算力。该客户称在此成本下，其自身业务仍可维持 40%-50% 的毛利率。
三、 GB 系列机柜（GB300 NVL72）导入情况
当前存量：Q1 实际进入国内的数量不超过 10 台，盈峰目前暂无该设备。
前期导入障碍：设备进入国内后需进行底层软件重写。不仅需覆盖操作系统，还需覆盖底层 BIOS。前期因技术难度大未解决，导致无法起量。
技术进展：3 月底，DeepSeek 跑通了相关底层重写技术，设备性能发挥可达 110%-120%（部分其他大厂使用效率为 50%-60%）。
后续计划：在底层技术问题解决后，盈峰计划于二季度开始逐步增加 GB 机柜的进口量。
四、 货运物流限制
单次运载限制：单架货运飞机的货运保险额度上限为 2000 万美金。受此额度限制，单架飞机一次最多运输 4 台机柜。
供给判定：因受限于航班数量和单次运输上限，市场上关于单月大批量进口 GB200/300 机柜的说法不符合物流实际情况。
五、 下游应用场景
高需求场景：当前算力使用效率最高的是文生视频场景（提及字节即梦、快手可灵）。
竞争情况：快手在市场上积极获取算力并争取客户。
迈富时我们4月15日t荐后，已上涨30%，继续看好！
# 新增t荐【范式智能】，看翻倍空间！ 核心逻辑：中国版Palantir+Nebius，市场预期差大。
# 被低估的中国版Palantir+Nebius【范式智能】
# 低估点一： 算力层-被低估的拿卡能力和异构算力优化能力，# 对标Nebius
1️⃣公司是国内头部的具备很强拿N卡能力的厂商之一。过去都是和先知平台一起直接销售给客户，25年算力采购金额40e+；今年算力采购金额至少翻倍，且会自持一部分卡做MaaS服务。25年API收入0.8亿，# 26年API收入预计可达8-10亿，Q1的API收入已经超过25年全年；
2️⃣公司具备异构算力的优化和调度能力（HAMi -范式发起的异构算力虚拟化社区），即可以让企业用户把异构的主流国产卡用起来，这方面能力已经积累了很多年；
# 低估点二： 为企业级客户提供端到端的模型和Agent应用，# 对标Palantir
1️⃣拥有国内最大的开源模型社区：范式ModelHub XC社区目前适配4万个开源模型，是国内最大的模型社区，目标26年适配10万个模型，27年适配100万个模型；
2️⃣垂类模型：通过先知平台为企业打造具体场景的垂类模型；
3️⃣Agent应用层：通过PhanClaw开发企业自己的Agent。
高成长性：# 营收加速增长&按Token消耗量收费的API业务爆发增长
1️⃣25年营收71.35亿，同比+35.6%；其中，API收入0.8亿，按结果分成的Agentic AI收入5亿；
2️⃣26年营收104亿，同比+45%，毛利35亿；其中，# API收入预计可达8-10亿，增长10倍+；Agentic AI收入预计8-10亿，增长100%；
3️⃣27年营收143亿，同比+38%，毛利48亿；
# 低估值/看翻倍空间：最新市值190亿，对应26年PS 1.8X；毛利倍数5.4X； 合理估值可以给到10X毛利倍数，看空间翻倍。#出处未知，谨慎查阅！ #按计算器的。
