一、公司概览：全球锂生态龙头，垂直一体化标杆
赣锋锂业是全球领先的锂生态企业、国内锂行业绝对龙头，2000年成立、2010年深交所上市、2018年港交所上市，构建“锂资源开发—锂盐加工—锂电池制造—回收再生”全球唯一全产业链闭环体系。
公司全球布局多元化锂资源，权益锂资源储量超4500万吨LCE（碳酸锂当量），位居全球第二；锂盐年产能超20万吨，金属锂市占率全球第一（60%），氢氧化锂全球市占率稳居首位；下游覆盖固态、动力、储能、消费电子全场景电池，同时拥有20万吨退役电池处理能力，锂回收率超90%，是全球少数兼具资源、冶炼、电池、回收能力的综合型锂业巨头。客户深度绑定特斯拉、宝马、大众、宁德时代、比亚迪等全球头部厂商，行业地位不可替代。
二、核心业务：四大板块协同，量价共振增长
1. 锂资源开发（上游基石）
全球布局澳大利亚、阿根廷、马里、津巴布韦等优质锂矿与盐湖项目，2025年锂资源权益产能显著放量，阿根廷Mariana盐湖一期投产，锂资源自给率提升至约50%，综合成本约5.8万元/吨，成本优势行业领先。2026年随着马里Goulamina、阿根廷Cauchari-Olaroz等项目达产，自给率将突破60%，彻底摆脱外部原料依赖。
2. 锂化合物加工（核心盈利盘）
2025年营收占比超75%，拥有五大类40余种锂化合物产品，电池级碳酸锂、氢氧化锂、金属锂产能全球领先。2025年锂盐销量18万吨，同比+28%；2026年有效产能达23万吨LCE，伴随锂价上行，单吨毛利弹性行业最强。
3. 锂电池制造（第二增长曲线）
聚焦动力、储能、消费、固态电池四大领域，2025年锂电池出货量33GWh，同比+300%，营收同比+15.7%。储能电池系统国内市占率第一，320Wh/kg高比能eVTOL专用电池完成载人试飞，卡位低空经济赛道。固态电池布局全球领先，同时掌握硫化物、氧化物、聚合物三大技术路线，硫化锂（固态电解质核心原料）实现量产，专利超200项，牵头制定国家标准。
4. 电池回收再生（循环闭环）
建成20万吨退役电池处理产能，中国磷酸铁锂回收龙头，锂、镍、钴回收率分别超90%、95%，2025年回收量3.2万吨，2026年目标8万吨，享受动力电池退役潮红利，形成“开采—生产—回收”闭环，进一步降低综合成本。
三、财务表现：业绩拐点确立，Q4爆发式盈利
• 2025年全年：营收230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏（2024年亏损20.74亿元）；Q4单季营收84.57亿元（同比+69.78%）、净利15.87亿元（同比+210.73%），盈利弹性彻底释放。
• 盈利指标：2025年毛利率15.72%，同比+4.90pct；Q4毛利率19.63%，环比持续改善。
• 现金流：2025年经营现金流净额29.45亿元，同比大幅转正，财务结构逐步优化。
• 利润分配：拟每10股派1.5元（含税），回馈股东。
四、核心优势：四大壁垒铸就长期护城河
1. 资源壁垒：全球储量领先，低成本自给率持续提升
权益储量全球第二，优质盐湖+硬岩矿组合，成本曲线位居行业前30%分位，锂价周期底部仍具盈利能力，旺季享受超额利润。
2. 一体化壁垒：全链路闭环，成本与抗风险能力最强
全球唯一打通“资源—锂盐—电池—回收”全产业链，核心环节自主可控，吨成本较行业平均低15%-20%，周期韧性远超单一业务企业。
3. 技术壁垒：锂冶炼+固态电池双领先
锂盐加工技术全球顶尖，金属锂、高纯度锂化合物工艺垄断；固态电池全产业链布局，硫化锂量产突破，抢占下一代电池技术制高点。
4. 客户壁垒：深度绑定全球头部
与特斯拉、宝马、大众签长期供货协议，氢氧化锂独家供应多家欧美车企；与宁德时代、比亚迪战略合作，订单锁定未来3-5年销量，业绩确定性强。
五、行业与未来展望：锂价周期反转，三年高增确定
1. 锂行业周期（核心驱动）
2025年6月碳酸锂触底5.9万元/吨，2026年4月现货达15.5-15.9万元/吨，累计涨幅超170%。2026年全球锂需求200-207万吨（增速27%-30%），供给213万吨但有效增量受限，供需缺口2-8万吨，锂价中枢16-20万元/吨，Q4有望突破20万元/吨，进入阶梯上行周期。
2. 公司业绩预测（2026-2028年）
• 营收：360亿→480亿→600亿，CAGR 38%+
• 归母净利润：41-43亿→54-56亿→61-63亿，CAGR 65%+
• 毛利率：22%→26%→29%，盈利能力持续上行
3. 增长驱动
• 锂价中枢上移，锂盐业务量价齐升；
• 印尼、马里等资源项目达产，自给率提升；
• 储能、固态电池放量，第二曲线爆发；
• 动力电池退役潮，回收业务利润贡献提升。
六、风险提示
1. 锂价波动风险：价格大幅回落压缩盈利空间；
2. 海外项目风险：地缘政治、资源民族主义影响产能释放；
3. 行业竞争风险：锂盐扩产超预期引发价格战；
4. 技术迭代风险：新型电池技术冲击锂需求。
七、投资结论
赣锋锂业作为全球锂业全产业链绝对龙头，2025年成功扭亏、Q4业绩爆发，确认周期拐点。2026年起，锂价上行、资源自给率提升、电池业务放量三重共振，业绩进入高增通道。公司资源、一体化、技术、客户四大壁垒深厚，长期成长确定性强，当前估值处于历史低位，中长期配置价值极高。
风险提示：本研报基于公开数据与市场环境分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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