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电子材料/PCB行业事件点评：
26年4月15日-DigiTimes表示，玻纤布，铜箔的价格继续上涨，进一步影响覆铜板（CCL）的报价。
本次CCL厂商启动新一轮涨价，核心驱动来自上游关键材料（玻纤布、铜箔）价格持续上行，叠加AI服务器带动高端PCB（M6+）需求快速放量，行业景气度正在从“需求拉动”向“成本+需求共振”阶段演进。
我们认为有三点值得重点关注：
1）成本推动进入“第二阶段”，CCL涨价具备持续性
此前CCL涨价更多由需求驱动（AI服务器/交换机），而当前上游材料端（玻纤纱→玻纤布→铜箔）已全面上涨，且供给端存在结构性瓶颈（如Low Dk/Low CTE/T-glass等高端材料偏紧），意味着本轮涨价不再是短期博弈，而是具备更强持续性和传导深度。
2）AI服务器放量，高端材料结构性紧缺加剧
M6-M7以上PCB、HVLP铜箔、高频高速CCL对应的材料体系（Low Dk玻纤、树脂体系等）需求快速提升，而供给扩产周期较长（尤其是玻纤体系），导致高端材料价格弹性显著高于传统品类，行业正在出现“结构性涨价”而非全面涨价。
3）产业链利润再分配，上游材料弹性或强于中游CCL
从目前趋势看：
上游（玻纤纱/布、铜箔）：供给偏紧+价格弹性大
中游（CCL）：成本传导能力增强，但仍受制于下游议价
下游（PCB）：需求强，但利润率改善依赖涨价传导节奏
整体来看，本轮周期中，上游材料环节盈利弹性可能优于CCL与PCB。
投资参考：
关注上游材料：高端玻纤布、HVLP铜箔、树脂体系厂商（受益价格+结构双击）如：中国巨石（600176），中材科技（002080），德福科技（301511），圣泉集团（605589），南亚新材（688519）
关注高端CCL厂商：具备AI服务器/交换机认证能力、产品结构升级明确的厂商，如生益科技（600183），建滔积层板（01888.HK）
PCB环节关注龙头：订单确定性强，但需观察成本传导是否顺畅
风险提示：
AI服务器需求不及预期；上游材料扩产超预期导致价格回落；下游客户抵制涨价导致利润传导受阻。
铜箔更新、织布机更新（0421更新）
1，铜箔涨什么：#光模块带来的载体铜箔放量预期、以及国产替代预期
三井在载体铜箔有垄断地位，现在逐步被国产攻克。方邦单吊载体铜箔，其他综合性有铜冠、德福。此外，锂电铜箔一季报都明显好转。
2，权威来源：丰田织布机是2027年底扩产到300台/月，不是2026年底，现在150，#远水救不了近火��5月7628电子布继续筹备涨价
3，铜箔价格：#铜箔通胀能力被严重低估
三井HVLP全系列提涨2美金/kg（真实落地估计在1.5-2美金/kg）、对应HVLP2涨幅在10-15%。国内跟涨三井，5月落地。26Q3三井还有一轮提价。
4，铜箔出货量：#q2正式放量
台光Q2HVLP4需求正式放量，AWS预计5月初加单，国内HVLP4龙头铜冠Q2有望同步起量，HVLP4在Q2是良率拐点、出货拐点。
AI电子铜箔国产替代率低、不卷，传统PCB铜箔（HTE）+锂电铜箔也能涨价增厚EPS，类似AI电子布标的，PE与EPS端均有弹性。
电子布：巨石、宏和、莱特、复材、中材、聚杰
铜箔：铜冠、德福、方邦、诺德
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（一马平川）
顶层引领星辰大海，客观容错脚踏实地——【国联民生军工】
#判断商业航天二波趋势性行情而不是轮动反弹。目前根据我们的股票池商业航天板块成交额已经达到约2000亿元（接近12月中水平），同时标志性被动基金龙头中国卫星、中国卫通双双涨停，趋势性行情比较明确。我们认为从两个角度可以看出本轮行情的变化。
玫瑰一、自上而下角度再次夯实航天的重要性，政策/IPO/发射归零等利空不影响。今晚新华社的视频再次强调总书记引领航天强国建设，以“航天梦是强国梦重要组成部分”为方向，统筹自主创新与开放合作，托举天宫、嫦娥、天问等系列任务不断突破，推动中国航天从近地领先迈向深空探索。航天强国建设不仅是科技自立自强的核心标志，更牵引新质生产力发展，为中国式现代化注入澎湃动能，重要性持续彰显，打破过去十五五规划/IPO进展和发射归零等微观挫折带来市场对顶层决心的质疑。
玫瑰二、可回收本质是一个相对的事情，有进展就是好事，理性看待节点。现在大家对于发射进展对于行情持续性的影响比较关心，下一发C10B可能在月底左右发射，距离目前只有一周，担心会博弈导致行情延续性不强。我们认为可回收是否成功本质是一个看阶段的事情，昨晚蓝色起源的发射一级回收相当顺利，但二级未能把ASTS的卫星送入既定轨道，证明可回收的完全成功是需要走相当长的路径的。对于商业火箭发射而言，是否把载荷送入了预定轨道是衡量成功的唯一指标，那无疑昨晚蓝色起源是失败的。但火箭在研测试阶段的成功和失败界限很模糊，核心是在试飞过程中的关键数据，支撑技术迭代。所以资本市场要想清楚，没有真正意义上的成功和失败，博弈没有意义。
礼物商业航天推荐：
1）商业航天老核心：广联航空、超捷股份、航天电子、中科星图、西部材料、西测测试、三角防务；
2）商业航天新标的：宏润建设（发射场建设运营+发动机总装）、GXYH合作（震裕科技、起帆电缆），华东重机（mems传感器）。
【国投机械】国星宇航上市在即，看好国星宇航产业链
#国星宇航有望成为国内航天第一股。国星宇航是一家以“AI+卫星”为核心的民营商业航天公司，专注于低轨AI卫星研制、太空算力网络（星算计划）及星基数据服务，近期有望再次港股上提交申报材料，成为国内航天第一股。公司是中国民营商业航天中AI卫星发射数量第一，其规划的星河工程，计划构建由1W左右的低轨卫星构成的天基网络。
#商业航天板块催化不断、关注卫星产业链。国内外产业共振，亚马逊116亿美元收购Globalstar，朱雀三号有望5月发射，航天领域催化不断。我们认为未来国内可回收完成后，卫星产业链有望成为核心。截止2026年4月，千帆已发射第七批卫星，约126颗，GW发射约200颗，可回收完成后，看好国产卫星发射加速。
#关注国星宇航产业链。【起帆电缆】与国星宇航合作密切，有望通过国星宇航切入航天特种线缆产业链；关注潜在卫星结构件供应商【震裕科技】。
国投机械朱宇航/孙然
【东吴电新】工信部：支持开展太空算力技术前瞻研究、有序推动太空算力产业发展！持续推荐太空光伏！
#事件：
1）国新办4月21日举行新闻发布会，工信部副部长张云明表示，下一步将按照“单点提质、创新强链、连算成网、全面赋能”的思路，持续推动算力产业体系化高质量发展。支持开展太空算力技术前瞻性研究，有序推动太空算力产业发展。
2）4.20日求是网发文强调加快布局太空算力，既是全球科技竞争前沿赛道，也是我国建设数字中国、航天强国的战略抓手；要积极开展太空算力技术前瞻性研究。
3）近期4.28日长征十号乙将发射，验证全球首创海上网系回收；星舰V3已于近期完成静态点火测试，或将于5月中上旬首次发射，SpaceX近期提交IPO申请，计划6月挂牌上市；行业进展不断。
观点重申：
#国内产业化提速、战略重视度高。我国向ITU集中提交20.3万颗卫星的频轨资源申请，创单次频轨申报规模新纪录。中国星网计划2026~2030年间部署1.3万颗低轨卫星，内部已打算启动相关招标流程；千帆星座计划2030年实现超万颗低轨卫星；两大星座测算年均发射或超3k颗。我国星算、辰光计划等太空算力规划陆续搭建，产业化提速明显。
#技术持续迭代、太空光伏有望受益。Singfilm Solar柔性钙钛矿光伏组件将随SpaceX首次发射升空，公司于26年1月成功交付首批柔性超薄钙钛矿组件，计划于26Q4搭乘SpaceX猎鹰火箭升空。上海港湾自23年起已有4颗卫星钙钛矿在轨验证，26年全年规划7次发射。尚翼光电亦规划发射钙钛矿卫星搭载。海内外头部厂商逐步导入，钙钛矿依靠能质比优势有望加速渗透。
#投资建议：商业航天+低轨卫星加速发展背景下，太空光伏供能最优、或有望迎来高速发展。
1）太空电源：推荐钧达股份（合作尚翼卫星钙钛矿+CPI膜、控股巡天布局卫星）、明阳智能（布局钙钛矿、HJT技术及砷化镓）、关注东方日升（P型HJT技术领先）、上海港湾（太空钙钛矿+空间电源资质）、琏升科技（HJT技术过硬）、天合光能（技术全面、砷化镓供电卫星）、晶科能源（战略布局太空光伏）等
2）T+X接触供应链、材料端有望供货：推荐帝科股份（浆料专利壁垒、对接海外厂商）、福斯特（CPI膜前瞻布局）、聚和材料、海优新材，关注蓝思科技等。
风险提示：商业航天进展不及预期；钙钛矿应用阶段组件效率、寿命不及预期等
【泽宇智能】工信部加码算电协同，再迎重磅利好！
事件：4月21日，工信部正式官宣开展算电协同政策研究和标准制定工作，将围绕“点、链、网、面”全域统筹推进算力产业高质量发展，算力基础设施已成为驱动人工智能发展的关键底座。
玫瑰#2026年3月政府工作报告纳入“算电协同”。“算电协同”是在电力信息化的基础上，通过数字化技术、智能算法、信息网络，将算力基础设施与电力系统进行深度融合，推动资源动态匹配与优化配置，实现''以电强算、以算促电''的良性循环。
首推【泽宇智能】：2026Q1，#预计公司归母净利润同比增106%-116%；2025年末，#公司在手订单19.52亿元，同比增24.46%，迭创历史新高，26年业绩有望逐季高增！
其他：国电南瑞、国电南自、南网数字、南网科技
庆祝欢迎交流！中泰先进产业杨帅
【长江电新】#AI缺电：再次强调海外成长核心主线，Q1基本面景气加速，重视买入机会！
1、北美AI缺电板块3月以来已经回调20-30%，主要原因有二：1）中东冲突；2）市场对于Q1业绩有分歧。
我们认为当前已经到配置时点，重视回调买入机会：一方面，市场对冲突的情绪逐步钝化；另一方面，电网板块Q1业绩分化，出口整体景气依旧较高并且Q1以来的海外接单情况超出预期，并且展望未来AI缺电我们认为依旧是海外成长核心主线，北美供需短期仍会加剧。
2、从基本面看，
1）#北美变压器接单均大幅增长，当前已经实现北美突破的变压器企业思源、金盘、伊戈尔Q1在海外尤其是北美市场的新签订单均大幅增长，北美订单均翻倍以上增长；
2）#北美新客户持续突破，对于部分刚涉足北美市场的变压器或备用锂电企业，26Q1以来也在持续实现新的AIDC客户和渠道的突破，包括雄韬、安靠、望变、明阳等；
3）#非美海外也实现较快增长，雄韬Q1在东南亚、欧洲的AIDC备用锂电出货同比50%以上增长；
4）#SST产品密集推出，4月前后四方、伊戈尔、台达陆续召开SST产品发布会，并且金盘积极给北美送样测试，今年产品测试密集年份明确。
3、综上，我们继续重点推荐AI缺电方向：
1）卡位明确&Q1业绩增长的变压器出口：思源、伊戈尔、安靠、金盘、神马、华明、宏远、广信等；
2）北美市场边际变化的个股：雄韬、道通等；
3）AI电源（HVDC、SST、柜内）：麦米、阳光、四方、正泰、科士达、盛弘、宏发、良信等。
【国盛计算机臻选】Kimi K2.6开源发布：代码与Agent能力全面跃升，长程推理进入实用阶段
☀#基准测试全面领先：K2.6在多项核心评测中持平或优于顶级闭源模型。
Kimi K2.6在Humanity's Last Exam（博士级难度完整版）、SWE-Bench Pro（真实软件工程能力）、DeepSearchQA（Agent深度检索）等基准测试中均取得行业领先成绩，持平或优于GPT-5.4、Claude Opus 4.6、Gemini 3.1 Pro等闭源模型。这标志着国产大模型在代码、Agent深度检索能力等综合能力上已具备全球第一梯队竞争力。
☀#长程编码能力突破：13小时不间断作业，4000+行代码精准修改。
Kimi K2.6是我们迄今最强的代码模型，其长程编码能力也得到显著提升，在测试中可以不间断编码13小时，编写或修改超过4000行代码，完成复杂系统的开发和优化。通过将代码与视觉能力的深度融合，K2.6将代码驱动的设计能力提升到了新高度，可以交付极具设计创意的专业级Web应用。
☀#Agent集群架构升级：支持300子Agent并行完成4000个协作步骤，实现更大规模的并行化，任务完成度和交付质量较K2.5显著提升。针对OpenClaw、Hermes Agent等主动式Agent框架，K2.6在实现协同支持之余，展现出极强的自动化任务处理能力，可实现长达5天的持续自主运行。这一能力将大幅扩展Agent在复杂软件工程、系统运维、金融交易等场景的实用边界。
☀#投资建议：我们认为，Kimi K2.6的发布标志着国产大模型在代码能力和Agent自主执行领域实现关键突破，长程推理从"演示级"进入"生产级"。模型在真实软件工程任务中的表现（尤其是性能优化和架构重构）已具备较高实用性，Agent集群的规模化并行能力则为复杂企业级自动化流程提供了新的技术路径。建议关注：
1⃣拥有Coding及Agent能力的大模型厂商：智谱、minimax、科大讯飞等。
2⃣AI算力产业链，包括：
①AI芯片厂商（海光信息、寒武纪、沐曦股份、摩尔线程等）
②服务器厂商（中科曙光、浪潮信息、工业富联、紫光股份、神州数码、烽火通信等）
③算力租赁厂商：智微智能、协创数据、宏景科技等。
风险提示：大模型技术迭代不及预期；Agent商业化落地进度不及预期；算力成本下降不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压。
联系人：孙行臻，陈泽青。
网页链接：Kimi K2.6发布并开源，全面精进代码和Agent集群能力
【长江电子】#CoWoP技术就是PCB板块的“CPO”
#PCB新技术方案消息繁杂、当前哪个方向确定性强？
随着Rubin机柜临近出货及Rubin Ultra机柜方案逐步明确，与之配套的PCB新技术方案频出，市场信息繁杂。目前，Rubin Ultra柜内连接方案在正交背板和铜缆技术路径之间的选择尚未有定论。市场热点短期内也投向CPO技术中。在多种PCB新技术方案的筛选梳理中，我们看到，#CoWoP技术方案落地确定性极强、进度愈发明朗。
#CoWoP技术：加速推进、提价显著
CoWoP技术主要是将芯片通过硅中介层直接键合至PCB上，实现“PCB载板化”，减少信号中转损耗、提升散热效率、省去ABF载板降低成本并解决载板产能紧缺问题。当前CoWoP正处于加速推进状态，#预计27年底能从实验室阶段步入小批量阶段、28年开始逐步大批量。从价值量变化幅度来看，CoWoP技术所用的SLP产品，消费电子所用的4-6层SLP为4万元/平米，1.6T光模块所用的14-16层SLP为15万元/平米(1.6T光模块)，#CoWoP方案所用的24层以上SLP单位面积价值量有望达到40万元以上、较当前AI服务器所用的HDI和高多层的价格提升近10倍。
太阳鹏鼎控股：得益于mSAP工艺多年技术积累，公司具备稳定量产高阶SLP产品的能力，当前深度参与英伟达CoWoP方案研发阶段。
太阳深南电路：载板产能稳步释放，借助在载板领域积累的技术参与到英伟达CoWoP技术研发当中，且行业产能紧缺的背景下，深南逐步进入海外算力客户供应中。
太阳兴森科技：深耕载板多年，载板技术能力优秀，自25年7月底起深度参与CoWoP技术研发，期待产品放量。
太阳同步建议关注：沪电股份（新增3亿美金capex定向投入PCB载板化方向），胜宏科技（惠州四厂6层mSAP设备就绪，年产值预计15亿+），景旺电子（珠海金湾工厂配备SLP产能，良率爬坡中）
玫瑰欢迎联系长江电子杨洋团队！
【氦气板块大涨点评】
根据卓创资讯，40L瓶装高纯氦气价格在1,800-2,500/瓶之间波动，4月20日开始全国各地价格宽幅上涨。4月21日（今日），上海、湖南等地较20日均价上涨300~500元/瓶，延续涨势。
管束氦气价格方面，4月21日进口管束高纯氦气价格涨至380-450元/立方米。国内管束高纯氦气价格至156-206元/立方米。
受国际局势影响，卡特尔天然气进口受阻影响了氦气供应；4月14日，俄罗斯宣布对氦气实施临时出口许可制度，有效期至2027年底。我们认为近期国内氦气价格上涨主要受上述两件事件影响，国内进口管束企业惜售、市场流通量减少目前看来氦气涨势有望持续。
相关公司氦气业务更新：
#华特气体：2025年氦气营收占比约12%，公司预计2026年销量约增长60%，叠加氦气涨价，预计氦气业务营收翻倍以上增长，2026年氦气占营收比重有望超过20%。公司大部分氦气为俄气长协，暂未受到出口影响。
#金宏气体：2025年氦气营收占比约5.4%，以俄气为主，2026年在手可分配比例较为可观。新疆提氦项目预计7月开始试生产。
【天风电子】再次强调载板机会，投资逻辑从替代转向供需主导
全球载板周期今年开启，十倍成长始于当下：Demand快速上行，Capacity增量无法匹配，周期已经到来，海外CSP公司在转向国内寻求供给支持。
逻辑逆转、标的缩圈：过去载板一直强调国产替代以及价格优势，实际上由于需求疲软导致客户导入意愿不强。ABF技术壁垒高，相较于PCB进一步缩圈。当供需错配将拉开缺口，替代逻辑转向需求逻辑，这也是我们强调产能定价的核心原因！
CPU、GPU、ASIC、Switch同步拉高需求，看好ABF/BT产业机遇！
推荐标的：兴森科技、深南电路
兴森科技：25年公司经营加速向上，BT/ABF均迎来需求高峰，载板敞口充分，公司迎来成长最佳窗口，翻倍空间，弹性最强！
深南电路：PCB、BT、ABF板级互联行业冠军，利润高增！
联系人：天风电子高杨
#煤炭跌出“黄金坑”、基本面&情绪共振支撑板块领涨！
事件：截止午盘收盘CJ煤炭指数上涨2.39%，32个行业中涨幅第1，其中涨幅靠前的为甘肃能化（8.66%）、兖矿能源（5.01%）、晋控煤业（+4.38%）、陕西煤业（+4.20%）、华阳股份（3.90%）。
点评：
#时点判断：“黄金坑”配置价值凸显。从煤炭自身位置、美伊冲突、绝对收益三个维度系统审视动力煤板块当前的投资优势来看，1）绝对价格&相对位置来看目前煤炭行业均处于周期底部位置；2）美伊冲突带来的系统性能源价值重估当前或并未得到体现；3）从绝对收益角度，板块盈利改善下高股息属性牢固，当下位置具备较强性价比。#《三维度审视：煤炭板块跌出"黄金坑"？》
#基本面：煤价淡季不淡、等待后市国内外补库需求催化
#动力煤：当前下游库存已去化至同期偏低位置，电厂库存可用天数亦降至接近20天水平，迎峰度夏补库需求或充裕，叠加若有阶段性高温兑现，期间煤价上涨空间有望打开。
#焦煤：虽然钢厂利润依旧微薄，但蒙煤受缺油影响或对国内出口有所减量，并且长期看蒙煤成本呈现提升趋势，支撑焦煤价格底部抬升#《对话专家：如何看待蒙古缺油以及蒙煤出口近况》，同时产地事故供应边际趋紧叠加铁水依旧处在恢复通道中，预计焦煤价格或阶段性进入上行通道。
#资金面：科技回调、情绪切换煤炭领涨。前期美伊冲突有所缓和，地缘情绪暂退下防御板块普遍回调，不过随着Q1业绩验证窗口期临近、外部地缘扰动再度加剧扰动下，低位&稳定&基本面具备催化的煤炭板块再度吸引资金流入。
��#重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会、看多两个比价扩大和补涨标的：
1）多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤(澳煤)先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源(A+H)&兖煤澳大利亚、力量发展、中国秦发等。
2）多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，中国旭阳，兖矿能源、中煤能源等；
3）补涨焦煤标的：淮北矿业、Mongol Mining、潞安环能、平煤股份。
4）补涨动力煤标的：晋控煤业、山煤国际，华阳股份。
5）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、新集能源。
快递更新（0421）：江西、云南快递再次提价，持续推荐快递板块
#推荐标的：中通、圆通、申通、极兔
#江西、云南快递再次涨价
江西：4月20日起，全省通达兔0-3kg快件出港操作费上涨0.1元/票、4月21日起派件费用上涨0.04元/票；
云南：4月20日起，全省0-1kg上涨0.05元/票、1-6kg上涨0.1元/票、东三省上涨0.1元/kg。
3月中旬以来，燃油成本传导、反内卷、加盟商自下而上挺价共同推涨快递价格，持续性与蔓延幅度超预期：①成本方面，多省市应对油价攀升而提价、4月通达系全网统一提价5分，有效传导燃油成本；②反内卷方面，广东、义乌均延长了反内卷政策，个别线路加收派费；③部分区域加盟商自下而上推动涨价，从四川开始，并向多省市蔓延。
据我们统计，2026年以来，全国已有合计市占率超过50%的区域在主动上调了快递价格。
尽管油价上涨，但通过各省区涨价有效传导了燃油成本，涨价仍有望持续并继续蔓延，通达系26年利润弹性或逐步兑现。#推荐标的：中通、圆通、申通、极兔。
美护板块上涨速评：估值低位，关注Q2边际改善机会【中金美护】
太阳今日美护板块上涨较多，早盘上美、巨子、百亚、毛戈平分别最高上涨超7%/7%/6%/4%，我们认为前期美护板块龙头估值已回调至26年14-17x P/E的历史低位，展望Q2，在新品推出、达播基数下行、618大促预热等催化下有望迎来基本面边际改善，建议关注板块布局机会。
太阳推荐个股更新：
【巨子生物】：①新品可复美超透棒次抛初步表现亮眼，带动可复美4月至今抖音转正：超透棒上周推出，主打水油次抛剂型，改善皮肤浊态+抗氧焕亮，差异化卖点突出，4.17抖音贾乃亮空降可复美自播间带货，拉动日GMV提升至1000w+，其中超透棒贡献500w-750w，带动可复美4.1-4.20抖音同比+17%转正；4.18超透棒登陆天猫李佳琦新品直播间，销量1w+，作为新品表现较好；②展望后续，去年5月下旬舆情后基数明显下行，今年618及Q2数据有望持续改善；③医美眼周产品4月中旬已于美沃斯亮相，以首款1型胶原兼具即时效果和维持时长为差异化卖点，Q2开始上市销售贡献增量。当前对应26年16x P/E，建议关注经营改善及估值修复机会。
【上美股份】：①短期看，Q1集团增速已回正，韩束4月作为去年达播基数最高（占比35%+）的月份数据略有波动，但5月起至2H25单月达播占比基数均明显降至10-15%，叠加目前达播合作逐步恢复，预计5月起增速有望改善；②26年韩束拓品类逻辑延续，Q1推新玻色因系列及洁面，后续防晒、精华油、香氛、男士抗衰及美白、手/足/颈部护理、红蛮腰升级版等新品储备丰富，小品牌一页/安敏优维持50%+/翻倍增长目标，增长抓手充足；③出海顺利推进，长期全球化、多品牌集团逻辑延续。当前对应26年14x P/E。
【毛戈平】：①26年指引收入利润双30%增长，板块内成长性突出，多款产品力口碑突出的单品处于基数尚低、势能向上的放量期（小金扇粉饼、皮肤衣、鱼子气垫、黑霜等均3-5亿体量），提供增长抓手，线下持续进驻更高端商场柜位，印证品牌力提升；②出海顺利推进，香港海港城反馈良好、化妆学校近期开业，后续有望拓展更多柜位；长期亦有望通过并购拓展多品牌矩阵。当前对应26年22x P/E，PEG仅0.7x。
【百亚股份】：25年业绩底落地，26年有望底部反转：①线上：Q1调整成效已现，电商收入跌幅收窄至低个位数，GMV回正，且利润端扭亏打平，全年预计跑赢品类大盘且利润扭亏；②线下：外围省份扩张顺利，延续50%以上高增态势，规模效应下利润率释放节奏有望超预期，Q1已达高个位数；核心五省维持稳健增长贡献利润基本盘。26年利润有望翻倍，当前对应26年21x P/E。
玫瑰欢迎联系交流！
中金美护-徐卓楠/黄蔓琪/袁华远
光刻材料需求持续提升，SOC及BARC等配套材料国产替代空间广阔【光大石化化工团队】
��全球半导体行业维持高景气，光刻材料等半导体材料需求持续提升。根据SIA数据，2026年1-2月全球半导体销售额合计约1713亿美元，同比增长53.8%；中国大陆同期半导体销售额合计约465亿美元，同比增长52.1%。
��光刻工艺是集成电路晶圆制造中难度最大、耗时最长的关键工艺环节，光刻工艺成本约占晶圆制造工艺的1/3，耗时占晶圆制造工艺的40%-50%。光刻材料在晶圆制造材料成本中占比约13%-15%。根据Frost&Sullivan预测，预计2028年中国大陆光刻材料整体市场规模增长至319.2亿元，对应2023-2028年期间CAGR约为21.2%。
��从实际工艺流程来看，光刻并非仅由光刻胶单一材料决定，SOC、BARC、TARC/Top Coating等配套层材料在光刻工艺中同样不可或缺。根据Frost&Sullivan预测，2028年中国大陆SOC市场规模预计将增长至43.7亿元，对应2023-2028年期间CAGR为26.8%；2028年抗反射涂层市场规模预计将增长至96.9亿元，对应2023-2028年期间CAGR为26.9%。两者增速均高于光刻材料整体21.2%的年复合增长率，主要系伴随先进制程的推进，SOC和抗反射涂层的用量提升更为显著。
��SOC国产化率约10%左右，BARC国产化率约1%-2%。目前，国产光刻胶厂商在布局半导体光刻胶产品的同时也在陆续布局SOC、BARC等配套产品。2024年恒坤新材SOC营收为2.32亿元，预计中国大陆市占率已超过10%。彤程新材抗反射涂层、EBR等光刻配套产品系列已通过国内多家客户验证并开始放量，同时也在推动旋涂碳材料、特种EBR、负性显影液、development rinse等光刻配套材料的研发。鼎龙股份于2026年3月建成年产300吨KrF/ArF光刻胶量产线，同时还布局了数款配套的BARC、SOC等光刻辅材。
建议关注：彤程新材、鼎龙股份、兴福电子、恒坤新材、晶瑞电材、南大光电。
风险提示：下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能建设风险，研发风险。
��欢迎交流
周家诺
重视【固态】，行情有望蓄势而起-260421
1）5月中深圳电池展：预计将成为重要产业催化节点。2025年固态行情起步于该展会，今年预计更多电池厂与设备企业将展示固态电池研发与产业化进展。
2）设备招标启动：此前招标有所延后，主要因头部电池厂工艺持续优化。预计干法设备将成为首轮招标重点，时间窗口关注4-5月。
#配置建议：【设备】优先，【材料】环节聚焦确定性高的标的。
设备环节
1、干法双雄【宏工】【纳科】，获得定点及订单确定性高；
2、【先惠】26Q1预计同比增长50%，全年估值约20X，是PACK加压环节确定性最高的供应商；
3、【华自】26Q1业绩高增长，等静压和高压化成分容的核心供应商。
材料环节：
1、【厦钨】边际变化显著，硫化锂中试线已建成，预计即将获得头部客户订单；
2、【明冠】已实现向头部大厂交付固态电池用铝塑膜，月交付量约2万平米，当前市值隐含的固态业务估值较低；
3、【中一】多次强调的无负极集流体核心标的。
【天风电子团队】苹果CEO交棒硬件工程师，9月1日Ternus接任，董事会用人信号指向"新终端"方向，看好硬件创新周期下核心供应链深度受益
事件
4月20日苹果公告：Tim Cook 9月1日卸任CEO转任执行主席，John Ternus（50岁，宾大机械工程出身，1997年毕业后先在VR头显小公司任职四年，2001年加入苹果产品设计团队，服役25年，2021年起任硬件工程SVP）接任。同时新设首席硬件官（Chief Hardware Officer），由自研芯片老将Johny Srouji升任，承接Ternus原管的硬件工程；COO Sabih Khan留任运营，Tom Marieb负责日常。Cook以执行主席身份继续处理关税、政策、大客户等对外事务。
1）选人信号：董事会放弃了"库克2.0"候选，这是关键
苹果内部最像库克的接班人选原本是前COO Jeff Williams（供应链出身、62岁、履历是库克翻版）。最终董事会选择的是Ternus——硬件工程师、50岁、从未管过供应链或财务。参照2011年乔布斯选库克（放弃"像乔布斯"的Ive和Forstall）是为把产品机器规模化，这次用人逻辑同构但方向相反：库克留下的机器不缺运营、不缺规模，缺的是定义下一个终端的能力。董事会用行动表达了这一判断。
2）AI大模型非苹果发力点，硬件创新仍然是重点——这是供应链逻辑的起点
过往两年，Apple Intelligence未达预期、Siri大版本升级交给Google Gemini托底、AI高管去年换成Google旧将、Ive 2019年出走后2025年将其创业公司以64亿美金卖给OpenAI——苹果软件生态的独特性正在被稀释。在这种背景下，苹果下一个增长叙事大概率不是"更强的模型"，而是"更新的终端形态"（AR眼镜、可穿戴新品类、折叠屏等）。Ternus履历里最特别的一点恰是1997-2001年在VR头显初创公司的四年——这是苹果高管中极少见的早期XR背景。选他加Srouji升任首席硬件官的组合，指向的是硬件形态创新与自研硅深度整合这条路线。
3）新终端意味着新料号、新工艺、新供应商卡位机会
相比iPhone链条已经成熟、单机价值量提升空间有限，新终端从0到1阶段是供应链单机价值量抬升最快，盈利能力强，——Vision Pro一代产业链、AirPods一代产业链、Apple Watch一代产业链皆曾演绎过相同逻辑。Ternus任期初期（2026H2-2028）是苹果若干新品类从试产到放量的关键窗口，看好相关的新品供应链受益。
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