如果你对日化行业的印象还停留在洗衣粉和洗洁精，那么朝云集团的故事可能会刷新你的认知。
这家从立白家族走出的上市公司，一面守着杀虫驱蚊和洁厕品类的头把交椅，一面又悄悄把触角伸向了猫咖、宠物零食和“撸猫”体验馆。2025年，它交出了一份“基本盘稳、第二曲线猛”的成绩单。
今天，我们就来拆解一下，朝云集团到底靠什么赚钱，又凭什么敢在宠物赛道和巨头们抢地盘。
一、家居护理：被低估的“现金牛”
要说朝云集团的家底，还得从家居护理说起。这部分业务2025年贡献了17.15亿元的营收，占集团总收入近九成，是当之无愧的压舱石。
1. 三个品类，七个品牌，撑起半边天
家居护理业务覆盖三大品类：
杀虫驱蚊：核心品牌超威，连续十一年市占率全国第一（15.9%）；贝贝健主打母婴场景；枪手则是2025年收购河北康达带来的新成员。
家居清洁：威王洁厕品类市占率第一（21.2%），帮洁同样是收购康达获得。
空气护理：西兰在空气清新气雾剂品类线下份额第一。
一句话总结：在杀虫剂和洁厕灵这两个看似不起眼的领域，朝云是隐形冠军。
2. 财务质量：不但赚钱，还越来越会赚
2025年家居护理业务的亮点不在于爆发式增长（营收+5%），而在于盈利能力的持续优化：
| 52.1% | +2.9个百分点 | |
| 61.3% |
毛利率提升的背后，是高毛利大单品（如超威驱蚊喷雾、威王净大使系列）的放量，以及供应链效率的提升。换句话说，朝云在家居护理上已经过了“铺量”的阶段，进入“提质”的精细化运营。
3. 渠道结构：线上快跑，线下承压
2025年，朝云线上渠道营收同比增长30.2%，占比升至44%；线下渠道则微降3%。这个结构变化说明两件事：
线上：抖音等新渠道的爆品能力已经跑通（“驱蚊小绿瓶”全渠道GMV增长975%）。
线下：传统分销网络依然庞大，但增长乏力，需要靠调改店、闪电仓等新业态来激活。
4. 收购康达
很多人看到朝云2025年整体营收利润增速不到两位数，会觉得“收购了康达怎么还这样”。其实这是一个时间错位——收购在2025年12月31日才完成交割，康达全年业绩并未并表。
康达2025年独立收入3.7亿元、净利率17.8%，这笔资产真正的贡献要从2026年才开始体现。它补的是朝云在北方市场和杀虫剂品类的短板，属于战略性卡位。
二、宠物业务：高增长的“第二曲线”
如果说家居护理是朝云的“压舱石”，那宠物业务就是它未来的“发动机”。
1. 增长有多快？
2025年，宠物业务营收2.22亿元，同比增长74.3%；毛利率从54.7%提升至60.0%。这个增速放在整个宠物行业里，也是相当能打的。
2. 凭什么能跑这么快？
朝云的宠物生意不是简单的“卖猫粮”，而是一个“线上品牌+线下门店”的生态闭环：
线上：大众品牌“倔强尾巴”、中高端品牌“倔强嘴巴”，主攻高复购的宠物食品，爆品策略明显。
线下：通过收购爪爪科技和米乐云，布局73家“饮品+猫咖”复合门店，提供撸猫、洗护、零售一站式体验。
这个闭环的精妙之处在于：线下门店解决信任问题，线上产品实现高频复购。门店销售额中30%以上来自自有品牌，形成了“种草-体验-转化”的完整链路。
3. 单店盈利了吗？
目前官方表述是“单店盈利模型持续改善”，但还没有公开宣布整体盈利。2026年的核心策略之一就是提升单店盈利能力。这跟当年瑞幸早期“先跑模型、后求盈利”的思路有点像，关键看后续规模效应能否摊薄固定成本。
三、管理团队：家族控股，职业经理人操盘
朝云的治理结构很清晰——陈丹霞掌舵，职业经理人划船。
创始人陈丹霞是立白集团创始人之一陈凯臣的长女，但并非“花瓶式接班”。她从2002年留学期间就开始管业务，后来接手高姿化妆品，两年销量增长四倍，2018年独立出朝云集团，2021年带队上市。
核心管理层中，COO王冬、CFO钟胥易、营销副总裁吕永吉都是消费品行业20年上下的老兵。宠物业务则由副总裁谢如松分管，日常运营交给宠物事业部总经理。
这种“家族控股+职业经理人运营”的模式，既保证了战略的延续性，又引入了专业化的执行能力。
四、竞争格局：在家居称王，在宠物突围
1. 家居护理：寡头竞争，地位稳固
杀虫驱蚊和家居清洁市场已经进入寡头竞争阶段。朝云的主要对手是榄菊、彩虹、润本（杀虫驱蚊），以及蓝月亮、立白科技（家居清洁）。但在核心细分品类（杀虫驱蚊综合、洁厕）上，朝云的龙头地位短期难以撼动。
2. 宠物赛道：群狼环伺，错位竞争
线上宠物食品是红海——玛氏、雀巢等国际巨头盘踞，乖宝、中宠等本土龙头领跑，还有鲜朗、诚实一口等新锐搅局。线下服务则高度分散，全国性连锁品牌尚未出现。
朝云的打法是“线上爆品+线下体验”的差异化路线。和它最像的竞争对手是“步步高系”背景的宠胖胖（张源创立、前vivo高管丁燚操盘），但宠胖胖更偏向资本运作（买壳上市），朝云则是产业公司做战略投资。
朝云的核心优势在于：线下门店的体验壁垒是纯线上品牌难以复制的，而自有品牌的毛利空间又优于纯渠道商。
五、估值与股东回报：被低估的“现金牛”？
聊完业务，我们来看看资本市场怎么给朝云定价。
1. 当前估值：便宜还是合理？
以2025年3月年报披露日收盘价计算，朝云集团市盈率（TTM）约11.9倍，市净率约0.88倍，市销率约1.34倍。-这个估值水平在家居日化板块中处于低位——一个毛利率超52%、连续三年高分红、账上躺着28亿净现金的公司，却只卖11倍市盈率，市净率甚至不到1倍。
从历史分位看，朝云的市盈率处于过去几年偏低区间，市场显然没有给它的“第二曲线”任何溢价。这也意味着，如果宠物业务跑出来，估值弹性会很大。
2. 股东回报：真金白银的分红
朝云对股东相当大方。2023至2025年，公司分红率维持在80%的高位，截至年报公告日股息率达6.8%。在这个利率环境下，6.8%的股息率已经超过大多数理财产品。
更重要的是，这种高分红背后有充裕的现金储备支撑——截至2025年末，公司账上净现金28.37亿元，几乎相当于当前总市值的70%以上。这意味着公司既有能力维持高分红，也有充足的弹药做并购和新业务孵化。
六、未来增长：三驾马车的合力
如果把朝云的未来增长拆解开来，可以看到三股力量在同时发力。
1. 第一驾：家居护理的稳健增长
家居护理是“压舱石”，不求爆发，但求稳。核心驱动力来自三个方面：一是产品结构升级带来的毛利率提升（大单品策略已经验证）；二是线上渠道持续高增（抖音、即时零售仍有渗透空间）；三是康达并表带来的增量（2024年康达净利润0.86亿元，2026年起全面并表）。
综合各家机构预测，朝云集团2025-2027年营收预计分别达到约19.96亿、23.97亿、26.11亿元，其中2026年增速约20%，主要由康达并表驱动。
2. 第二驾：宠物业务的高速扩张
宠物业务是“增长极”。线上品牌“倔强嘴巴”生鲜包等爆品贡献增量，线下73家门店仍在持续扩张（陈丹霞曾提出“千店计划”的远期目标）。华创证券预计2025-2027年公司整体归母净利润三年复合增速12.1%。
这个增速看似不惊艳，但要注意：这是包含康达并表前的预测。如果宠物单店模型跑通、康达整合超预期，实际增速可能更高。
3. 第三驾：并购整合的增量空间
康达只是开始。朝云账上28亿净现金，资产负债率仅22%，完全具备持续并购的能力。收购方向大概率围绕家居护理的品类补充（如洗涤、消杀）和宠物业务的上下游延伸。
国泰君安给出4.35港元的目标价，较当前股价有约80%的上行空间，核心逻辑就是看好“超威+枪手”双品牌协同效应以及公司在宠物赛道的布局。
4. 机构怎么看？
目前市场对朝云的评级以“增持/买入”为主，近90天内3家投行给出增持评级，目标均价4.35港元。主要机构观点如下：
各家机构的盈利预测略有差异，但共识是：2026年是康达并表的关键年，净利润增速有望达到10%-20%。 中金上调2026年归母净利6%至2.5亿元，引入2027年归母净利2.7亿元；国盛证券预计2026年归母净利润2.68亿元。
5. 风险提示：硬币的另一面
客观来说，朝云也面临几个不可忽视的风险：
单一品类依赖：家居护理（尤其是杀虫驱蚊）占比仍过高，季节性波动明显；
宠物单店模型待验证：73家门店尚未宣布整体盈利，规模化复制的不确定性仍在；
竞争加剧：宠物食品线上竞争白热化，营销费用率持续攀升（2025年销售费用率同比上升5.5个百分点）
七、未来看点：三个关键问题
第一，康达整合能否顺利释放利润？ 2026年是康达并表的第一个完整年度，它的高净利率如果能延续，将直接增厚集团利润。
第二，宠物单店模型能否跑通并快速复制？ 73家门店距离陈丹霞提出的“千店计划”还有很大距离。只有单店盈利能力被验证，规模化扩张才有意义。
第三，账上28亿现金怎么花？ 是继续高分红回馈股东，还是加速并购扩张？不同选择对应不同的估值逻辑。
写在最后
朝云集团是一个很有意思的样本——它既有传统日化企业的稳健（现金流好、品牌壁垒深），又有新消费企业的锐气（宠物赛道高增长、线下新业态探索）。
对于投资者来说，家居护理是估值的底，宠物业务是估值的弹性。2025年的财报已经证明了“双轮驱动”的可行性，接下来要看的是，这只“现金牛”能否真正带着宠物业务跑出加速度。
