研报直通车-4.21

一、SpaceX招股书摘要速评：

星链2025年运营利润超40亿美元，AI资本开支超200亿美元

【财务基本状况】

北京时间4月21日，路透社在其官网披露了其查阅的SpaceX IPO摘录相关信息。根据路透官网，SpaceX计划以约1.75万亿美元的估值募资750亿美元。在上市之后，马斯克将继续担任CEO兼CTO，并出任SpaceX 9人董事会的董事长；同时公司将采用双重股架构，B类股每股拥有10票投票权，A类股每股1票投票权。营收情况方面，2025年SpaceX与xAI合并后营收达186.7亿美元，合并后亏损达49.4亿美元；2024年营收为140亿美元，盈利7.9亿美元；2023年营收为104亿美元，亏损46.3亿美元。资产负债表方面，SpaceX与xAI合并后拥有约248亿美元，总资产达920亿美元，总负债为508亿美元。此外，根据路透官网，马斯克去年在SpaceX的薪酬为5.4万美元，若上市成功马斯克将获得价值数十亿美元的股权收益。

【星链部门情况】

当前SpaceX盈利主要来源是星链。根据路透官网，SpaceX的星链业务2025年产生的运营利润为44亿美元，贡献了大部分利润，但在占总资本开支中的占比不到四分之一；而结合此前Payload等第三方咨询机构的预测，我们预计星链业务2025年营收约为100亿美元，由此我们预计星链业务的运营利润率达44%。

【AI部门情况】

AI部门方面，根据路透官网，该部门是当前SpaceX亏损的主要来源，且占据了公司当前主要的资本开支。AI部门的资本开支2024年为56亿美元，在2025年也达到了127亿美元。在AI部门的资本开支推动下，2025年SpaceX的总资本开支达到了207亿美元，是2024年的2倍多。同时结合前文中星链业务运营利润的情况，我们预计2025年AI部门的净亏损超90亿美元。

二、【远东股份】年报点评：All in AI，千亿可期

#总共4个核心要点❗️❗️

#1: 年报符合预期，一季报大超预期，光纤实打实开始贡献利润+主业改善，2季度开始光纤只会更猛，中报预计会放大量。

#2: 主业稳定，电池大幅度减亏，储能项目订单需求火爆，我们认为主业上的改善是非常优质的安全垫，给市场良好的信号。

#3: 1800吨光棒的扩产定增向市场展现公司在光纤上的决心以及实际投入，我们认为今年从一季度开始贡献利润，后续二三四季度会更上一层楼。

#4: rubin微通道液冷板或即将迎来积极推进，作为大陆最早送样和持续送样的厂商，期待后续积极进展。

三、坚定看好光芯片：需求大、扩产慢、能涨价

近期各光模块Q1业绩好坏不一，核心差距在于物料（缺物料容易导致连续多个季度miss）！当前光通信的订单已无需怀疑，大光小光都能拿到巨量订单，甚至跨界的新进入者也能有订单，但光通信行业最终拼的是大批量订单足额交付能力，光芯片预计在超长周期处于非常景气的地位！# 首推长光华芯，推荐仕佳+永鼎+源杰。

太阳供给：

①高端光芯片的核心环节是外延生长，需在磷化铟（InP）衬底上沉积多层纳米级薄膜，难度高，提良率很慢。

②高端光芯片必须依赖金属有机化学气相沉积设备（MOCVD）进行外延生长，以及电子束光刻机进行高精度光栅刻蚀。这些设备目前主要依赖进口，交货周期超1年。

太阳需求：

25年全球高速光模块激光器（CW+EML+VCSEL）总需求仅小几亿颗，预计27年需求达十几亿颗，30年需求达几十亿颗。

太阳格局：

lumentum、coherent、住友、博通等海外厂商此前占据绝对优势份额，国内源杰、长光、仕佳、永鼎、纳真、索尔思等崛起，国内厂商预计在70/100mw CW激光器和100G EML加快抢占市场。

总结来看：光模块激光器，扩产难、需求好，长期需求是当前的数十倍，同时具备技术升级迭代+涨价逻辑，核心龙头弹性很大。

庆祝长光华芯核心优势：VCSEL、DFB、EML、PIN 四大类光通信芯片产品矩阵，通过星钥光子布局硅光集成技术、通过匀晶光电布局薄膜铌酸锂，MOCVD数量达20台，远超其他国内光芯片公司。几家头部光模块公司都能供应，全面布局出海，27年理论产能可比肩源杰，后续空间极大！

四、产业的、做大宗的，对伊朗局势要更关注一些

尤其是如下产业链已经出现短缺压力：

氦气：严重短缺。氦气→半导体冷却/医疗核磁共振→芯片良率下降/医疗设备停摆、。200个专用集装箱滞留海峡，保温期仅35-48天，4月中旬起全球缓冲耗尽，价格暴涨40%，恢复需2-3个月。

乙二醇（MEG）：严重短缺。乙二醇→聚酯/PET/涤纶→纺织/包装/饮料瓶。中东占全球出口66%，沙特占比超55%，3月暴涨超40%，对外依存度高且替代来源有限。纯苯/芳烃：严重短缺。纯苯→苯乙烯→ABS/PS/聚氨酯→全线塑料/建材。3月累涨超45%，华东港口库存三年低位，全球芳烃95%来自油头，煤头/气头无法替代。

硫磺/硫酸：供应紧张。硫磺→磷肥/钛白粉/锂电材料→农业成本飙升/电池材料涨价。硫磺涨至6700元/吨（+70%），缺口约500万吨，预计持续至2028年，恢复周期最长。 LNG：供应吃紧。LNG→工业发电/合成氨原料→工厂限电/化肥产能受限。卡塔尔占全球出口20%，无陆上替代路径，欧洲气价单周+50%。

石脑油：供应紧张。石脑油→乙烯/丙烯/纯苯→全线基础化工原料。每月影响中国进口约70万吨，炼厂防御性降负，部分装置宣布不可抗力。苯乙烯：供应紧张。苯乙烯→EPS/PS/ABS→包装/建材/家电。3月累涨超42%，去库存预期延续，成本端纯苯推升。

甲醇：结构性短缺。甲醇→烯烃/绿色燃料/甲醛→塑料涨价/化工下游断粮。伊朗全球最大出口国，月度缺口约50万吨，但国内煤制甲醇可部分替代。

丁二烯：供应偏紧。丁二烯→合成橡胶/ABS/尼龙→轮胎/工程塑料。4月可能出现大规模被动停产，但绝对缺口小于芳烃链。

尿素：区域性短缺。尿素→农业底肥/车用尿素→春耕受阻/物流处理液告急。中东供应全球46%，但国内产能大，影响偏外部。丙烷（LPG）：供应波动。丙烷→PDH制丙烯/民用燃料→PP涨价/民用燃气成本上升。沙特4月CP丙烷750美元/吨（月环比+275美元），但国内炼厂副产可部分缓冲。