研报机构：美林（Merrill Lynch, A Bank of America Company）
研报日期：2026年4月13
日研报名称：Capital Market Outlook - Thinking Long-Term: Historical Perspective on Market Volatility
发布了著名的美林时钟的投资行，美林证券（Merrill Lynch）发布了最新的中长期市场展望。在能源价格波动与地缘冲突重塑全球预期的当下，美林并没有给出恐慌性的结论，而是通过历史纵深和硬核数据，重申了长线思维的定力。对于专业投资者而言，这种在不确定性中建立坐标系的能力，远比预测涨跌重要。
文章的核心信息提炼如下：
一、宏观策略：能源冲击下的平衡与压力
1. 美国经济开局状态
2025 年末美国经济呈现温和就业、潜在增速约 2%、生产率稳健、通胀放缓的脆弱平衡状态。受中东冲突引发的能源价格冲击，这一平衡面临破坏风险，对增长的威胁大于对通胀。
2. 劳动力市场：需求降温，薪资放缓。
3 月新增非农 17.8 万人，主要靠临时因素支撑。 失业率降至 4.3%，主因劳动力参与率收缩。 时薪同比增速回落至3.5%，跳槽者接受降薪 / 平薪增多，薪资持续承压。 小企业招聘计划降温，ISM 制造业与非制造业就业指数偏弱。
拓展1：虽然美国3月新增非农就业17.8万人，但同时也把2月的新增就业下修至-13.3万人，两月合并看，新增就业数据并不乐观。 拓展2：失业率变动的几种情形： 就业者退出劳动力（劳动参与率降低） → 分子不变、分母变小 → 失业率上升
- 失业者退出劳动力（不找工作了/ZS线了） → 分子分母同减、同批人退出 → 失业率下降
- 失业 + 就业一起退出 → 分子分母同减、分母减得更快 → 失业率下降
- 就业者找到工作 → 分子变小、分母不变 → 失业率下降——只有这种是真改善。
3. 企业投资：AI 资本开支是亮点
大中型企业工商业贷款需求上升，资本品订单 / 出货稳健。 受 AI 投资拉动，一季度设备投资年化增速约 10%。 OBBBA 法案提供额外激励，但 AI 设备大量依赖进口，对本土 GDP 拉动被部分抵消 ISM 制造业新订单指数改善，但未进入繁荣区间。 
4. 能源冲击的量化影响
汽油每涨 1 美元 / 加仑，全年居民额外支出约1200 亿美元，拖累实际消费增速约 0.5 个百分点 油价每上涨 10 美元，推升整体通胀约0.2 个百分点 油价若持续高于120 美元 / 桶，将完全抵消 OBBBA 财政刺激；油价在85–95 美元 / 桶区间，刺激仍有效。
5. 财政与增长测算
OBBBA 2026 年消费者刺激规模约1300 亿美元，但偏向高收入家庭，边际消费倾向低，拉动有限 2026 年美国实际 GDP 增速预计约 2.0%（此前预期 2.8%），放缓但仍为正 核心 PCE 通胀预计2.5%–2.7%，长期通胀预期稳固，核心通胀可控
6. 美联储政策转向
增长下行风险盖过通胀风险，美联储下半年重启降息，重心重回稳增长。
二、市场观点：以长期视角看待市场波动
1. 当前不确定性焦点
中东停火持续性、油价走势、美联储政策路径、AI 投资韧性、中期选举影响。
2. 历史规律：波动短暂，市场提前修复
波动是暂时的：自1962年以来的重大地缘政治事件后，S&P 500在随后12个月平均涨幅9.5%。
复苏往往早于清晰度：当不确定性达到顶峰（如VIX指数收于30以上），市场通常已经开始定价未来。历史数据显示，此时介入的12个月远期收益平均高达22.4%
错过“反弹”代价巨大：以2020年和2025年为例，如果投资者错过了表现最好的10个交易日，收益率相差巨大。
三、本周思考：脆弱停火下的财报季
1. 盈利韧性超预期
中东冲突以来，标普 500的1年期前瞻 EPS 持续上行，创历史新高 
2. 消费抗冲击能力提升
能源支出占居民消费比重仅3.6%（1990 年代初近 6%），对油价敏感度大幅下降 2026 年退税已发放2340 亿美元，超 2025 年全年 2250 亿美元，3 月同比 + 14%，短期支撑消费
四、投资组合建议：防御中的积极：
基于对基本面和企业利润的信心，美林在资产配置上给出明确方向 ：
1.超配股票（Overweight）：尽管短期波动，但经济韧性和估值回归使其仍具吸引力
2.低配固定收益（Underweight）：通过减少债市仓位来支持股票超配，但在能源冲击消退后，长久期配置将更具价值 。
碎碎念：
目前市场已经定价了美伊战争结束，并开始有FOMO情绪，但是股市还是被经济牵着的狗，过于狂热也会回归，建议关注主线板块的季报，多看基本面。
以上内容基于美林（Merrill Lynch）研报分析，不构成投资建议。
