深度研报|大摩2026年二季度市场策略深度解读：AI智能体革命+能源安全双主线，A股配置价值优于港股
摘要：大摩最新2026年二季度市场策略报告重磅出炉，核心指出全球市场已脱离地缘风险短期冲击，回归AI智能体产业革命与能源安全双主线。本文完整拆解报告核心逻辑，详解AI技术跃迁、企业端AI应用拐点、中国经济结构分化、股市与房地产市场走势，给出精准投资配置建议。
开篇
2026年一季度全球资本市场风云变幻：霍尔木兹海峡地缘冲突一度引发能源价格暴涨，AI Token使用量单季度激增250%刷新历史纪录，中国一季度GDP同比增速超预期达5.0%但内需依旧疲软，美股AI板块与中国出口链走出独立行情。在市场分歧加剧、短期波动显著提升的关键节点，摩根士丹利发布了2026年二季度全球及中国市场策略报告，为投资者指明了全年核心投资主线与风险点。
本文作为机构投资研究团队的专业拆解，将100%还原大摩报告核心观点与逻辑框架，结合多维度多维度理论验证与现实案例解读，帮你穿透市场噪音，抓住AI智能体革命与能源安全重构下的确定性机会。全文核心结论先行：全球市场已脱离地缘风险短期冲击，回归AI产业革命+能源安全双主线，智能体AI重塑硬件投资，物理稀缺性资产长期受益；中国经济外需托底、内需约束，出口结构性高增是核心动能，绿色能源、电力设备、高端制造是长期赛道；股市短期波动加剧，全年谨慎乐观，A股配置价值优于港股，聚焦硬科技、绿色能源、电力设备等结构性机会；房地产进入调整下半场，仅一线局部出现迷你回暖周期，无全面复苏趋势，板块仍需谨慎。
第一部分：原文研报核心逻辑与现实洞察系统梳理
大摩2026二季度报告核心定位与8大重磅结论总览
本报告是大摩全球投资策略团队基于2026年一季度全球宏观经济、产业数据、地缘政治局势更新的最新策略研判，核心定位为“后地缘冲击时代的双主线投资指南”，既覆盖全球AI产业革命的技术跃迁与价值兑现，也聚焦中国经济结构分化下的资产定价逻辑。报告核心重磅结论如下：
•AI技术迎来代际跃迁：2026年全球AI核心突破是从对话式生成式大模型升级为智能体AI，能力边界实现质的飞跃，1-3月全球AI Token使用量激增250%印证技术兑现速度超预期。
•企业端AI应用进入盈利拐点：2026年一季度25%的美股企业明确获得AI可量化实质收益，较2025年同期翻倍，科技、金融板块率先受益。
•AI与能源战略深度融合：电力供应成为AI算力核心硬约束，海外科技巨头直接布局核能与电力设施，物理稀缺性资产迎来长期价值重估。
•中国经济总量企稳、结构分化：一季度GDP同比增长约5.0%实现开门红，但并非周期性复苏，出口成为核心支撑，内需与地产持续疲弱。
•中国出口呈现结构性高增：一季度出口同比增长近15%，集成电路与“新三样”领跑，全球能源转型与电网升级将推动中国出口份额长期提升。
•中东地缘冲突存在长尾风险：霍尔木兹海峡若持续封闭，二、三季度全球将面临原油量价双重挤压，中国化工等上游行业承压。
•全球股市全年谨慎乐观：中国股市全年预计5%-10%涨幅，4-7月波动性显著提升，A股配置价值优于港股。
•房地产市场无全面复苏基础：仅北京、上海二手房出现局部结构性回暖，全国市场分化加剧，后市需谨慎观望。
大摩报告底层逻辑框架深度拆解
大摩本次报告并非单一维度的市场预测，而是构建了“技术革命-产业落地-宏观经济-资产定价”与“全球地缘-能源供需-产业链重构”双循环交叉分析框架，所有结论均基于可量化的数据与可验证的逻辑链条推导得出。
1. 技术革命驱动的产业价值重估框架
报告以“技术成熟度曲线”为理论根基，将AI产业发展划分为“技术突破期-应用落地期-价值兑现期-产业重构期”四个阶段。大摩判断，2026年正是AI从“技术突破期”向“价值兑现期”跨越的关键拐点：此前市场主要炒作大模型本身的技术迭代，而2026年开始，AI的经济价值将通过企业端降本增效、新业务模式创造逐步体现在财报中，这也是为什么报告重点强调“企业端AI应用进入拐点”。
在此基础上，报告进一步延伸出“AI算力-能源约束-物理资产”的传导逻辑：智能体AI对算力的需求呈指数级增长，而算力的核心瓶颈已从芯片产能转向电力供应，这就使得原本被市场忽视的能源、电网、电力设备等物理稀缺性资产，成为AI产业革命的核心基础设施，其价值将被长期重估。
2. 中国经济“双轨制”分析框架
针对中国经济，大摩摒弃了传统的“总量复苏/衰退”二元判断，提出了“外需强、内需弱；生产强、消费弱；高端制造强、传统行业弱”的三层次双轨制分析框架。报告认为，中国经济当前并非处于周期性复苏阶段，而是处于“平台期企稳+结构分化”的新常态：
•外需端：依托全球能源转型与高端制造产业链优势，中国出口实现结构性高增，成为经济增长的核心支撑；
•内需端：居民收入预期偏弱、加杠杆意愿不足，消费与地产持续疲弱，经济增长向居民收入的传导存在明显滞后；
•产业端：AI、绿色能源、电力设备等高端制造板块盈利持续改善，而传统地产链、消费链行业仍处于调整期。
3. 地缘风险的“短期冲击-长期传导”分析框架
对于中东地缘冲突，大摩没有简单判断“战争是否会升级”，而是聚焦“霍尔木兹海峡封闭时间”这一核心变量，构建了“战略库存缓冲期-缺口显现期-全球传导期”的三阶段影响模型。报告指出，当前全球原油战略库存可应对短期封闭，但如果封闭时间超过3个月，库存耗尽后原油价格将大幅上涨，并通过生产成本、贸易条件等渠道传导至全球经济，这也是报告提醒投资者关注地缘冲突长尾效应的核心原因。
大摩报告核心现实洞察提炼
大摩报告的核心价值不仅在于给出结论，更在于剥离短期市场噪音，直击事件本质，其核心现实洞察对当下投资具有极强的指导意义。
1. AI投资逻辑已发生根本性切换
2023-2025年，AI投资的核心逻辑是“大模型军备竞赛”，资金主要流向大模型研发企业与芯片厂商。而2026年开始，AI投资逻辑已切换为“应用落地与价值兑现”：只有那些能够真正通过AI实现降本增效、创造新收入的企业，才能获得市场的持续认可。报告中“25%的美股企业已获得AI可量化实质收益”这一数据，正是这一逻辑切换的最直接印证。
2. 中国出口的核心竞争力已发生质变
与2020-2022年疫情期间的出口红利不同，本轮中国出口高增并非依赖全球供需错位带来的广谱商品需求爆发，而是依托高端制造产业链的全球竞争优势，在集成电路、电动车、锂电池、光伏等少数优势行业实现了全球份额的持续提升。大摩预测，到2030年中国全球出口份额将从15%升至近17%，这一增长将主要由绿色能源、电力设备等高端制造行业贡献。
3. 房地产市场已进入“城市基本面驱动”时代
报告明确指出，中国房地产市场“全国同涨同跌”的时代已经彻底结束，未来房价走势将完全回归城市基本面。北京、上海等一线城市凭借人口流入、产业支撑与稀缺的土地资源，二手房市场出现局部回暖；而深圳、广州、杭州、成都等城市由于前期涨幅过大、供应过剩，房价仍将延续调整趋势。投资者需摒弃“抄底全国楼市”的思维，聚焦核心城市核心板块的结构性机会。
第二部分：原文指定核心观点深度拆解（多维度拆解法）
AI技术跃迁：从对话式AI到智能体（Agents AI），2026年全球AI核心突破
【观点】
1、AI 技术跃迁：从对话式 AI 到智能体（Agents AI）2026 年全球 AI 核心突破：从生成式语言大模型（对话框式、被动应答）升级为智能体 AI，可自主规划、逻辑推理、调用外部 API、记忆历史行为，完成多步骤复杂任务，能力边界大幅拓展。
数据印证：1-3 月全球 AI Token 使用量激增 250%，大模型能力实现跳跃式提升，技术兑现速度超预期。
【多维度理论拆解】
1. 技术维度：智能体AI是大模型的“第二次革命”
从技术本质来看，对话式大模型与智能体AI的核心差异，在于“被动应答”与“主动执行”的区别。对话式大模型就像一个“高级搜索引擎+文案生成器”，只能根据用户输入的指令生成文本、图像或代码，无法自主设定目标、规划步骤并完成复杂任务；而智能体AI则具备了“感知-规划-执行-反馈”的完整闭环能力，相当于给大模型装上了“大脑”和“手脚”。
以办公场景为例：对话式大模型只能帮你“写一份市场调研报告的大纲”，而智能体AI可以自主完成“确定调研主题→搜集行业数据→分析竞争对手→撰写完整报告→制作PPT→发送给相关负责人”的全流程工作，全程无需人工干预。这种能力的提升，本质上是大模型从“工具”向“智能助手”的进化，其生产力提升潜力是对话式大模型的数十倍。
从技术成熟度来看，根据Gartner的技术成熟度曲线，生成式大模型在2025年已经度过了“期望膨胀期”，进入了“泡沫破裂低谷期”；而智能体AI则刚刚进入“期望膨胀期”，未来3-5年将迎来技术的快速迭代与大规模落地。大摩报告中“1-3月全球AI Token使用量激增250%”的数据，正是智能体AI开始大规模应用的最直接信号——因为智能体AI完成一个复杂任务所消耗的Token量，是对话式大模型的10-100倍。
2. 产业维度：智能体AI将重塑所有行业的生产方式
诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼曾提出“技术进步的核心是生产方式的变革”。智能体AI的出现，将像蒸汽机、电力、互联网一样，彻底重塑所有行业的生产方式，其影响将远超此前任何一次技术革命。
•软件行业：智能体AI可以自主编写代码、测试程序、修复漏洞，软件开发效率将提升5-10倍，传统的“程序员写代码”模式将被“产品经理提需求+智能体写代码”的模式取代；
•金融行业：智能体AI可以24小时不间断地监控市场行情、分析财报数据、生成投研报告、执行交易指令，将大幅降低金融机构的运营成本，提升决策效率；
•制造业：智能体AI可以自主控制生产设备、优化生产流程、预测设备故障、管理供应链，实现真正的“无人工厂”；
•服务业：智能体AI可以替代大部分客服、销售、行政等重复性工作，同时为用户提供个性化、定制化的服务体验。
大摩预测，到2030年，智能体AI将为全球经济贡献超过15万亿美元的GDP增量，相当于当前中国经济总量的70%以上。
3. 市场维度：AI投资主线将从“软件”向“硬件+应用”延伸
智能体AI的大规模应用，将带来算力需求的指数级增长，进而推动AI硬件产业链的爆发。根据OpenAI的测算，一个中等规模的智能体AI系统，其算力需求是同等规模对话式大模型的50倍以上。这就意味着，未来3年全球AI算力需求将保持每年200%以上的增速，服务器、芯片、存储、数据中心等硬件产业链将迎来持续的高景气周期。
同时，智能体AI的应用落地也将催生大量新的商业模式与投资机会。与对话式大模型时代“赢家通吃”的格局不同，智能体AI时代将呈现“通用智能体+垂直行业智能体”的分层竞争格局：通用智能体由少数科技巨头主导，而垂直行业智能体则将诞生大量细分领域的龙头企业。例如，医疗智能体、金融智能体、制造智能体等，都将成为千亿级别的赛道。
【现实洞察与读者启示】
对于普通投资者而言，智能体AI的技术跃迁带来了三大核心投资启示：
1.坚定布局AI硬件产业链：算力是智能体AI的核心基础，服务器、GPU芯片、存储芯片、数据中心、光模块等硬件环节将直接受益于算力需求的爆发，是当前AI投资的核心主线；
2.关注垂直行业智能体的落地机会：优先布局那些AI渗透率高、降本增效效果明显的行业，如软件开发、金融、网络安全等，重点关注已经推出成熟智能体产品并实现商业化的企业；
3.警惕纯概念炒作的AI企业：随着AI投资逻辑切换为“价值兑现”，那些没有核心技术、无法实现盈利的纯概念AI企业将被市场淘汰，投资者需远离此类标的。
对于普通职场人而言，智能体AI的普及也带来了职业转型的挑战与机遇：未来，重复性、标准化的工作将被智能体AI大量替代，而那些需要创造力、判断力、沟通能力的工作将变得更加稀缺。职场人应主动学习AI工具的使用，提升自身的不可替代性，向AI无法替代的高端岗位转型。
企业端AI应用进入拐点，经济价值全面兑现
【观点】
3、企业端 AI 应用进入拐点，经济价值全面兑现美股 15000 家企业财报分析显示：2026 年一季度 25% 的企业明确提及 AI 带来可量化实质收益，较 2025 年一季度 13% 翻倍；标普 500 成分股中 1/4 企业已落地 AI 应用。
受益行业：科技板块（42%）领跑，聚焦软件开发优化、网络安全防御；金融板块（40%）大幅跃升，通过 AI 实现客服自动化、欺诈检测、投研报告生成，显著降本；消费领域（家庭个人用品、电信服务）借助 AI 缩短产品上市周期，提升利润。
【多维度理论拆解】
1. 经济学维度：AI的“生产率悖论”正在被打破
诺贝尔经济学奖得主罗伯特·索洛曾在1987年提出著名的“生产率悖论”：“我们到处都能看到计算机，唯独在生产率统计数据中看不到它。”这一悖论同样适用于2023-2025年的AI产业：尽管大模型技术取得了突破性进展，但AI对企业生产率和盈利能力的提升并未体现在财报中，市场也因此对AI的商业价值产生了质疑。
大摩报告中的数据表明，这一悖论正在被彻底打破。2026年一季度，25%的美股企业已经获得了AI带来的可量化实质收益，这一比例较2025年同期翻倍，标志着AI已经从“技术试验阶段”进入了“大规模商业化应用阶段”。从经济学角度来看，这一拐点的出现主要有两个原因：
•技术成本大幅下降：随着大模型技术的成熟与算力成本的降低，企业部署AI应用的门槛大幅下降，中小企业也能够负担得起AI的使用成本；
•应用场景不断成熟：经过2-3年的探索，企业已经找到了AI在各自行业的最佳应用场景，能够将AI技术与自身业务深度融合，实现真正的降本增效。
根据美国劳工统计局的数据，2026年一季度美国企业劳动生产率同比增长4.2%，创下2010年以来的最高增速，其中AI的贡献超过了60%。这一数据充分证明，AI已经成为推动全球经济增长的核心动力。
2. 行业维度：不同行业AI渗透率呈现显著分化
大摩报告显示，不同行业的AI渗透率和收益兑现速度呈现出显著的分化特征，科技、金融板块领跑，消费、制造业逐步跟进，而传统能源、房地产等行业则相对滞后。这种分化主要由三个因素决定：
•数据可得性：科技、金融行业拥有海量的结构化数据，是AI训练的最佳素材，能够快速实现AI应用的落地；
•业务标准化程度：客服、投研、软件开发等业务标准化程度高，容易被AI替代，降本增效效果明显；
•企业数字化基础：科技、金融行业的数字化转型起步早、基础好，能够快速对接AI技术，实现业务流程的重构。
以金融行业为例，摩根大通已经部署了超过1000个AI智能体，覆盖客服、欺诈检测、投研、交易等多个业务环节。其中，AI客服已经替代了70%的人工客服，每年为公司节省超过30亿美元的运营成本；AI投研系统能够在1分钟内分析完1000份财报，生成专业的投研报告，效率是人工分析师的100倍以上。
3. 企业维度：AI应用将加剧行业内的“马太效应”
根据“马太效应”理论，强者愈强、弱者愈弱。AI技术的大规模应用，将进一步加剧行业内的竞争分化：那些率先布局AI、实现数字化转型的企业，将通过降本增效获得更高的利润率和市场份额；而那些行动迟缓、无法适应AI时代的企业，将被市场逐步淘汰。
大摩对美股15000家企业的分析显示，已经落地AI应用的企业，其2026年一季度净利润增速平均为18%，而未落地AI应用的企业，其净利润增速平均仅为3%，差距高达15个百分点。这种差距在未来3-5年还将进一步扩大，预计到2030年，全球前1000家企业中，80%以上将是AI应用的领先者。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，企业端AI应用进入拐点带来了两大核心投资方向：
1.聚焦AI应用领先的行业龙头：优先布局科技、金融板块中已经实现AI规模化应用并获得实质收益的龙头企业，这些企业将凭借AI优势进一步巩固行业地位，享受估值与业绩的双重提升；
2.关注AI赋能的消费与制造业企业：消费与制造业的AI渗透率正在快速提升，那些能够借助AI缩短产品上市周期、提升生产效率、改善用户体验的企业，将迎来业绩的拐点。
对于企业管理者而言，AI已经不再是“可选项”，而是“必选项”。企业应尽快制定AI战略，结合自身业务特点找到合适的AI应用场景，加大对AI技术的投入，培养AI人才，避免在新一轮技术革命中被淘汰。
AI与能源战略融合，物理稀缺性资产长期受益
【观点】
4、AI 与能源战略融合，物理稀缺性资产长期受益AI 算力核心约束是电力供应：美国数据中心面临 10%-20% 电力短缺，电网接入、变压器短缺成硬约束，海外科技巨头已直接投资核能、底层电力设施。
资产价值重估：AI 无法替代的物理稀缺性资产价值飙升，核心包括能源、关键矿产（铜、铝等工业金属）、电网基础设施、电力设备（变压器、高压开关）、绿电相关资产，中国在该领域具备全球核心优势。
【多维度理论拆解】
1. 物理学维度：算力的本质是电力的消耗
从物理学角度来看，算力的本质是电力的消耗。任何计算过程都需要消耗能量，而算力越强，消耗的电力就越多。根据热力学第二定律，信息的处理必然伴随着能量的耗散，这是无法突破的物理极限。
一个标准的AI数据中心，其电力消耗相当于一个中等规模城市的用电量。例如，谷歌位于俄勒冈州的数据中心，年用电量超过10亿千瓦时，相当于30万户家庭的年用电量。而智能体AI的大规模应用，将使数据中心的电力需求呈指数级增长。大摩预测，到2030年，全球AI数据中心的用电量将占全球总用电量的15%以上，成为全球最大的电力消费领域。
这就意味着，电力供应将成为制约AI产业发展的核心硬约束。谁掌握了充足的电力资源，谁就掌握了AI时代的核心竞争力。这也是为什么海外科技巨头纷纷开始直接投资核能、太阳能、风能等电力设施的核心原因。例如，微软已经与多家核电公司签订了长期购电协议，并计划在2030年前建设自己的核反应堆，为其AI数据中心提供电力。
2. 经济学维度：稀缺性决定资产价值
经济学的基本原理是“稀缺性决定价值”。在AI时代，那些无法被AI替代、供给有限的物理稀缺性资产，其价值将被长期重估。
AI可以替代人类的脑力劳动，甚至可以替代部分体力劳动，但AI无法创造能源，无法创造矿产资源，也无法凭空建设电网基础设施。这些物理资产的供给受到地理条件、建设周期、产能等多种因素的限制，短期内无法大幅增加。而AI产业的爆发式增长，将带来对这些资产的需求激增，供需失衡将推动其价格长期上涨。
以变压器为例，变压器是电网的核心设备，也是数据中心接入电网的必备设施。由于变压器的生产需要大量的铜、硅钢等原材料，且生产周期长达12-18个月，目前全球变压器产能已经严重不足，交货周期从原来的3个月延长到了18个月以上，价格也上涨了50%以上。大摩预测，未来5年全球变压器市场规模将保持每年20%以上的增速，成为增长最快的电力设备细分领域。
3. 地缘政治维度：能源安全成为国家核心战略
AI与能源的深度融合，使得能源安全上升为国家核心战略。在AI时代，能源不仅是经济发展的基础，更是国家安全的重要保障。谁控制了能源，谁就控制了AI产业的命脉。
当前，全球地缘政治局势动荡不安，中东冲突、俄乌战争等事件不断冲击全球能源市场。为了保障能源安全，各国纷纷加大对本土能源资源的开发力度，加快电网基础设施的升级改造，推动绿色能源的发展。这就使得能源、电网基础设施、电力设备等资产的战略价值大幅提升。
中国在该领域具备全球核心优势。中国是全球最大的电力生产国和消费国，拥有全球最完整的电力设备制造产业链，在特高压输电、新能源发电、储能等领域处于全球领先地位。同时，中国也是全球最大的铜、铝等工业金属生产国和消费国，拥有丰富的矿产资源储备。这些优势将使中国在AI与能源融合的浪潮中占据有利地位。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，AI与能源战略融合带来了长期的投资机会，核心布局方向包括：
1.能源资产：重点关注核电、风电、光伏等绿色能源企业，以及拥有优质油气资源的能源企业，这些企业将直接受益于电力需求的增长；
2.电力设备：聚焦变压器、高压开关、特高压设备、储能设备等细分领域的龙头企业，这些企业将迎来订单的爆发式增长；
3.关键矿产：关注铜、铝、锂、钴等工业金属和新能源金属的生产企业，这些矿产资源的价格将长期保持上涨趋势；
4.电网基础设施：关注电网建设与运营企业，全球电网升级改造将带来巨大的投资机会。
需要注意的是，这些资产的投资周期较长，投资者应保持耐心，采取长期持有的策略，避免短期波动带来的影响。
中国经济：总量企稳、结构分化，出口成核心支撑
【观点】
1、一季度经济特征：开门红但非周期性复苏一季度 GDP 同比增速超预期（约 5.0%），工业增加值增 6% 以上，经济从 2023-2024 年趋势下行，转入平台期企稳、结构分化阶段，尾部风险收敛，但向上弹性受限。
核心支撑：政策前置发力（一季度固定资本形成增速高达 8%，国家重大项目集中落地）+产业升级驱动出口超强韧性。
【多维度理论拆解】
1. 宏观经济学维度：平台期企稳的经济特征
根据宏观经济学的经济周期理论，经济运行通常会经历“复苏-繁荣-衰退-萧条”四个阶段。而中国经济当前所处的阶段，并非传统意义上的“复苏阶段”，而是“平台期企稳阶段”。
平台期企稳的核心特征是：经济增速不再持续下滑，而是在一个相对稳定的区间内波动；经济结构发生深刻调整，新旧动能加速转换；尾部风险逐步收敛，但经济向上的弹性有限。大摩报告中“一季度GDP同比增长约5.0%，工业增加值增6%以上”的数据，正是平台期企稳的典型表现。
这一阶段的形成，主要有两个原因：
•政策托底效应显现：2025年底以来，国家出台了一系列稳增长政策，包括加大基建投资、放松房地产调控、减税降费等，这些政策的前置发力，有效对冲了经济下行压力；
•新旧动能转换加速：AI、绿色能源、高端制造等新动能持续壮大，成为经济增长的核心动力，而传统地产链、消费链等旧动能仍处于调整期，对经济的拖累逐步减弱。
2. 增长核算维度：三驾马车的贡献分化
从增长核算的角度来看，拉动中国经济增长的三驾马车——投资、消费、净出口，在一季度呈现出明显的分化特征：
•投资：成为一季度经济增长的最大贡献者，固定资本形成增速高达8%。其中，基建投资和制造业投资是主要拉动力量，国家重大项目集中落地，高端制造领域投资持续增长；而房地产投资仍处于负增长区间，对投资的拖累明显。
•消费：表现疲软，一季度居民消费同比增长3.6%，较2025年四季度进一步下滑。居民储蓄率处于疫情后高位，加杠杆意愿不足，就业与收入预期偏弱，是消费疲软的核心原因。
•净出口：表现超预期，一季度出口同比增长近15%，成为经济增长的重要支撑。中国高端制造产业链的全球竞争优势，是出口保持超强韧性的核心原因。
大摩测算，一季度投资对GDP增长的贡献率约为60%，净出口的贡献率约为25%，消费的贡献率仅为15%。这种增长结构表明，中国经济当前的增长主要依赖政策驱动的投资和外部需求，内生增长动力仍然不足。
3. 结构经济学维度：产业结构的深度调整
根据结构经济学理论，经济发展的过程本质上是产业结构不断升级的过程。中国经济当前正在经历一场深刻的产业结构调整，从“传统制造业为主”向“高端制造与服务业为主”转型。
一季度的经济数据充分体现了这一转型趋势：高技术制造业增加值同比增长12%以上，远高于工业增加值6%的平均增速；AI、绿色能源、电力设备等高端制造行业的利润增速超过20%，成为拉动工业利润增长的核心力量；而传统钢铁、水泥、房地产等行业的利润仍在下滑。
这种产业结构的调整，虽然在短期内会带来一定的阵痛，但从长期来看，将为中国经济的可持续增长奠定坚实的基础。大摩预测，到2030年，高端制造行业占中国GDP的比重将从当前的30%升至45%以上，成为中国经济的第一大支柱产业。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，中国经济总量企稳、结构分化的特征，决定了未来的投资机会将主要集中在结构性赛道，而非全面性行情：
1.坚定布局高端制造赛道：AI、绿色能源、电力设备、集成电路等高端制造行业是中国经济未来增长的核心动力，也是长期投资的核心主线；
2.谨慎对待传统行业：传统地产链、消费链等行业仍处于调整期，投资机会有限，投资者应尽量规避；
3.关注政策导向：政策是影响中国经济和资本市场的重要因素，投资者应密切关注国家出台的稳增长政策和产业政策，把握政策带来的投资机会。
对于普通民众而言，经济结构的调整也带来了职业发展的机遇。未来，高端制造、AI、绿色能源等行业将创造大量的就业岗位，薪资水平也将持续提升。年轻人在选择职业时，应优先考虑这些朝阳行业，避免进入衰退期的传统行业。
出口：结构性高增，而非广谱式复苏
【观点】
2、出口：结构性高增，而非广谱式复苏亮眼数据：一季度出口同比增长近 15%，集成电路、“新三样”（电动车、锂电池、光伏）量价齐升，带动中游制造业利润改善。
与疫情期出口红利的核心差异：本轮无全球供需错位，无广谱商品需求爆发，仅少数优势行业实现份额提升，属于结构性走强；全球出口蛋糕因能源冲击增速放缓，中国出口份额提升幅度约 0.3-0.9 个百分点，可缓冲能源冲击但无法完全逆转。
长期趋势：全球能源转型、电网升级需求刚性，预计 2030 年中国全球出口份额从 15% 升至近 17%。
核心受益赛道：
海上风电：欧洲能源自给需求迫切，2026-2030 年年均新增海上风电装机超 8GW，本土供应链不足，中国单桩、海底电缆企业深度受益；
全球电网升级：欧美老旧电网替代需求爆发，变压器、高压开关等电力设备，中国具备全球最完整、产能最充裕、性价比最优的制造体系。
【多维度理论拆解】
1. 国际贸易理论维度：比较优势的动态演变
根据李嘉图的比较优势理论，各国应专业化生产并出口其具有比较优势的产品，进口其具有比较劣势的产品。中国出口结构的变化，正是中国比较优势动态演变的结果。
改革开放初期，中国的比较优势是廉价的劳动力和土地资源，因此主要出口纺织、服装、玩具等劳动密集型产品。随着中国经济的发展和技术的进步，中国的比较优势逐渐从劳动密集型向资本密集型和技术密集型转变。当前，中国在高端制造领域已经形成了全球领先的比较优势，尤其是在集成电路、电动车、锂电池、光伏等行业，拥有完整的产业链、强大的产能和较低的生产成本。
大摩报告中“一季度集成电路、‘新三样’量价齐升”的数据，正是中国比较优势升级的最直接体现。这些行业的出口高增，并非依赖短期的外部需求冲击，而是基于中国长期积累的产业优势，因此具有更强的可持续性。
2. 全球产业链维度：中国在全球供应链中的地位不可替代
近年来，西方国家不断鼓吹“产业链脱钩”和“去中国化”，试图将产业链从中国转移到东南亚、印度等国家。但一季度的出口数据表明，中国在全球供应链中的地位仍然不可替代。
这主要是因为，中国拥有全球最完整、最庞大的制造业体系，涵盖了从原材料加工、零部件生产到成品组装的所有环节。这种完整的产业链优势，是其他国家在短期内无法复制的。以电动车行业为例，中国拥有全球80%以上的锂电池产能、70%以上的电机产能和60%以上的整车产能，形成了全球最完善的电动车产业链。任何国家想要建立独立的电动车产业链，都需要至少10年以上的时间和数千亿美元的投资。
同时，中国制造业的效率和成本优势也非常明显。中国工人的劳动生产率是东南亚国家的3-5倍，而生产成本仅为欧美国家的1/3-1/2。这种效率和成本的双重优势，使得中国产品在全球市场上具有极强的竞争力。
3. 长期趋势维度：全球能源转型与电网升级带来的刚性需求
大摩报告指出，全球能源转型与电网升级是未来10年全球经济发展的核心趋势，将带来巨大的刚性需求，这也是中国出口长期增长的核心动力。
为了应对气候变化，全球各国都在加快能源转型的步伐，大力发展风电、光伏等可再生能源。根据国际能源署（IEA）的预测，到2030年，全球可再生能源发电占比将从当前的30%升至50%以上，年均新增风电、光伏装机超过1000GW。同时，全球电网也面临着大规模的升级改造需求。欧美国家的电网大多建于上世纪五六十年代，已经严重老化，无法适应可再生能源大规模接入和电动汽车普及的需求。据测算，未来10年全球电网升级改造的投资将超过30万亿美元。
中国在可再生能源发电设备和电力设备制造领域拥有全球领先的优势，将充分受益于这一全球趋势。大摩预测，到2030年，中国在全球海上风电设备市场的份额将超过70%，在全球电力设备市场的份额将超过50%。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，中国出口结构性高增带来了明确的投资机会，核心受益赛道包括：
1.“新三样”产业链：电动车、锂电池、光伏行业的出口将保持长期高增长，重点关注产业链中的龙头企业，尤其是拥有核心技术和全球竞争力的企业；
2.海上风电产业链：欧洲海上风电装机需求爆发，中国单桩、海底电缆、风机等企业将深度受益；
3.电力设备产业链：全球电网升级改造带来巨大的需求，变压器、高压开关、特高压设备等细分领域的龙头企业将迎来订单的快速增长。
对于企业而言，应抓住全球能源转型与电网升级的历史机遇，加大技术研发投入，提升产品质量和竞争力，积极拓展海外市场，尤其是欧美等发达国家市场。同时，企业也应注意防范地缘政治风险，优化全球产业链布局，降低对单一市场的依赖。
内需：通缩未破，消费与地产持续疲弱
【观点】
3、内需：通缩未破，消费与地产持续疲弱消费：一季度居民消费同比增 3.6%，较 2025 年四季度进一步下滑，储蓄率处于疫情后高位，居民加杠杆意愿、就业与收入预期偏弱，呈现K 型分化—— 生产 / 出口链强劲，居民端消费疲软。
核心矛盾：出口以资本密集型行业为主，AI 渗透短期冲击就业，经济增长向居民收入传导滞后，内需修复缓慢。
【多维度理论拆解】
1. 消费经济学维度：收入预期决定消费行为
根据消费经济学的“永久收入假说”，消费者的消费支出不是由其当前的收入决定的，而是由其永久收入决定的。永久收入是指消费者可以预期到的长期收入水平。如果消费者对未来的收入预期不乐观，即使当前收入有所增加，也会增加储蓄、减少消费。
中国当前消费疲软的核心原因，正是居民对未来的就业与收入预期偏弱。疫情以来，居民的收入增长放缓，就业压力增大，尤其是年轻人的失业率居高不下。同时，房地产市场的调整也导致居民的财富缩水，进一步抑制了消费意愿。大摩报告中“储蓄率处于疫情后高位，居民加杠杆意愿不足”的数据，正是这一现象的直接体现。
此外，消费的K型分化也非常明显。高收入群体的消费基本不受影响，甚至有所增长；而中低收入群体的消费则大幅下滑。这种K型分化主要是因为，高收入群体主要从事高端制造、金融、互联网等行业，收入增长较快；而中低收入群体主要从事传统服务业、制造业等行业，受经济调整的影响较大，收入增长缓慢甚至下降。
2. 宏观经济学维度：经济增长的传导机制不畅
中国当前经济增长的传导机制不畅，是内需修复缓慢的核心矛盾。当前中国经济的增长主要依赖出口和基建投资，而出口以资本密集型行业为主，基建投资也主要带动上游原材料和重工业的发展，这些行业对就业的带动作用较弱，经济增长的成果难以传导到居民端。
同时，AI技术的快速渗透也在短期内对就业产生了冲击。AI替代了大量的重复性劳动，导致部分行业的就业岗位减少，尤其是制造业和服务业的中低端岗位。这进一步加剧了居民的就业压力和收入预期的不确定性。
大摩报告指出，经济增长向居民收入传导的滞后，是内需修复缓慢的根本原因。只有当经济增长的成果能够更多地惠及居民，居民的收入水平得到实质性提升，消费才能真正复苏。
3. 房地产经济学维度：房地产市场的财富效应逆转
房地产是中国居民最重要的资产，占居民家庭总资产的70%以上。房地产市场的调整，导致居民的财富大幅缩水，产生了负的财富效应，进一步抑制了消费。
根据房地产经济学的“财富效应”理论，当房地产价格上涨时，居民的财富增加，会增加消费支出；当房地产价格下跌时，居民的财富减少，会减少消费支出。过去20年，中国房地产价格的持续上涨，产生了巨大的正财富效应，有力地拉动了消费增长。而当前房地产市场的调整，使得这一效应发生了逆转，成为抑制消费的重要因素。
此外，房地产市场的调整也对上下游产业链产生了巨大的冲击。房地产产业链涉及钢铁、水泥、家电、家具等数十个行业，吸纳了大量的就业人口。房地产市场的低迷，导致这些行业的需求下滑，就业岗位减少，进一步影响了居民的收入和消费。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，内需持续疲弱意味着消费和地产板块的投资机会有限，投资者应保持谨慎：
1.规避大众消费板块：中低端消费需求疲软，大众消费板块的业绩增长承压，投资者应尽量规避；
2.关注高端消费板块：高收入群体的消费需求相对稳定，高端白酒、奢侈品、免税等板块具有一定的投资价值；
3.谨慎对待房地产板块：房地产市场无全面复苏基础，板块仍需谨慎观望，仅可关注一线城市的优质房企和物业企业。
对于政府而言，要想真正拉动内需，必须从根本上解决居民的收入问题。应加大对民生领域的投入，完善社会保障体系，提高中低收入群体的收入水平，稳定居民的就业与收入预期。同时，应加快收入分配制度改革，缩小收入差距，促进消费的公平增长。
外部风险：中东地缘冲突的长尾效应
【观点】
4、外部风险：中东地缘冲突的长尾效应霍尔木兹海峡封闭时间是关键，当前战略库存可短期应对，若持续封闭，库存耗尽后原油量价双重挤压将在二、三季度显现；替代通道仅能弥补不到一半缺口，全球能源价格将维持高位。
中国作为能源进口国，油价上涨推升生产成本，化工等上游行业产能利用率已降至疫情期间水平，贸易条件受冲击。
【多维度理论拆解】
1. 地缘经济学维度：能源通道的战略价值
霍尔木兹海峡是全球最重要的能源通道，被称为“世界油阀”。全球约30%的原油贸易和20%的天然气贸易都要经过霍尔木兹海峡。一旦霍尔木兹海峡封闭，全球能源市场将陷入瘫痪，油价将出现暴涨。
根据地缘经济学理论，能源通道的控制权是国家战略竞争力的重要组成部分。谁控制了能源通道，谁就能够影响全球能源价格，进而影响全球经济和政治格局。中东地区之所以成为全球地缘政治的焦点，正是因为其拥有丰富的石油资源和重要的能源通道。
大摩报告指出，霍尔木兹海峡封闭时间是决定地缘冲突影响程度的关键变量。当前全球原油战略库存约为15亿桶，可应对约3个月的封闭。如果封闭时间超过3个月，库存耗尽后，全球将面临严重的原油供应短缺，油价可能会突破每桶150美元。
2. 国际贸易维度：贸易条件的恶化
贸易条件是指一国出口商品价格与进口商品价格的比率。当进口商品价格上涨幅度大于出口商品价格上涨幅度时，贸易条件就会恶化，意味着该国需要出口更多的商品才能换回同样数量的进口商品，国民福利会受到损失。
中国是全球最大的能源进口国，原油对外依存度超过70%。油价上涨将导致中国的进口成本大幅增加，贸易条件恶化。大摩测算，如果油价上涨至每桶120美元，中国的贸易顺差将减少约1000亿美元，GDP增速将下降约0.5个百分点。
同时，油价上涨也会推升中国的生产成本，导致工业品价格上涨，加剧国内的通胀压力。化工、交通运输、制造业等行业受油价上涨的影响最大，这些行业的产能利用率已经降至疫情期间的水平，盈利空间被大幅压缩。
3. 全球经济维度：滞胀风险的上升
滞胀是指经济停滞与通货膨胀并存的经济现象。中东地缘冲突导致的油价上涨，将增加全球的通胀压力，同时抑制经济增长，使得全球经济面临滞胀的风险。
20世纪70年代，两次石油危机导致全球经济陷入了严重的滞胀，美国等西方国家经历了长达10年的经济低迷。当前，全球经济刚刚从疫情的冲击中恢复过来，增长动力本就不足。如果油价持续上涨，将进一步抑制全球经济增长，同时推高通胀水平，使得各国央行陷入“加息抑制通胀”与“降息刺激经济”的两难境地。
大摩报告提醒投资者，应密切关注中东地缘冲突的发展态势，警惕滞胀风险上升对全球资本市场的冲击。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，中东地缘冲突的长尾效应带来了以下投资启示：
1.配置能源资产对冲风险：原油、天然气等能源资产是对冲地缘冲突风险的最佳工具，投资者可适当配置能源ETF或能源股；
2.规避高耗能行业：化工、交通运输、钢铁等高耗能行业受油价上涨的影响最大，业绩增长承压，投资者应尽量规避；
3.关注黄金等避险资产：地缘冲突加剧时，黄金等避险资产的价格通常会上涨，投资者可适当配置黄金ETF作为资产组合的避险部分。
对于政府而言，应加快能源结构转型，提高能源自给率，降低对进口能源的依赖。同时，应加强与中东国家的能源合作，保障能源供应的安全稳定。此外，还应建立健全能源战略储备体系，提高应对能源危机的能力。
市场策略：短期波动加剧，全年谨慎乐观
【观点】
1、全球市场与中国资产表现地缘风险降级后，美股、亚洲市场悉数修复前期调整，MSCI 中国指数危机期的超额收益（约 8 个百分点）已回吐。
全球新兴市场指数距大摩目标价仅 6% 上升空间，欧洲、新兴市场策略转向谨慎。
【多维度理论拆解】
1. 金融市场学维度：地缘风险的定价与修复
根据金融市场学的“有效市场假说”，市场会迅速对所有公开信息做出反应。当地缘冲突爆发时，市场会立即将风险定价到资产价格中，导致风险资产价格下跌，避险资产价格上涨；当地缘风险降级时，市场会迅速修复前期的下跌，资产价格回归基本面。
2026年3月，中东地缘冲突爆发后，全球股市出现了大幅调整，MSCI中国指数一度下跌超过10%，而原油、黄金等避险资产价格则大幅上涨。随着地缘风险的降级，全球股市迅速修复了前期的调整，MSCI中国指数也回吐了危机期的超额收益。这一过程充分体现了市场对地缘风险的定价与修复机制。
大摩报告指出，当前全球市场已经基本消化了地缘冲突的短期冲击，回归到基本面驱动的行情。但投资者仍需警惕地缘冲突的长尾效应，以及其他潜在的地缘政治风险。
2. 全球资产配置维度：不同市场的性价比对比
从全球资产配置的角度来看，不同市场的性价比存在明显的差异。大摩报告显示，全球新兴市场指数距目标价仅6%的上升空间，欧洲市场的上升空间也不足5%，而美股市场的上升空间约为8%。因此，大摩对欧洲和新兴市场的策略转向谨慎，对美股市场保持中性。
中国资产的性价比则相对较高。大摩预测，中国股市全年将有5%-10%的涨幅，高于全球新兴市场和欧洲市场的平均水平。同时，中国股市的估值也处于历史低位，沪深300指数的市盈率仅为10倍左右，远低于美股标普500指数的20倍。因此，中国资产在全球资产配置中具有较高的吸引力。
3. 资金流向维度：全球资金的流动趋势
从资金流向来看，2026年一季度，全球资金主要流向美股和日本股市，而新兴市场则出现了资金流出。这主要是因为美股和日本股市的盈利增长较为强劲，而新兴市场则面临着地缘政治风险和经济增长放缓的压力。
但随着中国经济的企稳回升和股市估值的修复，二季度以来，全球资金开始逐步回流中国市场。据Wind数据显示，4月以来，北向资金累计净流入超过300亿元，显示出外资对中国资产的信心正在逐步恢复。
大摩预测，未来6个月，全球资金将继续回流中国市场，尤其是A股市场，这将为中国股市提供有力的资金支持。
【现实洞察与读者启示】
对于全球投资者而言，当前的资产配置策略应注重防御性与成长性的平衡：
1.适当降低欧洲和新兴市场的配置比例：这些市场的上升空间有限，且面临着较多的风险因素；
2.保持对美股市场的中性配置：美股市场的盈利增长较为强劲，但估值较高，需警惕回调风险；
3.增加对中国资产的配置比例：中国股市的估值较低，盈利增长预期改善，具有较高的投资性价比。
对于中国投资者而言，应坚定信心，聚焦中国市场的结构性机会，避免盲目跟风海外市场。同时，也应适当配置一些全球资产，分散投资风险。
中国股市：全年5%-10%涨幅，中期波动高企
【观点】
2、中国股市：全年 5%-10% 涨幅，中期波动高企目标价：恒生指数 27000-27500 点，MSCI 中国指数 90 点，全年仍有上行空间，但 4-7 月波动性显著提升。
短期扰动因素：
5 月 14-15 日中美首脑会谈存在推迟或取消风险，中美关系摩擦升温；
2026 年一季度季报期盈利不及预期比例上升，盈利预期将向下修正；
7 月大模型公司 MiniMax 股权解禁，或带来流动性压力。
中长期改善逻辑：
电商不正当价格战被监管叫停，负面影响见顶，二季报起逐步修复；
全球能源安全、基础设施自主需求提升，中国高端制造、绿色能源、硬科技板块盈利预期上修；
6 月 MiniMax、质谱纳入恒生科技指数及港股通，优化指数结构、吸引南下资金。
【多维度理论拆解】
1. 股票估值理论维度：估值与盈利的双重驱动
股票价格的上涨主要由估值提升和盈利增长两个因素驱动。大摩对中国股市全年5%-10%涨幅的预测，正是基于估值修复和盈利增长的双重判断。
从估值来看，当前中国股市的估值处于历史低位。沪深300指数的市盈率仅为10倍左右，处于近10年的20%分位以下；恒生指数的市盈率也仅为8倍左右，处于近20年的低位。随着中国经济的企稳回升和市场信心的恢复，中国股市的估值有望逐步修复，这将为股市上涨提供约3%-5%的空间。
从盈利来看，大摩预测，2026年中国上市公司的盈利增速约为5%-8%。其中，高端制造、绿色能源、硬科技等板块的盈利增速将超过20%，成为拉动整体盈利增长的核心力量。盈利增长将为股市上涨提供约2%-5%的空间。
综合来看，估值修复和盈利增长将共同推动中国股市全年实现5%-10%的涨幅。
2. 市场波动理论维度：短期扰动因素的影响
根据市场波动理论，股票市场的波动主要由信息冲击、资金流动和投资者情绪等因素引起。大摩报告指出，4-7月中国股市的波动性将显著提升，主要是因为存在三大短期扰动因素：
•中美关系摩擦升温：5月14-15日中美首脑会谈存在推迟或取消的风险，中美关系的不确定性将影响市场情绪；
•盈利预期向下修正：2026年一季度季报期，部分企业的盈利不及预期，将导致市场对全年盈利预期的向下修正；
•流动性压力：7月大模型公司MiniMax股权解禁，解禁市值超过1000亿元，可能会对市场带来一定的流动性压力。
这些短期扰动因素虽然不会改变中国股市全年向上的趋势，但会导致市场出现较大的波动。投资者应做好心理准备，避免追涨杀跌。
3. 长期投资理论维度：中长期改善逻辑的支撑
从长期来看，中国股市存在三大核心改善逻辑，将支撑股市的长期向好：
•政策面改善：电商不正当价格战被监管叫停，互联网行业的政策环境明显改善，二季报起行业盈利将逐步修复；
•基本面改善：全球能源安全和基础设施自主需求提升，中国高端制造、绿色能源、硬科技板块的盈利预期持续上修；
•资金面改善：6月MiniMax、质谱纳入恒生科技指数及港股通，将优化指数结构，吸引更多的南下资金和外资流入。
这些中长期改善逻辑，将为中国股市提供坚实的支撑，使得中国股市在短期波动后，仍将回归向上的趋势。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，中国股市全年谨慎乐观、中期波动高企的判断，意味着应采取“长期持有+波段操作”的投资策略：
1.长期布局核心赛道：坚定持有高端制造、绿色能源、硬科技等长期景气赛道的龙头企业，分享行业成长的红利；
2.利用波动进行波段操作：在市场大幅下跌时加仓，在市场大幅上涨时减仓，降低持仓成本；
3.规避短期风险：在4-7月市场波动较大的时期，适当降低仓位，规避中美关系、盈利不及预期等短期风险。
同时，投资者也应密切关注政策面、基本面和资金面的变化，及时调整投资策略。
A股与港股配置：A股更具优势
【观点】
3、A 股与港股配置：A 股更具优势A 股生态更优：年内优质科技 IPO（语数科技、长鑫长江存储等）吸引资金入场，提升市场活跃度；
板块权重差异：沪深 300 中高端制造、绿色、半导体等优质板块占比近 40%，远高于 MSCI 中国指数的 12%；
政策托底：国家队资金储备充足，可平抑市场波动、布局主题 ETF。
【多维度理论拆解】
1. 市场生态维度：A股的市场化改革成效显著
近年来，A股市场进行了一系列的市场化改革，包括注册制改革、退市制度改革、上市公司治理改革等，市场生态得到了显著改善。注册制改革的全面推行，使得大量优质的科技企业能够在A股上市，为市场注入了新的活力。
大摩报告指出，年内语数科技、长鑫长江存储等优质科技企业的IPO，将吸引大量的资金入场，提升A股市场的活跃度。同时，A股市场的投资者结构也在不断优化，机构投资者的占比逐步提升，市场的定价效率和稳定性也在不断提高。
相比之下，港股市场的生态则相对较差。港股市场的上市公司以传统金融、地产和消费企业为主，科技企业的占比较低，市场缺乏新的增长点。同时，港股市场的流动性也相对不足，容易受到海外资金流动的影响，波动性较大。
2. 板块结构维度：A股的产业结构更符合未来发展趋势
从板块结构来看，A股市场的产业结构更符合未来全球经济发展的趋势。沪深300指数中，高端制造、绿色能源、半导体等优质板块的占比近40%，这些板块是未来中国经济增长的核心动力，也是全球资本关注的焦点。
而MSCI中国指数中，金融、地产和消费等传统板块的占比超过60%，高端制造、绿色能源等新兴板块的占比仅为12%。这种板块结构的差异，使得A股市场的盈利增长潜力远高于港股市场。
大摩预测，未来3年，A股市场的盈利增速将保持在8%-10%，而港股市场的盈利增速仅为5%-7%。盈利增长的差异，将使得A股市场的表现优于港股市场。
3. 政策支持维度：A股的政策托底力度更大
中国政府对A股市场的支持力度远大于港股市场。国家队资金（包括社保基金、养老金、汇金公司等）拥有充足的资金储备，能够在市场出现大幅波动时入场托底，稳定市场情绪。
同时，政府也出台了一系列的政策支持A股市场的发展，包括降低交易成本、鼓励长期资金入市、支持上市公司回购等。这些政策的出台，为A股市场的稳定发展提供了有力的保障。
相比之下，港股市场作为一个离岸市场，受到中国政府政策的影响相对较小，更多地受到全球宏观经济和海外资金流动的影响。当全球市场出现波动时，港股市场往往会首当其冲，跌幅大于A股市场。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，A股更具优势的判断意味着应将更多的资金配置到A股市场：
1.加大A股的配置比例：将资产配置的重心从港股转移到A股，重点配置沪深300、中证500等宽基指数，以及高端制造、绿色能源、硬科技等行业ETF；
2.谨慎配置港股：港股市场仅可关注恒生科技指数中的龙头企业，以及高股息的金融、能源企业，避免配置传统地产和消费企业；
3.利用港股通进行跨市场配置：通过港股通投资港股市场，分享港股市场的结构性机会，同时规避汇率风险。
房地产：局部亮点，非全面复苏
【观点】
1、一线局部回暖：北京、上海二手房结构性好转成交与价格：北上二手房成交量同比正增长，上海累计涨 12%，3 月二手房价环比分别涨 0.9%（上海）、1.1%（北京），小阳春持续时间长于往年。
核心原因：两地限购放松释放刚需；500 万以下低总价 “老破小” 调整充分，租金收益率追平 / 超越房贷利率，催生租转买需求；上海城市更新预期带动拆迁相关需求入市。
【多维度理论拆解】
1. 房地产市场周期理论维度：局部周期与全国周期的分化
根据房地产市场周期理论，房地产市场的运行具有明显的周期性特征，通常会经历“复苏-繁荣-衰退-萧条”四个阶段。但与以往不同的是，当前中国房地产市场的周期呈现出明显的分化特征，一线城市与二三线城市的周期不同步，甚至出现了相反的走势。
北京、上海等一线城市的二手房市场已经率先进入了复苏阶段，成交量和价格都出现了上涨；而深圳、广州、杭州、成都等二三线城市的房地产市场仍处于衰退阶段，成交量和价格仍在下跌。这种分化主要是因为不同城市的基本面存在巨大的差异：一线城市人口持续流入，土地资源稀缺，住房需求旺盛；而二三线城市人口流出，供应过剩，住房需求不足。
大摩报告指出，这种局部周期与全国周期的分化，将成为未来中国房地产市场的常态。投资者应摒弃“全国楼市一盘棋”的思维，根据不同城市的基本面进行差异化投资。
2. 供需理论维度：供需关系决定房价走势
房价的走势最终由供需关系决定。北京、上海二手房市场的回暖，正是供需关系改善的结果。
从供给端来看，北京、上海的二手房供给相对有限。由于土地资源稀缺，一线城市的新房供应逐年减少，二手房成为市场的主要供给来源。同时，经过多年的调整，部分业主的降价意愿增强，市场上的优质房源增多。
从需求端来看，北京、上海的住房需求依然旺盛。两地限购放松释放了一部分刚需和改善性需求；500万以下低总价“老破小”调整充分，租金收益率追平甚至超越房贷利率，催生了租转买需求；上海城市更新预期带动了拆迁相关需求的入市。
供需关系的改善，推动了北京、上海二手房市场的成交量和价格上涨。
3. 资产定价理论维度：租金收益率成为重要的定价指标
在房地产市场的调整期，租金收益率成为衡量房产投资价值的重要指标。当租金收益率高于房贷利率时，房产具有投资价值，投资者会选择买房出租；当租金收益率低于房贷利率时，房产的投资价值下降，投资者会选择租房。
大摩报告指出，北京、上海500万以下低总价“老破小”的租金收益率已经追平甚至超越了房贷利率，这是催生租转买需求的核心原因。以北京为例，一套500万的“老破小”，月租金约为8000元，年租金收益率约为1.92%，而当前北京首套房房贷利率约为3.45%。虽然租金收益率仍低于房贷利率，但考虑到房价的上涨预期和房产的保值属性，部分投资者仍然认为具有投资价值。
【现实洞察与读者启示】
对于购房者而言，北京、上海二手房市场的局部回暖带来了一定的购房机会，但也需保持理性：
1.刚需购房者可适时上车：对于刚需购房者而言，当前北京、上海的房价已经调整充分，且限购放松，是一个不错的购房时机。建议优先选择500万以下的低总价房源，这些房源的流动性较好，抗跌性较强；
2.投资购房者需谨慎：当前房地产市场的投资属性已经大幅下降，投资购房者应谨慎入场。即使是在北京、上海等一线城市，也应选择核心地段的优质房源，避免投资远郊和非核心区域的房产；
3.避免抄底二三线城市楼市：二三线城市的房地产市场仍处于调整期，供应过剩，需求不足，房价仍有下跌空间，投资者应尽量规避。
市场分化显著，无全面复苏基础
【观点】
2、市场分化显著，无全面复苏基础一二手分化：北上一手房成交量同比分别降 36%、21%，二手热度未传导至一手，主因一手有效供应下降、低总价户型缺失；
价格分化：低总价房源成交占比达 80%，中高价位房源调整仍不充分；
城市分化：深圳、广州、杭州、成都等城市一二手成交、房价延续下跌，杭州二手房成交量同比降超 20%，全国同涨同跌时代结束，回归城市基本面驱动。
【多维度理论拆解】
1. 市场细分理论维度：房地产市场的细分与分化
根据市场细分理论，房地产市场可以按照产品类型、价格区间、地理位置等因素进行细分。不同细分市场的供需关系和价格走势存在明显的差异。
当前中国房地产市场的分化，不仅体现在城市之间，也体现在同一城市的不同产品类型和价格区间之间。从产品类型来看，二手房市场的热度明显高于一手房市场；从价格区间来看，低总价房源的成交占比高达80%，而中高价位房源的成交则较为低迷。
这种分化主要是因为不同细分市场的需求群体不同。低总价房源的需求群体主要是刚需购房者，他们的购房需求较为迫切，对价格较为敏感；而中高价位房源的需求群体主要是改善性购房者和投资购房者，他们的购房需求较为理性，对市场前景较为谨慎。
2. 城市经济学维度：城市基本面决定房地产市场走势
城市经济学理论认为，一个城市的房地产市场走势，最终由该城市的基本面决定，包括人口增长、经济发展、产业结构、土地供应等因素。
北京、上海等一线城市之所以能够出现二手房市场的回暖，正是因为其基本面较为扎实：人口持续流入，经济发展强劲，产业结构高端，土地资源稀缺。而深圳、广州、杭州、成都等城市之所以房地产市场仍在下跌，主要是因为其基本面存在一定的问题：深圳、杭州等城市前期房价涨幅过大，泡沫较为严重；广州、成都等城市人口流入放缓，供应过剩。
大摩报告指出，全国同涨同跌的时代已经结束，未来中国房地产市场将完全回归城市基本面驱动。只有那些人口持续流入、经济发展强劲、产业结构高端的城市，房地产市场才具有长期的投资价值；而那些人口流出、经济发展缓慢、供应过剩的城市，房地产市场将长期处于调整期。
3. 预期理论维度：市场预期的自我实现
根据预期理论，市场参与者的预期会影响市场的走势。当市场参与者普遍预期房价上涨时，会增加购房需求，推动房价上涨；当市场参与者普遍预期房价下跌时，会减少购房需求，导致房价下跌。
当前中国房地产市场的预期仍然较为悲观，尤其是对于二三线城市的房地产市场。大部分购房者认为，二三线城市的房价仍有下跌空间，因此选择持币观望。这种悲观的预期自我实现，进一步加剧了二三线城市房地产市场的下跌。
而北京、上海等一线城市的市场预期则相对乐观。部分购房者认为，一线城市的房价已经调整充分，未来不会再大幅下跌，甚至有可能上涨，因此选择适时入场。这种乐观的预期，推动了北京、上海二手房市场的回暖。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者和购房者而言，房地产市场的显著分化意味着必须采取差异化的策略：
1.城市选择优先于地段选择：在投资房地产时，首先要选择基本面较好的一线城市和强二线城市，然后再选择核心地段的优质房源；
2.产品选择优先于价格选择：优先选择低总价的刚需房源，这些房源的流动性较好，抗跌性较强；避免投资中高价位的大户型房源和远郊房源；
3.关注市场预期的变化：密切关注不同城市的市场预期变化，当市场预期从悲观转向乐观时，适时入场；当市场预期从乐观转向悲观时，及时离场。
后市判断：谨慎观望，局部修复非趋势反转
【观点】
3、后市判断：谨慎观望，局部修复非趋势反转北上回暖可持续性存疑：政策效应消退、刚需释放完毕后，热度或回落，需观察挂牌价、挂牌量、多价位房价等核心指标；
开发商态度谨慎：2026 年土地投资聚焦核心城市核心板块，补货力度低于销售，对市场预期保守；
板块走势：地产板块已较 1 月高位回调约 20%，若北上热度减弱，二季度或继续跑输大盘。
【多维度理论拆解】
1. 政策效应递减规律维度：政策刺激的边际效应递减
根据政策效应递减规律，任何政策刺激的边际效应都会随着时间的推移而递减。北京、上海等一线城市的二手房市场回暖，主要是由限购放松等政策刺激带来的。随着政策效应的逐步消退，刚需的集中释放完毕，市场的热度可能会回落。
大摩报告指出，北京、上海的二手房市场回暖可持续性存疑，需要观察挂牌价、挂牌量、多价位房价等核心指标。如果挂牌量持续增加，而挂牌价没有明显上涨，说明市场的需求已经基本释放，热度将难以持续；如果中高价位房源的成交量和价格也开始上涨，说明市场的改善性需求开始启动，回暖的可持续性较强。
2. 企业行为理论维度：开发商的行为反映市场预期
企业的行为是市场预期的最好反映。当前，开发商对房地产市场的预期仍然较为保守，土地投资主要聚焦核心城市的核心板块，补货力度低于销售。这说明开发商并不认为房地产市场已经全面复苏，未来的市场前景仍然存在较大的不确定性。
开发商的谨慎态度，也会对房地产市场产生一定的影响。一方面，开发商减少土地投资，会导致未来新房供应减少，有利于缓解供需矛盾；另一方面，开发商的谨慎态度也会影响市场情绪，进一步加剧购房者的观望情绪。
3. 股票市场领先性维度：地产股的走势提前反映房地产市场的基本面
股票市场是经济的晴雨表，地产股的走势通常会提前反映房地产市场的基本面。2026年1月，地产股曾出现一波大幅上涨，主要是因为市场预期房地产市场将全面复苏。但随后，地产股出现了大幅回调，较1月高位回调约20%，这说明市场对房地产市场的预期已经从乐观转向谨慎。
大摩报告指出，如果北京、上海的二手房市场热度减弱，地产股在二季度可能会继续跑输大盘。投资者应谨慎对待地产股的投资机会，避免盲目抄底。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者和购房者而言，房地产市场局部修复非趋势反转的判断意味着应保持谨慎观望的态度：
1.购房者不要急于抄底：即使是在北京、上海等一线城市，也不要急于抄底。可以先观察一段时间，等待市场走势明朗后再做决定；
2.投资者规避地产股：地产板块的基本面仍然较差，且存在较大的不确定性，投资者应尽量规避地产股；
3.关注核心指标的变化：密切关注挂牌价、挂牌量、成交量、房价等核心指标的变化，根据指标的变化及时调整策略。
会议总结：全球市场双主线确立，中国聚焦结构性机会
【观点】
会议总结全球市场已脱离地缘风险短期冲击，回归AI 产业革命 + 能源安全双主线，智能体 AI 重塑硬件投资，物理稀缺性资产长期受益；
中国经济外需托底、内需约束，出口结构性高增是核心动能，绿色能源、电力设备、高端制造是长期赛道；
【多维度理论拆解】
1. 全球产业革命维度：AI与能源的融合是第四次工业革命的核心
当前，全球正处于第四次工业革命的关键时期，AI与能源的融合是第四次工业革命的核心。AI技术的快速发展，将带来生产力的巨大提升；而能源则是AI产业发展的基础，没有充足的能源供应，AI产业的发展将无从谈起。
大摩报告指出，全球市场已经脱离地缘风险的短期冲击，回归AI产业革命与能源安全双主线。这意味着，未来10年，全球的投资机会将主要集中在AI产业链和能源产业链。智能体AI的技术跃迁，将重塑硬件投资，服务器、芯片、存储等AI硬件产业链将迎来持续的高景气周期；而AI与能源的融合，将使得能源、电力设备、关键矿产等物理稀缺性资产的价值长期重估。
2. 中国经济发展维度：出口驱动的产业升级是中国经济的核心逻辑
中国经济当前的核心逻辑是出口驱动的产业升级。依托全球能源转型与高端制造产业链优势，中国出口实现了结构性高增，成为经济增长的核心支撑。同时，出口的增长也带动了国内高端制造产业的发展，推动了中国经济的产业升级。
大摩报告指出，绿色能源、电力设备、高端制造是中国经济的长期赛道。这些行业不仅是中国出口的核心优势行业，也是中国经济未来增长的核心动力。未来10年，这些行业将保持高速增长，成为中国经济的支柱产业。
3. 资产配置维度：聚焦双主线与结构性机会
从资产配置的角度来看，投资者应聚焦全球市场的AI产业革命与能源安全双主线，以及中国市场的绿色能源、电力设备、高端制造等结构性机会。
在全球资产配置中，应加大对AI硬件产业链和能源产业链的配置比例；在中国资产配置中，应加大对A股市场的配置比例，重点布局高端制造、绿色能源、硬科技等行业的龙头企业。同时，应规避传统地产链、消费链等行业的投资机会，以及二三线城市的房地产市场。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，会议总结的核心观点为未来的投资指明了方向：
1.坚定布局全球双主线：将资产配置的重心放在AI产业革命和能源安全两大主线，长期持有相关行业的龙头企业；
2.聚焦中国结构性机会：在中国市场，重点布局绿色能源、电力设备、高端制造等长期景气赛道，分享中国产业升级的红利；
3.保持长期投资的心态：AI产业革命和能源转型都是长期的趋势，投资者应保持长期投资的心态，避免短期波动带来的影响，不要追涨杀跌。
股市与房地产市场策略总结
【观点】
股市短期波动加剧，全年谨慎乐观，A 股配置价值优于港股，聚焦硬科技、绿色能源、电力设备等结构性机会；
房地产进入调整下半场，仅一线局部出现迷你回暖周期，无全面复苏趋势，板块仍需谨慎。
【多维度理论拆解】
1. 股市策略维度：攻守兼备的投资组合
大摩对股市的判断是“短期波动加剧，全年谨慎乐观”。这意味着，投资者在构建投资组合时，应采取攻守兼备的策略。
在进攻端，应聚焦硬科技、绿色能源、电力设备等结构性机会，这些行业的盈利增长强劲，是股市上涨的核心动力；在防守端，应适当配置高股息的金融、能源等行业，这些行业的估值较低，抗跌性较强，能够在市场波动时起到稳定组合的作用。
同时，A股的配置价值优于港股，投资者应将更多的资金配置到A股市场。A股市场的生态更优，产业结构更符合未来发展趋势，政策托底力度更大，具有更高的投资性价比。
2. 房地产策略维度：从“投资属性”向“居住属性”回归
大摩对房地产市场的判断是“进入调整下半场，仅一线局部出现迷你回暖周期，无全面复苏趋势”。这意味着，中国房地产市场已经从“投资属性”向“居住属性”回归，房产的投资价值已经大幅下降。
对于购房者而言，买房应主要考虑居住需求，而不是投资需求。只有那些真正有居住需求的刚需购房者，才可以考虑在一线城市适时上车；对于投资购房者而言，应尽量远离房地产市场，尤其是二三线城市的房地产市场。
对于地产股投资者而言，地产板块的基本面仍然较差，且存在较大的不确定性，应尽量规避。即使是一线城市的优质房企，也应保持谨慎，不要盲目抄底。
3. 大类资产配置维度：股债平衡的配置策略
从大类资产配置的角度来看，当前应采取股债平衡的配置策略。股市虽然全年谨慎乐观，但中期波动高企，存在一定的风险；债券市场的收益率相对稳定，能够起到分散风险的作用。
建议投资者将资产的60%配置到股票市场，重点布局A股的硬科技、绿色能源、电力设备等行业；将资产的30%配置到债券市场，包括国债、金融债、高等级信用债等；将资产的10%配置到黄金等避险资产，对冲地缘政治风险和通胀风险。
【现实洞察与读者启示】
对于投资者而言，股市与房地产市场的策略总结给出了明确的行动指南：
1.股市投资：采取攻守兼备的策略，聚焦A股的硬科技、绿色能源、电力设备等结构性机会，适当配置高股息的防守型行业；
2.房地产投资：仅考虑刚需购房，避免投资性购房，规避二三线城市的房地产市场和地产股；
3.大类资产配置：采取股债平衡的配置策略，分散投资风险，实现资产的稳健增值。
结尾
站在2026年二季度的时间节点，我们正身处一个百年未有之大变局的时代：AI智能体革命正在重塑全球产业格局，能源安全成为各国的核心战略，中国经济正在经历深刻的结构调整。在这个充满不确定性的时代，唯一确定的就是变化本身。
大摩的这份2026年二季度市场策略报告，为我们穿透市场噪音、把握时代趋势提供了清晰的指引。全球市场已经脱离地缘风险的短期冲击，回归AI产业革命与能源安全双主线；中国经济外需托底、内需约束，出口结构性高增是核心动能；股市短期波动加剧，全年谨慎乐观，A股配置价值优于港股；房地产进入调整下半场，仅一线局部出现迷你回暖周期。
对于投资者而言，最重要的是保持理性和耐心，坚定布局那些代表未来发展方向的行业和企业，不要被短期的市场波动所影响。硬科技、绿色能源、电力设备等行业，是AI时代和能源转型时代的核心赛道，也是中国经济未来增长的核心动力。长期持有这些行业的龙头企业，分享时代发展的红利，将是未来10年最确定的投资机会。
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