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本篇核心内容索引：天孚通信、英维克、MLCC、金山云、国机精工、威腾电气、北化股份、泰坦科技、芯原股份、液冷、锐捷网络
【广发通信】天孚通信：Q1收入符合预期，能力范围不断延伸
事件：天孚通信发布26年一季报，26Q1收入13.30亿元（环比+6.83%），归母净利润为4.92亿元（环比-10.87%），毛利率56.60%（环比-3.96pct），销售净利率37.01%（环比-7.33pct），公司收入符合预期，毛利率环比下滑主要原因为产品结构及美元贬值影响，原材料价格正常；净利率环比下滑主要为研发投入增加、汇兑影响。继续坚定看好。
光芯片缺货逐季度缓解，无源业务产能释放。1供给：光芯片Q1供给较紧张，我们判断Q2供需缺口略收窄（新供应商慢慢导入+老供应商出货环比提量），#预计Q3改善更明显； Q1预付款项从25年底的0.21亿提升至0.97亿，主要系预付材料款增加、增强物料储备； 2产能：江西高安基地二期预计在今年4月份就开始商业化运营，有望为无源业务将提供较大产能补充，泰国二期已于25H2投产、26年各产品线陆续增加产能，25年产能利用率仅15%，将保障26年800G光模块代工+1.6T光引擎放量。
无源产品NPO/CPO卡位领先，能力范围不断延伸。公司CPO中多通道FAU、ELS等技术领先、价值量弹性大（单OE光引擎对应的FAU价值量超百美元）、客户卡位核心，#是“光入柜内”的核心受益标的，尤其从27年下半年开始有望显著受益Scale Up侧CPO交换机起量。同时公司储备MT插芯、光隔离器、薄膜铌酸锂封装等产品/技术，在OFC上展示后道封装相关技术产品（高密度晶圆级凸点加工、基于玻璃通孔技术的2.5D OE封装以及低温C2W集成相关产品等），公司能力范围不断延伸。继续坚定看好
风险提示：产业发展不及预期
天孚通信点评:季度略有波动，仍看好后续1.6t前景
事件点评:公司发布一季报预告，实现营收13.3亿元，环比增长约9000w收入，实现归母净利4.92亿元，环比下滑约10%，点评如下:
一季度相对淡季，利润主要因费用端增长拖累。环比看，公司q1营收增长不到10%，我们预计1.6t。q1仍较为平稳，预计q2有望解决m供应链问题开始上量。费用端，我们预计因为公司港股上市前大幅前置投资扩产泰国和苏州新工厂，同时加大研发投入，因此研发和管理费用增幅较为明显（分别增长2100w和1300w），叠加财务费用可能因汇率影响相应增加2000w元，若还原回去应有相应营收水平的利润增长。
短期看1.6t逐渐放量，中期看CPO等新技术推进。从ofc会场看，公司是少有的三家采用NVEVB板展示1.6t各类光模块的厂商，确认了其核心供应商地位。此外，我们认为公司在CPO等领域的elsfp，fau，布线产品等均属于核心供应商地位，有望持续向好。
积极扩产新园区，产能更好发展。4月20日，公众号宣布公司启动苏州新总部园区建设
，总用地面积约97.5亩，总建筑面积约19万平方米，规划建设2栋超级工厂、1栋办公研发楼，将专注于新一代高速光器件的研发、制造与销售。项目达产后，预计年产高速光组件、光器件等产品100万件。有望为未来发展打下坚实基础。
【开源通信】英维克2025年报和一季报点评：年报利润略超预期（市场预期4-5亿利润），一季度营收增长26%符合预期，毛利率同比持平，净利率大幅下降主要是公司进入“战略性投入期”所导致
公司2026年一季度营收增长，利润却大幅下滑，结合公司财报，我们推测是由于液冷业务的爆发式增长，导致公司产能大幅扩张，以及大举备货等，导致费用端增长较大，若产能在未来几个季度顺利转化为液冷产品交付确认，利润或迎来反弹。
（1）少数股东权益大幅增长（yoy+32%），我们推测公司可能正在新建/扩建子公司/合资项目；
（2）财务费用巨幅增张（yoy+7761.24%），我们推测公司为了加紧扩充产能，可能正在加大融资，从而导致利息支出增长；
（3）预付账款大幅增（yoy+46.36%），我们推测公司正在提前备货；
（4）信用减值损失（-30,157,185.33元）：我们推测是公司客户结构发生变化，海外大客户占比大幅提升，导致公司或拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险。
我们判断Q1处于传统AIDC订单开始修复+液冷订单暂未规模交付节点，但是Q1营收增速和毛利率均正常，费用体现了大客户扩张逻辑和产能的大幅扩张，继续看好，我们判断随着Q2液冷产品的逐步交付，公司业绩或逐步迎来拐点。
MLCC行业更新：AI驱动整体行业涨价在即，坚定看好三环集团、风华高科
各位领导好，近期我们#刚组织MLCC行业专家电话会，主要更新及我们观点如下：
——涨价现状：本轮MLCC相较整体被动元件市场涨价节奏较缓，#经销商Q1先行（高容涨幅30%~50%）、#原厂中4月太阳诱电先行， 我们认为#村田、三星等大厂有望跟进（4月30日村田法说会是重要观测窗口）。
——驱动力：#AI是主驱力，因良率低产能占用是普通MLCC的约2.5倍；金属成本提升也是影响之一；考虑#中日稀土管制（稀土是高容MLCC重要原材）产品紧缺与涨价有超预期扩散可能，TDK口径稀土库存当前仅剩6个月。
——后续涨价空间：#原厂端服务器物料预计涨价20%~40%，考虑产能挤占#非服务器物料预计有20%涨价空间 （节奏上延后一个季度）；#Q1二级市场（经销商）渠道已经先行炒作。
——本土厂商：AI服务器产品布局中，但考虑海外大厂更多转产AI物料，我们认为#国内厂商有望享受产能外溢，#初期受益份额提升，#若涨价持续性超预期也有望跟进涨价
如三环集团等头部厂商今年亦积极推动产品扩产（预计有30%+扩产）。
建议关注：坚定看好国内头部MLCC厂商享受发展东风，重点关注#三环集团（高容引领突破另有SOFC业务加速放量），#风华高科（涨价超预期则弹性更大）。
欢迎联系 中信电子
🔥金山云：AI云驱动收入高增，盈利能力持续修复，持续坚定推荐 | 中信证券计算机
[红包]收入增长，盈利能力修复
25年，公司实现收入95.59亿元，同比+22.8%，公有云收入66.33亿元，同比+32.5%，AI业务成为核心引擎，智算云业务账单收入在Q4同比+95%，行业云收入29.25亿元，同比+5.3%，调整经营利润为-1.52亿元，大幅减亏；调整净利润为-5.57亿元，大幅减亏。
[红包]AI 智算云业务高速增长
25年Q4智算云业务账单收入9.26亿元，同比+95%，旺盛的AI算力需求在费用端得到验证，25年Q4 IDC成本同比+12.5%至8.12百万元，主要用于为不断扩张的智算云业务租赁机柜和算力基础设施扩张。
[红包]高度绑定小米，受益于Mimo进步
25年Q4，来自小米金山生态的收入达8.0亿元，同比增长63.2%，占总收入比例达29.1%。AI模型方面，根据OpenRouter数据，截至26年4月7日，近一月Token消耗量，Mimo-V2-Pro以8.58T位居榜首，随着Mimo模型的不断进步，公司作为小米金山生态的唯一战略云平台有望进一步发展。
[红包]投资建议：
得益于AI需求增长，以及生态内部赋能，公司营收实现稳健增长。我们看好未来公司AI云服务的长期发展，以及小米金山生态所带来的业务增量。我们预计2026/2027年营收为132.15/165.56亿元。给予公司2026年4倍PS，对应美股目标股价26美元，对应港股目标股价13港元。
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[玫瑰]欢迎感兴趣的投资人联系中信证券计算机团队
天风通信 | 国机精工持续推荐：航天轴承+金刚石技术领军
公司早盘上涨6%，近2周上涨25%。我们近期新发航天轴承专题报告，强调航天轴承行业壁垒高、格局优，公司作为龙头将极大受益。
金刚石散热近期产业进展加快，联想、曙光等均开展了金刚石散热产品的部署。公司是国内金刚石领域第一梯队，金刚石散热片已和算力、光模块等领域的多家龙头公司对接送样，建议重点关注！
重申公司三大核心贝塔：
#β1：商业航天【轴研所核心卡位】
公司旗下轴研所在我国航天领域市占率90%以上，配套长征系列国家队+商业航天企业。
公司特种轴承特种轴承在火箭发动机涡轮泵、卫星飞轮及太阳能帆板组件中均为核心产品，预计单箭/单星价值量为200万元/50万元，预计到28年我国实现200发火箭/5000颗卫星入轨，则对应29亿收入/10亿利润。
#β2：金刚石散热【三磨所技术领先】
公司旗下三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构。
金刚石散热片：公司与H客户深入合作，光模块散热产品快速推进，批量后弹性空间大。
#β3：半导体设备【国产替代加速】
减薄砂轮、划片刀、陶瓷吸盘等目前国产化率仅为5%，公司已实现对日企DISCO的国产替代。参考日本Disco24年营收174亿元，若实现20%替代则对应35亿收入/10亿利润。
[红包]预计公司风机轴承、磨具等主业预计26年实现净利润3.5-4亿元，叠加上述三大板块增量，未来三年公司利润有望快速突破20亿元以上，#30倍PE对应600亿市值、翻倍以上 空间！持续推荐！
☎️ 天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清
【国盛通信】光交换OCS遗珠【威腾电气】OCS全链路标的
公司与上海孛璞合资成立威璞光电（持股68%），积极卡位AI光互联OCS（光电路交换）。孛璞已经攻克大口径OCS，对标海外nEye和iPronics，团队出自英特尔硅光，实现了从OCS芯片到全光交换机的全链路布局，且已向合资公司转让全部知识产权。
公司已经发布8×8和16×16的光交换产品线，明年将推出64×64的OCS硅光交换芯片，性能全面超越现在其他方案的参数水平。
OCS为何关键？AI集群从万卡向十万卡迈进，电交换功耗高、延迟大。OCS直接在光域完成路由，功耗直降40%。训练效率提升30%，GPU间延迟控制在10纳秒级功耗，较传统方案降低30%
同时公司的硅光芯片PIC能力国内领先，在800G/1.6T光模块里有望放量突破。
公司当前市值不足100亿，面向OCS和硅光的巨大市场，当前空间巨大，建议重点关注。
风险提示：AI发展不及预期；OCS渗透不及预期。
[庆祝]重视【北化股份】：低估的全球硝化棉龙头！—【长江军工】
[礼物]2025年受益于出口均价提升，北化股份业绩大增，股价表现亮眼。当前时点，我们认为硝化棉景气仍在上行，核心标的【北化股份】仍有较大成长空间！
1⃣估值方式一：参照海外并购估值，北化现有产能的价值为460亿。2026年1月，捷克Colt CZ集团收购Synthesia Nitrocellulose 51%股权，交易对价折合60亿人民币。Synthesia具有6000吨产能，折合单吨产能对价为100万人民币。2025年北化硝化棉产量为4.6万吨，按同样对价则对应460亿估值。
2⃣估值方式二：基于未来利润弹性，北化28年利润对应估值250亿。假设2028年公司硝化棉出口均价达到7万/吨（目前欧洲均价水平），出口量达2万吨，不考虑含能类产品出口的额外利润弹性。保守假设国内硝化棉及其他业务收入均零增长，则北化2028年业绩有望达10亿，考虑到公司的龙头地位，给予25倍PE，则对应250亿估值。
[礼物]相关深度报告链接：https://s.95579.com/37f7078e
[玫瑰]详情欢迎联系【长江军工】王贺嘉/张晨晨15827042712
【国泰海通医药】泰坦科技：2026年限制性股票激励计划发布
[玫瑰]本次拟授予300万股限制性股票，约占总股本的1.82%。其中，首次授予限制性股票252.3万股（占总股本1.53%，占本次计划的84.10%）；预留47.7万股（占总股本0.29%，占本计划15.90%）。本次限制性股票的授予价格（含预留）为22元/股。此前公司2023年的激励计划与本次相互独立，不存在相关联系。
[玫瑰]本次拟首次授予的激励对象共计112人，包含公司实际控制人谢应波先生（1.70%，授予的股份占本次计划比例，下同），张庆先生（1.60%）， 张华先生（1.60%），王靖宇先生（1.50%），许峰源先生（1.30%）及张维燕女士（0.80%）。
[玫瑰]公司业绩考核指标
2026年：净利润不低于 3000 万元，经营性现金流为正
2027年：2026-2027 年度累计净利润不低于1亿元（若26年为3000w，对应27年为7000w），经营性现金流为正
2028年：2026-2028 年度累计净利润不低于2.5亿元（若26-27年为1e，对应27年为1.5e），经营性现金流为正
归属比例=个人归属比例*净利润达成*现金流达成
[太阳]净利润上（X1）：1）完成率90+%，对应100%系数；2）完成率70-90%，对应完成率+10%；3）完成率<70%，对应系数为零
[太阳]现金流上（X2）：1）现金流为正，对应100%系数；2）现金流为负，对应0%系数
[玫瑰]公司此前发布2025年业绩快报，实现营业收入25.15亿元（同比-12.79%），实现归母净利润-0.13亿元，实现扣非归母净利润-0.72亿元。公司业绩下滑主要在于业务调整，在经营中主动放弃部分难以盈利或占用资金周期较长的业务；利润出现亏损主要在于：1）部分业务调整，毛利下降；2）折旧摊销增长；3）商誉减值+存货跌价
[玫瑰]我们看好公司经营策略的积极转型，推荐持续关注。公司销售的经营转型初步达到效果，同时随着产能建设，产品生产制造能力及研发研发能力得到提升，并购整合效果初步体现。
联系人：余文心/周航/张子彤
【芯原股份】拐点确定，打消质疑❗️❗️公司新签订单再创新高[庆祝][庆祝]
2026年初至4月20日，公司新签订单45.16亿元，继25q2-q4新增订单11.82、15.93、27.11亿元，今年继续保持强劲的增长态势；
🔥其中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI算力相关订单占比超85%，数据处理领域订单占比84.77%且主要来自于云侧AI ASIC及IP。
考虑q1过年影响，及客户强劲需求，预计公司q2新签订单将持续环增，上半年新签订单约百亿！主要为AI大芯片项目，国产AI ASIC龙头持续发力[Rose]
【国投证券电子】芯原股份：新签订单环比持续增长，国产ASIC进入实质放量期
[太阳]事件：年初至今，公司新签订单45.16亿元，继续保持强劲的增长态势；其中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI算力相关订单占比超85%，数据处理领域订单占比84.77%且主要来自于云侧AI ASIC及IP。
[礼物]看订单绝对值和趋势：前4月的新签订单已经接近2025年全年订单规模的89%，不考虑Q1确收，#目前累计在手订单近百亿元；为公司全年营收提供有力保障。同时，#公司新签订单环比持续强劲增长；订单增长节奏从“季度级突破”升级到“月度级加速”。
[礼物]看订单结构：前四月公司新签订单中AI算力相关订单占比超85%，主要来自云侧AI ASIC及IP业务，#反映国内云厂商、AI企业对自研算力芯片的投入从“研发”到“大规模定制落地”，国产自研ASIC进入实质性放量期。
芯原从卖IP到合伙卖芯片，客户黏性更强、订单规模更大、长期收入更稳定，在AI需求推动的芯片定制化浪潮下，芯原的成长叙事刚刚开始。我们建议重点关注#自研ASIC龙头——芯原股份！
风险提示：行业竞争加剧
☎国投证券电子 马良/董雯丹
[庆祝]【DBJX】液冷专家交流更新0420
[太阳]#近期我们组织多场专家交流，对液冷一次侧环节进行了探讨。总体上看液冷产业确实明确，一次侧方案根据不同地区和服务器配置有一定变化，关注目前重点环节的基础上重视技术发展趋势，欢迎沟通交流。
[太阳]推荐#鑫磊股份、飞龙股份、大元泵业，关注伟隆股份、冰轮环境、汉钟精机、远东股份等。
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[太阳]专家交流部分要点如下：
#一次侧方案情况：常用方案包括冷机+冷塔、干冷器。国内主流方案为冷机+冷塔，北方干冷器方案多。冷机（压缩机制冷）与冷塔（自然冷）为结合方案，非强制绑定，需根据数据中心等级、环境温度评估。服务器进水温度提升可能会使得配比有变化，但是短期项目没有影响，而且不会完全取代。
#干冷器环节：国内干冷器批量化交付集中在头部厂家，核心玩家包括英维克、申菱。
#冷机环节：国际品牌（约克、特灵）在大互联网客户中认可度高；国内格力、美的通过运营商集采进入通信数据机房领域。海外主要还是约克、特灵等核心公司，维谛也有业务。
#冷却塔适用场景：（1）机柜散热密度过高（160-220kW单机柜），干冷器无法满足散热需求。（2）数据中心建设地点全年干球温度过高，仅能通过湿冷（冷却塔）方式冷却
#谷歌CDU供应商进展：谷歌正在考察国内优客等厂家，计划选用三兆瓦大流量CDU，国内现有能力不足，海外厂商可实现。国内进展可能5月可更新。
#液冷系统整体价值拆分：CDU占20%、干冷器占20%、冷板占15%、快接头占10%、泵阀占10%，剩余为管路和水泵。
[庆祝]详细交流与路演交流，可联系DBJX 17501626511
[红包]【申万宏源通信】锐捷网络26一季报速评：预付款项/合同负债新高，蓄势待发（20260420晚）
#符合预期。26Q1营收约30亿，yoy+18.3%，归母净利润1.23亿（我们前瞻中预测1.2亿），yoy+14.6%。
#预付款项/合同负债新高。26Q1预付款项达5.01亿，环比提升1028%；合同负债达8.21亿，环比提升53.23%，两项数字均为上市以来新高。#分别体现需求传导下对交换芯等产能的提前锁定、以及饱满订单。
这份财报再次验证了行业需求与超节点趋势，Q2-Q4有望规模化放量。
#如何看待锐捷在AI网络中的长期价值？#
1）在字节阿里等云厂商Scale-up/超节点带来的交换机价值增量中，占据领先份额。
2）JDM模式形成护城河，LPO/NPO等推动交换集成厂商整合光引擎、液冷等增量价值。
3）下一代多机柜超节点方案中，看好公司价值量向整机柜延伸。
看好公司26年数据中心交换机收入翻倍，结合超节点部署与网络方案演进，戴维斯双击。
[玫瑰]深度报告/估值模型等，欢迎联系申万宏源通信团队！（李国盛/刘菁菁/郝知雨/陈力扬19310840519）
