根据华兴证券研究报告，对云南白药的核心投资逻辑整理如下：
云南白药2025年年报显示，公司利润增速持续高于收入增速，主要得益于工业收入占比的明显提升。全年实现营收411.87亿元，同比增长2.88%，归母净利润达到51.53亿元，同比增长8.51%。经营质量方面，经营性现金流为46亿元，同比增长7.04%，加权平均净资产收益率提升至13.02%，而管理费用同比下降1.68%，盈利能力与运营效率均有所改善。
从增长驱动力来看，药品事业部表现突出，实现营收83.18亿元，同比增长12.53%。其中核心系列产品收入超过55亿元，同比增长超过18%。具体产品中，蒙脱石散销售收入突破15亿元，同比增长超过22%；血塞通口服液同比增长超过69%，成为重要的增量来源。健康事业群实现营收67.45亿元，利润21.24亿元，均为同比增长3%，养元清产护品销售收入达到4.6亿元，同比增长近10%。此外，中药资源事业部全年平台累计交易额突破21亿元，带动种植户超过41万户，产业链整合能力持续增强。新业务方面，省医药公司非药业务销售同比增长11.7%，新特药专业药房业务销售同比增长38.5%。
展望未来，华兴证券预计公司2026年至2028年收入分别为421.72亿元、442.98亿元和461.37亿元，同比增速分别为2.4%、5.0%和4.2%；归母净利润分别为60.24亿元、65.98亿元和77.88亿元，同比增速分别为16.9%、9.5%和18.0%。预计药品事业部收入增速在2026年和2027年分别达到15%和12%，医药工业收入有望实现14%和8%的稳健增长。
基于上述判断，华兴证券维持“买入”评级，并将贴现现金流目标价上调至每股82.20元，对应2026年市盈率24倍，略高于行业平均的18倍。机构认为，云南白药的行业地位和品牌知名度支持一定估值溢价，同时较高的分红比例也增强了投资吸引力。
风险提示方面，需要关注原料药供应及价格波动、大健康行业竞争加剧，以及金融资产和投资收益公允价值变化的不确定性。
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