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本篇核心内容索引：固态、云南锗业、铜冠铜箔、长光华芯、钧达股份、国产芯片、新锐股份、三孚新科、盈峰环境、协创数据
【固态】重视，固态接棒，深蹲起跳！
#后续的催化是什么？
1、 深圳电池展：#举办时间5月13-15日，25年固态行情的启动点就是深圳电池展，今年我们预计会有更多电池和设备企业秀肌肉，展示他们的固态进度。
2、 设备招标：确实之前一直delay，原因是大厂工艺仍在改进提升，预计干法设备将会是第一轮招标环节，节点在4-5月。
#选择：【设备】优先，【材料】选确定性强的
设备环节：
1、【宏工科技】、【纳科诺尔】：干法双雄，拿到定点确定性最高的公司；
2、【先惠技术】：Q1预计50%增长，全年估值仅20X，PACK加压环节最确定的供应商；
3、【华自科技】：Q1业绩高增，等静压和高压化成分容的核心供应商
材料环节：
1、【厦钨新能】：这一轮边际变化最大的公司，硫化锂中试线已落地，预计马上拿到头部大客户订单；
2、【明冠新材】：#已确定交付头部大厂固态铝塑膜，单月交付量2万平，目前隐含固态市值极低；
3、【中一科技】：多次强调的无负极核心标的
【东北电子】云南锗业涨停，持续t荐！
#光的时代磷化铟需求持续扩大
磷化铟是EML/CW/DFB激光器、光电探测器、调制器等核心光芯片核心衬底，工艺与产能壁垒高。AI驱动下，LITE预测26-30年数据中心磷化铟需求CAGR达85%，高速光模块和CPO均能带来巨大想象空间。
#供给缺口带来价格大涨
日本住友、北京通美、日本JX占磷化铟衬底超90%份额，供给集中度高，扩产和验证周期均长达2-3年，短期难以响应爆发式需求，各尺寸价格均大幅上涨。
#云南锗业大规模扩产-资源与科技双重共振
公司已发布大规模扩产公告，将原有15万片磷化铟衬底产能扩充至45万片（含6000片6英寸），叠加锗价大涨和太空光伏需求，可直接受益于资源与科技属性的双重共振。
联系人：李玖（SAC：S0550522030001）
铜冠铜箔25年报点评：铜损&减值拖累业绩，期待高端标箔盈利弹性！
1、公司发布2025年报，2025年实现收入66.89亿元，同比+41.75%，归母净利润0.63亿元，同比+140.07%，扣非净利润0.47亿元，同比+125.81%。拆分到2025Q4，收入19.55亿元，同比+30.23%，环比+12.49%，归母净利润和扣非净利润均微亏。
2、全年来看，公司产量7.15万吨，销量7.2万吨，同比+30.8%，其中HVLP系列出货预计3000吨（25H1在1000吨，25H2在2000吨），高端HVLP铜箔销量同比+232%。盈利方面，PCB铜箔毛利率在6.16%，同比+4.3pct，锂电铜箔毛利率0.19%，同比+4.85%，主要得益于产品结构调整和客户涨价逐步落地。此外，公司载体铜箔开发完毕，电解液除杂技术攻关，HVLP-4铜箔技术对标三井，支撑后续高端市场突破。
3、拆分到25Q4，出货1.9万吨左右，同比有所增长。盈利端，受到铜价单边上涨影响，预计影响数kw盈利空间；费用端，公司的财务费用系产销量和铜价上涨所致，研发费用体现公司技术布局实力。此外，公司计提0.08亿元的资产减值和0.12亿元的信用减值，其他收益0.17亿元，估算合并口径经营性单吨盈利或将实现0.2-0.4k。
4、整体来看，公司26Q1出货受春节假期影响预计持平略降，HVLP铜箔需求继续攀升，RTF铜箔承接客户转产后的需求后放量积极。盈利端，极薄铜箔、涨价和账期缩短大幅改善锂电铜箔盈利，电子铜箔高端化趋势持续兑现，叠加公司内部降本增效，全年公司单吨盈利有望超预期增长，可剥离铜箔推进顺利。继续t荐。
长光华芯：年报符合预期，全力推进光芯片产能爬坡
公司发布25年年报以及26年一季报，25年实现营业收入4.77亿元，同比增长75%，归母净利润2176万元，24年亏损9974万元，符合业绩快报。1Q26、4Q25单季分别实现营业收入1.29亿元、1.38亿元，同比增长38%、97%，分别实现归母净利润448万元、82万元，同比增长160%、102%。
25年收入分产品看：1）高功率单管系列收入3.86亿元，同比增长81%，毛利率32%，同比提升21个点。2）高功率巴条系列收入2925万元，同比减少21%，毛利率67%，同比提升3个点。3）VEL及光通讯芯片收入4119万元，同比增长1037%，毛利率13%，同比降低38个点，25年VEL及光通讯芯片销售量为232万颗，同比大增215%，主要是光通信等业务获得终端客户认可并实现批量出货。
光通信芯片进展方面：公司100GEML芯片订单签订及交付工作正常开展，重视国产替代机遇，2026年将全力推进产能爬坡，以匹配国内外市场紧缺需求。公司100mWCW、70mWCWDM4DFB芯片已达量产出货水平，正按客户要求推进合格供应商认定相关准备。公司已经量产100GVEL，目前正在研发200GVEL；200mWCW和200GPAM4EML通信芯片在验证中。
公司前瞻布局硅光芯片代工领域，星钥光子于2025年5月在苏州高新区成立，由长光华芯、亨通光电、东辉光学等行业龙头企业共同发起，旨在建设国内首家硅光芯片代工工厂，将建设以8英寸90nm制程为基础的硅光产线和异质异构集成平台，项目总投资50亿元，一期投资12亿元，预计于2026年底完成通线，并于2027年初投产。此外，公司通过投资匀晶光电（持股12%）布局铌酸锂和钽酸锂晶体。
公司是一个IDM半导体激光芯片综合性平台公司，构建了砷化镓、磷化铟、氮化镓、碳化硅、硅光五大材料体系，25年公司业绩如期扭亏，26年光芯片有望再次获得客户突破、实现高速增长，建议投资者持续关注。
【华安电新&汽车】钧达股份年报交流要点
➡卫星：意向订单充裕，国内及中东落地较快
◆意向订单总量已经有几百颗，分三类产品：在巡天千河订单当中，目前传统的遥感和SAR雷达卫星占比较高；算力卫星今年将交付5-6颗，既有与遥感雷达等搭配的天数天算类卫星，也有与科研院所合作的纯算力试验卫星；与星网、垣信等合作的二代通信卫星目前在研发过程中
◆国内客户：包括传统遥感和SAR雷达卫星客户，星网垣信等通信卫星客户，地面数据中心客户（为海外客户提供算力服务），之江实验室等科研院所等
◆海外客户：正与东南亚、中东等友好国家对接，中东已有订单
◆产能布局：今年完成扩产布局
➡太空光伏：scpi膜有望在Q3推出，钙钛矿叠层有望年底/明年初落地
◆产能：scpi膜与中科院光机所合作，正在建设产品中试线，3季度出产品；钙钛矿本身有中试线
◆定价方式：成本加成模式，scpi膜将参考现有砷化镓电池以及石英玻璃/延性玻璃及太空翼整体成本来定价
◆验证节奏：scpi膜封装晶硅电池产品2季度定型，将搭载巡天千河卫星以备用电源形态做在轨验证；钙钛矿晶硅叠层产品将在年底or明年年初定型
海外客户：给北美大客户的样品正在准备中
➡光伏主业：海外占比有望提升，盈利整体改善
◆1季度出货结构：国内/海外=3/7，未来海外维持7-8成占比；认为今年盈利会整体改善
土耳其工厂1期2.5GW在3月底完成出片，预计3个月达产，往美国销售顺畅，售价对标美国本土产能，盈利可观
具体情况欢迎联系
国产芯片的近期更新：
有关沐曦和天数智芯：
天数智芯和沐曦在字节都有深度的适配（注意区分深度适配并不是指下单，需要投入大量人力物力）。天数智芯似乎更多地基于多模态模型进行适配，据说效果更稳定，但这背后是长达大半年的适配工作。沐曦则在多模态和常见语言模型上都在进行适配。二线厂商的一个优势是，他们为打造标杆客户，在适配成本上考量较少，会全力投入以优化其标杆模型。
说到多模态方面：菊花和字节是半斤八两了，菊花在字节跳动也进行过多模态的验证和优化尝试，但整体效果不佳，适配工作仍在进行中。据了解，hwj690在这些场景的适配也不是特别好，后续可能也需要进行深度的软件层面优化。
国产芯片还需努力迭代追赶海外的节奏
芯原的内容：
1，芯原与字节合作的NPU推理卡项目？
该项目是为字节的SeeDance模型提供推理算力，专注于图像与视频生成等生成式AI应用，与服务于豆包模型的590芯片以及传统的视频解析推理卡存在定位区别。
2，除了生成式AI领域的NPU项目，公司与字节跳动在非生成式AI领域还有哪些合作？
在非生成式AI领域，公司为字节的抖音、TikTok等应用的搜索及推送算法提供VPU芯片，用于传统的视频编解码。该VPU项目已于2026年3月开始量产，其价值量远低于NPU项目。
3，该项目的封装地点在哪里？
封装测试在新加坡进行。
4，第二代芯片项目与第一代相比，在合作模式有何变化？
合作模式上，由于预计2027年存储器价格将趋于稳定，因此可以比第一代项目更早地确定总价值量和各分项价值，项目节奏的确定性更高。量产投片环节依然由芯原主导。
5，公司参与提升了三星的工艺良率，这是如何实现的？
通过芯原在2025年进行的技术改进，良率得到了显著提升，其中MFU方面的关键技术提升是主要原因。
新锐股份—慧联电子调研更新0418
1️⃣ 核心背景：技术积淀全国第一
核心团队源自厦门金鹭，深耕PCB钻针/铣刀30余年，技术积淀全国第一。#公司是国内唯一实现“材料-毛坯-装备-涂层-成品”全产业链闭环的厂商。
2️⃣ 产品逻辑：钻针冲刺全球前三，铣刀稳坐全球第一
[太阳]PCB铣刀（全球第一）： 市占率30%遥遥领先。#AI服务器对铣刀的需求强度是传统PCB的8倍，市场对铣刀需求弹性认知严重不足，存在极大预期差。
[太阳]PCB钻针（放量期）： 技术覆盖0.05mm-0.45mm。主攻AI服务器专用极小径（0.2mm以下），目前已看到极小径大量出货。
3️⃣ 护城河：全球唯一#“全流程核心设备自制”
[太阳]装备赋能： 拥有烧结炉、无心磨、开槽磨等全线自制能力，#是全球唯一拥有棒材烧结炉自制能力的刀具厂（打破日本住友垄断），设备已反向销往欧美。
[太阳]材料突破： 自研1.0规格合金钢材已过测，0.25及以下极小径材料在研，彻底解决日本原材料卡脖子风险。
4️⃣产能扩张与盈利释放
[太阳]产能： 正向1亿支/月钻针产能扩产，随新厂房下月投产，若按日增100台设备节奏，每月可新增1500万支产能。
[太阳]盈利： 26Q1利润达1500万（同比+400%），远超对赌协议。随规模效应释放，钻针毛利率有望锚定50%。预计2026年利润有望达1.5e-2e，2027年随产能满产利润看4e-5e。
📈 核心预期差： 市场此前谣传公司无法做微钻，实际现场调研极小径已大量发货，且装备自制能力带来的成本护城河极深。
[红包]我们预计Q2-3是PCB板厂业绩加速释放期，同时capex有望持续上修，进一步利好上游。材料端电子布铜箔树脂已充分演绎，耗材端也同样需要重视。
[红包]AI服务器PCB层数提升、硬度增加，#对刀具的消耗量与精度要求呈指数级增长。新锐旗下慧联作为极少数打入IC载板与AI PCB供应链的国产厂商，正处于国产替代向国产引领的拐点。核心两点，一是核心设备自制，二是核心材料突破，值得高看一眼。
☎️赵宇阳/廖岚琪
【三孚新科】逻辑梳理推荐：PCB设备+药水双击协同【东北计算机】，周更新part1 0418
我们预计Q2-3是PCB板厂业绩加速释放期，同时capex有望持续上修，进一步利好上游
1️⃣主要产品分为表面工程专用化学品（电镀液沉铜等）以及表面工程专用设备（电镀设备和铜箔表面处理机等）；PCB药水+设备（控股明毅电子51%），客户粘性更强；
2️⃣市场：1）PCB药水，海外主要是安美特，麦德美，三孚+天承主要在走国产替代，目前药水在PCB成本占比5%，AI PCB占比预计在8～10%，预计空间可以达100e；2）PCB电镀设备，预计空间在50e；3）复合集流体设备预计200e～300e空间，终端宁德时代；4）隆扬电子表面处理机，1wt对应70～80台，15e；
3️⃣业绩估值：
#设备 1）公司PCB电镀设备今年订单10e+；2）复合集流体设备主要供货胜利精密（3500w/台），10台+采购预计3.5e；3）隆扬电子表面处理机（2000w/台），10台+采购预计2e（去年已经开始用公司的产品）；合计今年利润预计3.2e，明年预计8e利润，并表预计4e；
#药水 今年预计1e利润，明年2e。
📈📈整体27年可看6e利润，对应市值可以看200e+，对应翻倍以上空间
PS：国际巨头集体押注加速拐点到来。台积电 CoPoS 封装产线加速落地，苹果在下一代高算力硬件中测试玻璃基板技术，英特尔相关产线进入大规模量产推进阶段，利好电镀设备。#三孚新科旗下明毅电子的玻璃基板电镀设备率先投入试产。#按计算器的。
盈峰环境，今年已经做完两个集群，1.5个H200、一个B200。当时租金较低，利润每年两个加起来贡献4个亿利润。
目前在手签了8个单子，交了8亿保证金，其中2个GB300（100台一个集群，投资仍然是50亿），6个B300（1024台一个集群，投资大约是50~55亿），一共投入400亿资金。
下周开始打款单货，差不多给了30亿流动拿货款。这些集群由于A公司租赁价格涨价，从原来的11W涨到了14W2，还有激励包，目前差不多是14W7租金的价格。每年一个B300的净利润在5.5亿左右，一个GB300集群的净利润在6.2亿左右。现在是4月份，差不多全部交付的到年底12月份，全部交付完。明年就是增厚4+5.5×6+6.2×2=49.4亿净利润。在27年，主营业务大概25年6亿，26年7亿净利润，所以明年的净利润预期是56.4亿净利润。但是公司跟利通强绑定合作，拿到货的价格都是原价期货，所以会每个集群让利1个亿出头的净利润给利通电子，差不多在减少8~9个亿，所以明年的净利润预期是48亿左右。
27年规划：公司依然要投资500亿，10个GB300或者rubin类似的集群，所以按照每两个月交付的节奏看，明年至少也会增厚10×（6.2-1）=52亿净利润年化，实际到手在26年估计在20~25亿。所以2027年的业绩预期就是68~73亿左右。2027年同理，只要公司继续投入算力租赁业务，仍然维持在500亿左右，差不多27年也会有至少120~135亿净利润区间的体现。
所以盈峰三年净利润预期大约是：2026年17~25亿，2027年68~73亿，2028年120~135亿左右。#出处未知，谨慎查阅！
＃协创数据：大股东减持支持公司发展，看好算力规模再上新台阶！
🔥＃大股东PCL为公司提供资金支持、减持拟用于支持公司发展
✔4月17日公司发布2则公告：
①公司持股5%以上股东POWER CHANNEL LIMITED拟开展首发前股份询价转让。本次拟转让1038万股（权益分派实施后：1453.2万股），占公司总股本的3.00%，占该股东所持股份比例的18%，＃转让原因为股东自身资金需求及支持协创数据发展。截至2026年4月17日，PCL持有公司股份占公司总股本的16.66%。＃本次询价转让不通过集中竞价交易或大宗交易方式进行，不通过二级市场减持。
②为确保公司生产经营的正常进行和各投资项目的顺利实施，＃保证公司及子公司运营资金及时、足额到位，公司股东POWER CHANNEL LIMITED拟为公司及子公司提供资金支持，＃资金支持总金额不超过人民币20亿元，年化利率最高不超过4.5%。
✔＃我们认为： 公司持续加码算力布局、并积极筹备更大体量算力规划。融资与现金是算租公司的核心壁垒之一，此举或将进一步增强公司核心竞争力。＃我们看好2026-2027年公司算力规模持续攀升新高度！
🔥＃全球算力产业链迎涨价潮、算力租赁成为新风口
✔3月中旬以来，阿里云、腾讯云、百度智能云等头部厂商密集发布调价公告，AI服务价格涨价幅度从5%到34%不等。英伟达H100等一年期租赁价格涨幅已接近40%；智谱AI两个月三次上调API价格，GLM-5-Turbo模型在特定场景下涨幅接近翻倍。
✔协创数据预计2026Q1归母净利润将达6.5亿元至8.5亿元，同比增长284%至402%，＃其核心驱动力是智能算力服务业务的大幅增长。公司持续建设高端GPU算力服务器集群，已在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立算力网络。＃目前公司在手订单充裕、交付有序进行。
🔥＃算力租赁商业模式升级、估值模式有望重塑
✔面对持续的算力缺口，租赁厂商的议价权显著提升，＃其业务模式正从单纯的“裸算力出租”向更高附加值的“模型服务”或“词元分成”模式转变。商业模式升级或将进一步打开公司的估值空间。
✔近期，公司新增一起对外投资事件，＃被投资公司为天津词元智算科技有限公司，该公司从事科技推广和应用服务业。
🔥结合Q1业绩，＃我们上修全年业绩目标，预计2026-2027年净利润分别为40/70亿元，先再看50%上涨空间。
⚠️风险提示：全球货物贸易流通受阻、AI算力需求不及预期、市场竞争加剧等。
